《紅周刊》特約作者 華泰證券 段超

近日，場內(nèi)交易型貨幣基金又添新丁，銀華日利基金于4月18日上市交易，與之前已經(jīng)上市的華寶添益基金組成場內(nèi)交易型貨基“二人組”。那么，怎樣通過投資這類基金更好地提升證券賬戶閑置資金的收益率呢？

循環(huán)利用買賣價差獲利

場內(nèi)交易型貨基和場內(nèi)申贖型貨基的交易途徑不同，場內(nèi)交易型貨基可以通過二級市場來進(jìn)行基金交易，投資者賣出基金時資金是實(shí)時可用的，因此會面臨二級市場賣出價格是否低于買入價格的價差風(fēng)險。一旦賣出價格低于買入價格，投資者就不能全額拿到持有期利息。

我們以華寶添益場內(nèi)交易型貨基為例，該基金的基金凈值穩(wěn)定在100元/份，由于存在一二級市場套利機(jī)制，其二級市場價格將圍繞凈值上下波動，波動范圍取決于投資者的套利成本，特別是當(dāng)其他短期投資工具利率較高時，該基金的二級市場價格將會顯著低于凈值。如果遇到資金需求時，投資者以較低價格賣出基金份額的話，其持有期收益會受到較大損失。

經(jīng)過我們的分析，華寶添益和銀華日利在每周四會發(fā)生較大的折價現(xiàn)象，主要原因是在周四時兩只基金套利收益和成本不對等，并且周四國債回購利率較高，吸引資金賣出基金份額參與國債逆回購。我們建議投資者可以在周三通過二級市場賣出基金份額，周四再從二級市場買入基金份額。這樣做主要有兩個好處，一是可以避免在周四有資金需求時以較低價格賣出基金份額遭受利息損失，二是可以通過高賣低買的方式賺取價差收益。

“周四、周五效應(yīng)”巧賺收益

華寶添益等場內(nèi)交易型貨基在周五時往往會出現(xiàn)較明顯的溢價現(xiàn)象，主要原因是機(jī)構(gòu)可以通過正回購和基金交易來進(jìn)行套利。具體流程為，機(jī)構(gòu)周五先通過一天期限的國債正回購獲得資金，由于結(jié)算要等到下周一，實(shí)際獲得的資金使用期限為3天，然后利用獲得的資金買入華寶添益，就可以享有3天的利息收益。由于有大量的機(jī)構(gòu)通過這樣的方式來進(jìn)行套利操作，那么華寶添益在周五時二級市場價格往往會較高。

如前所述，華寶添益在周四一般會出現(xiàn)較大的折價，而周五會出現(xiàn)較大的溢價，那么我們可以通過周四買入基金份額、周五賣出，不但可以獲得買賣價差收益，還可以獲得1天的利息收益，然后用賣出資金參與交易所3天期限的國債逆回購。經(jīng)過統(tǒng)計分析，這樣操作在大多數(shù)情況下，可以獲得比一直持有華寶添益更好的收益。

套利操作有利可圖

近期，華寶添益和銀華日利二級市場價格都出現(xiàn)了較大的折價現(xiàn)象，并且折價率已經(jīng)超越了最大折價套利邊界，投資者如果進(jìn)行一二級市場套利的話，可以取得比付出的資金成本更高的收益。

例如，華寶添益在4月22日至4月25日期間，二級市場價格一直處于較大的折價狀態(tài)。以4月22日（周一）為例，當(dāng)日該基金的最低市場價格為99.965元，如果投資者以99.965元在二級市場買入，然后在一級市場進(jìn)行贖回，這筆資金將占用兩個交易日，也就是贖回資金周三可用。經(jīng)過分析，投資者的套利收益為基金買賣價差和一天的利息收益，年化收益率為7.99%，而當(dāng)日資金成本大致在4.5%左右。可以很明顯地看出，經(jīng)過套利操作，投資者可以獲得比資金成本更高的收益。

那么，當(dāng)華寶添益二級市場價格低于多少時，投資者的套利操作是有利可圖的呢？不同套利日期對套利結(jié)果影響較大。在周四，投資者進(jìn)行套利操作的成本是4天的資金成本，收益是1天的利息收益和折價價差；在周一到周三，投資者的套利成本是2天的資金成本，收益是1天的利息收益和折價價差；在周五，投資者的套利成本是4天的資金成本，收益是3天的利息收益和折價價差。因此，周四當(dāng)日進(jìn)行套利，必須保證折價價差收益能夠覆蓋3天的資金成本。除周四外，只要折價價差收益能夠覆蓋1天的資金成本就可以。

具體計算方法為，在周四，華寶添益的市場價格低于（100-3天資金成本）時，套利是有利可圖的。而在除周四的交易日，該基金的市場價格只要低于（100-1天資金成本）時，套利操作的收益要比付出的資金成本高。假設(shè)市場資金成本為3.5%，在周四，基金二級市場價格低于99.97元，可以進(jìn)行套利。而在除周四的交易日，市場價格低于99.99元時，也是可以進(jìn)行套利操作的