按：本文是深圳市徐星投資管理有限公司董事長(zhǎng)張東偉先生的文章，原名《熊市回憶錄》，授權(quán)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)刊發(fā)，以饗網(wǎng)友。

中國(guó)年輕的A股市場(chǎng)，從1991年開(kāi)始至今的2012年已21個(gè)年頭了。在這21個(gè)年里，以上證指數(shù)計(jì)，其中有11個(gè)年頭是牛市（上升市）；如以深綜指計(jì)，則有10個(gè)年頭是牛市，平均來(lái)說(shuō)11個(gè)年份是牛市，或者說(shuō)以年計(jì)，22年中有一半的時(shí)間里是牛市，并不象有人說(shuō)的中國(guó)股市是“牛短熊長(zhǎng)”，而是牛熊交替上演，演出一幕幕的悲喜劇。

牛市是令人興奮的，而熊市則令人難忘。回顧這一半年份時(shí)間里的熊市是很有意義的。

陽(yáng)光下無(wú)新鮮事，股市也一樣。該牛的時(shí)候誰(shuí)也擋不住，該熊的時(shí)候，怎么叫喚也沒(méi)用。以平常心看待市場(chǎng)，就像觀自然界現(xiàn)象一樣的坦然，才能真正經(jīng)歷好熊市——無(wú)論是什么樣的熊市。

一、1993-1996年的大熊市

先說(shuō)1993年開(kāi)始的那輪熊市。我自己趕了個(gè)半，1993年年末才在深交所登記公司辦了個(gè)深戶帳戶開(kāi)始涉入股市，開(kāi)戶時(shí)聽(tīng)朋友說(shuō)股市已經(jīng)跌了差不多一半了，現(xiàn)在入市會(huì)有大底抄，懵懵恫恫地就“入市”了。結(jié)果一入市先趕上了個(gè)大熊市。1994年年初，深市開(kāi)盤233點(diǎn)，上證833點(diǎn)，半年后的7月末，深綜收盤95點(diǎn)，上證333點(diǎn)。此時(shí)，市場(chǎng)下跌已經(jīng)17個(gè)月，離1993年2月的深滬股市的頂部已分別跌去74%和79%。隨后在“三大政策”下股市開(kāi)始了“大井噴”，一個(gè)半月，上海從325升到1052，深圳從94點(diǎn)升到234點(diǎn)。隨后又是大跌并一直陰跌至1996年年初，上海跌至512點(diǎn)，深圳105點(diǎn)。結(jié)束了1993-1996年初的大熊市。

這輪熊市的背景就是1992年小平“南尋”后全國(guó)大干快上，到處都是基本建設(shè)的工地，造成固定資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)）投資巨增引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹，當(dāng)時(shí)的通脹率（CPI）急速竄升，1994年時(shí)已達(dá)24%。朱總理主政國(guó)務(wù)院金融工作后的第一件事就是宣布搞“宏觀調(diào)控”，1993年5月將銀行利率從7.56%一下子提到9.18%，兩個(gè)月后又提到10.98%（然后就是不斷增加的保值貼補(bǔ)率）。股市在此背景下，“飛流直下三千尺”，上海從1558開(kāi)始僅5個(gè)月時(shí)間一氣跌至777。經(jīng)過(guò)幾個(gè)月整理后向下突破，從777一直跌至325。

在此期間，深股沒(méi)有一只股票不跌，各股跌幅都差不多。而上海則有幾只典型的“莊股”如界龍實(shí)業(yè)等硬撐。但當(dāng)“三大政策”催生的“333”大行情開(kāi)始后，所有的股票都翻幾番地漲，而界龍等莊股則開(kāi)始緩慢下跌。在我的記憶中，跌市到末期，深圳已沒(méi)有10元以上的股票，5元以上的僅2、3只，如深發(fā)展、深中集等，而2-3元的股票基本上占到了90%以上的比例。最后深市全天日成交額僅不足5000萬(wàn)元，除了天天的跌，就不知道漲是什么滋味了。

在此期間，流行的是“什么時(shí)候賣都是對(duì)的，什么時(shí)候買都是錯(cuò)的；賣什么都是聰明的，買什么都是傻瓜蛋”的口頭禪。但是，在1994年8月1日，“三大政策”從天而降，股市則象換了人，指數(shù)開(kāi)盤漲20%，收市指數(shù)漲33%！此后連續(xù)上漲，井噴了1個(gè)半月后又開(kāi)始掉頭向下，一路陰跌不止……

雖然如此，之后的熊市則和“333”前不同了，并不只是下跌。指數(shù)在陰跌，但深圳股市卻悄然展開(kāi)了“川老窖、蘇常柴、深中集、深長(zhǎng)城”四大天王超級(jí)績(jī)優(yōu)股的慢牛行情。它們的共同特點(diǎn)是：盤小績(jī)優(yōu)，業(yè)績(jī)超群，且都是1994年才上市的新股。深圳的老股民們面對(duì)這“新面孔”的績(jī)優(yōu)新貴，似懂非懂，不敢碰，但它們卻逆市創(chuàng)新高漲個(gè)不停。當(dāng)上海那邊一個(gè)勁地爆炒“浦東概念股”、“國(guó)企大盤概念股”而吸引資金和眼球時(shí)，死市一樣的深圳股市這邊卻是獨(dú)立的“績(jī)優(yōu)股”行情！

在我那時(shí)剛剛?cè)胧胁痪?，完全看不懂上海的“莊股”和“概念股”行情，在對(duì)股市幾乎絕望甚至厭煩的時(shí)候，這4只“天王股”給了我將精力真正投入股市的希望，甚至由此喜歡深圳股市而討厭上海股市。所以，一開(kāi)始我似乎就是個(gè)“價(jià)值投資人”（呵，那時(shí)可沒(méi)這詞）?；叵氘?dāng)年再對(duì)比現(xiàn)在，我甚至覺(jué)得現(xiàn)在21世紀(jì)的“藍(lán)酬股”的水平趕不上1994-1995年深圳股市的這四只小盤績(jī)優(yōu)股行情挖掘的水平！

說(shuō)也奇怪，盡管熊市給人痛苦的回憶，但到1996年大牛市起來(lái)后，我常常懷念那遍地都是2元多股價(jià)的時(shí)候，心想，以后要是再來(lái)熊市我可要好好珍惜。別看我錢少，但我可以買大把很多才2元多股價(jià)的云白藥、萬(wàn)向潮、深能源……等等潛力優(yōu)質(zhì)股的股票，拿著，我就不信今后還會(huì)再缺柴米油鹽！

所以，那次熊市經(jīng)歷，也使我從此對(duì)熊市有了種特別的愛(ài)。對(duì)股市的悲觀絕望？呵呵，至少這種情緒從那時(shí)起就在我的心里消失了。

二、1997開(kāi)始的熊市

與1993-1996年的大熊市相比，1997年從1510到1025的調(diào)整簡(jiǎn)直可以忽略不計(jì)。但是，對(duì)于持股不當(dāng)?shù)娜藖?lái)說(shuō)則可以說(shuō)也是一場(chǎng)“滅頂之災(zāi)”，接下來(lái)的熊市可能比1993年開(kāi)始的那輪熊市更慘。在回顧1997年行情見(jiàn)頂之前，先看段1996年年末的一段插曲：

1996年12月中旬，在深滬“垃圾低價(jià)股行情”炒得如火如荼時(shí)，管理層坐不住了，從提示風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始到氣急敗壞似的發(fā)了篇《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》的社論，社論的語(yǔ)氣簡(jiǎn)直如文革“516”通知般的嚴(yán)厲。還新出臺(tái)的交易規(guī)則改變：從T+0改為T+1，并實(shí)行股票漲跌停板限制（這一交易制度居然一直到現(xiàn)在都不再改了?。?。第二天開(kāi)始，人們從未見(jiàn)過(guò)的景象出現(xiàn)了：一開(kāi)盤全部股票在跌停板上但幾乎無(wú)成交量。就這樣，連跌一個(gè)星期，深圳從476點(diǎn)一氣跌到270點(diǎn)，那幾天如果還不知道什么叫“目瞪口呆”，那就可以好好體驗(yàn)一下了。

人們慢慢明白了：管理層不讓炒垃圾股？那好，咱去炒績(jī)優(yōu)股！從此，深發(fā)展、四川長(zhǎng)虹、深科技等又開(kāi)始拔地而起，一發(fā)不可收拾：50、60、70元……高價(jià)股的記錄一路刷新。一直到1997年5月份，管理層又出招了：增發(fā)300億新股；印花稅提高到0.6%；國(guó)有企業(yè)、上市公司不得炒股、有股的必須拋出?！碌娜笳?。股市象碰到了墻壁的皮球，開(kāi)始掉頭震蕩向下，一直跌到9月末。1510到1025。

從此，風(fēng)向又變了，發(fā)展、長(zhǎng)虹等象征性地反彈了后開(kāi)始陰跌，而出現(xiàn)了新的垃圾股行情：美倫股份（泰達(dá)股份）、川長(zhǎng)征（托普軟件，已退市）、北京天橋（青鳥(niǎo)天橋）、延中實(shí)業(yè)（方正科技）開(kāi)始晃晃悠悠地一路上漲，越不明白越漲——長(zhǎng)達(dá)4年之久的資產(chǎn)重組股的行情開(kāi)始了。而96-97年風(fēng)光無(wú)比的績(jī)優(yōu)股四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展等等開(kāi)始了長(zhǎng)期的牢獄之旅：一路不回頭的漫漫下跌。1996-1997年賺大錢的人開(kāi)始口呼“看不懂”了。這看不懂的垃圾漲、績(jī)優(yōu)跌的行情一直到2001年，垃圾股的股價(jià)到2001年時(shí)普遍都超過(guò)有正常市盈率（那怕是30-50倍PE）衡量的績(jī)優(yōu)股的股價(jià)。而“莊股”在那時(shí)成了人們賺錢的主要工具套路之詞：跟莊。2001年2月，吳敬漣講話了：中國(guó)股市象個(gè)大賭場(chǎng)。呵呵，可不是嘛，那時(shí)書店里關(guān)于股票的書全都是“如何戰(zhàn)勝、識(shí)別莊家”，股評(píng)人個(gè)個(gè)都成了分析莊家的“心理專家”。賭場(chǎng)也沒(méi)這么多“心理專家”！這似乎才是2001年開(kāi)始指數(shù)崩潰的內(nèi)真正內(nèi)在原因。

所以，在我的印象里，那輪熊市也可以說(shuō)是從1997年5月就開(kāi)始了，一直到2005年年末，8年之久的長(zhǎng)期陰跌——看看深成指、滬180（原先的上證30）就知道了。

一直有人說(shuō)2001年開(kāi)始的下跌是由于“國(guó)有股減持”政策，呵呵！如果沒(méi)有這個(gè)政策，股市就不去跌了？當(dāng)氣球被一個(gè)小石子碰破后去怨石子太壞而不怨氣球吹得過(guò)脹了，這就是很多“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”腦子里根深蒂固的思維方式。

責(zé)任編輯：NF054(本文來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 作者：張東偉)