長(zhǎng)航油運(yùn)：關(guān)注單殼油輪退出下的機(jī)會(huì)::全景證券頻道

諾亞方舟計(jì)劃 2011-11-18

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長(zhǎng)航油運(yùn)：關(guān)注單殼油輪退出下的機(jī)會(huì)

來(lái)源：

山西證券研究所

發(fā)布時(shí)間：

2009年11月24日 15:34

作者：

焦春成

公司評(píng)級(jí)：

投資要點(diǎn)：
　　公司運(yùn)力投放成本存在優(yōu)勢(shì)，公司建造的船舶主要集中在市場(chǎng)低迷時(shí)期，船舶價(jià)格在同行業(yè)中較低。
　　公司在國(guó)內(nèi)油運(yùn)市場(chǎng)中運(yùn)力投放相對(duì)較多，而國(guó)內(nèi)原油海運(yùn)價(jià)格主要執(zhí)行國(guó)家指令價(jià)，幾乎沒(méi)有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，沿海成品油價(jià)格雖然不執(zhí)行國(guó)家指導(dǎo)性價(jià)格，但是波動(dòng)幅度非常小，保證了09年前三季度公司內(nèi)貿(mào)航線盈利，這也是公司09年前3季度盈利能力在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中相對(duì)穩(wěn)定的重要原因。在外貿(mào)航線上，公司多承攬三角貨、回程貨等，復(fù)載率高于50％，通過(guò)采用承租和期租相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)方式，使公司運(yùn)營(yíng)船舶的等價(jià)期租租金（TCE）均高于行業(yè)平均水平，其中VLCC油輪大部分從事中東－日本、韓國(guó)和中東原油的運(yùn)輸，而中石化及其下面的聯(lián)合石化是公司的重要客戶，通過(guò)雙方簽訂COA合同，經(jīng)營(yíng)上擁有量的保證和運(yùn)價(jià)的補(bǔ)貼，為此，公司09年1－9月VLCC油輪的等價(jià)期租租金高于市場(chǎng)平均水平。
　　公司大型油輪運(yùn)力充足，未來(lái)將充分享受國(guó)油國(guó)運(yùn)和經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇帶來(lái)的好處。2012年上半年預(yù)計(jì)公司將擁有VLCC油輪16艘，而國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，中海發(fā)展14艘，中遠(yuǎn)和招商各13艘，大型運(yùn)力優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)現(xiàn)存運(yùn)力根本不足以滿足2010年50％進(jìn)口原油由國(guó)內(nèi)油輪運(yùn)輸?shù)囊蟆?BR>　　與干散貨運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸兩個(gè)航運(yùn)子行業(yè)相比，油運(yùn)子行業(yè)面臨的供給與需求矛盾更小。按照國(guó)際海事組織的規(guī)定，單殼油輪的最終使用年限為2010年，部分可放寬至25年船齡。預(yù)計(jì)原定于2015年前淘汰的中國(guó)國(guó)內(nèi)航行的單殼油輪也會(huì)得到修改，提前到2010年的幾率很大。世界航運(yùn)中單殼油輪將逐步被拆解，油運(yùn)供需矛盾將會(huì)降低,對(duì)油運(yùn)運(yùn)價(jià)形成支撐，目前公司VLCC平均保本點(diǎn)35000美元/天，MR保本點(diǎn)大概在14000美元左右，公司認(rèn)為明年VLCC日租金上漲30％，MR日租金將微幅上漲。公司目前已經(jīng)不再啟用大型單殼油輪。
　　公司資本支出最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。09年是公司資本支出最困難時(shí)期，資本支出需要45億，以后2年內(nèi)，公司資本支出將逐步降低，2010年資本支出35億元，其中20億自己解決，2011年只需資本支出15億。盡管公司負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到66.5％以上，但是公司近期正在啟動(dòng)定向非公開(kāi)發(fā)行股票的融資方案，預(yù)計(jì)融資25億，主要用于投資在建的4艘VLCC，公司預(yù)計(jì)2010年2季度完成增發(fā)工作，屆時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)降低。公司認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的，而且國(guó)內(nèi)銀行也愿意對(duì)其進(jìn)行融資。
　　對(duì)于擔(dān)心的公司與控股公司資產(chǎn)置換后，公司海上運(yùn)輸管理經(jīng)驗(yàn)欠缺問(wèn)題，公司已經(jīng)實(shí)施了通過(guò)將船員輸送到船員管理公司接受培訓(xùn)的內(nèi)部培養(yǎng)方式和外部引進(jìn)方式解決上述問(wèn)題。投資建議：考慮公司未來(lái)運(yùn)力總量及運(yùn)力結(jié)構(gòu)，及油運(yùn)市場(chǎng)環(huán)境，公司作為油運(yùn)子行業(yè)中的大型油運(yùn)上市公司，依然值得長(zhǎng)期關(guān)注。

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