我們將2012年工程機(jī)械板塊增速假設(shè)從17%下調(diào)至8%  
    繼我們的全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略團(tuán)隊(duì)將2012年中國(guó)GDP 增速預(yù)測(cè)從9.2%下調(diào)至 8.6%后,我們將2012年工程機(jī)械板塊的增速假設(shè)從 17%下調(diào)至8%,以體現(xiàn):1) 2012年預(yù)期房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)哪瓿跻詠?lái)的29%大幅放緩至9% (基于商品房固定資產(chǎn)投資增速為5%,而歷史低點(diǎn)為18%;保障房固定資產(chǎn)投資增速為33%,假設(shè)2012年開(kāi)工建設(shè)1,000萬(wàn)套保障房,完工率為40%);2) 2012年預(yù)期基建固定資產(chǎn)投資增速?gòu)哪瓿跻詠?lái)的9%小幅恢復(fù)至13%;3) 工程機(jī)械支出占基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)總投資的比例降至4.3%(以往為4.4-5.2%)。
    我們將2011-2013年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整了-33%到+2%  
    我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)工程機(jī)械股的2012年每股盈利預(yù)測(cè),主要因?yàn)槲覀儗?012年收入增速假設(shè)下調(diào)了10個(gè)百分點(diǎn)并將毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)了4個(gè)百分點(diǎn)至21%(僅次于2008年谷底19%的第二低水平)。我們還將煤機(jī)股2012年毛利率假設(shè)下調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn)。
    龍工仍位于我們的強(qiáng)力買(mǎi)入名單;重申中聯(lián)重科(H)的買(mǎi)入評(píng)級(jí);估值已計(jì)入悲觀情景  
    在我們的悲觀情景分析中,我們假設(shè)2012年工程機(jī)械總支出持平而不是增長(zhǎng)8%(假設(shè)商品房固定資產(chǎn)投資增速下滑5%;保障房開(kāi)工數(shù)為800萬(wàn)套,而非原計(jì)劃的1,000萬(wàn)套),因此2012年每股盈利預(yù)測(cè)較基本假設(shè)低9%-29%。我們?nèi)哉J(rèn)為中聯(lián)重科(H)、龍工和鄭煤機(jī)悲觀情景所隱含的估值存在上行空間。
    調(diào)整目標(biāo)價(jià)格,上調(diào)鄭煤機(jī)的評(píng)級(jí)至買(mǎi)入 
    我們將研究范圍內(nèi)機(jī)械股基于Director’s Cut 的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整了-21%至6%,以體現(xiàn)我們預(yù)測(cè)的調(diào)整。我們將鄭煤機(jī)的評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至買(mǎi)入,原因是:1) 我們預(yù)計(jì)持續(xù)的煤機(jī)固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)能擴(kuò)張將推動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng);2) 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向更高端的產(chǎn)品,使利潤(rùn)率得到改善;3) 該公司是我們研究范圍內(nèi)財(cái)務(wù)實(shí)力最強(qiáng)的公司之一,2011年上半年凈現(xiàn)金為人民幣40億元,2011年預(yù)期凈負(fù)債/EBITDA 為-2.4倍。