2012.02.10

(續(xù)上一篇）

 歐元區(qū)治理機制上的嚴重缺陷

歐元區(qū)既沒有預(yù)防主權(quán)債務(wù)危機發(fā)生的機制，也沒有應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機的機制。   

在債務(wù)危機惡化和蔓延的過程中，歐洲政策當(dāng)局一直處于被動和落后局面。

最初的政策重點是為陷入債務(wù)危機的成員國提供援助方案。

歐盟和國際貨幣基金在2010年5月份和11月份分別出臺了對希臘和愛爾蘭的援助方案，又在2011年5月出臺了對葡萄牙的援助方案。三項援助方案總額約2000多億歐元。同時，歐元區(qū)還在2010年建立了總額為4400億歐元的“歐州金融穩(wěn)定機制”，為面臨財政困難的歐元區(qū)成員國提供短期資金。

這些援助方案當(dāng)然也包括受援國必須采取的經(jīng)濟和財政調(diào)整措施，包括減少政府支出和增加政府收入，以及必要的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革措施。例如，希臘的措施包括減少和凍結(jié)退休金、工資和福利項目，提高增值稅和奢侈品稅，加強稅收征管，削減軍費，建立金融穩(wěn)定基金，以及進行勞動市場和國企改革。這三個受援國家財政調(diào)整計劃目標是分別在2013年至2015年期間將它們財政赤字降低到GDP的3%。其他一些歐洲國家也都紛紛采取了程度不同的財政緊縮措施。

但是從2011年的情況來看，不少成員國在執(zhí)行他們的財政調(diào)整措施方面進展并不順利。例如，希臘原定的財政目標包括在2011年全年財政收入增加8%，但事實上其財政收入一直在下滑。這一方面這反映了希臘在改革稅收制度和防范偷稅漏稅方面沒有取得應(yīng)有的進展，另一方面是因為希臘經(jīng)濟陷入了更深的衰退（希臘的GDP在過去4年累計下降了15%），影響了財政收入。資本市場對希臘等國能否如期實現(xiàn)削減財政赤字計劃喪失了信心，對這些國家主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)心繼續(xù)上升，在2011年將他們在市場融資成本不斷推向新高。

同時，由于歐洲國家主權(quán)債務(wù)與這些國家商業(yè)銀行在資產(chǎn)負債方面緊密而復(fù)雜的聯(lián)系，還沒有從美國“次貸”危機重創(chuàng)下完全恢復(fù)的歐洲銀行體系面臨著主權(quán)債務(wù)危機新的打擊。在2011年下半年，歐洲當(dāng)局才開始認識到希臘等幾個小國的主權(quán)債務(wù)危機正在逐步演變?yōu)橛绊憵W洲整體經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性危機，并開始將政策重點從為個別國家提供援助方案轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ蠚W洲銀行和金融體系的穩(wěn)定，最近又轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｐl(wèi)歐元體制的完整。 

歐洲在2011年10月的峰會上就如何控制主權(quán)債務(wù)蔓延達成了協(xié)議，包括將私營債權(quán)人持有的希臘債務(wù)減記50%，設(shè)法將規(guī)模為4400億“歐洲金融穩(wěn)定機制”（EFSF）的功能擴大到1萬億，要求國際貨幣基金組織和歐洲中央銀行更多地參與遏制危機的工作，并增加對歐洲商業(yè)銀行的支持。之后，歐洲央行推出了4000多億歐元的三年長期再融資操作，以緩解歐元區(qū)銀行的流動性需要。同時，希臘政府與私營債權(quán)人開始了債務(wù)重組具體條件的艱難談判（截稿為止，還沒有結(jié)果）。

這些協(xié)議并沒有能夠緩解資本市場對主權(quán)債務(wù)危機的擔(dān)憂。在2011年11月，資本市場不但將希臘的融資成本推向新高，并將西班牙和意大利的融資成本推向歐元區(qū)成立以來的最高水平，已經(jīng)超過他們的承受能力。而且還推高了法國等國的融資利率。德國的國債發(fā)行甚至也受到一定的阻力。

資本市場擔(dān)憂的主要原因包括：（1）即使將4400億的“歐洲金融穩(wěn)定機制”（EFSF）的功能擴大到1萬億，也不足以解決歐洲各國的主權(quán)債務(wù)問題和與之緊密相關(guān)的銀行脆弱性問題。不少分析家估計至少需要3萬億歐元。（2）歐洲各國在一些重大問題上仍然存在嚴重分歧。例如，德國不同意歐洲中央銀行象美國聯(lián)邦儲備那樣扮演“最終貸款人”的角色，在資本市場無限制地購買各國的主權(quán)債券。希臘一度要將歐盟對希臘的援助方案進行公投，動搖了其他國家對捍衛(wèi)歐元區(qū)完整的信心。（3）即使通過各種融資渠道可以解決兩三年之內(nèi)的歐洲各國財政預(yù)算的缺口，一些南部歐洲國家在長期的經(jīng)濟增長前景仍然面臨很大挑戰(zhàn)。

歐洲領(lǐng)導(dǎo)人在12月再次舉行峰會，達成了強化財政約束機制的協(xié)議以加強歐盟的經(jīng)濟治理機制。協(xié)議要求歐盟成員國用本國憲法保證其財政平衡，具體指標包括，各國年度“結(jié)構(gòu)性”財政赤字不超過GDP的0.5%，如果總財政赤字超過GDP的3%將會受到制裁。雖然這一協(xié)議能否實施，如何實施是幾年之后的事（英國已拒絕簽署該協(xié)議），但它的確表明了歐洲加強經(jīng)濟治理和繼續(xù)推進經(jīng)濟一體化的決心。

在強化財政約束機制的協(xié)議和歐洲央行增加流通性政策的作用下，歐洲以及全球的金融市場在2011年12月和2012年元月開始企穩(wěn)。即使國際評級機構(gòu)標準普爾在2012年1月13日下調(diào)了9個歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)信用評級，使法國和奧地利失去其AAA評級，也沒有引起市場的震蕩。但是，這種穩(wěn)定很難持久。2月10日，歐盟和國際貨幣基金表示不滿意希臘當(dāng)局申請下一輪援助所提交的計劃，希臘與私營債權(quán)人的談判仍然陷入僵局，給全球金融市場帶來了又一次小小的震蕩。

2012年1月底，歐洲再次舉行了一次峰會，強調(diào)刺激經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)機會，尤其是為年輕人就業(yè)提供機會。但是，無論采取什么措施，歐洲經(jīng)濟再次陷入衰退幾乎已成定局，只是衰退時間長短和深度問題。