廣州汽車限購令出臺(tái)導(dǎo)致汽車股周一大跌，廣汽、上汽下跌都達(dá)到8%左右。而上周五，陸家嘴論壇，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，“中國的資本市場沒理由不成為世界一流”。

首先聲明我們不是要給廣州扣大帽子，上面兩個(gè)事本來是孤立的，幾只股票一天的下跌跟“股市一流與否”無關(guān)。但是考慮到包括廣州限購在內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)政策等調(diào)控政策，近幾年來頻繁變動(dòng)，相關(guān)上市公司不斷遭遇自身經(jīng)營之外的政策風(fēng)險(xiǎn)，這是否符合“世界一流”的特征？

汽車業(yè)是個(gè)很典型的行業(yè)，曾經(jīng)位列“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”，振興開始后，大量需求集中爆發(fā)，各公司投入上來了，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)都擴(kuò)張了。然而沒多久，地方政府發(fā)現(xiàn)汽車增速過快給城市帶來麻煩。于是，稅收優(yōu)惠取消、限購政策等板磚一塊接著一塊，拍在汽車生產(chǎn)企業(yè)頭上，拍在經(jīng)銷商頭上。

有個(gè)典型的公司，曾被很多人質(zhì)疑的汽車經(jīng)銷商龐大集團(tuán)。大家的主要關(guān)注點(diǎn)是上市前后業(yè)績變臉，質(zhì)疑公司吹牛過度、保薦機(jī)構(gòu)不盡職、新股發(fā)行利益輸送等等。這部分問題在證監(jiān)會(huì)制度層面似乎都可以管一管，但業(yè)績變臉的根本原因呢？答案還是產(chǎn)業(yè)政策短短兩年間變化太大。單靠證監(jiān)會(huì)，哪怕引進(jìn)所有“世界一流股市”的先進(jìn)制度，都不可能解決這問題。

除了打壓的政策之外，支持的政策偶爾也會(huì)讓企業(yè)不舒服，比如新能源汽車相關(guān)政策，此前的出發(fā)點(diǎn)是優(yōu)先扶持“更先進(jìn)”的純電動(dòng)車，而不是海外更為成熟的混合動(dòng)力車，這直接導(dǎo)致很多廠商沒在這塊多準(zhǔn)備。但近期出臺(tái)的新能源汽車新政提到，中重度混合動(dòng)力車減半征購置稅、消費(fèi)稅、車船稅，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為三稅減半的力度要超過純電動(dòng)車購置稅全免，實(shí)際優(yōu)惠力度更大，市場接受度也會(huì)更高。

我們看到，“宣布奧迪11款混動(dòng)車將國產(chǎn)”的一汽，完全踏準(zhǔn)了政策節(jié)拍，但有些廠家恐怕來不及去追這個(gè)政策了，因?yàn)檫@個(gè)政策只給3年，就算去追，政策到時(shí)候會(huì)不會(huì)再變呢？

這種情況下，你叫企業(yè)如何決策？

可以說，汽車股在7月3號(hào)這一天的下跌行情，是汽車股投資者這幾年政策風(fēng)險(xiǎn)的濃縮版本，也是所有從過度刺激到嚴(yán)格限制的行業(yè)公司背后，投資者遭遇的真實(shí)寫照。其他一些曾經(jīng)在09年振興過的行業(yè)，如鋼鐵、船舶、石化等，在經(jīng)濟(jì)整體過熱，政策方向調(diào)整后，都陷入了長時(shí)間的低迷，跟不上政策節(jié)奏的股民只能無奈接受損失。

房地產(chǎn)政策幾乎和汽車翻版，稍微不同的是，地產(chǎn)股的投資者，在更長時(shí)間段調(diào)控洗禮下，政策敏感性略強(qiáng)，經(jīng)常能“提前反應(yīng)”，躺著中槍之前，就往往先躺下裝死。

家電行業(yè)的情況更特殊一些，近年來總體的政策是支持的，但是，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)卻不領(lǐng)情，認(rèn)為補(bǔ)貼透支了需求，同時(shí)讓本該被市場淘汰的企業(yè)長期存活，獎(jiǎng)劣罰優(yōu)。市場自然的競爭秩序被影響，長期很難樂觀，最終風(fēng)險(xiǎn)還是得投資者來承受。

此外，讓投資者感到難受的還有信貸額度管制政策，寬松的時(shí)候銀行求著企業(yè)貸款，而信貸政策緊縮的時(shí)候，直接把很多正常經(jīng)營的企業(yè)貸款之路封死，逼得部分企業(yè)只好去借高利貸或者高成本發(fā)信托，高成本融資實(shí)際侵蝕的就是公司的利益，最終承擔(dān)者仍然是投資者。

以上種種，包括其他類似的問題，背后是一個(gè)共同的邏輯，最近幾年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大起大落，刺激政策和限制政策轉(zhuǎn)變過于頻繁，或許每次調(diào)整都有其必要性，但政策決策過程中投資者的利益幾乎被完全忽視。

近年來，中國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要特征是逆周期調(diào)控政策運(yùn)用的較為充分。對(duì)于股市整體來說，宏觀政策本身的變化，政策執(zhí)行環(huán)節(jié)中力度和節(jié)奏的變化，往往會(huì)產(chǎn)生非常劇烈的影響。

歷史上，大家非常愛用“政策市”這個(gè)說法來形容中國股市，這似乎是一個(gè)用濫了的詞，但我們發(fā)現(xiàn)，在08年四季度前后，這個(gè)詞的實(shí)質(zhì)意義發(fā)生了重大變化。此前政策市主要指的是，印花稅、擴(kuò)容、新股停發(fā)與否等股市層面的措施及影響，而最近幾年，貨幣政策實(shí)際實(shí)施的力度（參考市場實(shí)際利率水平）等宏觀政策，事后看和股市的走勢(shì)幾乎完全同步，這在中國股市的歷史上也是罕見的。當(dāng)然，這里面如何預(yù)判、分析政策執(zhí)行的力度和節(jié)奏，對(duì)于普通投資者幾乎是不可能的任務(wù)。

回顧08年，危機(jī)苗頭已現(xiàn)，但貨幣緊縮步伐仍然持續(xù)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)加速衰退，一定程度上加劇了股市的風(fēng)險(xiǎn)；09年之后保持了較長時(shí)間“適度寬松”的貨幣政策，但利率水平（銀行貸款加權(quán)）從8%多回落到4%多，再漲回6%多，股市的起落幾乎完全一致；而去年，在“控制通脹為首要任務(wù)”的目標(biāo)下，實(shí)際利率水平超過了緊縮年代，出現(xiàn)了罕見的股債雙殺。以控制名義通脹為目標(biāo)的緊縮政策，基本出發(fā)點(diǎn)是民生問題，盡管監(jiān)管層經(jīng)常會(huì)說“不針對(duì)股市”，但股市遭受池魚之殃同樣是家常便飯。

當(dāng)然，任何一個(gè)國家的股市，哪怕是“世界一流”的股市，投資者都要考慮政策因素對(duì)于市場的影響。但中國宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的多變程度，這種多變給市場參與者帶來的預(yù)期難度，這種多變導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)的程度，都是世所罕見的。

一個(gè)正常的股市，需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定且能給參與者預(yù)期的政策環(huán)境，重大變化往往會(huì)經(jīng)過較長時(shí)間鋪墊，給市場充分預(yù)期的空間，避免可能影響市場估值體系根本的指標(biāo)頻繁大幅波動(dòng)動(dòng)，如實(shí)際利率水平等。而一些可能影響到不同市場參與者利益分配的政策，比如汽車限購這一類的產(chǎn)業(yè)政策，也會(huì)更多地權(quán)衡利弊，而不是更加重視效率，避免直接損害包括股民在內(nèi)的少數(shù)群體利益。

在當(dāng)前的壞境下，即使證監(jiān)會(huì)能夠接受媒體、專家、網(wǎng)友的各種建議，將中國股市本身的制度建設(shè)完善到了世界一流的地步，單靠證監(jiān)會(huì)也無法打造出一個(gè)世界一流股市。

我們認(rèn)為，郭樹清主席說的“建立世界一流股市”，或許也包含了一個(gè)美好愿景：除了證監(jiān)會(huì)層面的制度完善之外，其他的政策決策部門，以一種更加平和、尊重市場的方式實(shí)施調(diào)控，而不是頻繁進(jìn)行凌駕于市場之上的干預(yù)，“閑不住的手”稍微收起來一些。那么不僅中國股市有望正常化，向“世界一流”邁進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)也有可能持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。