美國(guó)前聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯分行行長(zhǎng)、公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)成員麥克迪爾(Bob McTeer)今天下午來(lái)辦公室，與我的同事們一起聊了不少關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)、大選與經(jīng)濟(jì)政策、金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)等等，甚至他談到了對(duì)格林斯潘和伯南克個(gè)人的看法。

當(dāng)然，我最看重的，是其如何看待第三輪量化寬松政策（QE3）。

一年一度的美國(guó)央行杰克森洞（Jackson Hole) 會(huì)議之后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)推行第三輪量化寬松的可能性增加了。歐洲央行也宣布了收購(gòu)國(guó)債的計(jì)劃，與此同時(shí)，中國(guó)也出臺(tái)了小規(guī)模的刺激政策。一時(shí)三大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)下藥的聲音甚囂塵上，市場(chǎng)似乎開(kāi)始亢奮。

我曾寫過(guò)一篇文章：《中美歐三大經(jīng)濟(jì)體會(huì)一起“量化寬松”嗎？》，去年底寫的，預(yù)言早了，成了先烈。不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)似乎有那么點(diǎn)意思。

當(dāng)美國(guó)推出第二輪量化寬松政策時(shí)，正是中國(guó)處于通脹上升、資產(chǎn)泡沫膨脹、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)期，這一政策給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的麻煩。當(dāng)時(shí)我也寫了篇文章：《 量化寬松2.0：讓中國(guó)裸泳？》

不過(guò)麥克迪爾顯然不同意我的看法：“這是中國(guó)央行干預(yù)，維持其固定匯率的結(jié)果?！彼謴?qiáng)化說(shuō)：“我們博士論文就是關(guān)于靈活的匯率制度可以讓一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)阻止這種傳導(dǎo)的?！?/p>

他帶我們一起回顧了自從金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的招術(shù)：

QE1:  2008年11月-2010年第一季度。１.７萬(wàn)億美元的規(guī)模，購(gòu)買政府支持企業(yè)債券、相關(guān)抵押貸款支持證券及美國(guó)國(guó)債。10年期國(guó)債收益率壓低40-110個(gè)基點(diǎn)。

QE2: 2010年11月初-2011年第二季度。6000億美元規(guī)模，收購(gòu)中長(zhǎng)期國(guó)債，15-45個(gè)基點(diǎn)。

中間還經(jīng)歷了“扭曲操作”，即賣出短期債券，買入長(zhǎng)期債券。

據(jù)伯南克稱，兩輪刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)，增加近200萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。麥克迪爾則是評(píng)價(jià)說(shuō)：QE1幫助美國(guó)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中活過(guò)來(lái)，QE2幫了美國(guó)股市大忙，扭曲操作乏善可陳。

QE3對(duì)中國(guó)是好事情還是壞事情？麥克迪爾對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)注不是很多，但從理論上，QE3如果本周三能推出，可能幫上點(diǎn)忙。

“對(duì)股市是個(gè)好消息。對(duì)全球股市都是好消息，對(duì)中國(guó)股市也是好消息?！丙溈说蠣柨隙ǖ卣f(shuō)。如果QE3幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造更多就業(yè)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)有好處。美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善了，可以增加從中國(guó)進(jìn)口?！澳阒溃袊?guó)從美國(guó)進(jìn)口，比美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口是不平衡的。”我個(gè)人判斷，由于目前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)所處的周期，和2010年下半年時(shí)正好相反，QE3短期內(nèi)可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)如下預(yù)期：

1. QE3的推行，同時(shí)伴隨著歐洲央行收購(gòu)國(guó)債的計(jì)劃，可能提振信心。目前企業(yè)層面不愿意投資，很大程度上是由于信心不足導(dǎo)致。

2.QE3如果有效，可能增加美國(guó)的就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而有可能增加美國(guó)的進(jìn)口。

3. 中國(guó)目前面臨著資本外逃，人民幣面臨著貶值的壓力，推行QE3，超發(fā)貨幣，壓低利率，短期內(nèi)資本可能會(huì)回流中國(guó)，當(dāng)然也給人民幣帶來(lái)短期內(nèi)對(duì)美元升值的壓力。

4. 在中國(guó)央行考慮擴(kuò)張性的政策時(shí)，資本流入和外匯占款可以“越俎代庖”了。

5. 可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，如房地產(chǎn)、股票。

6.提振“財(cái)富效應(yīng)”和“動(dòng)物精神”，有利于短期扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑，但泡沫會(huì)增加，加大輸入性通脹壓力。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，一些弊端也是顯而易見(jiàn)的：

1.QE3可能會(huì)扭轉(zhuǎn)美元近期升值（主要是對(duì)歐元）的趨勢(shì)，增加貶值的壓力，從而給中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)管理帶來(lái)壓力。如果歐元由于流動(dòng)性增加而進(jìn)一步貶值，對(duì)中國(guó)出的口也是不利的。

2.QE3帶來(lái)的流動(dòng)性增加，會(huì)不會(huì)再一次讓中國(guó)央行陷于被動(dòng)，重回資本流入-價(jià)格及資產(chǎn)膨脹-政策收縮-人民幣升值預(yù)期-資本流入的循環(huán)。

3. 如果僅僅是流動(dòng)性增加而獲得一次喘息的機(jī)會(huì)，則再一次將中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的日程向后推。

不過(guò)，麥克迪爾最后給我們抖了一個(gè)大“包袱”。盡管美國(guó)的就業(yè)、通脹及增長(zhǎng)數(shù)據(jù)都為推出QE3提供了理由，他認(rèn)為周三美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議推出QE3的可能性不大，而讓市場(chǎng)失望的可能性很大?！耙?yàn)槊绹?guó)大選太近了，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)及伯南克本人都不會(huì)冒險(xiǎn)被指責(zé)其決定帶有政治意味。”