2012年我的投資理念持續(xù)進(jìn)化并升華，雖然這兩年也有投資很簡單的想法、但投資的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵每年都有拓展，投資不管是做為事業(yè)還是樂趣對我的吸引力仿佛更勝10多年前剛開始實(shí)證之旅的時候。

實(shí)證不僅是我的投資記錄也是我的思想及人生記錄，如今我對實(shí)證倍感珍惜。

2012我的個人生活完全脫離了自己的規(guī)劃，2012年年初還計劃逐步甚至完全放棄自己合伙公司的事務(wù)、并開始策劃設(shè)立類似投資顧問或投資研究的某類機(jī)構(gòu)，但由于與合伙人關(guān)系破裂在年中不得不全盤接受公司，因多年未參與公司的具體管理再加上今年的經(jīng)營環(huán)境異常惡劣，幾乎整個下半年我都疲于奔命非常辛苦，在太太的支持下經(jīng)過幾個月的調(diào)整與磨合公司各項(xiàng)事務(wù)目前才基本理順，人生如同股市變幻莫測，雖然我規(guī)劃的人生軌跡發(fā)生了偏離但大方向不會改變，未來在適當(dāng)時機(jī)、適當(dāng)條件下我會逐步將更多時間、精力與資源投入到投資領(lǐng)域，人生苦短為什么不將未來的時光奉獻(xiàn)給能帶來財富與樂趣的地方呢？

2012年A股市場的整體運(yùn)行是平衡偏弱，其中有不少時段有些“死寂”的感覺，熊市特征還是比較明顯，我在實(shí)際操作中利用熊市提供的相對低廉的價格進(jìn)行了持續(xù)高頻的小額增持；滿倉操作的B股與H股沒有A股的熊市氣息隱隱約約體會到些許牛市跡象，總體而言平衡配置的實(shí)證組合體現(xiàn)出我所期望的“低風(fēng)險、高收益”特征：

2012年年末當(dāng)對自己的投資業(yè)績進(jìn)行統(tǒng)計的時候頗感意外，我已經(jīng)習(xí)慣了不對投資業(yè)績預(yù)設(shè)目標(biāo)，我管理投資組合的首要考量是通過動態(tài)再平衡策略調(diào)整“風(fēng)險—收益”的匹配關(guān)系，長期業(yè)績（比如十年以上）也許能在一定程度上體現(xiàn)出投資者的個人能力但短期業(yè)績（比如某一年）更主要是來自運(yùn)氣而非能力，這里記錄下我2012年度的短暫幸運(yùn)：

實(shí)證組合：以30.97%的收益率戰(zhàn)勝上證指數(shù)3.17%的收益率

B股組合：以76.97%的收益率戰(zhàn)勝深B指數(shù)25.4%的收益率

H股組合：以28.71%的收益率戰(zhàn)勝恒生指數(shù)22.9%的收益率

這里首先對實(shí)證組合在2012年度的總體情況進(jìn)行總結(jié)：

1、2012年我的操作策略基本延續(xù)2011年的思路：與熊慢舞（共舞），整個年度我的操作方向只有一個那就是持續(xù)不斷的增持或新投，沒有出現(xiàn)過一單賣出的操作指令，在多年前的牛市中曾經(jīng)有個非常蠱惑人心的說法—“當(dāng)閃電打下來的時候你必須在場”—并依此誘惑不明真相的大眾在牛市（特別是牛市后期）瘋狂投入，我的理解與此完全相反、按我的邏輯演繹這種說法就是“當(dāng)熊市來臨的時候你必須在場”。2012年末我的期待與2011年末一樣：在相對“長期的蕭條悲觀”環(huán)境中建立一個以股票為核心的投資組合，當(dāng)然由于“長期的蕭條悲觀”的前提可能并不會出現(xiàn)所以這個計劃能否最終完成尚是未知，這個過程既無法預(yù)期而且耗時漫長我只能期望“與熊共舞的盛會”不要太早結(jié)束，錯失這個盛會就長期投資而言是嚴(yán)重的戰(zhàn)略性錯誤，我不會讓自己在投資組合管理（資產(chǎn)配置）上犯這類戰(zhàn)略性錯誤，為此我已經(jīng)并正在繼續(xù)做著充分的準(zhǔn)備工作。

2、我管理投資組合的基本策略是“動態(tài)再平衡”，動態(tài)與平衡其實(shí)本身是一對矛盾體，但我現(xiàn)在認(rèn)為如何把握好這對矛盾體是體現(xiàn)投資者能力與智慧的核心要素，2012年的操作過程其實(shí)就是一個動態(tài)再平衡的過程：在“持續(xù)的熊市中”適當(dāng)增加（而不是僅僅恢復(fù)）股票類資產(chǎn)的配置比例。我的動態(tài)再平衡策略比史云生（大衛(wèi)－斯文森）的再平衡理論更為激進(jìn)一些，我希望能夠通過自己的實(shí)踐探索出一些有價值的東西。2012年A股表現(xiàn)相對低迷我比較大的增持也主要集中在A股市場，雖然組合中股票類資產(chǎn)的配置比例一直在上升，但主要原因還不是A股持續(xù)增持或新投了更多的廉價股票而是B股與H股的資產(chǎn)價值上升，對我而言感覺這是2012年的巨大遺憾：也許就B股與H股我會在未來很長的時間喪失增持的機(jī)會或勇氣。

3、2012年度實(shí)證組合30.97%的收益率大幅戰(zhàn)勝A股上證指數(shù)的3.17%，分析其原因非常有價值也很有樂趣：

（1）實(shí)證賬戶本來就是一個各類資產(chǎn)搭配的平衡組合，平衡組合的目標(biāo)就是“戰(zhàn)勝熊市、跟隨牛市”以期獲得長期的平衡收益，所以相對熊氣十足的A股市場實(shí)證組合領(lǐng)先是投資策略的自然結(jié)果，當(dāng)然這個暫時的領(lǐng)先也是有代價的：未來如果遭遇牛氣十足的A股市場實(shí)證組合敗下陣來也會是一個自然的結(jié)果；

（2）實(shí)證組合中的A股在股票類資產(chǎn)中的占比只有30.94%、在總資產(chǎn)中的占比更只有20.68%，組合中的B股、H股、商業(yè)地產(chǎn)及類現(xiàn)金等資產(chǎn)類別與A股的相關(guān)度不高，特別是在2012年度B股及H股還與A股之間體現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)，如果相對于B股市場或H股市場實(shí)證組合30.97%的收益率就并不具優(yōu)勢；

（3）標(biāo)的選擇與介入時機(jī)（價格）也是實(shí)證組合大幅戰(zhàn)勝A股的重要原因，首先逆向投資初現(xiàn)鋒芒，這兩年在A股賬戶與B股賬戶介入的標(biāo)的都是跌幅較大且不被市場看好的電力、房地產(chǎn)、基建及銀行類股票，在H股賬戶介入的很多品種是遭遇危機(jī)及困境或具有極度低估特征、被人遺忘、沒有交易量的品種，雖然我把握逆向投資“火候”的功夫確實(shí)太差去年遭受重創(chuàng)但今年的表現(xiàn)普遍不錯；其次是今年我?guī)缀踹M(jìn)行的所有增持或新投都在價格相對低廉的時候，這部分增持或新投的資產(chǎn)也基本都獲得了正收益，僅就自己2012年實(shí)證組合的表現(xiàn)簡而言之就是“選股、選時（價格）”都不錯。

下面對整個實(shí)證組合的情況進(jìn)行分類記錄，我將整個實(shí)證組合簡分為兩大類“非股票類投資”與“股票類投資”：

一：非股票類投資：我將現(xiàn)金、商鋪、紅利及黃金都匯入此類

    1、現(xiàn)金：2012年度沒有申購過一單IPO，持有現(xiàn)金主要通過短期國債逆回購的頻繁交易來獲取收益，申購利率平均在2.5%-3.5%左右，由于很多時候忘記或沒有時間申購我初估收益率可能在2.5%左右，本年度給實(shí)證組合貢獻(xiàn)的收益在5000元左右；

    2、商鋪：2012年是商鋪出租后的首個完整年度，雖然中途出現(xiàn)退租的風(fēng)波但續(xù)租順利基本沒有出現(xiàn)損失

本年度獲取租金凈現(xiàn)金收入44329.90元，以初始投資記收益率達(dá)到14.66%，是實(shí)證組合中最重要的現(xiàn)金流來源，也是我進(jìn)行再投資的主要資源；

    3、紅利：主要來源于股票的現(xiàn)金分紅，但因這部分收入與股市波動無關(guān)我還是將其列入非股票類收入，在我的股票投資組合中有非常多的高紅利品種，也給我?guī)砹瞬簧俚默F(xiàn)金流入：

2012年度共獲得4035.82元人民幣及18250.70港幣的凈現(xiàn)金紅利，加上44329.90元人民幣的房租收入及數(shù)千元的國債回購收益，在實(shí)際操作中我將這些流入現(xiàn)金全部進(jìn)行了對股票類資產(chǎn)的再投資，感謝那些市場低迷階段給我提供的相對低廉價格，我的再投資在本年度基本都獲取了正收益，通過收益再創(chuàng)造收益這也是經(jīng)典的”另類雙擊”，西格爾曾把“持續(xù)熊市中的紅利再投資”視為“收益加速器”，雖然就邏輯分析而言這種說法無懈可擊，但我仍希望通過實(shí)踐對其進(jìn)行驗(yàn)證。

    4、黃金：曾經(jīng)因?yàn)閷ν浀目謶治蚁Ｍ约耗軌驅(qū)S金投資進(jìn)行一些初步研究，可惜我既無時間更無興趣，當(dāng)然也就沒什么心得，權(quán)當(dāng)一個持續(xù)跟蹤的品種做個記錄吧

二：股票類投資：A股、B股、H股

1、A股市場：在A股、B股、H股三類股票賬戶中，2012年的股票投資基本延續(xù)2011年的節(jié)奏與方向主要集中在A股賬戶（H股賬戶的資金投入也比較大但也只是完成初始持倉而已），當(dāng)然這與我動態(tài)再平衡的策略是一致：A股相對表現(xiàn)最差所以獲得了相對最多的資金分配，新投標(biāo)的是A4長江電力及Z1川投轉(zhuǎn)債，另對原有持倉進(jìn)行了多次增持：

（1）長江電力投資過程（A4）

最初買入的4000股獲得了916.64元的凈現(xiàn)金紅利，考慮分紅因素初始成本6.29元/股左右，其實(shí)股票組合中電力類資產(chǎn)的配比已經(jīng)很高了，當(dāng)時在長電與招行之間也有過猶豫，最終選擇長電主要還是從穩(wěn)定性及分紅率上考慮，隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長商鋪的配比已從30%左右下跌到不足18%，而商鋪投資具有很強(qiáng)的偶然性以后很難再獲好的投資機(jī)會，選擇長電的重要考量就是將其做為商鋪的替代增加實(shí)證組合中穩(wěn)定類資產(chǎn)的配比，也可以將長電做為組合中“類債券資產(chǎn)”來配置，而且根據(jù)我對長電的分析未來10年長電具有內(nèi)生性的增長潛能，未來隨著內(nèi)生增長的逐步體現(xiàn)長電很可能成為收益率不斷上升的高收益?zhèn)?/p>

（2）新投川投轉(zhuǎn)債及增持國投轉(zhuǎn)債

2012.03.08以93.88元的價格新投川投轉(zhuǎn)債280股

2012.03.08以99.88元的價格增持國投轉(zhuǎn)債190股，目前余額200股

對川投轉(zhuǎn)債及國投轉(zhuǎn)債的投資是以一種更安全的方式增加對國投（川投）及雅礱江的配置比例（配比）、也可將“價格適當(dāng)”的可轉(zhuǎn)債視為是一種現(xiàn)金替代方式

（3）2012.02.27以6.17元（除權(quán)前）的價格增持國投電力1000股

（4）2012.02.27以2.74元的價格增持農(nóng)行銀行2000股

（5）2012.02.27以2.80元的價格增持中國中鐵2000股

2、B股市場：B股賬戶是獨(dú)立封閉的滿倉賬戶，2012年度沒有向其注入新的資本，年度收益率高達(dá)76.97%給實(shí)證組合貢獻(xiàn)了最多的現(xiàn)金紅利及資本升值，僅有的操作是用現(xiàn)金紅利對中集B及粵電力B進(jìn)行增持：

（1）2012.06.27以9.64的價格增持600股中集B

（2）2012.06.14以3.75的價格增持500股粵電B、2012.08.08以3.83的價格繼續(xù)增持了900股粵電B。

就B股賬戶的整體表現(xiàn)根本看不到所謂的熊市跡象，76.97%的上漲就算在牛市中也是極可觀的升幅，我分析可能有這幾個原因：

一是2011年的B股在所謂國際板的反復(fù)蹂躪下大幅下挫，2012年的回升也算是修復(fù)2011年度的過度下跌（2011年B股賬戶下跌34.16%），就這個角度而言我對2013年的B股賬戶極度悲觀，2013年的B股賬戶很可能以下跌的方式來修復(fù)2012年的過度上漲；

二是逆向投資展現(xiàn)魅力：2011年度重點(diǎn)增持的具有反轉(zhuǎn)特征的房地產(chǎn)（招商局B）及火電（粵電力B）漲幅較猛；

三是組合中的個股似乎都有吸引人的所謂故事，讓B股組合有較濃烈的投機(jī)炒作氣氛。

這里對組合中的個股做個簡述：

Ⅰ、招商局B：在不考慮分紅的情況下其2012年度的漲幅也達(dá)到161.4%成為整個組合的漲幅冠軍，并也因此上漲而成為整個實(shí)證組合中的第一重倉股，招商局B因其內(nèi)斂而保守的風(fēng)格成為我回歸股市后逆向投資的第一只地產(chǎn)股，不過今年的發(fā)展策略非常激進(jìn)，希望招商局B能夠張弛有度。招商局B的復(fù)蘇也有整個房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的大背景，復(fù)蘇的表現(xiàn)如此激烈可能與這幾年因?qū)π袠I(yè)調(diào)整或打壓而形成的過度悲觀相關(guān)，2012年度實(shí)證組合中出現(xiàn)了三只翻番股票其中有兩只都是房地產(chǎn)類股票（另一只翻番的房地產(chǎn)股是H股賬戶中的深圳控股上漲126%）。

Ⅱ、中集B：做為B轉(zhuǎn)H的先驅(qū)而成為市場的焦點(diǎn)，但對我這般長期的價值投資者來說這類變化沒有實(shí)質(zhì)意義，畢竟中集還是那個中集不會因此而改變，在更開放活躍的港股市場至少給中集提供了未來利用港股瘋狂進(jìn)行融資從而給原股東創(chuàng)造“額外”價值的機(jī)會，總之還算是個偏好的消息，對中集以前的分析已經(jīng)很多，基本觀點(diǎn)及判斷都未有重大變化。

Ⅲ、基地B：本年度因 “重大事項(xiàng)”而停牌數(shù)月，但至今也不知道所謂的“重大事項(xiàng)”到底是什么，但無論發(fā)生或會發(fā)生什么都無法影響我對基地越發(fā)濃烈的喜愛，經(jīng)過多年的積累在石油后勤及海工業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上、寶灣物流構(gòu)筑的節(jié)點(diǎn)逐步編織成一張物流大網(wǎng)，其實(shí)在B股組合中我個人相對最看好的是基地B，我有足夠的耐心來驗(yàn)證自己的判斷。

Ⅳ、粵電B：火電這么多年的悲慘世界似乎時來運(yùn)轉(zhuǎn)，粵電B一波三折的所謂資產(chǎn)注入也塵埃落定，但這些都不重要的，我真正關(guān)注的是粵電B在獲得合理正常贏利的情況下給我?guī)頋M意的現(xiàn)金紅利就足以，在整個B股組合中我把粵電B做為相對穩(wěn)定類的資產(chǎn)來配置。

3、H股市場：2011.12.01投入了港股第一筆資金、并在2011.12.05買入首只港股，通過整整一年多的持續(xù)注資及買入，終于在2012年年末完成了對港股的初始投資，這里記錄下整個操作過程：

A、資本投入：共計向港股賬戶投入6筆資金、初始投資總計282841.90港幣

B、股票買入：共計買入股票13只，其中6只股票都有增持

H1：冠華國際控股，2011.12.05日買入14000股，初始成本0.86     

H2：新華文軒，2011.12.06日買入4000股，初始成本3.25

H3：深圳控股，2011.12.06日買入8000股，初始成本1.45

H4：莊士中國，2011.12.08日買入30000股，初始成本0.41

H5：巨濤海洋石油服務(wù)：合計買入40000股、初始成本0.526

（1）2011.12.08日買入24000股、價格0.49

（2）2012.02.14日買入2000股、價格0.53

（3）2012.05.10日買入8000股、價格0.58

（4）2012.08.13日買入6000股、價格0.60

H6：TSC集團(tuán)：合計買入28000股、初始成本1.156

（1）2011.12.09日買入11000股、價格1.06

（2）2012.02.14日買入10000股、價格1.23

（3）2012.03.29日買入7000股、價格1.20

H7：招商局中國基金，2011.12.09日買入2000股，初始成本9.78   

H8：聯(lián)邦制藥：合計買入17007股、初始成本3.65

    （1）2011.12.16日買入4000股、價格4.30

    （2）2012.02.14日買入2000股、價格5.79

    （3）2012.03.29日買入6000股、價格3.55

    （4）2012.05.10日買入3007股、價格2.21（配股）

    （5）2012.05.10日買入2000股、價格2.70

H9：雨潤食品：合計買入2000股、初始成本10.35

    （1）2011.12.13日買入1000股、價格9.66

    （2）2012.02.14日買入1000股、價格11.04

H10：旭光高新材料：合計買入26000股、初始成本1.636

（1）2012.01.19日買入8000股、價格1.57

（2）2012.02.14日買入8000股、價格1.79

（3）2012.03.29日買入4000股、價格1.96

（4）2012.05.10日買入4000股、價格1.30

（5）2012.08.13日買入2000股、價格1.31

H11：南粵物流：2012.01.19日買入10000股，初始成本1.35

H12：好孩子國際：2012.02.17日買入4000股，初始成本2.36

H13：保華集團(tuán)：合計買入94000股、初始成本0.17266

    （1）2012.10.17日買入86000股、價格0.173

    （2）2012.11.15日買入8000股、價格0.169

C、港股綜述：今年是我投資港股的第一個完整年度，雖然在進(jìn)入之前也做了很多準(zhǔn)備、看了很多相關(guān)資料，但旁觀與實(shí)戰(zhàn)的感悟是完全不一樣的，整個操作過程基本還是按我的計劃進(jìn)行：“多股票目標(biāo)+多批次建倉+分紅再投資+額外注資+滿倉”，我將多批投入賬戶的現(xiàn)金合計為賬戶的初始投資，通過這個年度的操作我完成了港股賬戶的構(gòu)建：目前港股市值在整個實(shí)證組合中占比17.27%（在股票類資產(chǎn)中占比31.84%），根據(jù)整個實(shí)證賬戶的當(dāng)前規(guī)模我感覺這是比較適當(dāng)?shù)呐渲帽壤旅嬗涗浺恍└酃山M合的情況：

1、整個年度H賬戶的收益率28.71%（保華集團(tuán)、莊士中國及冠華國際控股都已除權(quán)但紅利還未到賬，實(shí)際收益率比28.71%稍高），略微戰(zhàn)勝恒生指數(shù)22.9%的整體漲幅，13只股票的組合足以分散風(fēng)險以期達(dá)到至少與指數(shù)相當(dāng)?shù)幕灸繕?biāo)。也許是組合中的小市值股票居多，整個組合的波動幅度較大，期間的最大虧損率曾達(dá)到過-10%左右，我的切身體會是港股高頻劇烈的波動非常適合“動態(tài)再平衡”的操作策略，未來適當(dāng)時機(jī)我也許會改變滿倉策略而采納“x%現(xiàn)金+y%股票”的再平衡策略。

2、構(gòu)筑這么一個小組合我一共進(jìn)行了28次買入、再加上多次兌換轉(zhuǎn)賬落地等費(fèi)用，我付出了高昂的摩擦成本，但令我欣慰的是很多增持都發(fā)生在低位有效的降低了初始成本，對我這個港股新兵還是有一種摸石頭過河的心態(tài)，我感覺自己這種慢節(jié)奏的策略還是適當(dāng)?shù)摹?/p>

3、組合中的股票數(shù)量比較多分析起來很有樂趣（考慮分紅因素）：在13只個股中有兩只股票虧損分別是冠華國際控股（-4%）及雨潤食品（-46%），初始做為分紅股配置的深圳控股卻成為一只黑馬股也是整個H賬戶的漲幅冠軍（126%），在我精心配置的三類重倉品種中，只有“巨濤油服+TSC集團(tuán)”的海工組合表現(xiàn)較好其中巨濤油服上漲132%、TSC集團(tuán)上漲82%，而聯(lián)邦制藥及旭光高新材料在我不斷低位增持?jǐn)偟统杀镜那闆r下也只有微幅上漲，做為“格式標(biāo)的”的莊士中國與招商局中國基金表現(xiàn)平平，年末新投的保華集團(tuán)不到0.17倍的PB讓我產(chǎn)生了濃厚的興趣，有時間我要好好剖析一下，其他個股表現(xiàn)尚可，整個組合的現(xiàn)金分紅全部被用于低位增持效果不錯，目標(biāo)選擇的基本思路是悲觀投資的逆向策略，雖然許多個股都有所謂老千的影子但低廉的價位讓我“自以為是”的判斷還是提供了足夠的保護(hù)，我會繼續(xù)實(shí)驗(yàn)下去。

港股賬戶2012年度情況匯總：

投資札記：動態(tài)再平衡與逆向投資

每年的實(shí)證總結(jié)中我都強(qiáng)迫自己以投資札記的方式記錄下對投資的新認(rèn)識或新感悟，雖然自己也算熟讀過很多投資大師的著作但嚴(yán)格來說那些東西只屬于大師本身，在閱讀與學(xué)習(xí)后只有經(jīng)過自己的長期實(shí)踐去切身理解認(rèn)識并經(jīng)歷反復(fù)的證實(shí)或證偽過程，才能把大師的思想導(dǎo)入到自我的認(rèn)知體系中。2012年9月我接受了雪球財經(jīng)的訪談，那時正是我個人生意最繁忙的間隙，這次聊天非常隨意隨性、事先也沒有做任何準(zhǔn)備，但后來整理的訪談記錄基本將我的投資理念囊獲其中，特別是對“動態(tài)再平衡”策略做個較有深度的分析，今年的投資札記我以這個訪談為基礎(chǔ)記錄下對“動態(tài)再平衡”及“逆向投資”的思考：

1、這里首先記錄“iamhuiju”君的精彩觀點(diǎn)：

（1）無論是價值投資還是趨勢投資等，本質(zhì)上相當(dāng)于追求一種確定性的東西，而這與這個世界的不確定性是矛盾的，再平衡的策略則順應(yīng)而不是對抗這種不確定性，從長期看，一開始就已經(jīng)占到了有利局面。過去往往過于糾結(jié)市場可能的走勢，以及公司非常具體的一些東西，現(xiàn)在則明白這些東西是在選股或擇時上沒辦法實(shí)質(zhì)性解決的問題，而把這些不確定性放到操作策略上來應(yīng)對，則顯得迎刃而解；

（2）關(guān)于逆向投資的問題，投資于被冷落的公司，由于其價格已經(jīng)反映或者過度反映了企業(yè)的真實(shí)情況，這時，行業(yè)或者微觀經(jīng)營情況的任何好轉(zhuǎn)將會有利于投資者的情況，本質(zhì)是將要解決的問題歸類于證偽，而大眾情人或者白馬股的投資問題是需要不斷的證實(shí)，從問題的難度以及兩者風(fēng)險收益情況看，顯然前者要優(yōu)于后者。

2、我的動態(tài)再平衡理論是在史云生（大衛(wèi)－斯文森）再平衡理論基礎(chǔ)上的進(jìn)化，他的配置方法比較簡單，舉例來說，50％的股票＋50%的債券，當(dāng)股價下跌導(dǎo)致股票資產(chǎn)占比下降時，賣掉一部分債券買入股票，重新恢復(fù)各占50%的配比，這是所謂的“再平衡”策略；而我的方法是“動態(tài)再平衡”，仍以50％股票＋50%債券的配置比例為例，當(dāng)股票下跌以后，本來就需要賣出債券買入股票，股票下跌越多其分配的比例還會越高，股價跌到一定程度時可能就是65%的股票＋35%的債券了，資產(chǎn)配置的平衡比例不是一成不變的，而是動態(tài)的。動態(tài)再平衡不只是一種思考框架也是一種操作指南，投資過程要有這種意識不能走極端，動輒就滿倉或空倉，對我而言，滿倉的情況是永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)的，只是在極端情況下，無限逼近。

3、再平衡的節(jié)奏一定要慢、一定要有長周期與大視野（跨越牛熊的全周期視野）， 在實(shí)際操作中其實(shí)“再平衡”可以有多種途徑不只是股票與債券之間的簡單分配，像我的投資組合中有不少是能持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金分紅的，可以把現(xiàn)金分紅用于再投資，慢慢滾動起來；我的組合中還包括房產(chǎn)、租金也可以用來再投資，投資組合自身擁有的現(xiàn)金流入（不受市場波動）本身就是再平衡過程中最重要工具之一。

4、我的投資風(fēng)格是通過自己的學(xué)習(xí)、實(shí)踐、沉淀逐步形成的，是一個自然而然的過程，并不受市場上其他投資者的影響。是不是過于保守，這是局外人的判斷，就我而言認(rèn)為是最適合自己的投資策略。保守可能是局外人的看法，我自認(rèn)為自己的策略是比較激進(jìn)的。史云生是再平衡策略，而我的動態(tài)再平衡策略已經(jīng)帶有激進(jìn)的因素了，更具主動性：市場情況變得惡劣以后，我的策略是要求加大對股票的投資力度，而不只是恢復(fù)到之前的平衡。動態(tài)再平衡策略越是熊市越能發(fā)揮作用，以后的收益率也越高；如果是牛市也能在股市上分享一部分收益，當(dāng)然收益率可能低于市場平均水平。但是拉長時間周期來看，就完全不一樣了，并且你不再是擔(dān)心熊市，而真是喜歡它來、盼望它來。

5、投資不能固守某個行業(yè)，哪個地方有低估的可能、哪個地方有價值與價格的背離，你就把精力、資源投向那個地方，不要受行業(yè)的限制。我在港股試驗(yàn)時，就買了很多行業(yè)，只要是我覺得低估的都會去試一試，一些公司是許多人不曾聽說過的。動輒就是消費(fèi)行業(yè)、酒類股票，其他行業(yè)都不買，這一定是個誤區(qū)。投資機(jī)會是因?yàn)閮r值與價格雙向變動而產(chǎn)生的。一個公司價值不變，價格跌到一定程度，安全空間肯定會出現(xiàn)，就可以成為投資目標(biāo)。當(dāng)然，有些是短暫的套利機(jī)會，有些就是周期的反轉(zhuǎn)，一個非常大的機(jī)會。投資一定是這樣的思路，并非公司好就能買入，公司差就回避。坦普頓有一句話我隨時記在心中，如果其他人看一眼就回避的公司，你一定要多看幾眼。

6、關(guān)于“煙蒂”

（1）選“煙蒂”首先是判斷公司有無持續(xù)經(jīng)營的能力、其次是其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，當(dāng)然評估其他公司的方法都可以用到評估“煙蒂”公司上，比如公司經(jīng)營戰(zhàn)略、管理層能力、發(fā)展過程、前景展望等，你都需要考察和評估。“煙蒂”也需要精選，并不是看似有安全邊際就去撿。目前的安全邊際能不能轉(zhuǎn)變成投資收益（價值投資）跟公司未來的成長能不能轉(zhuǎn)變成投資收益（成長投資）一樣，中間是有不確定性的。

（2）在成熟資本市場，投資煙蒂股還有一個獲利機(jī)會就是私有化。這可以把當(dāng)前安全空間里潛藏的價值迅速釋放出來，變成投資者的收益。這個盈利是不需要依賴市場狀況的，直接由公司本身創(chuàng)造，是一種實(shí)業(yè)回歸的獲利途徑。從一些方面來看，私有化煙蒂股具有一定主動性：比如莊士中國，如果我有幾個億的資金可能會考慮將它強(qiáng)制收購并資產(chǎn)清算，將它的價值迅速釋放出來。這種情況只會在極度低估的公司中出現(xiàn)，如果A股再持續(xù)低迷1～2年，類似機(jī)會也會越來越多，所以股市越是往下走，市場上的機(jī)會越多。

7、投資如果作為一個行業(yè)，它是非常依賴投資人本身的特質(zhì)個性的。從一定程度來講，投資方法是無法傳授的，很多東西需要投資人親身體驗(yàn)后才有可能領(lǐng)悟到。就像資產(chǎn)配置、動態(tài)再平衡，如果你在市場上沒有多年的沉淀將很難領(lǐng)會到，而且在具體實(shí)踐中也很難執(zhí)行下去。你必須要有一個非常強(qiáng)大的內(nèi)心，而這點(diǎn)又來自于你要有一個牢固的投資理論框架。所以，“大家都知道要逆向投資、但是如果大部分人真能做到逆向投資也就沒有逆向投資了；都說要戰(zhàn)勝人性，但是如果人性真的那么容易戰(zhàn)勝那它也就不是人性了”。逆向投資絕對是很困難的因?yàn)樗欠慈诵缘摹?/b>