一、受政策及環(huán)境影響,醫(yī)藥板塊整體走勢弱于大盤2011年醫(yī)藥行業(yè)受政策壓制、中藥材價格上漲及基藥擴容速度不達預(yù)期等因素的影響,整體市場運營環(huán)境不佳,加上今年醫(yī)藥行業(yè)“黑天鵝”事件較多,如紫鑫藥業(yè)涉嫌證券違法違規(guī)案、中恒集團大額代理合同中止、貴州省關(guān)停16家血漿站,其中華蘭生物有5家成熟漿站關(guān)停以及重慶啤酒治療性乙肝疫苗二期臨床結(jié)果成疑等事件對市場造成的“羊群效應(yīng)”致使醫(yī)藥行業(yè)整體走勢弱于大盤。截止到2011年12月30日為止,2011年天相醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)累計下跌31.54%,同期上證指數(shù)累計下跌21.68%,天相醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跌幅高于大盤9.86個百分點。
醫(yī)藥板塊整體走勢弱于大盤,一方面是多番的政策形成了壓制醫(yī)藥板塊走勢的利空:(一)藥品降價:今年國家分別在3月、8月對抗微生物類、循環(huán)系統(tǒng)類、激素、調(diào)節(jié)內(nèi)分泌類和神經(jīng)系統(tǒng)類藥物進行降價,降價幅度分別為21%、14%左右,涉及統(tǒng)一定價的品規(guī)高達1398種、單獨定價的品規(guī)324種,品種主要涉及化學(xué)藥。由于對化學(xué)藥主流產(chǎn)品大面積的降價,壓縮了化學(xué)藥板塊的利潤空間,據(jù)上市公司三季報數(shù)據(jù)顯示,化學(xué)藥板塊剔除復(fù)星醫(yī)藥投資四家上市公司所得投資收益14.61億元的影響,凈利潤增速為9.4%。(二)全國開展抗生素臨床應(yīng)用的專項治理:對抗生素實行分級管理,部分抗生素只能在三級醫(yī)院使用,且在三級醫(yī)院門診中的使用率也將控制在20%以內(nèi),以扼制抗生素濫用及限制“以藥養(yǎng)醫(yī)”的經(jīng)濟鏈條。雖然新規(guī)尚未正式出臺,但抗生素銷售及訂單減少已經(jīng)開始體現(xiàn),其中影響最為明顯的是抗生素原料藥行業(yè)?；瘜W(xué)原料藥板塊受下游需求下降及抗生素原料藥長期產(chǎn)能過剩的影響而出現(xiàn)價量齊跌:如頭孢類抗生素重要中間體7-ACA價格已從去年900元/噸的高位跌至450元/噸,而青霉素中間體6-APA價格從225元/噸跌至165元/噸等,致使化學(xué)原料藥上市公司1-9月份凈利潤同比下降19.64%。
另一方面,基藥擴容帶來的投資機會并未如預(yù)期那樣體現(xiàn)。雖然部分獨家基藥品種的企業(yè)已有所放量,從目前市場情況來看,基藥產(chǎn)品的整體銷售情況低于預(yù)期,這主要是有兩方面的原因:(一)截止到今年9月止,全國有29個省份出臺了新的基本藥物采購機制文件,26個省份啟動了新一輪采購,在覆蓋廣度上,基本藥物制度在上海等6個省份和所有村衛(wèi)生室實現(xiàn)全覆蓋,在北京等7個省份60%以上的村衛(wèi)生室實施?？梢婋m然有26省份啟動了新一輪的基藥采購,但覆蓋率在60%以上的只有13個省,其它省份基層覆蓋率仍存在差距,因此各省的基藥推進速度不一致,基藥放量不均衡;(二)部分基藥品種擁有眾多生產(chǎn)廠商,在分享市場擴容的同時,也面臨著更為殘酷的價格比拼,這也是導(dǎo)致基藥銷售或許已經(jīng)放量,但在銷售總額的絕對值上表現(xiàn)得不那么明顯的原因所在。
中藥材價格上漲,導(dǎo)致中藥企業(yè)成本增加。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)中藥材價格指數(shù)顯示,2009年年底中藥材價格開始狂漲至2011年六月高點,漲幅高達100%左右。從統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看,中成藥行業(yè)毛利率下滑幅度較大,同比2009年行業(yè)毛利率相比,下降了16.79%。中藥材具有自然屬性,易受自然環(huán)境的影響,價格波動率相對較高,為降低成本風(fēng)險,部分中藥企業(yè)或向上游種植業(yè)拓展以平抑成本,或向下游產(chǎn)業(yè)及快速消費品企業(yè)進行延伸,以降低經(jīng)營風(fēng)險。從目前上市中藥企業(yè)2009-2011年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,除個別對單一原料材依存度較高的產(chǎn)品外,整體毛利率受中藥材價格的影響不大,這得益于企業(yè)對經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整及實施產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略成效。因此,中藥板塊良好的穩(wěn)定性成為其跑贏大盤的理由之一。
二、展望2012:明年仍將保持較快速度增長整個醫(yī)藥板塊從2011年整體走勢來看,雖然弱于大盤,但從行業(yè)發(fā)展本身,其收入增速及利潤增速仍保持著較高的速度,這與國家加大醫(yī)療投入密切相關(guān)。2012年將有多個子行業(yè)及專項的“十二五”規(guī)劃陸續(xù)出臺,為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供政策支持,醫(yī)藥板塊整體趨勢有望“回暖”,但考慮到2010、2011年多項醫(yī)改政策的推進,如藥品降價、抗生素分級管理、基藥推進情況、新版GMP實施、中藥材價格下降等,其影響將在2012年有所體現(xiàn),整體走勢呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。我們認(rèn)為2012年行業(yè)將獲得在業(yè)績與政策的有力支撐下,行業(yè)估值水平再度提高,并有可能再次跑贏大盤。
政策層面,在明年即將出臺的諸多規(guī)劃中重點關(guān)注《“十二五”醫(yī)改專項規(guī)劃》及《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”規(guī)劃》,這兩個規(guī)劃將對醫(yī)藥需求端與供求端產(chǎn)生深遠的影響。
行業(yè)層面,今年是“十二五”的開局之年,生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”的發(fā)展基調(diào)已定,將主要圍繞“新藥創(chuàng)制、產(chǎn)業(yè)化、國際化發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級”四個方面展開,據(jù)有關(guān)部門表示在此期間將向生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重大新藥研發(fā)、創(chuàng)制領(lǐng)域投入400億元左右專項資金,行業(yè)性機會顯現(xiàn),未來重點關(guān)注創(chuàng)新藥與疫苗、診斷試劑產(chǎn)業(yè)化所帶來的投資機會。尤其是那些創(chuàng)新藥與新藥進入收獲期的上市公司,明年有望出現(xiàn)新的利潤增長點。
中藥行業(yè)穩(wěn)中有升。(一)中藥行業(yè)受中藥材下降的影響,其毛利率會有所回升,業(yè)績將保持穩(wěn)定增長;(二)預(yù)計明年全國27個省的基藥招標(biāo)工作全部完成,基藥覆蓋率提高將促進基藥產(chǎn)品的銷售,基藥擴容進入實質(zhì)階段。
醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展將主要圍繞進口替代及基層醫(yī)療擴容展開,未來我國將大力提升醫(yī)療器械的現(xiàn)代化,同時對基層醫(yī)療涉及的重點基礎(chǔ)裝備,爭取實現(xiàn)定價權(quán),支持醫(yī)療器械的發(fā)展。醫(yī)療器械行業(yè)將維持高增長,但目前估值較高,面臨較大的回調(diào)壓力,短期之內(nèi)存在壓力釋放的需要。
醫(yī)藥流通行業(yè)處于并購重組“進行時”。國藥系及上藥系的并購已開始,未來區(qū)域性的并購將更加頻繁,關(guān)注因并購重組而導(dǎo)致醫(yī)藥流通行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整所產(chǎn)生的投資機會。
三、2012年度投資策略我們建議關(guān)注三個投資主題: 一、關(guān)注具有較強銷售能力及基層認(rèn)可度的基藥產(chǎn)品放量。重點關(guān)注上升通道打開,成本下降盈利能力增強的昆明制藥;具全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式,協(xié)同效應(yīng)提升盈利能力的振東制藥。
二、關(guān)注創(chuàng)新藥及新藥進入收獲期的化學(xué)藥及生物制品。重點關(guān)注由仿制藥向創(chuàng)新藥邁進的恒瑞醫(yī)藥;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的海正藥業(yè);業(yè)績增長穩(wěn)定,布局醫(yī)療和疫苗等領(lǐng)域的雙鷺?biāo)帢I(yè)。三、關(guān)注外延式擴張及新版GMP升級的醫(yī)療器械。重點關(guān)注受益于新版GMP標(biāo)準(zhǔn)提升的國內(nèi)消毒滅菌設(shè)備龍頭新華醫(yī)療,受益于公立醫(yī)院改革,擴張速度加快的通策醫(yī)療。
四、風(fēng)險提示1)政策對醫(yī)藥需求端與供求端持續(xù)收緊的風(fēng)險;2)藥品降價是醫(yī)藥行業(yè)的一種常態(tài),但降價之風(fēng)有向中藥波及的趨勢,從而影響中藥板塊的利潤;3)創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長,存在諸多不確定性因素;4)受自然因素影響,中藥材價格波動性加大的風(fēng)險;5)原料藥價格持續(xù)下降的風(fēng)險。
