恐怕連兩年多前呼吁警惕“貨幣戰(zhàn)爭”的巴西財長幾多·曼特加（Guido Mantega）都沒有料到，這一波貶值幾乎牽涉到了全球各大主要貨幣。

    曼特加2010年所說的“貨幣戰(zhàn)爭”，主要針對當時美聯(lián)儲量化寬松促使本幣貶值，間接導致巴西雷亞爾劇烈升值，引發(fā)劇烈通脹，而巴西卻缺乏應對之道。

    當年新興經(jīng)濟體應對“熱錢”流入的警告言猶在耳，新階段的貨幣戰(zhàn)爭已經(jīng)重燃戰(zhàn)火——這一次，是沒有通脹擔憂的國家采用匯率杠桿以期提振經(jīng)濟，而受到通脹壓力掣肘的國家只能盡力通過其他方式對抗。

    更讓人擔憂的是，由于參與國家諸多，利益牽扯復雜，各國際聯(lián)盟也都無法明確表態(tài)。七國集團（G7）聲明表示“一貫致力以國內(nèi)政策工具實現(xiàn)國內(nèi)目標，不會為匯率設置目標”，二十國集團（G20）財長會議則更加曖昧，最近發(fā)布的公告認為，各國政策并不能以競爭為目的來設置各國的匯率。

    但據(jù)路透社報道，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德更多擔心的是“匯率憂慮”，不少官員私下還表示，預計匯率問題將成為今后很多國際會議的熱門議題。

    這讓人不由想到，2011年11月加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲、瑞士央行等六大央行聯(lián)合行動，下調(diào)美元流動性互換協(xié)議的利率成本，并將臨時雙邊流動性互換協(xié)議授權截止到2013年2月1日。

    此后立即升溫的“貨幣戰(zhàn)爭”并非巧合。目前，以上各國金融市場流動性問題盡管沒有得到根本解決，但經(jīng)濟復蘇乏力成為這些國家更為棘手的挑戰(zhàn)。在此情境下，全球央行臨時性聯(lián)盟瞬間解體。

    “政策制定者不用匯率作為周期性的刺激措施是因為效果不明顯，現(xiàn)在各國啟用（匯率武器）是因為財政和貨幣政策的刺激效果乏力，又不愿意實施結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟改革?！被ㄆ旒瘓F的報告指出。

    該報告同時警告，那些因為擔心無法控制國內(nèi)資產(chǎn)價格或者通脹水平而面臨更多掣肘的國家，難以贏得此次的貨幣戰(zhàn)爭。

    貶值“急先鋒”日元英鎊

    從目前局勢看，貨幣戰(zhàn)爭中贏面最大的不外乎日本、英國和瑞士。

    如果真有“戰(zhàn)爭”爆發(fā)，日元當仁不讓成為始作俑者之一。

    1月份，日本央行議息會議決定進一步寬松貨幣政策，不僅設定了2%的通脹目標，并宣布將原先具有時限的資產(chǎn)購買計劃逐漸轉(zhuǎn)變成類似美聯(lián)儲的開放式資產(chǎn)購買。這一決定意味著從2014年開始，日本央行每月購買約13萬億日元金融資產(chǎn)，并且沒有為此計劃設定退出時間。

    實際上，在通縮經(jīng)濟下，日本早就希望肆無忌憚地使用貨幣寬松政策，只是由于央行的保守性以及出身財長的前首相野田佳彥出于政治環(huán)境的考慮，并沒有完全放開手腳，只憑財政部幾次出手干預市場。

    日元兌美元自去年9月以來已大幅貶值約17%，目前在“貶值戰(zhàn)爭”中占據(jù)了絕對的先發(fā)優(yōu)勢。在此基礎上，日本放開手腳打壓本幣。新任首相安倍晉三表示，盡管貨幣寬松政策不直接壓低日元匯率，卻是一個關鍵的推動因素。他強調(diào)，購買外國債券是日本央行未來可以考慮的政策選項，并認為如果2%的通脹率沒有實現(xiàn)，那么修改日本央行法也不是不可能的。

    盡管日本央行表態(tài)稱，無限量購買公債計劃的開啟，主要是為了抗擊通縮，幫助經(jīng)濟擺脫衰退，但匯率貶值是該政策的必然結(jié)果。

    花旗方面表示，如果物價水平如日本一樣下滑，那么政府毫不擔心本幣貶值，或者說，希望本幣貶值的言論在日本國內(nèi)的公信力會非常高。換句話說，日本成為貨幣戰(zhàn)爭主要贏家的可能性很大。

    即將宣布的日本央行行長人選則成為下一波貨幣政策是否可能轉(zhuǎn)向的節(jié)點。評級機構(gòu)標普（S&P）首席經(jīng)濟學家保羅·謝阿德（Paul Sheard）告訴本報記者：“市場必須嚴密觀測，新任行長是否極力修補貨幣框架并執(zhí)行資產(chǎn)購買計劃中的'扭轉(zhuǎn)操作’，出售短期政府債券，致力于擁有更多幫助量化寬松的資產(chǎn)。”

    英鎊試圖步日元后塵，由于此前一年央行猶疑不定，英鎊幣值不降反升，這反而可能促使央行下決心“力挽狂瀾”。

    英國央行2月會議紀要顯示，鴿派陣營意外擴大，贊成擴大量化寬松政策規(guī)模的人數(shù)增加到3人，包括行長金恩以及費舍爾、邁爾斯這幾位頗具影響力的人物，而幾個月前只有邁爾斯支持此政策。

    市場早就有所反應。從去年9月以來，英鎊空頭首次超過多頭，成為當時僅次于日元的第二大空倉。

    由于英國和日本一樣，對于國內(nèi)通脹和資產(chǎn)價格上漲的容忍程度高，因此一旦啟動量化寬松政策，不會有什么顧忌。

    實際上，在英國和日本之前，瑞士央行早已出手，采用的是設定匯率上限的做法。2011年9月，因為投資者避險需求上升，瑞士法郎不斷升值的壓力損害了出口商的利益和經(jīng)濟體的增長，央行對瑞士法郎兌歐元設定了1.2的上限。此后，瑞郎兌歐元下滑，近期創(chuàng)下過去20個月的最低水平。

    但是在今年1月達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，瑞士財政部長魏施龍普夫表示，瑞郎升值依然讓人擔憂。目前瑞郎匯率仍然比五年內(nèi)的平均水平高出9%。因此，瑞士央行有可能采取進一步措施。

    花旗方面表示，值得注意的是，匯率已經(jīng)成為這些國家明確的政策目標，此前幾乎沒有國家像今天英國、瑞士和日本的政策制定者一樣，公開表態(tài)刺激出口和短期經(jīng)濟復蘇。

    美元貶值缺乏后勁

    與以上這些貨幣相比，美元貶值動能已經(jīng)減退如強弩之末。

    從2012年美聯(lián)儲持續(xù)放出進一步量化寬松信號以來，美元的貶值努力并沒有得到與此相應的回報。第二次“扭轉(zhuǎn)操作”以及此后推出QE3，還有臨近2012年末將到期的扭轉(zhuǎn)操作替代成等量的QE，都沒能讓美元貶值成為勢不可擋的趨勢。

    從去年美元的表現(xiàn)來看，盡管其對澳元、東南亞貨幣和拉美國家貨幣貶值明顯，但對人民幣則完全失勢，并沒有成功促使人民幣升值。

    目前美聯(lián)儲的單月資產(chǎn)購買規(guī)模已經(jīng)超過QE2時期的750億美元，但比QE1時期的950億到1500億美元的購買規(guī)模略小。美聯(lián)儲的量化寬松有成為常態(tài)之勢，但其邊際效應則遞減。

    瑞士信貸一個從事資產(chǎn)抵押債券（MBS）交易的高管此前曾對本報記者表示，再行QE的邊際效應一定遞減，如今市場上出售的MBS有八成被美聯(lián)儲買去，央行已經(jīng)竭盡所能。

    花旗方面認為，美元只能相對于那些只采用常規(guī)貨幣政策的央行貨幣貶值，而對可能或即將采用非常規(guī)政策的英鎊、日元等則無法招架。

    而哈奈特認為，美國在2013年面臨債券和貨幣兩方面的風險，有時必須考慮這兩個資產(chǎn)之間的關系：“如果美國財政緊縮開始損害國債收益率預期，那么美元就會升值?！?/FONT>