FINANCE(1) 總股本（萬(wàn)股）
FINANCE(2) 國(guó)家股（萬(wàn)股）
FINANCE(3) 發(fā)起人法人股（萬(wàn)股）
FINANCE(4) 法人股（萬(wàn)股）
FINANCE(5) B股（萬(wàn)股）
FINANCE(6) H股（萬(wàn)股）
FINANCE(7) 流通股本（萬(wàn)股）
CAPITAL 流通股本（手）
FINANCE(8) 職工股（萬(wàn)股）
FINANCE(10) 總資產(chǎn)
FINANCE(11) 流動(dòng)資產(chǎn)
FINANCE(12) 固定資產(chǎn)
FINANCE(13) 無(wú)形資產(chǎn)
FINANCE(14) 長(zhǎng)期投資
FINANCE(15) 流動(dòng)負(fù)債
FINANCE(16) 長(zhǎng)期負(fù)債
FINANCE(17) 資本公積金
FINANCE(18) 每股公積金
FINANCE(19) 股東權(quán)益
FINANCE(20) 主營(yíng)收入
FINANCE(21) 主營(yíng)利益
FINANCE(22) 其它利益
FINANCE(23) 營(yíng)業(yè)利益
FINANCE(24) 投資收益
FINANCE(25) 補(bǔ)貼收入
FINANCE(26) 營(yíng)業(yè)外收支
FINANCE(27) 上年損益調(diào)整
FINANCE(28) 利益總額
FINANCE(29) 稅后利益
FINANCE(30) 凈利益
FINANCE(31) 未分配利益
FINANCE(32) 每股未分配利潤(rùn)
FINANCE(33) 每股收益
FINANCE(34) 每股凈資產(chǎn)
FINANCE(35) 調(diào)整每股凈資產(chǎn)
FINANCE(36) 股東權(quán)益比
FINANCE(40) 流通市值
FINANCE(41) 總市值
FINANCE(42) 上市日期
AAA:=BARSLASTCOUNT(FINANCE(7)*CLOSE>市值*10000*10000)>=天數(shù);
BBB:=(10000*(SUM(VOL,天數(shù)2))/FINANCE(7))>換手;
CCC:=(FINANCE(7)>股本*10000*10000);
AAA&&BBB&&CCC;
1、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)*100% FINANCE(11)/FINANCE(15)*100>流動(dòng)比率 流動(dòng)比率>1.5
流動(dòng)資產(chǎn)有現(xiàn)金(Cash)或銀行存款(Cash at bank)、短期投資、應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、存貨(Stock)、預(yù)付費(fèi)用(Prepayment)等。其中短期投資指的是當(dāng)公司的現(xiàn)金或銀行存款超過(guò)日常營(yíng)運(yùn)所需時(shí)，為獲取較佳的孳息，可能從事債券、證券或基金的投資，這類(lèi)投資的目的在于資金的調(diào)度運(yùn)用，而投資的標(biāo)的有活絡(luò)的市場(chǎng)可供即時(shí)出售變現(xiàn)，故歸類(lèi)于流動(dòng)資產(chǎn)。應(yīng)收帳款、票據(jù)及存貨都是營(yíng)運(yùn)過(guò)程產(chǎn)生的資產(chǎn)，通常變成現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速率都在一個(gè)營(yíng)運(yùn)周期內(nèi)。預(yù)付費(fèi)用指的是公司營(yíng)運(yùn)中可能需要預(yù)先付費(fèi)，才能享受服務(wù)，如預(yù)付租金或保證金等，理論上預(yù)付費(fèi)用是無(wú)法變現(xiàn)的，但以金額不至于太大且其效益往往于一年之內(nèi)就會(huì)耗盡，故仍歸于流動(dòng)性資產(chǎn)。
流動(dòng)負(fù)債的內(nèi)容：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅金、應(yīng)付股利、應(yīng)付利息
該比率值在2左右較為合理，低于1就說(shuō)明此公司償債能力欠佳。
2、速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用）/流動(dòng)負(fù)債總額×100%
該比率值在1左右較為合理，低于0.5就說(shuō)明此公司速動(dòng)資產(chǎn)欠佳，短期變現(xiàn)能力不好。
3、銷(xiāo)售毛利率＝ (營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入×100％ FINANCE(21)/FINANCE(20)*100>銷(xiāo)售毛利率 >20
該比率值在20%以上方為合理，低于此值的公司獲利能力差。
4、股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）報(bào)酬率＝(稅后利潤(rùn)-優(yōu)先股股息)/股東權(quán)益=凈資產(chǎn)×100%
FINANCE(29)/(FINANCE(10)-FINANCE(15)-FINANCE(16))*100>N N>40
股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售收入 / 平均股東權(quán)益 注：平均股東權(quán)益 =（期初股東權(quán)益 + 期末股東權(quán)益）/ 2
股東權(quán)益率：該比率不能低于40%，過(guò)低說(shuō)明負(fù)債資產(chǎn)太多，市場(chǎng)利率的變動(dòng)對(duì)公司影響很大。
5、每股凈資產(chǎn)：該比例最少不能低于1元，低于1元?jiǎng)t公司股東的權(quán)益已經(jīng)受到了蠶食，公司就失去了股本擴(kuò)張能力。最好是不低于發(fā)行股票時(shí)的每股凈資產(chǎn)，超過(guò)2元為好。 FINANCE(34)>N N>2
6、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：該數(shù)值不能為負(fù)值，如是負(fù)值即使該公司賬面有贏利那是值得懷疑的。
每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：在中國(guó)《企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告條例》第十一條指出：“現(xiàn)金流量是反應(yīng)企業(yè)會(huì)計(jì)期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的報(bào)表?，F(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出類(lèi)分項(xiàng)列出”?？梢?jiàn)“現(xiàn)金流量表”對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則下編制的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，是一個(gè)十分有益的補(bǔ)充，它是以現(xiàn)金為編制基礎(chǔ)，反映企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的全過(guò)程，它有下面四個(gè)層次。
第一，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量：在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金凈流入，企業(yè)才有能力擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加市場(chǎng)占有的份額，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品并改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。一般講該指標(biāo)越大越好。
第二，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值。該指標(biāo)也越大越好，表明銷(xiāo)售回款能力較強(qiáng)，成本費(fèi)用底，財(cái)務(wù)壓力小。
第三，主營(yíng)收入現(xiàn)金含量：指銷(xiāo)售產(chǎn)品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，該比值越大越好，表明企業(yè)的產(chǎn)品、勞務(wù)暢銷(xiāo)、市場(chǎng)占有率高。
第四，每股現(xiàn)金流量：指本期現(xiàn)金凈流量與股本總額的比值，如該比值為正數(shù)且較大時(shí)，派發(fā)的現(xiàn)金紅利的期望值就越大，若為負(fù)值派發(fā)的紅利的壓力就較大。
通?，F(xiàn)金流量的計(jì)算不涉及權(quán)責(zé)發(fā)生制，會(huì)計(jì)假設(shè)就是幾乎造不了假，若硬要造假也容易被發(fā)現(xiàn)。比如虛假的合同能簽出利潤(rùn)，但簽不出現(xiàn)金流量。有些上市公司在以關(guān)聯(lián)交易操作利潤(rùn)時(shí)，往往也會(huì)在現(xiàn)金流量方面暴露有利潤(rùn)而沒(méi)有現(xiàn)金流入的情況，所以利用每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~去分析公司的獲利能力，比每股盈利更如客觀，有其特有的準(zhǔn)確性。可以說(shuō)現(xiàn)金流量表就是企業(yè)獲利能力的質(zhì)量指標(biāo)。
7、市凈率：該比值以不超過(guò)6倍為好。股價(jià)/凈資產(chǎn)*100% FINANCE(34)>2 AND CLOSE/FINANCE(34)<市凈率
8、市盈率：該比值以不超過(guò)20倍為好。股價(jià)/每股凈利潤(rùn)*100% DYNAINFO(39)<=市盈率
9、主營(yíng)收入占比：該比值不能低于80%。低于80%說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，有不務(wù)正業(yè)的嫌疑。
FINANCE(20)/(FINANCE(20)+FINANCE(22)+FINANCE(24)+FINANCE(25))*100>主營(yíng)收入比率 >80
10、每股分紅：上士公司每年度每10股分紅不能少于2元，年年不分紅的上市公司是圈錢(qián)公司，是鐵公雞，是不值得投資的。
股票定價(jià)模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的勝利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為
式中：Dt為在時(shí)間T內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；K為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率； V為股票的內(nèi)在價(jià)值。
在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即式中：P為在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。
如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行；
如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。
在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用K*代表內(nèi)部收益率，通過(guò)方程可得
由方程可以解出內(nèi)部收益率K*。把K*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率(用K表示)相比較：如果K*＞K，則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果K*＜K，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。
一股普通股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著一個(gè)麻煩問(wèn)題，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固守的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定。
這些假定始終圍繞著勝利增長(zhǎng)率，一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)T，每股股利被看成是在時(shí)刻T—1時(shí)的每股股利乘上勝利增長(zhǎng)率GT。
例如，如果預(yù)期在T=3時(shí)每股股利是4美元，在T=4時(shí)每股股利是4．2美元，那么不同類(lèi)型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型
(1)一般形式。如果我們假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么就會(huì)建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。
[例]假如去年某公司支付每股股利為1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股利按每年5％的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股利為1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，
該公司的股票=1．80×[(1十0．05)／(0.11—0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40元，因此，股票被高估8．50元，建議當(dāng)前持有該股票的投資者出售該股票?！ ?2)與零增長(zhǎng)模型的關(guān)系。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率合等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。
從這兩種模型來(lái)看，雖然不變?cè)鲩L(zhǎng)的假設(shè)比零增長(zhǎng)的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型卻是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。
多元增長(zhǎng)模型
多元增長(zhǎng)模型是最普遍被用來(lái)確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。
第一部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。
第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來(lái)看的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間了的價(jià)值(VT)可通過(guò)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的方程求出
[例]假定A公司上年支付的每股股利為0．75元，下一年預(yù)期支付的每股票利為2元，因而再下一年預(yù)期支付的每股股利為3元，即
從T＝2時(shí)，預(yù)期在未來(lái)無(wú)限時(shí)期，股利按每年10％的速度增長(zhǎng)，即：D=(1十0．10)＝3×1．1＝3．3元。假定該公司的必要收益率為15％，可按下面式子分別計(jì)算VT和認(rèn)t。該價(jià)格與目前每般股票價(jià)格55元相比較，似乎股票的定價(jià)相當(dāng)公平，即該股票沒(méi)有被錯(cuò)誤定價(jià)。
(2)內(nèi)部收益率。零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都有一個(gè)簡(jiǎn)單的關(guān)于內(nèi)部收益率的公式，而對(duì)于多元增長(zhǎng)模型而言，不可能得到如此簡(jiǎn)捷的表達(dá)式。雖然我們不能得到一個(gè)簡(jiǎn)捷的內(nèi)部收益率的表達(dá)式，但是仍可以運(yùn)用試錯(cuò)方法，計(jì)算出多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)部收益率。即在建立方程之后，代入一個(gè)假定的k'后，如果方程右邊的值大于P，說(shuō)明假定的P太??；相反，如果代入一個(gè)選定的k’值，方程右邊的值小于P，說(shuō)明選定的P太大。繼續(xù)試選k'，最終能找到使等式成立的k'。
按照這種試錯(cuò)方法，我們可以得出A公司股票的內(nèi)部收益率是14．9％。把給定的必要收益15％和該近似的內(nèi)部收益率14．9％相比較，可知，該公司股票的定價(jià)相當(dāng)公平。
(3)兩元模型和三元模型。有時(shí)投資者會(huì)使用二元模型和三元模型。二元模型假定在時(shí)間了以前存在一個(gè)公的不變?cè)鲩L(zhǎng)速度，在時(shí)間T以后，假定有另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度G2。三元模型假定在工時(shí)間前，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為G1，在T1和T2時(shí)間之間，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為期，在T2時(shí)間以后，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為G2。設(shè)VT+表示在最后一個(gè)增長(zhǎng)速度開(kāi)始后的所有股利的現(xiàn)值，認(rèn)—表示這以前所有勝利的現(xiàn)值，可知這些模型實(shí)際上是多元增長(zhǎng)模型的特例。返回
簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流量計(jì)算表(單位萬(wàn)元)
1998年 1999年 2000年 2001年
凈利潤(rùn) 15054 15837 16115 17335
財(cái)務(wù)費(fèi)用 -3471 -1739 -1035 -799
折舊、攤銷(xiāo) 3314 4898 7133 6909
流動(dòng)資金增加 4600 3782 -9386 9061
資本支出 452 1475 4929 6737
自由現(xiàn)金流 9845 13739 26670 7647
自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率(%) 39.55 94.12 -71.33
封閉式基金的價(jià)格決定
封閉式基金的價(jià)格決定
封閉式基金的價(jià)格除受到上述因素影響以外，還受到杠桿效 應(yīng)高低程度的影響。封閉式基金發(fā)行普通股是一次性的，即：基金的資金額籌集完后就封閉起來(lái)，不再發(fā)行普通股。但是由于管理上的需要，這類(lèi)公司亦可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股和公司債券，作為資本結(jié)構(gòu)的一部分，形成末償優(yōu)先債券，并且能獲得銀行貸款。這對(duì)公司的普通股的股東來(lái)說(shuō)，他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優(yōu)先證券對(duì)資產(chǎn)和收益有固定的權(quán)利。因此，當(dāng)公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時(shí)，普通股的股收益就會(huì)增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說(shuō)，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值提高時(shí)，基金普通股增長(zhǎng)更快；反之，當(dāng)基金資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場(chǎng)價(jià)值的增減超過(guò)總體市場(chǎng)的升降。封閉式基金由于不承擔(dān)購(gòu)回其股票的義務(wù)，其股票只有在公開(kāi)市場(chǎng)上出售才能回收，以及有時(shí)由于杠桿效應(yīng)的影響，使得封閉式基金的普通股價(jià)格不如開(kāi)放式基金的普通股價(jià)格穩(wěn)定，它們價(jià)格就如同一個(gè)商業(yè)性公司的股票價(jià)格一樣，其單股資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間存在著-個(gè)顯著的離差。封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行。返回
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的勝利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為
式中：Dt為在時(shí)間T內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；K為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率； V為股票的內(nèi)在價(jià)值。
在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即式中：P為在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。
如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行；
如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。
在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用K*代表內(nèi)部收益率，通過(guò)方程可得
由方程可以解出內(nèi)部收益率K*。把K*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率(用K表示)相比較：如果K*＞K，則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果K*＜K，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。
一股普通股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著一個(gè)麻煩問(wèn)題，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固守的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定?！ ∵@些假定始終圍繞著勝利增長(zhǎng)率，一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)T，每股股利被看成是在時(shí)刻T—1時(shí)的每股股利乘上勝利增長(zhǎng)率GT。
例如，如果預(yù)期在T=3時(shí)每股股利是4美元，在T=4時(shí)每股股利是4．2美元，那么不同類(lèi)型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。
相對(duì)估值法
相對(duì)估值法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。
1 PE估值法
PE，即Price/Earning pershare。是指股票的本益比，也稱(chēng)為“利潤(rùn)收益率”。本益比是某種股票普通股每股市價(jià)與每股盈利的比率。所以它也被稱(chēng)為股價(jià)收益比率或市價(jià)盈利比率（市盈率）。市盈率PE分為靜態(tài)PE和動(dòng)態(tài)PE。靜態(tài)PE為股價(jià)除以每股收益（年），動(dòng)態(tài)PE的計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1/［（1+i）n］，i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。
市盈率把股價(jià)和利潤(rùn)聯(lián)系起來(lái)，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價(jià)上升，但利潤(rùn)沒(méi)有變化，甚至下降，則市盈率將會(huì)上升。一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為：0～13 即價(jià)值被低估；14～20 即正常水平；21～28 即價(jià)值被高估；28以上即表示股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。
PE是一種簡(jiǎn)潔有效的股票估值方法，其核心在于每股收益（E）的確定，因?yàn)槊抗墒找嬷苯記Q定當(dāng)前PE值。
從直觀上看，如果公司未來(lái)若干年每股收益為恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。實(shí)際上保持恒定的每股收益幾乎是不可能的，每股收益的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE 值的時(shí)候，每股收益的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE 值。每股收益有兩個(gè)方面的內(nèi)容：一個(gè)是歷史的每股收益，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的每股收益。歷史的每股收益可以用不同每股收益的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對(duì)于預(yù)測(cè)的每股收益來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場(chǎng)中，每股收益的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投資往往具有決定性的影響。
每股收益=稅后利潤(rùn)÷股本總數(shù)（流通股和非流通股的總和），這樣我們就可以利用中報(bào)或年報(bào)，倒推算出該股股價(jià)，即P=PE×E。但必須注意，并不一定每股盈利越高就越好。
我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。
A股票：
利潤(rùn)100萬(wàn)元，股數(shù)100萬(wàn)股，10元/股，總資產(chǎn)1000萬(wàn)元
利潤(rùn)率＝利潤(rùn)/總資產(chǎn)=100萬(wàn)元/1000萬(wàn)元×100％＝10％
每股收益＝稅后利潤(rùn)/股本總數(shù)=100萬(wàn)元/100萬(wàn)股＝1元/股
B股票：
利潤(rùn)100萬(wàn)元，股數(shù)50萬(wàn)股，40元/股，總資產(chǎn)2000萬(wàn)元
利潤(rùn)率＝利潤(rùn)/總資產(chǎn)=100萬(wàn)元/2000萬(wàn)元×100％＝5％
每股收益＝稅后利潤(rùn)/總股數(shù)=100萬(wàn)元/50萬(wàn)股＝2元/股
這樣看來(lái)，B股票雖然每股收益大于A股票，但其利潤(rùn)率卻很小，成長(zhǎng)性不高。
一般的理解是，PE值越低，公司越有投資價(jià)值。因此在PE值較低時(shí)介入、較高時(shí)拋出是比較符合投資邏輯的。但事實(shí)上，PE法并不適用于具有強(qiáng)烈行業(yè)周期性的上市公司。
另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴(yán)重簡(jiǎn)化。邏輯上，PE估值法下，絕對(duì)合理股價(jià)P=每股收益×PE；股價(jià)決定于每股收益與合理PE值的積。在其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理PE值就會(huì)越高，絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高每股收益成長(zhǎng)股享有高的合理PE，低成長(zhǎng)股享有低的合理PE。因此，當(dāng)每股收益實(shí)際成長(zhǎng)率低于預(yù)期時(shí)（被乘數(shù)變?。侠鞵E值下降（乘數(shù)變?。藬?shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實(shí)際成長(zhǎng)率高于或低于預(yù)期，股價(jià)出現(xiàn)暴漲或暴跌時(shí)，投資者往往會(huì)大喊“漲（跌）得讓人看不懂”或“不至于漲（跌）那么多吧”。其實(shí)這并不奇怪，是PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用。
投資者需要注意的是，PE估值法有一定的適用范圍，并不適合所有公司。它適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定、周期性較弱的企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)。不適用于周期性較強(qiáng)的企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；每股收益為負(fù)的企業(yè)；房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的企業(yè)；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的企業(yè)；難以尋找可比性很強(qiáng)的企業(yè)；多元化經(jīng)營(yíng)比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的企業(yè)。
需要注意的問(wèn)題：
①在其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理每股收益就可越高，絕對(duì)合理股價(jià)就可上調(diào)；
②高成長(zhǎng)股可享有高每股收益，低成長(zhǎng)股可享有低每股收益；
③當(dāng)每股收益預(yù)估成長(zhǎng)率低于預(yù)期，合理每股收益調(diào)低，雙重打擊，股價(jià)重挫。
普通投資者在很難取得相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候，可以充分利用證券公司提供的交易軟件中的F10來(lái)查詢(xún)相關(guān)數(shù)據(jù)。具體操作如圖3-1所示。
圖3 1每股收益第一步：找到財(cái)務(wù)分析中的“基本每股收益”；
第二步：找到當(dāng)時(shí)的股價(jià)。以西藏天路為例：2007年9月30號(hào)，西藏天路股價(jià)為18 47元，而每股收益為0 0705元。
第三步：PE=股價(jià)/每股收益=18 47/0 0705=261倍。這樣我們就可以簡(jiǎn)單地計(jì)算出股票的PE了。通過(guò)這樣的計(jì)算，投資者也可以根據(jù)自己對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)來(lái)正確評(píng)價(jià)這只股票的PE為多少是比較合理的。
還有一個(gè)更簡(jiǎn)單的方法就是，平時(shí)在我們看盤(pán)時(shí)，也有交易軟件可以直接提供數(shù)據(jù)，如圖3-2所示。
圖3 2市盈率但是這個(gè)方法是有局限性的，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字是交易軟件直接利用當(dāng)前數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的，只能表示目前的水平，而不能對(duì)股票的未來(lái)PE作出預(yù)測(cè)。并且一只股票處在什么樣的PE區(qū)間，也是很難確定的，并且沒(méi)有一個(gè)很好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
2 PB估值法
PB，即Price/Book，就是我們常說(shuō)的市凈率。它的計(jì)算公式為：市凈率=股價(jià)÷ 每股凈資產(chǎn)。
公司凈資產(chǎn)就是總資產(chǎn)減去負(fù)債后剩余給全體股東的資產(chǎn)，市凈率就是衡量投資者愿意以?xún)糍Y產(chǎn)多少倍的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)凈資產(chǎn)。市凈率越高，通常表明公司凈資產(chǎn)的潛在價(jià)值越大，也就是說(shuō)投資者愿意出更高的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這筆凈資產(chǎn)，而市凈率倍數(shù)越低，通常說(shuō)明公司凈資產(chǎn)吸引力較差。所以，市凈率估值法成敗的關(guān)鍵是對(duì)凈資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的把握。與其他相對(duì)估值法一樣，市凈率的合理倍數(shù)也可以參考?xì)v史平均水平和行業(yè)平均水平得到。在確定一個(gè)合理的市凈率倍數(shù)后，再將其乘以每股凈資產(chǎn)，就可以得出市凈率估值法下的公司股票的合理價(jià)格。如果高于市價(jià)，說(shuō)明公司股票可能被低估，可以買(mǎi)入；低于市價(jià)，則為高估。市凈率并不像市盈率那樣被普遍用于給股票定價(jià)，只有那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的公司，如鋼鐵、化工、銀行、航空、航運(yùn)等行業(yè)的公司，用市凈率來(lái)估值才有意義。當(dāng)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)以及公司因發(fā)行新股股本規(guī)模擴(kuò)大，都會(huì)降低市凈率，這使估值看上去非常誘人。
PB估值法適用于那些周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績(jī)差及重組型公司。不適用于那些賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司，固定資產(chǎn)較少的公司，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。
同樣，投資者可以利用股票交易軟件獲得計(jì)算PB所需要的數(shù)據(jù)——股價(jià)和每股凈資產(chǎn)，如圖3-3所示。
圖3 3每股凈資產(chǎn)3 PEG估值法
PEG即Price to Earnings/to Growth，它的中文意思是“市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率”，它的計(jì)算公式如下：
PEG=每股收益/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率÷100
如果PEG>1，股價(jià)則被高估；如果PEG<1（越小越好），說(shuō)明此股票股價(jià)被低估，可以買(mǎi)入。PEG估值的重點(diǎn)在于計(jì)算股票現(xiàn)價(jià)的安全性和預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利的準(zhǔn)確性。
買(mǎi)股票的時(shí)候，我們對(duì)價(jià)格的唯一要求就是便宜。要判斷股價(jià)是否足夠便宜，需要考察公司近幾年的凈利潤(rùn)增減情況。保守一點(diǎn)的話(huà)，可以考察每股收益的增長(zhǎng)率，因?yàn)榭偸菙U(kuò)充股本的股票會(huì)稀釋每股收益。得到每股收益近5年的平均增長(zhǎng)率后，就可以計(jì)算PEG了。假設(shè)一只股票現(xiàn)在的PE是50倍，上一年年報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是40％（保守的話(huà)可以用剛才算出的每股收益年平均增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)），此時(shí)的PEG就是50/40％÷100=1 25>1，此時(shí)的股價(jià)就有高估的嫌疑，不值得買(mǎi)入。也就是說(shuō)，如果靜態(tài)PE（50倍）和PEG（大于1）都顯示高估的話(huà)，就不要買(mǎi)入，此時(shí)投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。
PEG法適用于成長(zhǎng)性較高的企業(yè)（如IT等），不適用于成熟行業(yè)、虧損行業(yè)、盈余正在衰退的行業(yè)以及被市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的行業(yè)。
4 EV/EBITDA估值法
EV/EBITDA又稱(chēng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)。EV即Enterprise Value，表示企業(yè)價(jià)值；EBITDA即Earnings before Interest、tax、Depreciation and Amortization，表示未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷(xiāo)前的盈余。
EV=市值+（總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值+凈負(fù)債
EBITDA=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷(xiāo)費(fèi)用
EV/EBITDA估值法能有效地彌補(bǔ)PE的一些不足，它在國(guó)外的運(yùn)用比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，使用的方法和原則大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。
從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，與PE從股東的角度出發(fā)不同，EV/EBITDA是從全體投資人的角度出發(fā)的。在EV/EBITDA的方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)進(jìn)行近似估計(jì)。
在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法要求企業(yè)預(yù)測(cè)的未來(lái)收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標(biāo)選取角度不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。EV/EBITDA估值法有以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：
首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值，則PE法就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE法更廣泛的使用范圍。
其次，由于EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。
最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中將其加回到股東價(jià)值之中。
總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來(lái)說(shuō)，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高了。換句話(huà)說(shuō)，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE法也就更強(qiáng)。
當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA法也有一些固有的缺陷。首先，和PE法比較起來(lái)，EV/EBITDA法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒(méi)有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒(méi)有考慮到企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似發(fā)展前景的條件下才適用。
概括來(lái)說(shuō)，EV/EBITDA法適用于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒(méi)有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤(rùn)虧損，毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷(xiāo)壓低了賬面利潤(rùn)）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司。
點(diǎn)金箴言：
相對(duì)估值法是一種挖掘那些具有扎實(shí)基礎(chǔ)但是市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)較低的公司的簡(jiǎn)單的方法。投資者可以以此來(lái)評(píng)定上市公司的相對(duì)價(jià)值和績(jī)效，并且判斷買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)。也許通過(guò)上面的介紹，有些投資者會(huì)認(rèn)為這么復(fù)雜的計(jì)算公式很難掌握。那么投資可以通過(guò)大量閱讀各個(gè)券商提供的財(cái)務(wù)分析報(bào)告來(lái)獲得相關(guān)資料，但值得注意的是，投資者一定要保持客觀的態(tài)度，以免掉入券商的圈套。
下面是如何用相對(duì)估值法對(duì)一家在公開(kāi)市場(chǎng)上上市的公司進(jìn)行估值的步驟：
（1）列出用于比較的公司的名單并且找出它們的市場(chǎng)價(jià)值。通常尋找同行業(yè)的公司。
（2）把這些市值轉(zhuǎn)化成可比較的倍數(shù)，例如市盈率、股價(jià)與賬面價(jià)值比率、企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售額的比率（Enterprise-Value-to-Sales）和企業(yè)倍數(shù)（EV/EBITDA Multiples）。
（3）把要估值公司的倍數(shù)和用于比較的公司的倍數(shù)進(jìn)行比較，判斷需估值公司的價(jià)值是被高估了還是被低估了。
雖然相對(duì)估值法快速而且容易使用，但是由于其只是基于臨時(shí)觀察的幾個(gè)倍數(shù)的值，所以也容易出錯(cuò)。
倍數(shù)基于一個(gè)可能性，就是市場(chǎng)可能會(huì)有過(guò)高估價(jià)或者過(guò)低估價(jià)的比較分析方法的錯(cuò)誤。相對(duì)價(jià)值的一個(gè)陷阱就是一家公司同它的同行相比價(jià)格更便宜，其實(shí)不是。由于沒(méi)有從資產(chǎn)負(fù)債表、歷史估價(jià)進(jìn)行分析，最重要的是沒(méi)有從經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中發(fā)現(xiàn)潛在的問(wèn)題進(jìn)行分析，投資者就會(huì)陷入倍數(shù)這個(gè)陷阱。
從相對(duì)估值法的陷阱中逃脫的關(guān)鍵就是多做其他的研究。投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)不同公司的區(qū)別，并且判斷一家公司同其他同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比應(yīng)該得到更高還是更低的倍數(shù)。
對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)該特別注意挑選用來(lái)比較的公司。挑選同一行業(yè)內(nèi)的公司并不足夠，投資者還應(yīng)該注意那些和研究公司有著相似基礎(chǔ)的公司。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授Aswath Damadoran認(rèn)為，在相對(duì)估值法中任何與研究的公司有關(guān)系的基礎(chǔ)公司都有可能影響到市場(chǎng)上的市盈率，因此要對(duì)每個(gè)公司進(jìn)行徹底的分析。所有的公司，包括那些同行業(yè)的公司都有著特殊的變量決定著倍數(shù)，例如增長(zhǎng)量、風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量模式。而且，如果投資者研究倍數(shù)明確的定義，就會(huì)做得更好。被比較的公司的倍數(shù)有統(tǒng)一的定義是必要的。但要切記，倍數(shù)并不是恒定不變的，以市盈率這個(gè)倍數(shù)為例，在不同的歷史時(shí)期，整個(gè)行業(yè)的市盈率也是不同的，因此不能用固定的市盈率來(lái)衡量一切公司。投資者需要運(yùn)用他們手上所有的工具來(lái)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。因?yàn)橛邢葳搴腿毕荩脒\(yùn)用相對(duì)估值方法對(duì)一家公司的股價(jià)進(jìn)行更加準(zhǔn)確的測(cè)量，就必須結(jié)合運(yùn)用其他（如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法）的工具。
絕對(duì)估值法
絕對(duì)估值法也是常用的估值方法，主要有兩種方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型估值法；二是B—S期權(quán)定價(jià)模型估值法（主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等）。
1 現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型估值法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流所決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)預(yù)期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為：
V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t
式中：Dt為在時(shí)間T內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內(nèi)在價(jià)值。
在運(yùn)用上述公式?jīng)Q定一般普通股票的內(nèi)在價(jià)值方面存在著一個(gè)困難，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期可能支付的股利。通常使用無(wú)窮大的時(shí)期作為股票的生命周期，由于未來(lái)時(shí)期的不確定性，在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)期的股利流時(shí)要做一些假定。通常假設(shè)股利支付的增長(zhǎng)率為g，那么t時(shí)點(diǎn)的股利為： Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。
用Dt=D0（1+g）t置換Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。
如果g=0，我們得到零增長(zhǎng)模型：V=D0/k0；
如果g＞0，我們得到不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：V=D0（1+g）k-g，k＞g0；
如果g1≠g2，我們可以得到分階段增長(zhǎng)模型，即多元增長(zhǎng)模型。
在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：
NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k）t-P
式中：P為在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。
如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票值被低估，投資者可以購(gòu)買(mǎi)這種股票。
如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票值被高估，投資者最好不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。
在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內(nèi)部收益率，則有：
NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0
所以： P=∑∞t=1Dt（1+k*）t
由方程可以解出內(nèi)部收益率k*。把k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較：如果k*＞k，意味著這種股票可以購(gòu)買(mǎi)；如果k*＜k，投資者最好不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。
2 B—S期權(quán)定價(jià)模型估值法
期權(quán)是一種金融衍生證券，它賦予其持有者在未來(lái)某一時(shí)期或者這一時(shí)刻之前以合同規(guī)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的標(biāo)的可以是一種實(shí)物商品，也可以是公司股票、政府債券等證券資產(chǎn)。
根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)分為不同的種類(lèi)：按買(mǎi)賣(mài)方向劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、雙向期權(quán)；按執(zhí)行方式劃分，期權(quán)可分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)；按結(jié)算方式劃分，期權(quán)可分為證券結(jié)算和現(xiàn)金結(jié)算；按復(fù)雜性劃分，期權(quán)可分為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和奇異期權(quán)。
B—S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生工具定價(jià)問(wèn)題的研究開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新的時(shí)代。該模型不僅在理論上有重大創(chuàng)新，而且也具有極強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。
（1）B—S模型的假設(shè)條件。金融資產(chǎn)收益率服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布；在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和交易成本；金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無(wú)紅利及其他所得；該期權(quán)是歐式期權(quán)。
（2）B—S模型的定價(jià)公式。Black和Scholes在1972年解出了歐式期權(quán)的經(jīng)典定價(jià)公式，如下：
不分紅的歐式買(mǎi)權(quán)（以C代表不分紅的歐式買(mǎi)權(quán)的價(jià)格）公式為：
C=SN（d1）-（Xen）N（d2）
式中d1和d2分別為：
d1=Ln（SX）+（r+12σ2）tσt
d2=d1-σt
這其中，N為正態(tài)分布變量的籌資概率函數(shù)；S代表股票的當(dāng)前價(jià)格；X代表期權(quán)的實(shí)施價(jià)格或稱(chēng)執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price），即允許期權(quán)所有者在該價(jià)格水平上購(gòu)買(mǎi)（或者在賣(mài)方期權(quán)情況下賣(mài)出）股票；t代表期權(quán)的時(shí)效，期權(quán)的時(shí)效越長(zhǎng)，期權(quán)的持有者就會(huì)接受到更多的信息，因而期權(quán)也就越有價(jià)值；r代表同期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σ代表股票價(jià)格的波動(dòng)率（Volatility）。
不分紅的歐式賣(mài)權(quán)（以P代表不分紅的歐式賣(mài)權(quán)的價(jià)格）公式為：
P=C+Xen-S
（3）無(wú)套利定價(jià)原則。這是衍生品定價(jià)的基礎(chǔ)原則。所謂的無(wú)套利定價(jià)原則，就是在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。衍生產(chǎn)品的定價(jià)和套利策略密不可分，給定衍生品的一個(gè)價(jià)格，只要能夠找到可以套利的策略，那么該定價(jià)就不是合理的價(jià)格。如果市場(chǎng)不能夠再找到任何的套利機(jī)會(huì)，則說(shuō)明該定價(jià)是一個(gè)合理的定價(jià)。
我們舉個(gè)例子：
C=3t=1x=18d=0r=10％S0=20
這個(gè)期權(quán)的定價(jià)是否存在套利機(jī)會(huì)呢？我們可以構(gòu)造如下簡(jiǎn)單的組合：賣(mài)出一份股票，然后買(mǎi)入一份買(mǎi)權(quán)，多余的資金買(mǎi)入相同年限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。該組合初始投入為零。
買(mǎi)權(quán)到期時(shí)組合的收益情況：
如果，St≥x，執(zhí)行期權(quán)，獲得一份股票，該組合的收益為：
（S0-C）×（1+r）-x=（20-3）×（1+0 1）-18=0 7
如果，St＜x，不執(zhí)行期權(quán)，通過(guò)市場(chǎng)買(mǎi)入一份股票，該組合的收益為：
（S0-C）×（1+r）-St≥（20-3）×（1+0 1）-18=0 7
式中C為買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)格，t為期權(quán)的實(shí)效，x為期權(quán)中鎖定的股票價(jià)格，r為同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，S0為當(dāng)前股票價(jià)格，St為期權(quán)到期后的股票價(jià)格。
因此，無(wú)論股價(jià)朝哪個(gè)方向運(yùn)行，我們的策略都可以獲得大于0 7的利潤(rùn)。所以這個(gè)期權(quán)的定價(jià)明顯偏低。
點(diǎn)金箴言：
絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)是，投資者可以將公司未來(lái)的收益體現(xiàn)到當(dāng)前的股價(jià)之中；它的局限性是，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利的波動(dòng)性。
