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（1）醫(yī)藥行業(yè)流通鏈條、重點(diǎn)港股和美股對(duì)應(yīng)的子行業(yè)位置

（2）容易模糊的概念

（3）醫(yī)藥行業(yè)及各子行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及層次

（4）未來兩年專利藥到期帶來的機(jī)會(huì)

（5）未來病癥趨勢(shì)及用藥變化

（6）心血管和血液制品兩個(gè)子行業(yè)的分析

（7）醫(yī)藥上市公司品牌

（8）醫(yī)改政策簡介

（9）未來看點(diǎn)

（10）Tips：搜索醫(yī)保目錄，了解小行業(yè)競爭狀況-

一、     國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)流通鏈

圖表 1 醫(yī)藥行業(yè)流通鏈條（港股和美股）

   醫(yī)療行業(yè)可以分為，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)以及醫(yī)療器械這三大子行業(yè)，外加一個(gè)醫(yī)藥研發(fā)外包業(yè)CRO。H股和美股的代表性上市公司在行業(yè)的分布狀況如上圖所示。[1]

未來我們投資的邏輯要從以下方面入手：盈利模式簡單；獲得醫(yī)改好處最多的小行業(yè)；品牌?？扑?；未來有新的產(chǎn)品推出；主打產(chǎn)品與未來病癥趨勢(shì)相呼應(yīng)；小行業(yè)老大；估值恰當(dāng)；公司發(fā)展歷史穩(wěn)健。行業(yè)內(nèi)兼并重組也是個(gè)機(jī)會(huì)（中國生物制藥為什么會(huì)成功），暫且不在本報(bào)告研究內(nèi)容里面。

二、容易模糊的常見名詞概念

（1）專利藥、原研藥、首仿藥、仿制藥

專利藥：有專利保護(hù)期的藥，在專利未到期之前，國內(nèi)的公司可以仿制，但不能投產(chǎn)?？鐕镜膶＠幨请y以仿制的，國內(nèi)的這個(gè)概念模糊些，也存在一個(gè)新藥審批時(shí)間差。

原研藥：主要是指過了專利保護(hù)期的專利藥品，也包括未能申請(qǐng)我國專利保護(hù)但在國內(nèi)首次上市的藥品。國內(nèi)市場上，原研藥主要集中在國外獨(dú)資、中外合資的制藥企業(yè)中。目前，原研藥在我國的定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于《藥品政府定價(jià)》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，同等質(zhì)量的國產(chǎn)仿制藥與原研藥差價(jià)懸殊。

同等質(zhì)量為什么藥價(jià)差距大？是成分有微小差異導(dǎo)致的還是政府限價(jià)導(dǎo)致的？

仿制藥：與原研藥在劑量、安全性和效力（不管如何服用）、質(zhì)量、作用以及適應(yīng)癥上相同的一種仿制品。仿制藥只是復(fù)制了原研藥的主要成份的分子結(jié)構(gòu)，至于其他成份的添加與仿制可能有微小差異。

仿制藥在國內(nèi)市場占到了95%，未來的趨勢(shì)是，加快研發(fā)競爭，搶占首仿藥市場。

首仿藥：按給藥途徑分為口服劑型、注射劑型、外用劑型、呼吸道給藥劑型和其他劑型五類，每類中確定1個(gè)首仿藥。第2～3個(gè)仿制藥上市時(shí)，其價(jià)格則按照前一個(gè)仿制藥價(jià)格的90%制定。同種藥品有4家以上仿制時(shí)，價(jià)格主管部門就根據(jù)相關(guān)規(guī)定制定統(tǒng)一價(jià)格。

這種定價(jià)機(jī)制是國家規(guī)定的嗎？具體在哪個(gè)文件或法規(guī)里面規(guī)定？第一個(gè)首仿藥可以自主定價(jià)嗎？

案例：控制血壓用的“絡(luò)活喜”，通用名為苯磺酸氨氯地平，目前售價(jià)為每片5元，它是輝瑞公司在全球最先提出申請(qǐng)，并獲得專利保護(hù)，但是早已過了專利保護(hù)期，其他企業(yè)均可仿制。但是在藥品招標(biāo)中，原研藥屬于單獨(dú)的環(huán)節(jié)，不需要參加競價(jià)。

圖表 2 安內(nèi)真與絡(luò)活喜對(duì)比

2008年，絡(luò)活喜(輝瑞)、安內(nèi)真(東瑞制藥)，同樣是5毫克×7的規(guī)格，絡(luò)活喜在廣東的

中標(biāo)價(jià)最低是34.7元，為了中標(biāo)，安內(nèi)真在廣東的中標(biāo)價(jià)只有5.83元。

同樣的，以注射用“頭孢曲松鈉”為例，羅氏公司生產(chǎn)的原研藥“羅氏芬”的價(jià)格高達(dá)80多元，而國產(chǎn)的仿制藥卻僅有4—5元左右，兩者的價(jià)格差了近20倍。

為什么原研藥價(jià)高：在藥品的使用過程中，醫(yī)院執(zhí)行《處方管理規(guī)定》中的“一品兩規(guī)”(同一種藥品，原則上只用兩個(gè)廠家的產(chǎn)品)。在執(zhí)行的過程中，就變成了一個(gè)進(jìn)口產(chǎn)品和一個(gè)國產(chǎn)品種。像降壓藥，一個(gè)品種是“絡(luò)活喜”，另一個(gè)品種是國產(chǎn)的。國內(nèi)生產(chǎn)此類藥品的廠家眾多，為了擠進(jìn)這一個(gè)名額，付出昂貴的代價(jià)，而進(jìn)口藥品不必參與競價(jià)。

《處方管理規(guī)定》在網(wǎng)上查不到，具體是什么文件？怎么規(guī)定的？是否進(jìn)口藥就不用競價(jià)？將具體規(guī)定作為附件一起發(fā)過來。

國家引進(jìn)原研藥的目的：（1）填補(bǔ)藥物空缺，增添療效；（2）鼓勵(lì)國內(nèi)公司開展創(chuàng)新研究。其初衷是好的，但原研藥價(jià)格偏高，各方都有爭議，理由就是“專利能吃一輩子嗎？何況還是國外過期的專利”

原研藥與仿制藥價(jià)格差距懸殊，但療效未必差異明顯，東瑞的安內(nèi)真就能實(shí)現(xiàn)和絡(luò)活喜完全一樣的療效，里昂的調(diào)查也顯示，三分之二的醫(yī)生認(rèn)可仿制藥可以替代原研藥。但是，對(duì)于危急患者、危急疾病，在急救病人時(shí)，盡量使用原研藥。

圖表3  醫(yī)生調(diào)查結(jié)果         源自：里昂證券

（2）基本醫(yī)藥目錄與醫(yī)保目錄

這兩者為包含關(guān)系，自2009年以后，國家基本藥物將全部自動(dòng)進(jìn)入各省的醫(yī)保目錄當(dāng)中。醫(yī)保目錄為各省制定，除必須包含的國家基本藥物外，還可根據(jù)本省實(shí)際用藥情況增加部分藥物。比如云南省可能會(huì)增加一些民族藥物進(jìn)入醫(yī)保目錄當(dāng)中。

醫(yī)保目錄分兩類：甲類藥，價(jià)低，全部報(bào)銷；乙類藥，價(jià)高，報(bào)銷90%。

（3）其他概念

國家一類新藥、二類新藥；?？扑幣c普藥等

什么是一類新藥、什么是二類新藥？

（4）附加值含量

圖表4 附加值提升方向

國內(nèi)藥物市場97%是仿制藥，2010年人均用藥水平相當(dāng)于是美國、日本的七分之一。

人均用藥水平是什么概念？是金額還是數(shù)量？

三、子行業(yè)發(fā)展情況介紹

（1）近年來各個(gè)子行業(yè)發(fā)展增速與份額（2006年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)）

圖表 5 醫(yī)改前后子行業(yè)增長情況     源自：中金

圖表 6 各子行業(yè)所占比重變化      源自：中金

可以看出，醫(yī)改前后，生物制藥、醫(yī)療器械、化學(xué)制劑、中藥飲片收入增速明顯提升，其中，2006年后國家政策所特別支持中藥飲片行業(yè)，出臺(tái)GMP管理規(guī)范，淘汰了一批小作坊企業(yè)，提升了行業(yè)集中度，也不實(shí)現(xiàn)價(jià)格嚴(yán)格監(jiān)督。

原料藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是下降的，但是在過去的一年一些特色原料藥企業(yè)脫穎而出，這得益于其主打產(chǎn)品價(jià)格上升（聯(lián)邦的6-APA，7-ACA）。

（2）未來增長動(dòng)力

圖表 7 老年人口占總?cè)丝诜蓊~變化   源自：中投

目前6000億藥費(fèi)里有接近60%是老年人在消耗，上65歲以上的老人有1億多。未來15年老年人口上升到2億多，整個(gè)藥品消耗基數(shù)則增長一倍多。如果再考慮到人均用藥價(jià)格水平的上升，未來醫(yī)藥市場增長是持續(xù)的。

圖表8 2008年政府醫(yī)療支出占GDP嚴(yán)重對(duì)比

2008年，中國政府醫(yī)療支出占GDP比重，相比其他國家非常小，2009年這一比例已經(jīng)上升到4.96%。假設(shè)這一比例上升到韓國的6.4%，在中國GDP每年8%的增長速度假設(shè)下，政府醫(yī)療支出只會(huì)越來越多。

圖表9 各國人均醫(yī)療衛(wèi)生支出

2009年中國人均醫(yī)療衛(wèi)生支出與國外相比處于很低水平，而中國經(jīng)濟(jì)正處于快速發(fā)展過程中，預(yù)示著未來醫(yī)療衛(wèi)生支出會(huì)有較大提升空間

圖表10 8500億元投入方向

CLSA預(yù)測(cè)醫(yī)改8500億元的投向?qū)?huì)對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)有1840的收入貢獻(xiàn)（只是引致需求，不算醫(yī)藥制造業(yè)本身的有機(jī)增長）

（3）中國醫(yī)藥市場整體未來增速

     圖11 中國醫(yī)藥市場明年增速有望維持25%

（4）子行業(yè)未來增速測(cè)算

圖12 CLSA預(yù)測(cè)的子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

在各子行業(yè)中，里昂是最看好生物制藥和醫(yī)療器械這兩個(gè)行業(yè)，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)的增長速度可以達(dá)到30%。

（5） 醫(yī)療器械市場未來增速

圖表13 醫(yī)療器械支出占衛(wèi)生總支出比重不斷上升

圖表14 療設(shè)備行業(yè)2011年手術(shù)增速有望30%

2009年，國家確實(shí)投入370億元用于全國70%縣級(jí)醫(yī)院改擴(kuò)建，其中包括更新和升級(jí)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)器械產(chǎn)品，這部分占100到120億元。

年初的券商報(bào)告都認(rèn)為2010年這種趨勢(shì)有可能延續(xù)，但就上半年衛(wèi)生部最新公布數(shù)據(jù)，基層改擴(kuò)建的步伐有所放緩，縣級(jí)醫(yī)院數(shù)量沒有增加，某些產(chǎn)品政府招標(biāo)活動(dòng)不積極，中低端的醫(yī)療器械設(shè)備生產(chǎn)商的收入增速并沒有那么快的預(yù)期。

衛(wèi)生部去年6月的《意見》要求，雖然鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的配置要求較低，但是也必須配備X光機(jī)、CT機(jī)、B超機(jī)，這對(duì)邁瑞、萬東醫(yī)療、新華醫(yī)療、魚躍、科華生物是利好，預(yù)計(jì)2010年低于進(jìn)度的計(jì)劃明年將會(huì)展開（時(shí)滯效應(yīng)，并且基層改擴(kuò)建本就是醫(yī)改的重頭）

四、未來兩年大量專利藥到期帶來的機(jī)會(huì)

（1）新藥研發(fā)難度越來越大

圖表 15 近年來FDA批準(zhǔn)的新藥數(shù)量在下降（個(gè)）

圖表 16 全球企業(yè)研發(fā)費(fèi)用在不斷上升（億美元）

近年來，FDA批準(zhǔn)的新化學(xué)實(shí)體（NCE）和生物制劑數(shù)量呈逐年遞減趨勢(shì)。研發(fā)費(fèi)用卻不斷增加，顯示研發(fā)難度加大，單位資金的新藥產(chǎn)出降低明顯，2007年每十億美元產(chǎn)出的NCE/生物制劑個(gè)數(shù)為0.3，2004年為0.8，2000年高達(dá)1.4。

（2）專利藥到期，仿制藥市場將繼續(xù)火爆，CRO有市場

圖表17未來三年內(nèi)國外大量專利產(chǎn)品到期  源自：廣發(fā)證券

圖表 18 未來仿制藥市場銷售規(guī)模及增速

全球市場上，國際制藥巨頭的產(chǎn)品很多已經(jīng)或在未來兩年內(nèi)到期，這無疑會(huì)給仿制藥企業(yè)帶來機(jī)會(huì)。

首仿成功后其價(jià)格優(yōu)勢(shì)也是維持到第四個(gè)仿制藥出現(xiàn)嗎？

研發(fā)難度增加，輝瑞和默克將部分研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)外包以減少成本，促進(jìn)了印度外包醫(yī)藥研發(fā)CRO的發(fā)展（藥明康德也是這樣），因?yàn)檫@可以減少成本和降低風(fēng)險(xiǎn)。

2006到2008年之間，外包業(yè)務(wù)保持15%的增速，IMS組織預(yù)計(jì)今后5年內(nèi)，外包業(yè)務(wù)可保持15%以上的增長。 

五、未來病譜趨勢(shì)及對(duì)應(yīng)藥物

（1）死亡率的變化趨勢(shì)

圖表 19 城鎮(zhèn)居民死亡率(1998對(duì)比2008）

（2）樣本城市西藥份額比例

圖表 20 終端樣本城市西藥細(xì)分類別份額

圖表21 新增藥品采購計(jì)劃 的調(diào)查   源自：里昂證券

里昂證券調(diào)研了35家醫(yī)院的藥品采購員，他們表示2010年將年度采購預(yù)算平均提高17%，并采購更多的治療心臟病、流感、腦血管、抗血壓等藥品（專科用藥）。

用藥的疾病譜變化。國家藥監(jiān)局南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所在10年以前，對(duì)很多縣進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)用藥最多的是感冒藥、胃腸道藥、皮膚病用藥。而近年來，發(fā)現(xiàn)很多農(nóng)民用高血壓藥，而且容易得中風(fēng)，得腫瘤，結(jié)果是很多村或者縣用藥量支出提高非?？欤@就是疾病譜變化，大城市更是這樣。[2]

感冒發(fā)燒、胃腸道和皮膚用藥都是便宜的藥，不會(huì)花很多錢，但是提到腫瘤、高血壓、腦血管的藥價(jià)很貴。近年在腫瘤，心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)也比較容易誕生出創(chuàng)新藥、現(xiàn)代中藥，事實(shí)上，輝瑞、羅氏跨國公司很多重磅炸彈藥都是出自這些領(lǐng)域。

（3）病譜趨勢(shì)

在實(shí)地走訪的508個(gè)家庭中的1432位成員中，9.4%患高血壓、4.7%腸胃炎，3.6%患糖尿病，與全國趨勢(shì)基本持平。發(fā)病率的上升原因有：人口老齡化、工作壓力加大、污染和不健康的生活方式。預(yù)計(jì)，發(fā)病率未來會(huì)趨勢(shì)性上升。

從衛(wèi)生部公布的數(shù)據(jù)看，高血壓在2003到2008年之間幾乎翻倍，其次是糖尿病。腦血管和缺血性心臟病的患病率還是保持在前四的高位。

圖表 22 專業(yè)需求反應(yīng)專業(yè)人才的相對(duì)空缺

（4）流感盛行背景下，發(fā)展疫苗也是符合病癥變化（預(yù)防效果）

2009年中國的疫苗市場為13億美元，覆蓋的人口8.06億。目前，國家免疫計(jì)劃與發(fā)展自費(fèi)疫苗市場（個(gè)體消費(fèi)者）可能是個(gè)催化劑，此外，近期新興流行疾病爆發(fā)也提高了公眾對(duì)傳染病的認(rèn)識(shí)，給疫苗生產(chǎn)商帶來機(jī)會(huì)，里昂證券估計(jì)未來增長速度為15%。

港股和美股里面，只有一家生產(chǎn)疫苗的公司：北京科興。

截止到2010年1月31日，國內(nèi)共有33家本土疫苗企業(yè)和8家跨國企業(yè)生產(chǎn)，根據(jù)中國藥品生物制品檢定所公布的披簽發(fā)數(shù)據(jù)，公費(fèi)和自費(fèi)市場份額如下：

（5）未來?？扑幬锸袌鼍邆湓鲩L空間

圖表 23 美國藥物市場?？扑幈壤芨?/SPAN>  源自：中金

圖表 24 新農(nóng)合基金2009年支出結(jié)構(gòu) 源自：衛(wèi)生部，中金公司研究部

可以看到8.2%的住院病人享受到了82.6%的資金補(bǔ)貼，但是88.3%的門診病人只得到13.2%的資金補(bǔ)貼，這個(gè)結(jié)構(gòu)說明，走高端、?？苹钠放扑幝肪€更具吸引力。

?？扑幬锸袌鼍褪且粋€(gè)藍(lán)海，對(duì)研發(fā)和銷售要求相當(dāng)高，行業(yè)進(jìn)入壁壘高，國內(nèi)制藥企業(yè)，普遍規(guī)模小，?？苹欣趯⒂邢奕肆ξ锪袉蝹€(gè)領(lǐng)域發(fā)展。

    目前市場上，比較好的非A股?？扑幑居?/SPAN>中國生物制藥（肝病、心血管），先聲藥業(yè)（腫瘤），三生藥業(yè)（抗貧血注射液，升血小板注射液），利君國際（泌尿感染）。

六、對(duì)應(yīng)子行業(yè)藥物市場分析

在分析了以上病癥趨勢(shì)后，可以認(rèn)為未來，心血管（心臟病和抗血壓）、糖尿病、血液制品和腫瘤依然有增長空間。在這四個(gè)行業(yè)里面，心血管藥物和血液制品近年的發(fā)展速度是驚人的，而且有兩家非A股醫(yī)藥公司在該行業(yè)具備領(lǐng)先地位，未來我們應(yīng)該多關(guān)注這個(gè)專科藥市場。

（1）心血管藥物——空間大，競爭激烈（強(qiáng)勢(shì)藥商，各有優(yōu)勢(shì)）

圖表 25 心血管藥物分布結(jié)構(gòu)

從市場份額來看，心臟病用藥是最多的，達(dá)到36.41%；從增速來看，降血脂和腎素血管緊張素、周圍血管擴(kuò)展素（其實(shí)這三個(gè)都是有降血壓的功效）達(dá)到40%以上。

1、心臟病用藥小行業(yè)情況

圖表26 心臟病用藥細(xì)分藥物市場發(fā)展  源自：中投醫(yī)院終端數(shù)據(jù)

在心臟病治療藥物里面，前列地爾的份額是最大的，但是增長速度卻不如磷酸肌酸等藥物（不同類別藥物之間不構(gòu)成競爭關(guān)系，療效是有差異的，招標(biāo)也是分開的）

圖表 27 前列地爾市場份額

北京泰德（中國生物制藥的一個(gè)重要子公司）的市場份額是最大的，它的藥“凱時(shí)”注射液是國家一類新藥，適應(yīng)癥為：難治性心腦血管缺血性疾病、慢性動(dòng)脈閉塞癥。目前，已列入醫(yī)保目錄乙類藥；哈藥生產(chǎn)的前列地爾注射劑只是二類新藥（仿制藥）。

在招標(biāo)時(shí)，北京泰德的藥進(jìn)入第一層次，不需要參與競價(jià)環(huán)節(jié)；哈藥要進(jìn)入第二層次，參與競價(jià)。

凱時(shí)是屬于專利藥嗎？為什么不需要競價(jià)？

2、腎素血管緊張素抑制藥小行業(yè)情況

圖表28  腎素血管素用藥分別

圖表29  厄貝沙坦/雙氫克尿 市場份額

腎素血管緊張素抑制劑主要就是普利類和沙坦類，前者沒有H股和美股公司生產(chǎn)，目前，沙坦類藥物發(fā)展迅猛，對(duì)主要的生產(chǎn)企業(yè)來說有機(jī)會(huì)

法國賽諾菲公司市場份額最大，它生產(chǎn)的安博諾屬于專利藥；正大天晴藥業(yè)（中國生物制藥最重要的子公司）第二，它生產(chǎn)的厄貝沙坦氫氯噻嗪片，是國家二類新藥，列入醫(yī)保目錄乙類藥。

正大天晴是國內(nèi)極少的擁有一些原研藥（專利藥）的公司，研發(fā)實(shí)力堪比恒瑞醫(yī)藥，它在肝炎領(lǐng)域很強(qiáng)勢(shì)，但就病譜趨勢(shì)來看，沒有涉及肝炎類藥物，這里不做分析。

（2）血液及造血系統(tǒng)藥物機(jī)會(huì)大——資源緊缺（關(guān)注小行業(yè)的老大，三生藥業(yè)）

圖表 30 血液系統(tǒng)用藥結(jié)構(gòu)

在這個(gè)行業(yè)里，血漿站與系統(tǒng)資源緊缺，也帶動(dòng)了造血系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的快速發(fā)展。在血液系統(tǒng)用藥中，抗貧血制劑市場份額排第二。

1、抗貧血制劑行業(yè)發(fā)展情況

圖表31  抗貧血行業(yè)制劑發(fā)展趨勢(shì)

抗貧血制劑市場這幾年發(fā)展很快，其中，重組人血小板生成素（RHTPO）的增速非常迅猛，沈陽三生藥業(yè)是這個(gè)子行業(yè)的領(lǐng)頭羊，2006年投產(chǎn)的TPO是世界上第一個(gè)完成臨床實(shí)驗(yàn)并被批準(zhǔn)上市的基因藥物（國家一類新藥），可享受單獨(dú)定價(jià)，列入醫(yī)保目錄乙類。

此外，硫酸亞鐵、多糖鐵復(fù)合物等鐵劑增速也很快（列入醫(yī)保甲類，價(jià)低，質(zhì)雜），腺苷鈷胺（非鐵劑）屬于醫(yī)保乙類,它的行業(yè)領(lǐng)頭羊是三聯(lián)醫(yī)藥和華北制藥。

2、其他血液系統(tǒng)用藥行業(yè)發(fā)展情況

圖表32 其他血液系統(tǒng)用藥發(fā)展情況

促紅細(xì)胞生成素（EPO）的規(guī)模是非常大的，它主要是治療因腎病引起的貧血。沈陽三生在這個(gè)行業(yè)里保持了多年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，它生產(chǎn)的益比奧是首仿藥，列入醫(yī)保目錄乙類。

圖表33  EPO生產(chǎn)商市場份額

 七、醫(yī)改政策

（1）醫(yī)改擴(kuò)容計(jì)劃

圖表34 醫(yī)改8500億具體投向環(huán)節(jié)

（2）最大的擔(dān)憂：7月出臺(tái)的《藥品價(jià)格管理辦法》

圖表 35 利空政策內(nèi)容

五月份以后，政府陸續(xù)出臺(tái)政策，直指藥價(jià)虛高問題。從現(xiàn)在的形勢(shì)來看，醫(yī)藥行業(yè)面臨類似于2006年的環(huán)境，打擊商業(yè)賄賂可能對(duì)醫(yī)藥商業(yè)有重大打擊，醫(yī)藥制造業(yè)的收入肯定是有負(fù)面影響，但程度不好把握。

最近市場的傳聞是國家近期要對(duì)900種藥物價(jià)格進(jìn)行強(qiáng)制性降價(jià)，特別是一些高毛利率的藥品，這里面涉及到的公司有:先聲藥業(yè)、中國生物制藥、三生藥業(yè)。

降價(jià)的幅度目前沒有任何消息，普遍的預(yù)期是20%到10%；積極的因素是降低藥品的零售價(jià)格，而不是出廠價(jià)。

摩根8月9日，挑了它覆蓋的7家公司，進(jìn)行了2011年EPS對(duì)降價(jià)的敏感性分析（10%，20%），在20%的降價(jià)情況下，聯(lián)邦制藥和國藥股份受影響較小，利潤的負(fù)面影響不到0.5%，先聲藥業(yè)、中國生物制藥、三生藥業(yè)以及恒瑞的負(fù)面影響不到6%。因此，摩根的結(jié)論是市場可能擔(dān)心過度。

最后，控制利潤率15%，維持某個(gè)特定毛利率指標(biāo)等措施，是行不通的。因?yàn)?，醫(yī)藥公司的藥物生產(chǎn)成本不便統(tǒng)計(jì)，此外嚴(yán)格實(shí)行會(huì)挫傷企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新積極性。

八、制藥企業(yè)的聲譽(yù)及影響力

提醒：在這個(gè)排行榜里面，普藥生產(chǎn)商和國際大公司曝光率比較高，很多小行業(yè)的?？扑幑径疾辉诶锩?，而且調(diào)查樣本有限，只能說，上榜的公司品牌肯定是好的，不上榜的公司品牌不一定就差一些，只是一個(gè)參考

（1） 調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果

圖表36 醫(yī)藥公司聲譽(yù)調(diào)查   源自：里昂證券

（2）2010年第二屆中國最具競爭力醫(yī)藥上市公司20強(qiáng)

《醫(yī)藥經(jīng)理人》雜志評(píng)選：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、神威藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、健康元、復(fù)星醫(yī)藥、中國生物制藥、云南白藥、華潤三九 邁瑞醫(yī)療 天壇生物康美藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、江中藥業(yè)、國藥控股、東阿阿膠、哈藥股份、海正藥業(yè)、天士力、馬應(yīng)龍

九、未來的看點(diǎn)

（1）生物制藥+品牌?？扑?/SPAN>+創(chuàng)新研發(fā)

 生物制藥是創(chuàng)新最活躍的領(lǐng)域，國家也明確表態(tài)給予資本支持，今年下半年預(yù)計(jì)出臺(tái)的《生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》將會(huì)把生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為核心新興產(chǎn)業(yè)之一。

長期來看，發(fā)病的趨勢(shì)性變化給品牌?？扑幬飵頋撛诘男枨罂臻g，生物制藥行業(yè)就有很多對(duì)應(yīng)重大疾病診斷和治療的?？扑?，某些公司在一些小領(lǐng)域上形成了明顯優(yōu)勢(shì)；醫(yī)保覆蓋和支付能力將會(huì)釋放需求。

風(fēng)險(xiǎn)：高毛利率的產(chǎn)品有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（不大）、產(chǎn)品研發(fā)周期長（還是得關(guān)注早就有研發(fā)進(jìn)展的公司）

值得關(guān)注公司：三生藥業(yè)（病理性貧血、促血小板）、中國生物制藥（肝病、心血管）、先聲藥業(yè)（腫瘤）、北京科興（流感疫苗）

（2）具有獨(dú)家概念的中成藥

國家意圖很明顯，要優(yōu)先扶持國內(nèi)部分中成藥公司，醫(yī)保目錄中成藥比西藥擴(kuò)充的更多，而且中成藥沒有降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，此外它還具有消費(fèi)品的概念（連鎖），消費(fèi)者其實(shí)更加認(rèn)可中藥。關(guān)注具有醫(yī)保目錄獨(dú)家概念的中成藥。

值得關(guān)注公司：神威藥業(yè)（現(xiàn)代中藥注射液、膠囊）、神威的產(chǎn)品主要分為：中老年用藥、抗病毒用藥、兒童用藥（看好前兩者）。它也是H股里面極少的具備醫(yī)保獨(dú)家概念公司、中藥注射劑行業(yè)領(lǐng)先地位、品牌效應(yīng)明顯（它和利君）

（3）醫(yī)療器械行業(yè)（略）

（4）CRO行業(yè)

未來大量的專利將要到期，研發(fā)難度和成本越來越高，而且臨床試驗(yàn)在新藥研發(fā)成本的比重為50%到60%。目前，大多數(shù)臨床試驗(yàn)現(xiàn)在都在美國、歐洲和日本，可以預(yù)期各大制藥公司會(huì)將臨床試驗(yàn)向全世界擴(kuò)展，以此節(jié)省開支（中國和印度最受益）。

值得關(guān)注的公司：藥明康德（亞洲規(guī)模最大的CRO公司），它的客戶中包含了全球前10名中的9家頂尖制藥公司，與他們有多年的合作關(guān)系。它的最大的吸引力在于：提供多種類藥物研發(fā)服務(wù)；只按服務(wù)收費(fèi)，對(duì)專利沒任何要求。

風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)失敗；行業(yè)競爭激烈程度有上升

（5）謹(jǐn)慎性行業(yè)

這里涉及的是一些產(chǎn)品價(jià)格具有周期性或者不規(guī)則變化的醫(yī)藥公司，投資這類公司的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，長期是必須回避的，但是在股價(jià)重挫，并且主打產(chǎn)品價(jià)格有望觸底回升時(shí)，外部有產(chǎn)業(yè)政策等因素支持時(shí)，是可以考慮。

中國制藥與維生素C

圖表 37 VC價(jià)格走勢(shì)             源自：博亞和訊

VC的銷售收入占中國制藥比重為30%到40%，在今年4月時(shí)，各大投行十分看好VC價(jià)格走勢(shì)，并且VC是用途廣泛的原料藥（尤其是農(nóng)村），受益醫(yī)保擴(kuò)容效益明顯。但是4月份后，很多廠商大量的制造出售VC（東北制藥等），VC市場上是供給遠(yuǎn)大于需求，VC的價(jià)格的大跌也拖累了中國制藥的銷售收入和毛利率。

聯(lián)邦制藥與 6 APA, 7 –ACA

圖表 38 7-ACA走勢(shì)             源自：博亞和訊

同樣是生產(chǎn)中間體和大宗原料藥，但聯(lián)邦制藥趕上了好時(shí)機(jī)，主打產(chǎn)品7-ACA上半年ASP較去年同期漲幅40%，在產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下，今年上半年業(yè)績非常好。但是它也有同樣的問題，價(jià)格的變化經(jīng)常讓三大業(yè)務(wù)比重變化突然，不便準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來趨勢(shì)。

1.補(bǔ)充幾家重點(diǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)情況（主要產(chǎn)品、競爭實(shí)力）、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)：神威藥業(yè)、藥明康德、三生、中國生物制藥、積華生物、先聲、科興，其他你認(rèn)為重要的企業(yè)

2.估值（分子行業(yè)）和財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比。(財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比要分子行業(yè)、作圖)

3.建議仔細(xì)讀一遍《藥品價(jià)格管理辦法》全文。