顯然，中國(guó)企業(yè)還沒(méi)有學(xué)會(huì)如何進(jìn)行海外收購(gòu)，我們還沒(méi)能從曾經(jīng)苦澀的嘗試中徹底地吸取教訓(xùn) 就在4月初，李東生剛剛為T(mén)CL并購(gòu)湯姆遜這樁陳年舊案雙手奉上了1400萬(wàn)歐元的賠償金。但有些企業(yè)的收購(gòu)行為卻全是美好的回憶，比如：在金融海嘯期間，雷曼公司 猝死 后被 五馬分尸 ，即便未直接參與 收尸 雷曼的巴菲特，也在參股高盛的交易中間接獲利。

 其間的差距，用經(jīng)濟(jì)學(xué)該如何解釋？

 我認(rèn)為其主要原因在于，企業(yè)家利潤(rùn)的來(lái)源在中國(guó)尚未明確。

 坊間對(duì)企業(yè)家的評(píng)價(jià)總是見(jiàn)仁見(jiàn)智，同樣面對(duì)一個(gè)企業(yè)家的成功崛起，有人稱贊其膽識(shí)過(guò)人，有人貶之為投機(jī)取巧，經(jīng)濟(jì)學(xué)家則創(chuàng)造了一個(gè)中性詞匯 市場(chǎng)套利。

 藝高人膽大

 企業(yè)家利潤(rùn)的來(lái)源之一是套利，而套利機(jī)會(huì)來(lái)自于市場(chǎng)的間歇性失效，用古董市場(chǎng)上的行話說(shuō)就是 撿漏 。但在市場(chǎng)中 撿漏 的機(jī)會(huì)，往往也是陷阱。所以在企業(yè)家的市場(chǎng)套利行為背后，是企業(yè)家作為投資人的博弈，而博弈的制勝秘訣之一就是投機(jī)。

 企業(yè)家是套利投機(jī)者，所以有主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的本能，隨時(shí)關(guān)注隱藏在風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富背后的套利機(jī)會(huì)。英文有一句俗語(yǔ)：Nothing Venture，Nothing Gain！譯成中文是：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，就沒(méi)有收益！在英語(yǔ)中，與中文的風(fēng)險(xiǎn)一詞相對(duì)應(yīng)的有兩個(gè)英文詞，其一是Risk，其二是Venture。英文的Risk是被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)承受者非自愿遭遇的意外風(fēng)險(xiǎn)，而Venture是主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)承受者自愿承擔(dān)的份內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。

 若把企業(yè)家利潤(rùn)定義為風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富， 膽識(shí) 二字分別對(duì)應(yīng)于兩類風(fēng)險(xiǎn)： 膽 是主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的天性和偏好， 識(shí) 則為識(shí)別意外風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)和能力。前者主要是先天的，后者主要是后天的。所以優(yōu)秀的企業(yè)家一定善于學(xué)習(xí)，因?yàn)橛兄鲃?dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（Venture）的先天偏好，所以有控制風(fēng)險(xiǎn)（Risk）的求知欲望。求知欲旺盛的人，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿較強(qiáng)，控制意外風(fēng)險(xiǎn)的能力也較高，所以說(shuō)： 藝高人膽大 。

 敢于拼命，善于 收尸

 企業(yè)家對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)主要不在于增加資本投入，而在于主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并能控制意外風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的至理名言是： 不怕沒(méi)錢(qián)賺，就怕鏈子斷 。資金鏈?zhǔn)请[藏在現(xiàn)金流背后的生命線，對(duì)于高杠桿率運(yùn)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不是利潤(rùn)下滑或虧損，而是資金鏈斷裂或失控。同類企業(yè)在其它條件相似的情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的差異主要來(lái)自于杠桿率的高低。所以在企業(yè)家的思維中，超額利潤(rùn)是拼命 拼 出來(lái)的。

 企業(yè)家一般都知道如何調(diào)節(jié)資金鏈去 拼 利潤(rùn)，但優(yōu)秀的企業(yè)家不僅能 拼命 賺錢(qián)，還能套利 收尸 。

 在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中，只要 拼命 就可能失控，資金鏈一旦失控，高增長(zhǎng)的超額利潤(rùn)會(huì)瞬間消失，高杠桿的溢價(jià)資產(chǎn)也會(huì)迅速貶值，企業(yè)就會(huì)像心肌梗塞突發(fā)的病人一樣，突然間 猝死 。這時(shí)， 猝死 企業(yè)過(guò)去創(chuàng)造和積累的價(jià)值并未消失，但由于短期內(nèi)很難形成充分有效競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，間歇性的市場(chǎng)失效就給有準(zhǔn)備的投機(jī)者創(chuàng)造了套利的機(jī)會(huì)。企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)通常都是不充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，所以優(yōu)秀的企業(yè)家能抓住企業(yè)并購(gòu)的套利機(jī)會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的超常規(guī)增長(zhǎng)，不僅敢于 拼命 ，而且善于 收尸 。

 高溢價(jià)的上市公司可以用股票作為支付手段去收購(gòu)高折價(jià)的非上市企業(yè)。所以在企業(yè) 猝死癥 發(fā)作之時(shí)，優(yōu)秀的企業(yè)就能以 收尸 的價(jià)格 撿漏 高折價(jià)的企業(yè)資產(chǎn)，并在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中把 猝死 企業(yè)的價(jià)值轉(zhuǎn)化為高溢價(jià)企業(yè)的超額利潤(rùn)。