（i美股訊）北京時間5月6日消息，美國中部時間5月5日上午9：30分（北京時間5月5日晚間22：30分），股神沃倫-巴菲特麾下的伯克希爾哈撒韋公司召開年度股東大會，巴菲特及芒格與股東6小時問答。以下綜合媒體報道的巴菲特和芒格部分問答環(huán)節(jié)：

本文分為身體及繼任者問題、伯克希爾投資價值、巴菲特闡述投資方法、對明星企業(yè)及熱點行業(yè)點評、收購、公司管理、宏觀經(jīng)濟七部分。

一、身體情況及繼任者問題

身體狀況

《紐約時報》首席記者安德魯-索爾金(Andrew Sorkin) 提出了投資者一直想問的問題：“您身體感覺怎么樣？”

巴老答：“好極了，我有4個醫(yī)生，我的治療沒有耽誤我任何1天工作，醫(yī)院2分鐘就到了?！?

巴菲特稱，大約兩個半星期前，他和家人與四位醫(yī)生坐到了一起，“我想，他們中的一些人是伯克希爾哈撒韋的股東?！彼图胰笋雎犃瞬煌闹委熃ㄗh，其中沒有一個方案要求他住一天醫(yī)院或請假一天不去工作。

“最嚴重的情況將是，這將是大肆宣揚即將來臨，而結(jié)果不會發(fā)生之事?！泵⒏窀阈Φ溃骸拔壹刀世习瞳@得的所有同情和關(guān)注，我也許也有前列腺癌比他更嚴重，但我絕不會讓醫(yī)生檢查我?！?/P>

繼承人不是關(guān)鍵

對于繼承人問題，巴菲特表示，對伯克希爾長遠的前景來講，“繼承人是誰”不是公司的關(guān)鍵，保持公司長期的價值理念才是繼承所面對的重要責(zé)任。

巴菲特稱：“我清楚地知道，我們心目中的繼任者不是那種將解雇我們經(jīng)理人的人，因為我們心中的他擁有和我一樣的文化和以人為本的理念。”

“多數(shù)經(jīng)理人完全可以退休，也完全不需要再工作。他們繼續(xù)工作僅僅是因為工作可帶來更多樂趣，能超過世界上其他任何的事情的樂趣。

巴菲特開玩笑說文科專業(yè)出身的人不會成為伯克希爾的CEO，接著他一本正經(jīng)的說“我的繼任者不可能完成我完成的每一筆交易，但是我的繼承人有能力勝任這項工作?！?/P>

巴菲特此前在寫給伯克希爾－哈撒韋公司股東的年度信件中說，自己已經(jīng)選定一名接班人，但拒絕透露繼任者身份。而繼承人自己也蒙在鼓里！

二、關(guān)于伯克希爾公司投資價值

伯克希爾為何長時間被低估？

有提問：為什么伯克希爾股價會長時間被低估？巴菲特：我掌管伯克希爾47年，有四五次股價都嚴重低估。股票的美麗之處在于經(jīng)常有人會以很傻的價格賣出。這就是為什么我和查理會變富的原因。市場是為你服務(wù)的，不是給你提建議。你的買賣決定應(yīng)基于你對企業(yè)價值的思考。

回購股票

巴克萊分析師Jay Gelb在巴菲特股東大會上直接就股票回購發(fā)問，伯克希爾到底什么時候回購？會買多少？

巴菲特和芒格在其他公司為何這樣做的問題上云遮霧罩了一番，然后道出了終極答案：“我們這樣做只會有一個理由，那就是第二天就能增加伯克希爾的價值?！?/P>

股票表現(xiàn)將超黃金

巴菲特稱，從50年以上的時間來看，伯克希爾哈撒韋股票表現(xiàn)將超黃金。 “如果你現(xiàn)在購買一盎司黃金，你將其珍藏一百年，你將得到的只是有百年歷史的黃金?！?/P>

巴菲特說，金價在50年前是30多美元，現(xiàn)在是1600美元左右。而伯克希爾哈撒韋的股價50年前是十幾美元，現(xiàn)在已經(jīng)12萬美元一股了。

芒格稱：“如果你是1939年維也納猶太家庭的一員，把黃金縫進衣服里是個不錯的選擇。但我認為文明人不應(yīng)該買黃金，他們應(yīng)該投資生產(chǎn)性企業(yè)?！?/P>

芒格稱：“我們在企業(yè)界有著很好的投資組合，它們都在進行生產(chǎn)性的、有益的工作?！?/P>

公司被收購——高度不可能

巴菲特稱：“從現(xiàn)在開始的10年后，我或我的財產(chǎn)依然可能持有20%左右的表決權(quán)。因此我認為公司被收購是高度不可能的事情?！?/P>

三、投資方法

遠離走下坡路企業(yè)

股東問如何評估走下坡路的企業(yè)，芒格打趣說：“這肯定不如正在成長的企業(yè)”。這引發(fā)了全場大笑。

巴菲特表示：“一般來說，應(yīng)遠離這樣的企業(yè)。我們還是投資了幾家這樣的企業(yè)，因為我們很了解它們。投資的價格將給我們的投資帶來回報，但我們的錢主要不是從這些企業(yè)賺取的?！?/P>

反向挑選投資對象

有股東問：“大家都對你們買什么感興趣，使用一下芒格反向思考法則，你們不會買什么？”巴菲特指出：“我們將力圖不碰為我們所不能理解的東西。這不是說我不知道一家企業(yè)是干什么的，我的意思是我無法合理地推斷未來5年它的盈利能力和競爭地位。”

如何構(gòu)筑護城河

巴菲特股東大會上有股東提問：你們?nèi)绾螛?gòu)筑防止他人進入伯克希爾業(yè)務(wù)領(lǐng)地的屏障？芒格表示：“我們買柵欄，而不是建?！卑头铺馗胶偷溃骸拔覀兙褪琴I，我們從來不建。

EBITDA毫無意義

巴菲特和芒格在人們印象中似乎是成天鉆研公司財務(wù)報告的投資專家，對于很多投資人士經(jīng)常掛在嘴邊的EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)，今天芒格在巴菲特股東大會上表示，他甚至不喜歡EBITDA這個詞，它意味著不計所有成本之前的利潤，這簡直毫無意義。

不要怕犯錯

有個來自三藩自主創(chuàng)業(yè)的年輕人問起如何規(guī)避商業(yè)上的犯錯。巴菲特說，不要害怕犯錯誤，不要怕承認犯錯誤。有些商業(yè)短期可能看上去有問題，長期來說可能會回報。而且他說商業(yè)中很重要的一點是識人。

巴菲特表示“我們犯過錯誤，我們還會犯錯誤。另一方面，我們都擁有一種本能，希望做大事，我們兩人都是如此。從錯誤中學(xué)習(xí)，下一次錯誤就會有所不同?！?/P>

四、點評行業(yè)與公司

新能源

巴菲特在股東大會上指出：“沒有補貼無論太陽能還是風(fēng)能都無法維持，風(fēng)能只是一種補充性能源?！辈讼桏庀轮忻滥茉吹呢撠?zé)人Greg Abel站起來補充，沒有補貼他們不會推進風(fēng)能項目。巴菲特投資比亞迪就是通過中美能源進行的。

亞馬遜

巴菲特在股東大會上表示，亞馬遜宛如一個發(fā)電站，它將影響到很多行業(yè)。有些行業(yè)甚至不知道自己被影響了。GEICO也深受互聯(lián)網(wǎng)的影響，但我低估了這個影響。如果人們現(xiàn)在要買什么東西，他們很樂意上亞馬遜。這個公司做得很好。（但他們的數(shù)字還不是很好看）

芒格隨即指出：“對多數(shù)零售商來說，亞馬遜是一個大麻煩。”巴菲特接問：你認為我們哪項業(yè)務(wù)最有可能被亞馬遜搞到？芒格：我認為所有能從個人電腦和 iPad 上容易買到的東西都會受影響。

報紙面臨兩大難題

在問答環(huán)節(jié)中提高報紙投資時，巴菲特稱，報紙存在三大問題，其中有兩個很難克服：發(fā)行成本和在網(wǎng)絡(luò)提供免費內(nèi)容的同時印刷產(chǎn)品卻收費。

“現(xiàn)在新聞的問題是不知道讀者想知道什么。如果你回到50年前，報紙能提供10余個人們感興趣的內(nèi)容，那時報紙是主要的消息源。

歐洲銀行和美國銀行的對比

一個澳大利亞股東問到關(guān)于歐洲銀行和美國銀行的對比，從而引發(fā)對歐洲和美國金融的問題。

巴菲特表示，今年美國銀行比3-4年前好很多，而歐洲銀行在奄奄一息。美國財政部和美聯(lián)儲強行要求銀行提高資本金是非常明智的。而歐洲銀行業(yè)更依賴于從市場融資，依靠存款的方式將更緩慢，在他們從歐洲央行中得到便宜的貸款前，歐洲銀行業(yè)將在夾縫中生存 "gasping for air"

中國的偉大公司

芒格對中國需要多長時間才能產(chǎn)生像可口可樂一樣偉大公司問題的回答是：“中國已擁有一些偉大的公司?！卑头铺刂赋觯骸拔覀儍A向于中國某些出口產(chǎn)品良好的公司，主要是消費者產(chǎn)品。中國已擁有一些巨型公司，它們的市值將超越某些美國公司?！?/P>

芒格：“我不能對中國做出預(yù)言，但他們已擁有了一些很偉大的公司?！?/P>

投資高盛 GE——“小菜一碟”

相比伯克希爾哈撒韋長期持有的股票和收購，他向高盛和通用電氣注資80億歐元只是“小菜一碟”。

巴菲特在談到2008年分別購買高盛和通用電氣公司50億美元和30億美元的永久性優(yōu)先股時稱：“這些交易對于伯克希爾哈撒韋并不是十分關(guān)鍵，其重要性與購買可口可樂股票相比微不足道?！?/P>

區(qū)別對待谷歌、蘋果和IBM

巴菲特在股東大會上指出，自己在投資上區(qū)別對待谷歌、蘋果和IBM是有原因的。他表示：“前兩家都是偉大的公司， 10年后蘋果和谷歌的價值大增我一點也不會驚訝，但我不會買它們其中的任何一家。我可以確定的是，我也不會做空它們中的任何一家。IBM走錯路的可能性要低于谷歌或蘋果，至少我們是這樣認為的。蘋果創(chuàng)造了無比卓越的產(chǎn)品，我只是不知道如何給它估價?！?/P>

兩房很難同時滿足雙重使命

一位女士在巴菲特股東大會指出，她在兩房問題(房利美和房地美)上有72點要問。其實她的問題就一個，房利美和房地美真的大不能倒？巴菲特答道：“從你提問的語氣看，你似乎認為兩房一團糟。它們陷入麻煩是因為試圖同時滿足盈利使命和提供住房的使命。這是一個國會需要解決的問題?！?/P>

巴菲特稱“我認為它們將繼續(xù)被托管，直到未來達成某種政治上的解決方案，即兩黨最終走到一起，目前看來我覺得這還有很長的路要走?！薄皳碛羞@樣一個市場是非常重要的，如果擁有足夠的首付，這一市場應(yīng)該讓借貸者的成本最小化?！?/P>

圣達菲鐵路

一位伯克希爾的股東提問：“哪一個伯克希爾子公司過去5年中競爭優(yōu)勢的提升最明顯？”巴老明確回答：“BNSF”。

巴菲特在伯克希爾哈撒韋股東大會上回答公司受到政治過程影響的問題時稱：“經(jīng)濟通常會大獲全勝?！薄安`頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)的業(yè)務(wù)太龐大了，不會受到政治的實質(zhì)性影響?！彼€稱公共事業(yè)公司也如此。

鐵路公司將卷入全國和州級政治過程中。巴菲特稱：“他們會玩政治游戲，競爭也會如此。美國如果阻礙鐵路投資，那她太愚蠢了。

（注： BNSF運營北美最大鐵路網(wǎng)之一， 擁有51500公里運營網(wǎng)絡(luò)， 遍及美國28個州和加拿大2個省，被公認為世界最大的鐵路多方式聯(lián)運公司。）

對保險業(yè)有信心

華爾街的分析員CliffGalant 問到了保險業(yè)如何規(guī)避風(fēng)險。巴菲特表示，伯克希爾還是很保守的，除非遇到向911這樣的恐怖襲擊，他對自己旗下的保險業(yè)還是很有信心的。

丑聞不會影響沃爾瑪

有投資者問伯克希爾哈撒韋對墨西哥丑聞發(fā)生后的沃爾瑪?shù)脑u價是否下降了。巴菲特回答稱，沒有，沃爾瑪是薄利零售商，其“盈利能力”不會受到丑聞結(jié)果的影響。

巴菲特和芒格稱，像沃爾瑪和伯克希爾哈撒韋這么大的公司，有著如此多的雇員，壞事情有時會發(fā)生。很多時候這在公司管理層的控制之外。

比亞迪在美生產(chǎn)“寥寥無幾”

有投資者在伯克希爾哈撒韋股東大會提出了關(guān)于比亞迪汽車的問題，他問美國對電動汽車需求的提升，是否會使該家中國汽車制造商將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)至美國。

巴菲特讓看好比亞迪汽車的芒格回答該問題，芒格稱，公司正關(guān)注這家中國汽車制造商，盡管其在美的首個重大舉措或涉及在加州銷售租賃車隊，為加州的公共項目提供全電動的巴士。

芒格：“中國汽車市場是一個巨大的市場，他們恰好座落在中國，因此中國是他們主要的關(guān)注點。我認為他們進入美國市場的第一輛車可能會出現(xiàn)在加州?！?/P>

芒格特別提到了政府對電動企業(yè)的補助，他認為該公司的成功與盈利或最終將明朗。在被追問到未來比亞迪出售的汽車中將有多少會在美國生產(chǎn)時，芒格簡要的回答稱：“寥寥無幾。”

五、關(guān)于收購

220億美元收購

巴菲特透露，他近期考慮過一項220億美元的收購，但交易卻以失敗告終。巴菲特沒有透露潛在收購目標的名字。

巴菲特稱，該交易將要求他出售一些他本想繼續(xù)持有的股票。如果交易達成，220億美元的收購規(guī)模將是伯克希爾哈撒韋最大的收購之一，僅僅低于2010年收購伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)所用的260億美元資金。

巴菲特稱，他仍準備進行200億美元級別的大手筆收購，如果他能找到合適目標的話。下一年，如果巴菲特還不能做一筆大買賣，他或會宣稱如果他喜歡會完成300億美元的收購。

傾向于現(xiàn)金收購

伯克希爾哈撒韋是否會用自己的股票做更多的收購？巴菲特：我們更傾向于用現(xiàn)金，因為我們一直在產(chǎn)生現(xiàn)金。他討厭送出不必要的股票，我們不喜歡用自己的股票去做交易，收購BNSF用我們的股票是一個錯誤。

六、公司管理

管理之道——無為而治

巴菲特在股東大會上在回答如何管理經(jīng)理人使之勤奮工作時指出，我們一切順其自然，很難想象這樣的系統(tǒng)會對其他人無效，我們解除了其他地方可能針對經(jīng)理人的束縛，讓他們享受自己的生活和職業(yè)生涯，“伯克希爾奉行無為之治，我們的工作重點就是別把已經(jīng)運行良好的東西弄糟”。

自己就是首席風(fēng)險官

來自《財富》的CarolLoomis代表股東向巴菲特提問：下一任伯克希爾哈撒韋的CEO是否會配有一位獨立的首席風(fēng)險官?

巴菲特回答說他就是伯克希爾哈撒韋的首席風(fēng)險官，由他負責(zé)確保公司不會陷入大的麻煩之中。

不給所投資公司建議

有提問說：過去幾年伯克希爾投資了不少中國公司，那么是否有給中國公司的運營提過建議。芒格調(diào)侃說：“現(xiàn)在不是我們給中國提建議的時候。”

巴菲特則表示，我們最大的投資價值 500億美元，但我們一年可能只跟他們的高管見過2次，我們不會給管理者提供運營建議。伯克希爾對其所投資的企業(yè)基本沒什么影響。巴菲特說：目的就是為了找到不需要讓他們發(fā)揮影響力的公司。

隨后巴菲特補充說，如果他認為伯克希爾的成功取決于向所投資的公司提些建議，他也會這樣做。

偉大投資起步早

為什么在08-09年更激進，不擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險嗎？巴菲特：過去53年我們買企業(yè)從未考慮宏觀環(huán)境。當發(fā)現(xiàn)企業(yè)價格吸引人且我們能理解它，我們就買入。我第一次買股票是1942年，當時我們輸?shù)袅藨?zhàn)爭，但股票很便宜。偉大投資者不管是什么風(fēng)格，有一個共同點就是起步很早

避開哪些投資

會避開哪些投資？巴菲特：我們嘗試避開我們不理解的東西。這不是說我們不懂企業(yè)做什么，而是我們無法衡量企業(yè)在未來五年的盈利能力和競爭位置。另外還要避開IPO。全世界成千上萬股票，根本不用考慮IPO。經(jīng)理人嘗試把它賣給你，它就不太可能是最便宜的生意。

七、宏觀經(jīng)濟

經(jīng)濟何時才能重返4%的增長水平

芒格：“需要很長時間?！卑头铺兀骸皳碛?%的實際增長率是非常美妙的，雖然2.5%可能致使我們走出衰退的速度變慢，但對一個已享有很高生活標準的國家來說，2.5%是非常不錯的增長速度?！?/P>

關(guān)于主權(quán)債務(wù)

巴菲特表示“主權(quán)債務(wù)最奇妙的事情就是，他們最終還不了錢，而你不能從他們那里得到任何東西?！薄拔也恢罋W洲債務(wù)危機如何結(jié)束。我們已經(jīng)看到，不久前歐洲央行給了那些持有大量主權(quán)債務(wù)的銀行1萬億美元，從多個方面來看這這樣做都是存在問題的?！?/P>

“這就像給一個人保證金賬戶，也許賬戶中還有一些不良資產(chǎn)，你卻允許他賭得更大?！薄拔腋矚g一個財政機構(gòu)更為有序的世界，其中包括美國的也更為有序。我將繼續(xù)遠離中期和長期政府債券，我們自己國家的和其他國家的都不碰?！?/P>

（i美股 sherry匯總）