[編者按]據(jù)悉，國(guó)家旅游局正在就《國(guó)民旅游休閑綱要》展開(kāi)進(jìn)一步征求意見(jiàn)和修改完善，并將“積極推進(jìn)《綱要》的編制工作”作為推進(jìn)落實(shí)“全民健身服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大”的首要任務(wù)。

　　產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

　　《國(guó)民旅游休閑綱要》發(fā)布在即 粵贛魯蘇浙率先布局（本頁(yè)）

　　國(guó)民休閑計(jì)劃再啟動(dòng) 多利好政策推動(dòng)旅游產(chǎn)業(yè)

　　機(jī)構(gòu)研究

　　東方證券：國(guó)民旅游休閑綱要,2012年初或出臺(tái)

　　華泰證券：綱要出臺(tái)后對(duì)旅游行業(yè)的影響力分析

　　瑞銀證券：旅游業(yè)行業(yè)綜述和2011年財(cái)報(bào)前瞻：旅游主業(yè)盈利有望增長(zhǎng)穩(wěn)健

　　中航證券：旅游行業(yè)高景氣,關(guān)注被低估龍頭公司

　　個(gè)股掘金

　　7概念股投資價(jià)值解析

　　《國(guó)民旅游休閑綱要》發(fā)布在即 粵贛魯蘇浙率先布局

　　分析人士認(rèn)為，有一個(gè)較完善的“帶薪休假制度”將使《綱要》實(shí)施效果倍增，而這也正是業(yè)界乃至投資者對(duì)此次《綱要》最為期待的內(nèi)容

　　早在2011年底，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，由國(guó)家旅游局牽頭擬定的《國(guó)民旅游休閑綱要（征求意見(jiàn)稿）》（下簡(jiǎn)稱《綱要》）就已下發(fā)至各省旅游局征求意見(jiàn)，并預(yù)計(jì)于今年年初出臺(tái)。

　　如今，被人們淡忘了近3個(gè)月之久的《綱要》又有了新的動(dòng)態(tài)。據(jù)悉，國(guó)家旅游局正在就《綱要》展開(kāi)進(jìn)一步征求意見(jiàn)和修改完善，并將“積極推進(jìn)《綱要》的編制工作”作為推進(jìn)落實(shí)“全民健身服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大”的首要任務(wù)。

　　這一消息在業(yè)界看來(lái)，預(yù)示著《綱要》已越行越近，其正式發(fā)布將指日可待。顯然，《綱要》將是一針效果顯著的內(nèi)需“強(qiáng)心劑”，其對(duì)A股，特別是旅游、餐飲等消費(fèi)板塊的帶動(dòng)作用也在人們的預(yù)料之中。

　　不過(guò)，由于《綱要》內(nèi)容涉及“職工帶薪休假”等利益分配難題，業(yè)界十分擔(dān)憂其成為新政落實(shí)的瓶頸。而事實(shí)上，解決這些矛盾，正是全國(guó)各地出臺(tái)配套舉措的使命，亦是評(píng)判《綱要》實(shí)施成敗與否的關(guān)鍵。

　　廣東、江西、山東搶先動(dòng)

　　早在2007年，國(guó)家旅游局便已公開(kāi)提出“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)制定國(guó)民旅游計(jì)劃”。

　　作為如今《綱要》的雛形，該“計(jì)劃”曾在個(gè)別省份推動(dòng)先行先試，同時(shí)謀求在國(guó)家層面立項(xiàng)編制。據(jù)國(guó)家旅游局綜合協(xié)調(diào)司副司長(zhǎng)高舜禮透露，廣東、山東、江蘇、浙江正是當(dāng)初的4個(gè)試點(diǎn)。

　　此后，受金融危機(jī)沖擊，廣東省基于“拉動(dòng)內(nèi)需，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)”的考慮在2009年2月23日率先啟動(dòng)了“國(guó)民旅游休閑計(jì)劃”，提出鼓勵(lì)員工在“五一”前后帶薪休假，連同“小黃金周”形成事實(shí)上的長(zhǎng)假。

　　2009年3月，在上述提到的4個(gè)試點(diǎn)之外，江西步廣東后塵發(fā)布了《江西省居民休閑旅游三年行動(dòng)計(jì)劃》。

　　2011年8月2日，《山東省國(guó)民休閑發(fā)展綱要》在濟(jì)南發(fā)布。相關(guān)報(bào)道稱，這是我國(guó)首個(gè)以“綱要”形式頒布實(shí)施的全民休閑促進(jìn)性文件。根據(jù)《綱要》，山東將把職工帶薪年休假納入考核，確保職工帶薪年休假制度落實(shí)到位。

　　不僅如此，除廣東、江西、山東外，據(jù)記者了解，江蘇、浙江、北京、山西等地也已經(jīng)或即將實(shí)施國(guó)民休閑計(jì)劃。其中《浙江省公民旅游休閑發(fā)展綱要》在2009年就已上報(bào)省政府審議。而2011年“五一”黃金周結(jié)束后不久，江蘇召開(kāi)加快發(fā)展旅游業(yè)新聞發(fā)布會(huì)，宣布將實(shí)施國(guó)民旅游休閑計(jì)劃，出臺(tái)《江蘇國(guó)民旅游休閑綱要》。

　　在業(yè)界看來(lái)，國(guó)民休閑計(jì)劃的大范圍鋪開(kāi)已是必然趨勢(shì)，其中，廣東、山東正在著力推動(dòng)帶薪休假制度的落實(shí)，而這將成為提升“國(guó)民旅游休閑計(jì)劃”實(shí)施效果的關(guān)鍵。

　　帶薪休假仍存爭(zhēng)論

　　綜觀全國(guó)各地國(guó)民休閑計(jì)劃也好綱要也罷，雖各具特色，卻也異曲同工。

　　在對(duì)象上，各地方政策主要為“推動(dòng)公務(wù)員、企事業(yè)單位職工、中小學(xué)生參與旅游休閑，以及促進(jìn)農(nóng)民生產(chǎn)生活方式的改善”。

　　在制度上，各地方政策也多采取成立由發(fā)改委、旅游、文化、體育等多部門組成“工作領(lǐng)導(dǎo)小組”的安排方式。例如廣東成立了聯(lián)席會(huì)議制度，江西也成立了“居民旅游休閑行動(dòng)組委會(huì)”等。

　　而在措施上，除發(fā)行旅游消費(fèi)券、增加免費(fèi)景點(diǎn)，以及鼓勵(lì)鄉(xiāng)村旅游、銀發(fā)旅游、修學(xué)旅游等外，“帶薪休假制度”更是不可或缺。

　　根據(jù)廣東的原計(jì)劃，由各單位申報(bào)“試點(diǎn)單位”，試點(diǎn)單位應(yīng)鼓勵(lì)員工在“五一”前后休假，連同小黃金周形成事實(shí)上的長(zhǎng)假。江蘇省旅游局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將與省人社廳等部門協(xié)作，落實(shí)帶薪休假制度，鼓勵(lì)彈性安排帶薪休假時(shí)間。江西要求強(qiáng)化全社會(huì)依法休假的觀念，各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部和機(jī)關(guān)事業(yè)單位、省屬國(guó)有大型企業(yè)都要帶頭實(shí)施帶薪休假，并把實(shí)施落實(shí)情況列為評(píng)選各級(jí)文明單位的參考依據(jù)之一。

　　“即便如此，帶薪休假還是存在很大爭(zhēng)議的。這也正是為什么自國(guó)家旅游局提出‘鼓勵(lì)有條件的地區(qū)制定國(guó)民旅游計(jì)劃’2年多來(lái)，各地響應(yīng)給人感覺(jué)‘雷聲大雨點(diǎn)小’的主要原因之一。應(yīng)該說(shuō)，有一個(gè)較完善的帶薪休假制度，將使《綱要》實(shí)施效果倍增。因此，不論業(yè)界，還是廣大投資者都期待著此次《綱要》能真正解決這一難題”。某不愿具名旅游業(yè)分析人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者指出。（證券日?qǐng)?bào)）

　　旅游行業(yè)周報(bào):國(guó)民旅游休閑綱要,明年初或出臺(tái)
　　社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：楊春燕 撰寫日期：2011-12-05

　　本周旅游行業(yè)走勢(shì):本周餐飲旅游(申萬(wàn))行業(yè)指數(shù)收益率為-3.25%,低于滬深300指數(shù)-0.49%的收益率。在申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅排行榜中,餐飲旅游排在第17位;從一周走勢(shì)圖可以看出,本周消息較多,市場(chǎng)大幅震蕩,受降低存款準(zhǔn)備金率的影響,金融、地產(chǎn)板塊受到資金追捧,漲幅靠前;旅游板塊中,除百花村、中國(guó)國(guó)旅等少數(shù)個(gè)股外,多數(shù)表現(xiàn)偏弱。

　　本周重點(diǎn)行業(yè)資訊:

　　(1)國(guó)民旅游休閑綱要明年年初或出臺(tái)。

　　(2)中國(guó)社會(huì)科學(xué)論壇首度聚焦旅游。

　　(3)國(guó)家旅游局支持海航旅游產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展。

　　(4)中國(guó)旅游社會(huì)責(zé)任論壇將于近期召開(kāi)。

　　(5)自貢燈會(huì)走進(jìn)美國(guó)。

　　(6)旅游消費(fèi)推新方式 網(wǎng)購(gòu)路線、按揭付款競(jìng)相登場(chǎng)。

　　(7)會(huì)議團(tuán)撐起冬季旅游市場(chǎng)。

　　(8)浙江:推進(jìn)風(fēng)情小鎮(zhèn)建設(shè) 加快鄉(xiāng)村旅游發(fā)展。

　　(9)重慶首次入選2012世界十大旅游勝地。(10)首都旅游演出將占演出市場(chǎng)半壁江山。(11)上海將建成亞太三大郵輪中心之一。

　　本周公司動(dòng)態(tài)跟蹤:

　　(1)宋城股份與浙江旅游職業(yè)學(xué)院簽訂合作協(xié)議的公告:公司于2011年11月26日與浙江旅游職業(yè)學(xué)院簽訂校企合作協(xié)議,決定建立合作平臺(tái),成立“浙江旅游職業(yè)學(xué)院宋城學(xué)院”,并雙方派員組成浙江旅游職業(yè)學(xué)院宋城學(xué)院院務(wù)委員會(huì),合作期限為三年。

　　(2)中青旅公告:公司已為古北水鎮(zhèn)旅游公司引入戰(zhàn)略投資者,注冊(cè)資本由2.1億元人民幣增加到5億元人民幣;增資完成后,古北水鎮(zhèn)旅游公司變更為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè),公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為:中青旅控股股份有限公司持股42%,烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司持股18%,Sheng Tian I 持股24%,Sheng Tian II持股16%。

　　(3)攜程將打造目的地旅游服務(wù)體系。

　　我們的觀點(diǎn):本周市場(chǎng)受消息面(國(guó)際版?zhèn)髀劇MI 指數(shù)跌至50以下、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)等)影響大幅震蕩,旅游板塊出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整,我們看好“景區(qū)+文化”和中高端消費(fèi)類公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng),認(rèn)為近期的回調(diào)或?qū)⑿纬奢^好的買入機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注:中青旅(買入)、中國(guó)國(guó)旅(買入)、宋城股份(買入)和錦江股份(買入)。

　　旅游業(yè)行業(yè)綜述和2011年財(cái)報(bào)前瞻:旅游主業(yè)盈利有望增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：潘嘉怡，趙琳 撰寫日期：2012-02-24

　　旅游行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng),板塊分化凸顯。

　　2011年,景區(qū):我們預(yù)計(jì)中西部景區(qū)增速35%以上。餐飲:月增速基本保持10-15%。酒店:連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店仍處快速擴(kuò)張期。旅游零售:我們認(rèn)為12年旅游零售收入增速將加快,在線旅游占比逐年上升,持續(xù)成長(zhǎng)可期。

　　11年年報(bào)前瞻:旅游主業(yè)盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健,非主業(yè)投資收益可能下滑中青旅:受可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和房地產(chǎn)影響,我們下調(diào)11-13年EPS預(yù)測(cè)到0.68/0.92/0.99元;錦江股份:考慮到上海地區(qū)餐飲和證券投資收益下滑、管理層激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提,我們下調(diào)11-13年EPS到0.55/0.64/0.73元。另外,我們維持對(duì)黃山旅游和宋城股份2011-13年EPS預(yù)測(cè)不變。

　　12年一季報(bào)前瞻:我們預(yù)計(jì)旅行社、經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好。

　　我們預(yù)計(jì)中青旅、錦江股份和宋城股份12年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20-25%。

　　目前板塊估值處于2000年以來(lái)低位,12年有望獲得階段性超額收益。

　　板塊12年動(dòng)態(tài)PE23倍,處于歷史低位,相對(duì)大盤估值溢價(jià)1.6倍,低于歷史均值2倍。從歷史看,我們發(fā)現(xiàn)旅游板塊估值溢價(jià)與大盤估值呈反向關(guān)系。當(dāng)大盤反彈時(shí),旅游板塊估值溢價(jià)下降,獲得超額收益有限;當(dāng)大盤反彈結(jié)束之后,旅游板塊的估值溢價(jià)上升,往往能獲得相對(duì)收益。一年當(dāng)中,板塊隨著旅游淡旺季季節(jié)性波動(dòng)較大,并受政策和事件性驅(qū)動(dòng)明顯。經(jīng)過(guò)1月的大幅調(diào)整之后,2月板塊在產(chǎn)業(yè)金融支持政策的催化下有所反彈, 我們預(yù)計(jì)一季度可能獲得正收益,但獲得超額收益的可能性較小。隨著旅游市場(chǎng)進(jìn)入旺季帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放,另外我們預(yù)計(jì)《國(guó)民休閑綱要》可能今年出臺(tái),我們看好板塊2012年有望獲得階段性超額收益。

　　個(gè)股解析

　　三特索道:資源為王發(fā)展有望進(jìn)入良性循環(huán)
　　三特索道 002159 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師：許娟娟 撰寫日期：2012-01-30

　　本報(bào)告導(dǎo)讀:

　　公司擁有諸多中西部二線景區(qū)的經(jīng)營(yíng)權(quán),市值低估。中短期地產(chǎn)平滑主業(yè)盈利波動(dòng), 現(xiàn)有3 個(gè)項(xiàng)目為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管資金壓力大、成功先例缺失,但發(fā)展趨勢(shì)不錯(cuò)。

　　投資要點(diǎn):概況。公司自2010年從景區(qū)配套為主向二三線綜合度假景區(qū)開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)變;與其他企業(yè)相比,公司的綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目數(shù)量多(二十多個(gè)項(xiàng)目)、單個(gè)投資規(guī)模較小,這與公司的發(fā)展背景有關(guān),同時(shí)可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　景區(qū)主業(yè)分批培育。未來(lái)2-3年,公司利潤(rùn)仍來(lái)自四個(gè)成熟項(xiàng)目,其中:華山索道面臨新索分流和分成比例下滑,未來(lái)2-3年利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降對(duì)公司的影響較大;海南、廬山、珠海、廣州項(xiàng)目處于平穩(wěn)發(fā)展期,利潤(rùn)增幅10%左右。兩個(gè)成長(zhǎng)期景區(qū):梵凈山2011年扭虧為盈,目前客流較少,對(duì)比同類景區(qū)、客流提升空間很大;坪壩營(yíng)的資源環(huán)境較好,交通改善緩慢,培育期將較長(zhǎng)。在建景區(qū)8個(gè),大部分位于湖北省內(nèi),將受益于鄂西“生態(tài)文化旅游圈”的打造。

　　地產(chǎn)項(xiàng)目提供現(xiàn)金流、平滑主業(yè)盈利波動(dòng)。公司目前處于產(chǎn)出期的地產(chǎn)項(xiàng)目有4個(gè),預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年分批結(jié)算,約貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元,平滑景區(qū)主業(yè)培育期的利潤(rùn)波動(dòng)。

　　資源為王。中西部景區(qū)的客流增速快于全國(guó)平均水平,該趨勢(shì)在國(guó)家政策的促動(dòng)下將繼續(xù)保持,此外我國(guó)景區(qū)門票上市較為稀缺。公司的儲(chǔ)備項(xiàng)目大部分位于中西部,且現(xiàn)有梵凈山、猴島、坪壩營(yíng)等已包含門票業(yè)務(wù),儲(chǔ)備項(xiàng)目中大部分包含該業(yè)務(wù)。公司成長(zhǎng)期及儲(chǔ)備項(xiàng)目所處地,大部分將受益于區(qū)域振興規(guī)劃,客流提升有保障。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)11、12EPS分別為0.34、0.47元,目前市值15億元遠(yuǎn)低于資源價(jià)值,具有較大的增值空間,建議按照2012年給予35倍PE,目標(biāo)價(jià)16.45元,提升至“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)。二線景區(qū)的培育情況取決于公司的投資管理能力和周邊旅游環(huán)境的成熟;后續(xù)資金需求較大,較為迫切。

　　峨眉山A:穩(wěn)步成長(zhǎng)提供安全邊際,經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張錦上添花
　　峨眉山A 000888 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：毛崢嶸 撰寫日期：2012-02-14

　　投資邏輯

　　進(jìn)山游客較快增長(zhǎng)持續(xù)提升盈利水平,現(xiàn)有主業(yè)提供充分安全邊際:隨著居民收入的不斷增長(zhǎng)及其對(duì)于旅游消費(fèi)需求的升級(jí)轉(zhuǎn)型,加之外部交通環(huán)境的不斷改善與公司主動(dòng)營(yíng)銷工作積極效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn),進(jìn)山游客近幾年始終保持較快增長(zhǎng),2012年底成綿樂(lè)城際鐵路有望建成通車,將進(jìn)一步對(duì)未來(lái)幾年游客量形成持續(xù)性的正面影響。據(jù)此,現(xiàn)有主業(yè)架構(gòu)下能夠?yàn)楣編?lái)25%以上的穩(wěn)定增速,這將為投資提供較為充分的安全邊際。

　　打造國(guó)際級(jí)旅游度假區(qū),長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊:根據(jù)四川省旅游產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃,峨眉山將打造成為國(guó)際級(jí)旅游度假區(qū),景區(qū)深度開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間逐步打開(kāi)。屆時(shí),峨眉山景區(qū)總體規(guī)劃將按照相關(guān)程序進(jìn)行重大調(diào)整,從完善基礎(chǔ)設(shè)施,到休閑、度假、娛樂(lè)設(shè)施(如度假酒店、溫泉、體育娛樂(lè)等)的提供乃至山下養(yǎng)生度假區(qū)的開(kāi)發(fā),公司將面臨廣闊的發(fā)展空間。

　　門票提價(jià)、再融資、景區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈整合或存預(yù)期:從本屆董事會(huì)任期以及旅游度假區(qū)總體框架建設(shè)所需的時(shí)間,我們認(rèn)為,公司于近期啟動(dòng)再融資應(yīng)該是大勢(shì)所趨。屆時(shí),門票提價(jià)、產(chǎn)業(yè)鏈整合等經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作將存在一定的預(yù)期,相關(guān)事件也將成為股價(jià)上漲過(guò)程中重要的催化劑。

　　投資建議

　　經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的調(diào)整,根據(jù)我們的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè),公司2012年動(dòng)態(tài)PE已回落到23倍左右,未來(lái)幾年游客量的持續(xù)擴(kuò)大將有力保證未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看,門票提價(jià)、景區(qū)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整合、索道擴(kuò)能、峨眉山國(guó)際旅游度假區(qū)建設(shè)以及可能觸發(fā)的再融資工作,都將成為股價(jià)上漲的重要催化劑。據(jù)此,我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　估值

　　綜合相對(duì)及絕對(duì)估值方法的結(jié)果,我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月23.5~25.5元的目標(biāo)價(jià),相當(dāng)于2012年預(yù)期EPS的30~33倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　門票提價(jià)進(jìn)程、公司啟動(dòng)再融資的時(shí)間以及具體項(xiàng)目存在一定的不確定性,如未能達(dá)到預(yù)期,可能影響股價(jià)表現(xiàn);自然災(zāi)害等不可抗力因素將對(duì)行業(yè)運(yùn)行、公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大的不利影響。

　　麗江旅游:老業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放,新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量
　　麗江旅游 002033 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：文獻(xiàn) 撰寫日期：2012-02-27

　　2月24日,麗江旅游公告了2011年度業(yè)績(jī)快報(bào)。平安觀點(diǎn)如下: 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期公司預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6億元,同比增長(zhǎng)49%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.2億元,同比增長(zhǎng)159%(按照印象麗江并表后口徑計(jì)算)。對(duì)應(yīng)2011年EPS 為0.72元,基本符合市場(chǎng)對(duì)其2011年EPS 為0.67~0.74元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

　　高增長(zhǎng)源于老業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放,新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量2011年底公司收購(gòu)印象麗江并實(shí)現(xiàn)并表后,主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至三大塊: 大索道恢復(fù)完整經(jīng)營(yíng),貢獻(xiàn) EPS0.41元: 2010年玉龍雪山索道停機(jī)改造,2011年大索道恢復(fù)完整經(jīng)營(yíng),且未明顯分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。預(yù)計(jì)2011年大索道客流接待量超過(guò)80萬(wàn),貢獻(xiàn)EPS0.41元。

　　和府酒店基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡: 2010年和府酒店實(shí)現(xiàn)EPS-0.08元(計(jì)入折舊攤銷后)。2011年和府酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元,同比增長(zhǎng)38%。計(jì)入折舊攤銷后,基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　印象麗江實(shí)現(xiàn)并表,貢獻(xiàn)EPS 0.30元:2011年底印象麗江實(shí)現(xiàn)并表,公司持股51%。這一新業(yè)務(wù)增加公司2011年度利潤(rùn)4,975萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS 0.30元。

　　如 2012年大索道提價(jià)25%,貢獻(xiàn)2012~2013年EPS0.08、0.10元當(dāng)前大索道門票價(jià)格為2003年制定,存在提價(jià)預(yù)期。如2012年大索道提價(jià)25%,對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)2012~2013年EPS0.08、0.10元(按照15%稅率)。

　　拓展旅游全產(chǎn)業(yè)鏈,成果尚待觀察公司目標(biāo)發(fā)展成為旅游全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè),目前開(kāi)發(fā)中、待開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目包括:1、甘海子餐飲項(xiàng)目。公司持股51%,基礎(chǔ)設(shè)施籌建階段;2、瑪咖旅游商品。公司持股40%,初創(chuàng)期;3、世遺中心論壇仍有土地待開(kāi)發(fā)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值不考慮大索道提價(jià)且索道業(yè)務(wù)維持15%優(yōu)惠稅率的情況下,預(yù)計(jì)2011~2013年公司EPS 分別為0.72、0.82、0.93元(如果2012~2013年索道稅率調(diào)整為25%,則對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.76、0.86。),對(duì)應(yīng)2012年2月24日20.73元的收盤價(jià),PE分別為30.7、27.1、23.8倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,且存在索道提價(jià)預(yù)期以及整合區(qū)域旅游資源的潛力,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害;酒店、文化演藝未來(lái)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;優(yōu)惠稅率取消等。

　　中國(guó)國(guó)旅:2012年高增長(zhǎng)仍有保證
　　中國(guó)國(guó)旅 601888 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
　　研究機(jī)構(gòu)：宏源證券 分析師：陳旭 撰寫日期：2012-02-28

　　報(bào)告摘要:

　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期,凈利率持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入127.00億元,同比增長(zhǎng)32.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.73億元, 同比增長(zhǎng)64.17%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.76元,略超預(yù)期。凈利率上升1個(gè)百分點(diǎn)至5.30%。

　　三亞免稅店銷售火爆,2011年日均接待人數(shù)超1萬(wàn)人。2011年全年三亞免稅店保持了平穩(wěn)運(yùn)行和快速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),累計(jì)接待進(jìn)店旅客突破280萬(wàn)人次,日均接待超過(guò)1萬(wàn)人次,實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)9億元。而12月開(kāi)業(yè)的?？陔x島免稅店主打香化品,對(duì)三亞免稅店沖擊有限。

　　2012年三亞店將新增110天經(jīng)營(yíng)天數(shù),預(yù)計(jì)增厚每股收益0.29元。2012年新增的1-4月份的經(jīng)營(yíng)旺季必將對(duì)公司業(yè)績(jī)起到巨大提升作用。同時(shí),中免公司也將對(duì)品種、品牌進(jìn)行調(diào)整,擴(kuò)大商業(yè)有效面積;采取公司承擔(dān)一部分行郵稅的方式讓利消費(fèi)者,刺激5000元以上商品的銷售;深耕細(xì)作內(nèi)部管理,提高員工素質(zhì),保證服務(wù)質(zhì)量,確定在銷售、提貨環(huán)節(jié)不出現(xiàn)問(wèn)題。

　　2012年高增長(zhǎng)有保證,維持增持評(píng)級(jí)。中免公司受三亞市內(nèi)免稅店拉動(dòng),業(yè)績(jī)亮麗,我們認(rèn)為這只是免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的最起步階段,高速增長(zhǎng)仍將持續(xù)。同時(shí),中免在香港機(jī)場(chǎng)的招投標(biāo)項(xiàng)目值得期待。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS1.03元、1.25元,對(duì)應(yīng)PE26倍、22倍。同時(shí),我們給予旅行社10倍PE、中免公司30倍PE、三亞市內(nèi)免稅店35PE 的分部估值,認(rèn)為公司2012年對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)30.44元,維持增持評(píng)級(jí)。