《量化投資——策略與技術(shù)》作者

丁鵬：量化投資是誕生英雄的地方

市場(chǎng)在不斷進(jìn)步的同時(shí)，策略也在不斷進(jìn)化的，某些策略可能會(huì)因?yàn)槭褂玫娜颂喽В橇炕顿Y這門(mén)學(xué)科，不會(huì)消亡。

量化投資模型只是一種工具、一種方法、一種手段，一種能實(shí)現(xiàn)成熟而有效的投資理念的方式而已。

量化投資它不是靠一個(gè)投資模型就能永遠(yuǎn)賺錢(qián)，而且也不是使用一個(gè)模型就能解決一切問(wèn)題，更不是一個(gè)模型就能勝任任何市場(chǎng)狀況。

我們需要建立很多量化模型，并不斷根據(jù)投資理念的變化、市場(chǎng)狀況的變化而進(jìn)行修正、改善和優(yōu)化。

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，很多簡(jiǎn)單的模型往往是非常有效的。模型的穩(wěn)定性其實(shí)比模型的收益率更加重要。

從收益的角度看，我認(rèn)為一個(gè)實(shí)戰(zhàn)的策略最重要的考慮是該策略的市場(chǎng)容量。

一個(gè)好的策略，不僅僅是在小資金的時(shí)候能獲得高額收益，更重要的是當(dāng)該策略面對(duì)大資金的時(shí)候，是否還可以保持收益率的穩(wěn)定性。

量化投資的風(fēng)險(xiǎn)主要在于對(duì)數(shù)據(jù)和模型的過(guò)度依賴(lài)，或者是對(duì)杠桿的過(guò)分放大。

在量化基金的運(yùn)作中，仍需要經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和投資團(tuán)隊(duì)來(lái)把握一些更加宏觀(guān)的和大的趨勢(shì)。

基金經(jīng)理還將進(jìn)行策略的研發(fā)，優(yōu)化，調(diào)整，進(jìn)化，可以說(shuō)，對(duì)他的能力的要求將比傳統(tǒng)的基金經(jīng)理高很多。

私募基金，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得他們必須走出一條新路來(lái)，他們反而是將來(lái)量化投資的主力軍。

一般而言，一個(gè)產(chǎn)品的策略是比較固定的，不會(huì)輕易移植別的策略。

融券費(fèi)率理論價(jià)格應(yīng)該大致等于半年期貸款利率與機(jī)會(huì)成本之和，所以，國(guó)內(nèi)融券的最低理論費(fèi)率應(yīng)該不低于5%，那么，轉(zhuǎn)融通開(kāi)放后，融券費(fèi)率對(duì)我們產(chǎn)品凈值貢獻(xiàn)應(yīng)該在3.75%到7.5%之間。

實(shí)際上，對(duì)一個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，選擇好的交易品種有時(shí)比策略本身更重要。

量化投資是真正智力密集型的行業(yè)，只要你足夠聰明，足夠努力，研究出好的模型，就不會(huì)缺投資者，（量化投資）是真正誕生個(gè)人英雄的地方。

正因?yàn)?span lang="EN-US">A 股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng)，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化等各種優(yōu)點(diǎn)而捕獲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。

對(duì)沖網(wǎng)：丁博士您好，您在許多場(chǎng)合下說(shuō)過(guò)，量化投資與傳統(tǒng)投資相比，就像中醫(yī)和西醫(yī)的差異，傳統(tǒng)投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)判斷病在哪里，而量化投資更像是西醫(yī)，依靠模型來(lái)進(jìn)行判斷，因此，在某種程度上講，量化投資要比傳統(tǒng)的投資方式更加精確化，它有諸多傳統(tǒng)投資方式所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。那么，具體而言，量化投資具有哪些優(yōu)勢(shì)呢？

丁鵬：總的來(lái)說(shuō)，量化投資策略有這么幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：第一，它有利于克服人性的弱點(diǎn)。我們常說(shuō)：“市場(chǎng)底部是恐懼的人砸出來(lái)的，頂部也是瘋狂的人買(mǎi)出來(lái)的。”雖然在大部分的時(shí)候人是理性的，但是在極端行情的時(shí)候，人性會(huì)讓人做出錯(cuò)誤的決策?？梢哉f(shuō)，投資者80%的錯(cuò)誤都是來(lái)自于恐懼與貪婪，而量化投資則利用模型來(lái)做判斷，不會(huì)受到人性的弱點(diǎn)的影響，因此會(huì)獲得比較理性的結(jié)果。量化投資的第二個(gè)優(yōu)勢(shì)就是分散化，目前A股市場(chǎng)有2400多只股票，未來(lái)十年可能股票數(shù)量會(huì)突破5000只，再加上商品、各種期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，可供投資的標(biāo)的物爆炸式增長(zhǎng)，在這種情況下，傳統(tǒng)的基金公司、證券公司等機(jī)構(gòu)的分析師遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，而采用量化投資策略后，可以構(gòu)建很多策略對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，尋找市場(chǎng)空隙的短暫機(jī)會(huì)，從而提高了獲利的機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)也可以利用量化模型對(duì)市場(chǎng)上的股票進(jìn)行一個(gè)初選，找出值得投資的部分股票，例如10%的股票，然后再由行業(yè)研究員重點(diǎn)跟蹤，可以大大提高研究的效率。量化投資的第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是在于它能夠有效降低交易成本，目前國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，交易方式大多數(shù)都是人工交易，這就使得很容易影響市場(chǎng)，從而大大增加了沖擊成本。而在海外，70%的交易量都是通過(guò)算法交易實(shí)現(xiàn)，利用VWAP/TWAP等交易程序，在盡可能不影響市場(chǎng)的情況下，完成建倉(cāng)平倉(cāng)操作。同時(shí)程序化交易的方式也可以大大節(jié)約人力成本，在未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的情況下，算法交易軟件取代交易員，將會(huì)是可以看到的一個(gè)趨勢(shì)。

對(duì)沖網(wǎng)：那么，未來(lái)隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸成熟，量化投資模式被廣泛運(yùn)用，許多投資機(jī)構(gòu)都構(gòu)建起相似的投資模型時(shí)，會(huì)不會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的趨同效應(yīng)呢？比如，當(dāng)市場(chǎng)走出一個(gè)趨勢(shì)雛形時(shí)，大量的趨勢(shì)策略被激發(fā)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)迅速單邊波動(dòng)，

丁鵬：隨著投資者結(jié)構(gòu)的不同，市場(chǎng)運(yùn)行模式也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的改變，有些策略可能在過(guò)去某一段時(shí)間可以使用，但是慢慢地就不再能為投資者帶來(lái)令人滿(mǎn)意的收益了，但市場(chǎng)在不斷進(jìn)步的同時(shí)，策略也在不斷進(jìn)化的，某些策略可能會(huì)因?yàn)槭褂玫娜颂喽?，但是量化投資這門(mén)學(xué)科，不會(huì)消亡，反而會(huì)在越來(lái)越多的發(fā)展中得到壯大，就像諾基亞給蘋(píng)果打敗，并不代表手機(jī)這個(gè)行業(yè)失敗一樣。從某種角度上來(lái)說(shuō)，量化投資模型只是一種工具、一種方法、一種手段，一種能實(shí)現(xiàn)成熟而有效的投資理念的方式而已，量化投資它不是靠一個(gè)投資模型就能永遠(yuǎn)賺錢(qián)，而且也不是使用一個(gè)模型就能解決一切問(wèn)題，更不是一個(gè)模型就能勝任任何市場(chǎng)狀況，也正因如此，我們需要建立很多量化模型，如選股模型、行業(yè)配置模型、擇時(shí)模型、交易模型、風(fēng)險(xiǎn)管理模型及資產(chǎn)配置模型、套利模型、對(duì)沖模型等，并不斷根據(jù)投資理念的變化、市場(chǎng)狀況的變化而進(jìn)行修正、改善和優(yōu)化。

對(duì)沖網(wǎng)：說(shuō)到策略的改善與優(yōu)化，請(qǐng)問(wèn)量化投資者要如何保證自己的策略能夠適應(yīng)市場(chǎng)行情的發(fā)展，如何在優(yōu)化參數(shù)與過(guò)度優(yōu)化之間保持平衡？他又該如何提前判斷自己的某個(gè)策略已經(jīng)不適合當(dāng)下行情的？

丁鵬：首先不能過(guò)度優(yōu)化，不能過(guò)分相信復(fù)雜的模型，根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，很多簡(jiǎn)單的模型往往是非常有效的。模型的穩(wěn)定性其實(shí)比模型的收益率更加重要，策略是否失效，更多的需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理去解釋?zhuān)热纾寒?dāng)基差小于10的時(shí)候，純套利模型就失效了，但是當(dāng)大于10以后，該模型再次有效。

對(duì)沖網(wǎng)：如何評(píng)價(jià)一個(gè)投資策略的優(yōu)與劣？

丁鵬：傳統(tǒng)上，很多人主要是從策略的收益率和風(fēng)險(xiǎn)度兩方面來(lái)衡量一個(gè)策略的好壞的，而這些方面考量也有很多相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)衡量，收益率有絕對(duì)收益率、相對(duì)收益率、年化收益率、阿爾法收益率等，風(fēng)險(xiǎn)度指標(biāo)也有貝塔系數(shù)、夏普率等，但是從收益的角度看，我認(rèn)為一個(gè)實(shí)戰(zhàn)的策略最重要的考慮是該策略的市場(chǎng)容量。我在我的《量化投資-策略與技術(shù)》一書(shū)中，提出了一個(gè)D-Ratio指標(biāo)，用這個(gè)指標(biāo)可以對(duì)策略進(jìn)行綜合的全面的評(píng)價(jià)。

對(duì)沖網(wǎng)：可以具體說(shuō)說(shuō)這個(gè)D-Ratio指標(biāo)嗎？

丁鵬：一個(gè)好的策略，不僅僅是在小資金的時(shí)候能獲得高額收益，更重要的是當(dāng)該策略面對(duì)大資金的時(shí)候，是否還可以保持收益率的穩(wěn)定性，而收益等于本金乘以收益率，所以最終的收益不僅取決于收益率，更取決于本金的大小。一個(gè)在10 億資金可以獲得10%收益率的策略，顯然要比在1 億資金可以獲得30%收益率的策略更有價(jià)值，而D-Ratio指標(biāo)，其實(shí)就是在夏普率的基礎(chǔ)上考慮了資金規(guī)模的一個(gè)指標(biāo)，一個(gè)策略的資金容量越大，D-Ratio值就越大，資金容量越小，D-Ratio值就越小，

對(duì)沖網(wǎng)：應(yīng)該說(shuō)，絕對(duì)收益產(chǎn)品的核心策略就是量化對(duì)沖技術(shù)，也因此，有許多人把量化投資看成是類(lèi)似于固定收益的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資模式，對(duì)此您是怎么看的？您認(rèn)為量化投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自哪里？

丁鵬：量化投資是一門(mén)學(xué)科，它不僅僅是用于構(gòu)建投資策略，資產(chǎn)配置、風(fēng)控、交易等都需要用到量化投資的策略與技術(shù)。量化對(duì)沖技術(shù)是量化投資的一個(gè)分支，并不代表全部，換言之，量化投資模型只是一種工具，量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了量化投資的精髓。量化投資同樣有高風(fēng)險(xiǎn)的策略，比如量化擇時(shí)等。量化投資的風(fēng)險(xiǎn)主要在于對(duì)數(shù)據(jù)和模型的過(guò)度依賴(lài)，或者是對(duì)杠桿的過(guò)分放大。

對(duì)沖網(wǎng)：在量化投資時(shí)代中，基金經(jīng)理將扮演什么樣的角色？他與過(guò)去有何不同？

丁鵬：不少投資者對(duì)量化基金還存在一種誤區(qū)，認(rèn)為這類(lèi)基金依靠數(shù)量模型作為投資運(yùn)作的基礎(chǔ)，那么基金經(jīng)理包括投資團(tuán)隊(duì)所發(fā)揮的作用就不大了。實(shí)際上在市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或者小概率事件的時(shí)候，計(jì)算機(jī)無(wú)法代替基金經(jīng)理的判斷，此外，在一個(gè)波動(dòng)劇烈的非單邊市場(chǎng)環(huán)境下，量化模型對(duì)新數(shù)據(jù)的反應(yīng)也并不完全令人滿(mǎn)意。因此，在量化基金的運(yùn)作中，仍需要經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和投資團(tuán)隊(duì)來(lái)把握一些更加宏觀(guān)的和大的趨勢(shì)，而計(jì)算機(jī)模型的作用是在市場(chǎng)正常的情況下，極大地減少基金經(jīng)理的工作量，以及避免由于人的情緒帶來(lái)的失誤。此外，基金經(jīng)理還將進(jìn)行策略的研發(fā)，優(yōu)化，調(diào)整，進(jìn)化，可以說(shuō)，對(duì)他的能力的要求將比傳統(tǒng)的基金經(jīng)理高很多，傳統(tǒng)的基金經(jīng)理有一個(gè)團(tuán)隊(duì)支撐他，個(gè)人的作用有時(shí)顯得并非特別重要，但是量化的基金經(jīng)理，基本上完全依靠他個(gè)人的能力。

對(duì)沖網(wǎng)：在目前，公募基金、私募基金以及券商集合理財(cái)?shù)榷奸_(kāi)始建構(gòu)自己量化投資策略，也有許多產(chǎn)品通過(guò)量化投資的方式為投資者創(chuàng)造了很好的收益，在您看來(lái)，量化投資在公募基金、私募基金以及券商集合理財(cái)產(chǎn)品中哪一類(lèi)型基金最能獲得長(zhǎng)足發(fā)展？為什么？

丁鵬：量化投資只是一個(gè)方法，誰(shuí)愿意全力以赴的使用它，誰(shuí)都可以得到較大的發(fā)展。公募基金中一些新的基金公司，比如我們方正富邦，也在全力以赴地發(fā)展量化投資的策略和產(chǎn)品，但是大多數(shù)公募可能因?yàn)橐?guī)模較大，收益較豐裕，未必有動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新,而券商集合理財(cái)也同樣存在這類(lèi)似的問(wèn)題；反而是私募基金，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得他們必須走出一條新路來(lái)，他們反而是將來(lái)量化投資的主力軍。

對(duì)沖網(wǎng)：您剛才說(shuō)方正富邦也正在全力以赴地發(fā)展量化投資策略和產(chǎn)品，請(qǐng)問(wèn)現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了什么產(chǎn)品？其投資策略是什么？

丁鵬：我們現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了多個(gè)收益率、風(fēng)險(xiǎn)度、資金容量各不同的可針對(duì)不同客戶(hù)需求的投資策略，例如，我們即將發(fā)布的方正富邦-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利1號(hào)產(chǎn)品，就是一個(gè)面對(duì)保險(xiǎn)基金、銀行券商資管自營(yíng)資金、企業(yè)年金、FOF基金等追求穩(wěn)健收益的大資金客戶(hù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利產(chǎn)品，它最大的特點(diǎn)就是低風(fēng)險(xiǎn)以及高容量，此外，其年化的收益率可達(dá)10-17%。

對(duì)沖網(wǎng)：這個(gè)產(chǎn)品的投資策略是否有采用你在《量化投資——策略與技術(shù)》中所提到D-ALPHA模型？一般而言，一個(gè)產(chǎn)品的策略如果要移植另外一個(gè)策略的一些模型，需要注意些什么？

丁鵬：方正富邦無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利1號(hào)產(chǎn)品的核心就是我開(kāi)發(fā)的D-Alpha策略模型，一般而言，一個(gè)產(chǎn)品的策略是比較固定的，不會(huì)輕易移植別的策略。

對(duì)沖網(wǎng)：這個(gè)產(chǎn)品的交易品種是什么？資金如何配置。

丁鵬：這個(gè)產(chǎn)品的90%的資金是用于股指期貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，以滬深300成分股做現(xiàn)貨組合，再用股指期貨做百分之百的對(duì)沖，同時(shí)，為了獲得更高的收益，我們還會(huì)把現(xiàn)貨組合通過(guò)提供融券追加收益，此外，該產(chǎn)品剩余的10%的倉(cāng)位資金用于配置國(guó)債。

對(duì)沖網(wǎng)：利用現(xiàn)貨提供融券來(lái)幫助產(chǎn)品獲得更好的收益，這倒是一個(gè)比較創(chuàng)新性的方式，那么，您預(yù)計(jì)融券這一塊可以為該產(chǎn)品貢獻(xiàn)怎樣的收益？

丁鵬：轉(zhuǎn)融通開(kāi)放之后，我們將現(xiàn)貨組合托管到轉(zhuǎn)融通公司，提供給市場(chǎng)融券，賺取融券費(fèi)率。目前，美國(guó)的融券費(fèi)率平均在4%-6%之間，而目前國(guó)內(nèi)的融券費(fèi)率大約在9%-10%之間， 事實(shí)上，根據(jù)我們的研究，融券費(fèi)率理論價(jià)格應(yīng)該大致等于半年期貸款利率與機(jī)會(huì)成本之和，所以，國(guó)內(nèi)融券的最低理論費(fèi)率應(yīng)該不低于5%，那么，轉(zhuǎn)融通開(kāi)放后，融券費(fèi)率對(duì)我們產(chǎn)品凈值貢獻(xiàn)應(yīng)該在3.75%到7.5%之間。

對(duì)沖網(wǎng)： 除了您剛才所說(shuō)的這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利產(chǎn)品之外，您還開(kāi)發(fā)其他什么策略產(chǎn)品嗎？

丁鵬：有的，除了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利1號(hào)產(chǎn)品之外，我還開(kāi)發(fā)了高收益量化策略，這個(gè)策略采用的是拐點(diǎn)擇時(shí)模型，與方正富邦-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利1號(hào)產(chǎn)品相比較，這個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)度相對(duì)大一些，但其收益也更為可觀(guān)，在實(shí)盤(pán)中，該策略在四個(gè)月的時(shí)間里獲利高達(dá)97.32%。

對(duì)沖網(wǎng)：這個(gè)策略是否包含了子策略？主要運(yùn)用了那些模型？

丁鵬：拐點(diǎn)擇時(shí)策略主要包含了Hurst指數(shù)模型、SVM模型、噪聲指數(shù)模型，這些模型在我的《量化投資——策略與技術(shù)》都有所介紹。高收益量化策略主要就是每天對(duì)盤(pán)中行情進(jìn)行運(yùn)算，當(dāng)三個(gè)模型同時(shí)發(fā)出拐點(diǎn)信號(hào)時(shí)，則認(rèn)為該拐點(diǎn)信號(hào)有效，于是進(jìn)場(chǎng)交易。根據(jù)我們的歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，該策略的準(zhǔn)確率大致在65%左右。

對(duì)沖網(wǎng)：交易品種呢？

丁鵬：交易品種主要是香港的牛熊證，所謂牛熊證，是港交所2006年6月12日引入的全新投資產(chǎn)品，一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是期權(quán)的一種。選擇牛熊證作為該策略的交易標(biāo)的物，主要是因?yàn)樗哂懈吒軛U市場(chǎng)容量大等優(yōu)點(diǎn)，此外，交易牛熊證還可以明確止損，沒(méi)有沖擊成本。實(shí)際上，對(duì)一個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，選擇好的交易品種有時(shí)比策略本身更重要。

對(duì)沖網(wǎng)：您曾說(shuō)過(guò)，量化投資是一個(gè)真正能夠誕生個(gè)人英雄的地方。這句話(huà)該如何理解？

丁鵬：因?yàn)榱炕顿Y是真正智力密集型的行業(yè)，只要你足夠聰明，足夠努力，研究出好的模型，就不會(huì)缺投資者。而一個(gè)模型，往往一個(gè)人就可以搞定，所以這既是對(duì)個(gè)人能力的極大考驗(yàn)，也是真正誕生個(gè)人英雄的地方。

對(duì)沖網(wǎng)：最后，請(qǐng)您展望一下量化投資在中國(guó)的發(fā)展吧？

丁鵬：在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)的，基本面研究還占據(jù)市場(chǎng)的主流地位，然而隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券數(shù)目的增加、衍生品出現(xiàn)以及新業(yè)務(wù)的推出，基金要想戰(zhàn)勝指數(shù)的難度也不斷增加，量化投資將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。此外，隨著中國(guó)進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國(guó)家的行列，以及中國(guó)老齡化社會(huì)的到來(lái)，越來(lái)越多的高凈值客戶(hù)期望自己的資產(chǎn)得到穩(wěn)健增值，無(wú)論是企業(yè)年金客戶(hù)、富裕的人群，或者保險(xiǎn)資金，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，絕對(duì)收益才是第一選擇，而量化投資因其追求絕對(duì)回報(bào)而必然受到這些高凈值客戶(hù)的追捧，從而進(jìn)一步推動(dòng)量化投資在中國(guó)的發(fā)展。事實(shí)上，正因?yàn)?span lang="EN-US">A 股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng)，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化等各種優(yōu)點(diǎn)而捕獲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。