私募排排網(wǎng)：您如何看這兩個(gè)月來的反彈行情?

　　沈一慧：從上證指數(shù)看，目前大盤短期、中期、長(zhǎng)期均線系統(tǒng)都處于死叉狀態(tài)，所有市場(chǎng)指標(biāo)體系處于熊市區(qū)間。目前為止，本輪反彈(2012年1月6日上證指數(shù)2132點(diǎn)以來)漲幅高的絕大多數(shù)股票都是超跌反彈。在此背景下，短時(shí)間內(nèi)不存在牛市的可能性，難有持續(xù)性的上漲，風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷累積。

　　從個(gè)股和板塊看，本輪反彈，ST、垃圾股是“龍頭”，沒有形成明顯的個(gè)股和板塊的趨勢(shì)性分化。分析歷史走勢(shì)，分化是市場(chǎng)找到力量平衡的重要特征，目前我們沒有看到這種明顯的平衡力量。從這個(gè)角度看，目前并不具備牛市特征。

　　私募排排網(wǎng)：市場(chǎng)認(rèn)為目前A股總體市盈率處于低位，是封殺大盤下跌的強(qiáng)有力支撐，您這么看?

　　沈一慧：從市盈率看，上證指數(shù)歷史底部市盈率在12倍左右，中小板指歷史底部市盈率在20倍左右。當(dāng)前上證指數(shù)市盈率在12倍左右，中小板市盈率在30倍左右。從數(shù)值上看，當(dāng)前中小板市盈率離歷史底部區(qū)間還有較大差距，而上證指數(shù)市盈率已經(jīng)達(dá)到前期歷史底部水平。但與曾經(jīng)的歷史底部時(shí)期相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景及市場(chǎng)環(huán)境都發(fā)生了重要變化，這些變化要求我們必須用發(fā)展的眼光看待當(dāng)前市盈率——那就是市場(chǎng)性質(zhì)的變化，導(dǎo)致市盈率重心不斷下移，包括市場(chǎng)底部區(qū)域的估值，肯定要比歷史水平低的多。

　　第一，當(dāng)前中國(guó)股市已進(jìn)入空前的全流通時(shí)代，股票流通市值的迅速擴(kuò)張，股市發(fā)展不斷深入，證券化率不斷提高(即使在市場(chǎng)氛圍欠佳的2011年，年末股市市值占GDP的比重也達(dá)到45%)，整個(gè)市場(chǎng)需要的資金推動(dòng)量增加，理論上市盈率應(yīng)該下降。

　　第二，當(dāng)前中國(guó)正面臨GDP增長(zhǎng)階段的切換，GDP增速?gòu)?0%的高增長(zhǎng)到7%左右的中速增長(zhǎng)，本身代表中國(guó)股市成長(zhǎng)性下降。市盈率的本源是成長(zhǎng)性和資金成本，成長(zhǎng)性的下降理論上會(huì)帶來市盈率的下降。

　　第三，目前退市制度即將推出，必定帶來垃圾股的價(jià)值中樞下移，中短期對(duì)相當(dāng)多的垃圾股而言是利空因素。垃圾股向下波動(dòng)空間打開，預(yù)示著市盈率下移的空間很大。

　　第四，目前資金成本高企，且隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，未來資金成本有更大的波動(dòng)性。市盈率的本源是成長(zhǎng)性與資金成本，資金成本越高則股市的估值水平越低。目前的高資金成本，不支持股市的高市盈率。

　　第五，當(dāng)前銀行股在上證綜指中占有更重要的權(quán)重，對(duì)指數(shù)影響更大。當(dāng)前銀行股市盈率在7倍左右，銀行股極低的市盈率拉低了整個(gè)上證指數(shù)市盈率，而除銀行股之外的其他股票的市盈率跟曾經(jīng)的歷史底部相比尚處在高位，因此整個(gè)上證指數(shù)的市盈率還有下移空間。

　　全流通、退市機(jī)制、GDP增速、資金成本、銀行股等要素發(fā)生重要變化，再加上A股估值國(guó)際化這一必然趨勢(shì)，市場(chǎng)估值水平面臨整體下移的壓力，市盈率頂部、市盈率底部、市盈率重心都將不斷下移。下一波行情，市盈率底部應(yīng)看低到8倍-9倍。