當(dāng)我們說(shuō)股票低估的時(shí)候，往往說(shuō)的是居然股票每年的收益有百分8甚至更多。因此，當(dāng)社會(huì)的資金不認(rèn)為百分8是多高收益的時(shí)候，那么，低估意味的就是持有持有再持有。

（一）

股市的正常回報(bào)是多少？這是所有進(jìn)入股票的資金要問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題。

根據(jù)1995年到2010年A股市值前100名的公司的統(tǒng)計(jì)，它的凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率，得出非常相似的一個(gè)數(shù)據(jù)，就是每年復(fù)合增長(zhǎng)率是13.2%，而且非常穩(wěn)定。即使在這十多年里面我們經(jīng)歷了97年亞洲金融危機(jī)，1999年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，2004年的中國(guó)宏觀調(diào)控，2008年歐美的債務(wù)危機(jī)，但總體來(lái)說(shuō)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均大概在13%。也就是說(shuō)，中國(guó)A股上市公司給股東創(chuàng)造的回報(bào)年平均大概是13%。

巴菲特也曾經(jīng)對(duì)美國(guó)股市做過(guò)類似的統(tǒng)計(jì)，1955-1965年資本回報(bào)率 11.2%，1965-1975資本回報(bào)率11.8%。這個(gè)數(shù)字在幾個(gè)特殊年份里非常高（財(cái)富500強(qiáng)的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，過(guò)去這些年，總體上，凈資產(chǎn)的回報(bào)率持續(xù)回到12%的水平。在通脹時(shí)期，這個(gè)數(shù)字沒(méi)有顯著超越這一水平。因此，巴菲特認(rèn)為股票和債券沒(méi)有什么區(qū)別，12%，就是“股票的息票”。

（二）

百分12，這個(gè)數(shù)字看起來(lái)大多人還是可以接受。但巴菲特的文章說(shuō)到：如果你以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)票面價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買，是無(wú)法獲得12%的回報(bào)的。戰(zhàn)后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的市場(chǎng)價(jià)格最低達(dá)到凈資產(chǎn)的84%（1974年），最高達(dá)到過(guò)凈資產(chǎn)的232%（1965年）。大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)超過(guò)100%的凈資產(chǎn)。（上面的統(tǒng)計(jì)截止到巴菲特寫文章的時(shí)間1977年）。

（三）

因此，當(dāng)2pb的股票，凈資產(chǎn)回報(bào)率是12的時(shí)候，和回報(bào)率是6的債券是一樣的東西。

因?yàn)榘俜?的收益已經(jīng)和國(guó)債一樣了。因?yàn)?這個(gè)數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大多人的預(yù)期了，所以，任何附加的費(fèi)用，比如兩三個(gè)月交易一次，或者比如通過(guò)基金來(lái)購(gòu)買（大多基金是不可能跑贏市場(chǎng)的），那么，投資者還真不如去買國(guó)債。

（四）

有些人說(shuō)小股票的成長(zhǎng)性會(huì)好于那些市值前100名的公司。但千萬(wàn)不要忘記了，過(guò)去的統(tǒng)計(jì)表明，大公司和小公司的平均收益基本相同。只是，小股票的波動(dòng)性更大罷了。

還有人說(shuō)事實(shí)上公司的盈利比上面的歷史統(tǒng)計(jì)看起來(lái)更好些。但請(qǐng)別忘了，公司每年不是把所有收益拿來(lái)分紅。凈資產(chǎn)每年12的收益，大部分是幫你再投入公司的生產(chǎn)。

（五）

因此，什么是股市的低估。

股市的低估就是每年的回報(bào)高于百分6（國(guó)債收益）

什么是極度低估

極度低估意味著每年的回報(bào)有百分12

是5毛買1元的股票

（六）

為什么一個(gè)股票低估沒(méi)有人買

這就是一個(gè)供求的問(wèn)題

當(dāng)大量每年收益百分8，百分10的股票在市場(chǎng)上供應(yīng)

而購(gòu)買者低于市場(chǎng)的供應(yīng)量，就會(huì)長(zhǎng)期低估

注意，低估首先是一個(gè)主觀性的判斷，有些人并不認(rèn)同某些股票是低估的

有些人認(rèn)為有些低估但并不極度低估

還有些資金，認(rèn)為極度低估又如何，還不如每年百分15搖新股的收益

當(dāng)然，有些資金的要求回報(bào)更高

因此，低估不漲是正常的

只有當(dāng)這個(gè)股票的價(jià)值被多數(shù)投資者認(rèn)同后，只有當(dāng)市場(chǎng)的資金成本較低后

低估才有可能回到正常的估值

（七）

持有者怎么辦？

因?yàn)楣墒虚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，并非一個(gè)暴利的場(chǎng)所

持有者如果認(rèn)為每年百分8的收益可以接受，就在百分8的收益買入股票

認(rèn)為百分12的收益可以接受，就在百分12的收益下買入股票

因此，持有者一開始的預(yù)期就是長(zhǎng)期持有股票，分享上市公司的收益

而非通過(guò)擊鼓傳花

（八）

閑錢，長(zhǎng)期持有，每年獲取12的凈資產(chǎn)收益（合適估值買，就是每年百分6的收益）預(yù)期

是投資的前提。

（九）

每年百分10，10年后2.59倍，可以了。

每年百分15，10年后4倍，可以是大多人的目標(biāo)。

（十）

低估一倍，回復(fù)正常估值
即便是4年時(shí)間，也有百分15的收益每年
所以，4年回復(fù)正常估值，等4年，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間長(zhǎng)度

是價(jià)值投資者運(yùn)氣正常時(shí)候等待的周期

（十一）

為什么大多人不愿意投資而喜歡投機(jī)
因?yàn)橥顿Y，收益率確實(shí)不高
合適的價(jià)格買入，每年就是國(guó)債的收益

即便極度低估以下買入，也需要長(zhǎng)期的等待

即便如此，也就每年百分15的收益

而這收益，對(duì)于心比天高的人來(lái)說(shuō)，實(shí)在連牙縫都不夠塞 

（十二）

因此，投資永遠(yuǎn)是一條寂寞的路

百年股市，百年也不會(huì)改變

也因此，市場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)有源源不斷的良好投資標(biāo)的

給那些執(zhí)著的投資人

附：