投資雜感之24——不想大牛市

從07年10月到現(xiàn)在，已經(jīng)近4年了，市場整體處于調(diào)整之中，跌多漲少。很多人還緬懷06-07年如火如荼的大牛市?！按笈Ｊ泻螘r(shí)來”、“近期有無大牛市”等等問題經(jīng)常見諸媒體。

可以理解這種期盼。大牛市中，賺錢實(shí)際上是撿錢，不需要智慧、不需要勇氣，實(shí)際上，不需要“投資”。如果在生活中，有人告訴你，從某天開始天要下金條了，你只要接住就行，恐怕這種愿望會(huì)當(dāng)成笑話。但在股市上，很多人常抱這樣的期待。

為了使這種期盼成為現(xiàn)實(shí)，很多人又會(huì)找來很多理由：宏觀經(jīng)濟(jì)如何了、管理層政策又如何了、國際形勢又如何了……。實(shí)際上，回顧歷史，這種理由實(shí)在是牽強(qiáng)附會(huì)，因?yàn)楦緵]有一個(gè)方法能像物理定律預(yù)見自然現(xiàn)象那樣確定地預(yù)見何時(shí)有大牛市的。A股1996年的大牛市現(xiàn)在看來僅僅是當(dāng)時(shí)的一次降息觸發(fā)的，但以后的很多降息為何又不能觸動(dòng)大牛市呢？哦，原因復(fù)雜了；2006年大牛市又是什么宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)造成的？更復(fù)雜了。用宏觀經(jīng)濟(jì)來解釋、期待牛市，在我看來與用走勢圖、技術(shù)指標(biāo)等方法相比，至少在效率上沒什么差別。

統(tǒng)計(jì)一下A股歷史，可以看到，牛市的時(shí)間總是少數(shù)，20年來，持續(xù)的單邊牛市按月份統(tǒng)計(jì)加起來僅8年左右。如果投資人只能在牛市中賺錢，那么在大部分時(shí)間里就只能失望（這還不包括能否識(shí)別、抓住牛市來臨的日子）。如此，投資就變成了猜謎語的游戲。

回顧一下美國股市1964-1981年的17年間，道瓊斯指數(shù)17年間僅是橫向的大幅波動(dòng)，如果只期待牛市的來臨，那么可以說這17年間投資人是不能投資的。但是，像巴菲特、林奇以及很多美國同期的其他指數(shù)如一些小股票指數(shù)等，同期都取得大幅超越指數(shù)的收益率。投資價(jià)值者遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝投資指數(shù)者。

經(jīng)濟(jì)和股市一樣總是在波動(dòng)的，如果投資總是依靠市場波動(dòng)才能賺錢，那么只能把精力放在猜測周圍環(huán)境（宏觀經(jīng)濟(jì)）、別人的行為（所謂“主力”）上來。這樣的投資人不能說不會(huì)成功，但肯定是勝算較低者，或很辛苦者。而投資企業(yè)，投資企業(yè)的價(jià)值，總會(huì)發(fā)現(xiàn)即便在各種不同的經(jīng)濟(jì)背景下，優(yōu)秀的企業(yè)也是層出不窮的。依我很狹窄的觀察，A股中這類例子足夠目前大多數(shù)規(guī)模的資金取得不錯(cuò)的收益率（比如從幾億到幾十億的機(jī)構(gòu)資金）。問題是，是否找到了這樣的企業(yè)。借口由于熊市而放棄投資，或者由于市場“整體估值”不便宜而放棄投資，或許也是一種投資風(fēng)格，但與我們理解的投資企業(yè)、投資企業(yè)價(jià)值的觀念并不相符。實(shí)際上，A股中在各個(gè)時(shí)期都有非常值得投資的企業(yè)，這全在于如何認(rèn)識(shí)、發(fā)現(xiàn)。

當(dāng)然，大牛市何時(shí)出現(xiàn)、大牛市怎么才能出現(xiàn)，這樣的問題總會(huì)吸引大量頭腦精明的投資人，這還是留給他們?nèi)パ芯堪?。徐星公司的主要精力和主要積累就在于對企業(yè)價(jià)值的研究上。而估值的高低對我們而言只有個(gè)股的意義，整體的估值高低并不代表所有的公司都一樣。從我們的實(shí)踐來看，這樣的投資有更確定、更長久的持續(xù)收益率。大牛市？該來的總會(huì)來，時(shí)候未到時(shí)怎么盼也不會(huì)來。來的時(shí)候當(dāng)然歡迎，沒來時(shí)不要去期盼。我們幸運(yùn)地生在當(dāng)今的中國，這就更加堅(jiān)定了我們的這種投資信心和樂觀態(tài)度。