美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉(cāng)報(bào)告分析

www. 2011年03月02日 13:11 CTA基金網(wǎng) 作者:

   一、CFTC持倉(cāng)報(bào)告披露

    美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)是監(jiān)管期貨和期權(quán)交易、促使市場(chǎng)免于虛假價(jià)格的權(quán)力部門。完成此項(xiàng)任務(wù)的措施之一就是CFTC的市場(chǎng)監(jiān)管項(xiàng)目，它的職責(zé)在于監(jiān)管市場(chǎng)，防止某個(gè)交易商的頭寸大到足夠?qū)е聝r(jià)格不再正確反映供需狀況。為了監(jiān)控，CFTC制定了大戶報(bào)告制度。期貨交易所的結(jié)算會(huì)員、期貨經(jīng)紀(jì)商和境外經(jīng)紀(jì)商必須每天向CFTC提交持倉(cāng)報(bào)告。報(bào)告的主要內(nèi)容就是期貨或期權(quán)的持倉(cāng)量等于或超過(guò)CFTC規(guī)定水平的交易者的持倉(cāng)情況。在每天收盤以后，如果投資者任何月份的期貨合約或期權(quán)合約超過(guò)CFTC的持倉(cāng)限額，該報(bào)告單位必須向CFTC報(bào)告它在期貨和期權(quán)上的全部持倉(cāng)情況。CFTC負(fù)責(zé)收集所有期貨合約持倉(cāng)構(gòu)成數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)的一部分會(huì)在CFTC的COT持倉(cāng)報(bào)告（Commitments of Traders Report），COT中公布給公眾。

    其實(shí)，第一份COT報(bào)告是由美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）在1962年公布的。當(dāng)時(shí)報(bào)告涉及13個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，公布頻率以月為單位。這份報(bào)告的出版標(biāo)志著“在給公眾提供期貨市場(chǎng)即時(shí)的基本信息上邁出了一大步”。1976年新成立的CFTC開(kāi)始接替美國(guó)農(nóng)業(yè)部，完成COT報(bào)告的編制工作。隨著時(shí)間的推移，COT報(bào)告的披露頻率、時(shí)間、內(nèi)容和信息的可獲得性上得到了不斷的改進(jìn)。在披露的頻率上，從1986年開(kāi)始，COT報(bào)告月中和月末披露兩次；1992年10月開(kāi)始變?yōu)槊恐芘兑淮巍呐稌r(shí)間上來(lái)看，1990年的披露時(shí)間為報(bào)告之后第六個(gè)工作日；而在1992年已經(jīng)縮短到報(bào)告日之后第三個(gè)工作日。從披露信息來(lái)看，20世紀(jì)70年代初報(bào)告披露內(nèi)容增加了每一類交易者的數(shù)量，以每個(gè)種植年度的凈余額的集中度，1995年又增加了對(duì)期權(quán)頭寸的披露。從披露信息或獲得性來(lái)看，在1993年是根據(jù)信息定制者的清單來(lái)發(fā)送報(bào)告，并且報(bào)告是需要付費(fèi)的；而在1995年，投資者則能夠在CFTC的網(wǎng)站上查閱到COT報(bào)告。

    該報(bào)告每周五在美國(guó)東部時(shí)間下午3：30公布，報(bào)告的持倉(cāng)數(shù)據(jù)截止至當(dāng)周星期二收盤時(shí)，持倉(cāng)數(shù)據(jù)間隔為一周，即從上周三到本周二的收盤數(shù)據(jù)。COT報(bào)告提供了每周二持倉(cāng)量的明細(xì)項(xiàng)目，對(duì)達(dá)到CFTC持倉(cāng)報(bào)告水平的20個(gè)或更多交易者持倉(cāng)進(jìn)行公布。目前披露的COT報(bào)告有兩種：一種是期貨持倉(cāng)報(bào)告（Futures-Only Commitments of Traders）;另一種是期貨和期權(quán)的持倉(cāng)報(bào)告（Futures-and-Combined Commitments of Traders）。上述兩種報(bào)告又按照各個(gè)不同交易所進(jìn)行披露，每個(gè)交易所年刊的格式分為兩種：長(zhǎng)格式（Long Form）和短格式（Short Form）。短格式中持倉(cāng)報(bào)告（Reportable）和非報(bào)告（Non-reportable）交易商組成。交易頭寸超過(guò)CFTC規(guī)定水平的是報(bào)告交易商持倉(cāng)，它被分為商業(yè)和非商業(yè)持倉(cāng)商業(yè)交易商指從事與現(xiàn)貨有關(guān)的業(yè)務(wù)，被普遍認(rèn)為是保值者。非商業(yè)交易商不涉及現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，它們被歸為投機(jī)商，達(dá)到報(bào)告水平的投機(jī)商一般來(lái)自管理期貨或商品基金，因而也被稱為基金持倉(cāng)?；鸪謧}(cāng)又被分為多單、空單和套利，多單和空單都是指凈持倉(cāng)數(shù)量。比如某基金同時(shí)持有2萬(wàn)手多單和1萬(wàn)手空單，則其1萬(wàn)手的凈多頭頭寸將歸為“多單”，1萬(wàn)手雙向持歸入“套利”頭寸。而所謂的“凈多”和“凈空”就是基金持倉(cāng)中多單數(shù)量與空單數(shù)量之間的差額，“凈多”或者“凈空”的變化對(duì)期貨價(jià)格的影響較大，是分析價(jià)格走勢(shì)的關(guān)健因素。一般來(lái)說(shuō)，“凈多”數(shù)量與市場(chǎng)行情成同方向變動(dòng)，“凈空”數(shù)量與市場(chǎng)行情成反方向變動(dòng)。非商業(yè)持倉(cāng)是CFTC持倉(cāng)報(bào)告中最核心的內(nèi)容，被市場(chǎng)視作影響行情的重要因素。非報(bào)告持倉(cāng)一般指小的投機(jī)商持倉(cāng)。長(zhǎng)格式除了以上的披露的信息外，還包括作物年度數(shù)據(jù)，最大四家和八家交易商所持有頭寸的集中數(shù)據(jù)。

　　
    二、CFTC持倉(cāng)報(bào)告分析

    通過(guò)分析持倉(cāng)報(bào)告，投資者試圖確定各類市場(chǎng)參與者——大型對(duì)沖機(jī)構(gòu)、大型投資者和小型交易者“預(yù)測(cè)”表現(xiàn)。這里有一個(gè)合理的假定，那就是大型和經(jīng)驗(yàn)老道的交易者應(yīng)該能夠?qū)κ袌?chǎng)有更好的洞察力。從而幫助他們預(yù)測(cè)價(jià)格運(yùn)動(dòng)。如果不是絕對(duì)無(wú)誤的，那么至少也比包含在小型投資者中的“信息缺乏公眾”的預(yù)測(cè)正確。

    長(zhǎng)期跟蹤顯示，大型對(duì)沖機(jī)構(gòu)與大型投機(jī)商能夠較好地預(yù)測(cè)價(jià)格，而小型交易者最差，有些出乎意料的是，那些大的對(duì)沖機(jī)構(gòu)一貫好于大型投機(jī)商，但大型投機(jī)商的預(yù)測(cè)結(jié)果在不同的市場(chǎng)中差異較大。

    經(jīng)觀察，不難發(fā)現(xiàn)基金對(duì)原油凈持倉(cāng)的增減與油價(jià)的漲跌間的關(guān)系是相當(dāng)緊密的。事實(shí)上，從近年來(lái)看，2007年3月開(kāi)始，基金凈多增加，直到2008年7月，基金持倉(cāng)首次出現(xiàn)凈空，期間原油價(jià)格漲幅超過(guò)了100%，此后原油價(jià)格快速下跌，2008年底原油價(jià)格處于50美元/每桶以下的低位，基金凈多迅速增加，2009年10月達(dá)到10萬(wàn)手以上，原油價(jià)格的漲幅兩次超過(guò)一倍。

    為了剔除季節(jié)性的影響，持倉(cāng)報(bào)告可以按以下步驟分析：首先計(jì)算大型對(duì)沖者、大型投機(jī)商和小型交易者在每月末的一般凈頭寸水平，并將這些一定年份的月末統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平均，然后找出在任何給定的一年時(shí)間里它們正常頭寸將處于什么水平，然后將當(dāng)前市場(chǎng)各參與者的頭寸與他們的水平進(jìn)行比較，只要它們的頭寸明顯地偏離了正常水平，就將這個(gè)偏離視為它們對(duì)牛、熊市態(tài)度。CFTC持倉(cāng)分析中最牛氣的市場(chǎng)格局是大型對(duì)沖機(jī)構(gòu)的凈持倉(cāng)為多頭，而小型投資者的凈頭寸為空頭，且數(shù)量也大超過(guò)了季節(jié)性正常值。這種情況代表了一個(gè)極端。另一個(gè)極端則是市場(chǎng)最熊氣的格局，情況與上面正好相反——大型對(duì)沖機(jī)構(gòu)凈持倉(cāng)為空頭，且數(shù)額龐大等。在分析正常偏離時(shí)，要特別注意凈持倉(cāng)偏離長(zhǎng)期平均值達(dá)40%以上的情形，同時(shí)也要忽略偏離程度小于5%的情形。

    表面上看，CFTC持倉(cāng)報(bào)告反映了不同交易商的交易動(dòng)機(jī)，但它們也沒(méi)厘清所有交易背后的動(dòng)機(jī)。首先，沒(méi)有說(shuō)明非報(bào)告交易商的動(dòng)機(jī)。唯一知道的是他們沒(méi)有超過(guò)持倉(cāng)限制，它們可能是保值商或者投機(jī)商。其次，將報(bào)告交易商分為商業(yè)和非商業(yè)市場(chǎng)參與者產(chǎn)生了潛在的誤導(dǎo)。商業(yè)交易商并不總是保值者，因?yàn)閷?duì)非商業(yè)交易商存在投機(jī)頭寸的限制，這會(huì)刺激交易商將自身確認(rèn)為商業(yè)交易商，而且用于真實(shí)交易的現(xiàn)貨頭寸總是不為人知，他們的頭寸在屬性上可能是投機(jī)的，所以真實(shí)的保值頭寸可能只是商業(yè)交易商頭寸的一部分而已。比如，2008年8月6日，CFTC發(fā)布消息說(shuō)，在調(diào)查石油期貨價(jià)格是否被投機(jī)操縱的調(diào)查中，有重大發(fā)現(xiàn)——一家“超級(jí)”石油投機(jī)交易商，總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當(dāng)于近5000萬(wàn)噸原油，。因?yàn)闈撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)巨大，因此CFTC將這家石油交易商朋原來(lái)的“商業(yè)頭寸交易”身份，重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商的身份重新認(rèn)定，引起整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重大變化，——以往持倉(cāng)報(bào)告中，“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉(cāng)比例不到38%，，而重新“站隊(duì)”以后，投機(jī)交易商的未平倉(cāng)合約中的持倉(cāng)比例上升到48%。除了修正最新報(bào)告以外，CFTC還追溯了到2007年為止全部市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告。這實(shí)際從根本上改變了COT的數(shù)據(jù)，而在2008年7月中旬前，原油價(jià)格一直保持強(qiáng)勁的上揚(yáng)之勢(shì)，并在當(dāng)月11日創(chuàng)出了每桶147美元的歷史新高。CFTC數(shù)據(jù)更改后，加上美國(guó)金融危機(jī)的影響，原油期貨價(jià)格半年的時(shí)間一路暴跌至每桶30多美元?？傮w而言，商業(yè)持倉(cāng)背后可能有不同的交易動(dòng)機(jī)。最后，也是由以上所推論的，市場(chǎng)不存在明顯的刺激因素將自身歸為投機(jī)商。所以，報(bào)告中非商業(yè)持倉(cāng)的動(dòng)機(jī)較為一致，相對(duì)純粹。應(yīng)該說(shuō)，它是相對(duì)準(zhǔn)確的一類，有效地反映了一部分投機(jī)商如管理期貨和基金的持倉(cāng)。

    在關(guān)注CFTC持倉(cāng)報(bào)告時(shí)有幾個(gè)方面應(yīng)注意，第一，對(duì)商業(yè)頭寸而言，更應(yīng)該關(guān)注凈頭寸的變化而不是持有多頭或空頭。因?yàn)閷?duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)而言，多還是空往往是由他們的商業(yè)角色決定的，通常不會(huì)改變他們的多空方向，只會(huì)根據(jù)價(jià)格對(duì)持有頭寸作相應(yīng)的調(diào)整。第二，注意季節(jié)性因素的變化，尤其是農(nóng)產(chǎn)品，有時(shí)候商業(yè)交易者做的只是季節(jié)性套期保值盤。第三，持倉(cāng)分析是從資金面的角度看市場(chǎng)動(dòng)向，對(duì)短期作用明顯，對(duì)于長(zhǎng)期走勢(shì)還需結(jié)合基本面分析等其他方法。盡管如此，持倉(cāng)報(bào)告仍為投資者提供了一個(gè)大概的市場(chǎng)輪廓，有其利用價(jià)值。