美的和格力都算是家電企業(yè)里的出色代表，簡(jiǎn)要對(duì)比一下他們的財(cái)務(wù)指標(biāo)，看看能否就2者之間的競(jìng)爭(zhēng)力或經(jīng)營(yíng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)上看出些端倪。廢話少說，進(jìn)入正題：

第一部分先看看ROE，第一幅的是格力，第二幅的是美的，第三幅是海爾，都取的是2007年年報(bào)數(shù)據(jù)。

　　從上面的ROE情況來看，美的似乎要好于格力，主要體現(xiàn)在：

1，ROE指標(biāo)更高，達(dá)到26%，而格力只有22%，海爾實(shí)在很差，才10%

2，從結(jié)構(gòu)而言，美的的業(yè)務(wù)利潤(rùn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都明顯強(qiáng)過格力。又去看了下海爾，在這2項(xiàng)中，海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更高，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率確最低。而海爾的多元化是最多的，美的次之，格力專一空調(diào)。由此似乎可見，多元化有利于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高（九陽作為專業(yè)企業(yè)，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是2.17%，也部分映證了此點(diǎn)。）。

3，格力的杠桿比率是最高的，也因此大幅度的彌補(bǔ)了ROE的不足。

由這一個(gè)指標(biāo)來看，似乎美的是最好的選擇（ROE高且結(jié)構(gòu)最優(yōu),利高暢銷），海爾是可以淘汰的（ROE低且杠桿太小，薄利多銷），格力是很好但似乎風(fēng)險(xiǎn)很高的選擇（ROE高但杠桿過大，利中平銷）。但，真的是這樣的嗎？

首先，如果連續(xù)的去看，美的26％的ROE在06，05，04年分別只有14％，12％，12％的背景下，顯得過于具有飛越性，能否保持住這對(duì)比過去3年接近1倍的增速呢？是個(gè)很大的疑問。而格力07的22％，放在06，05，04分別20％，19%,17%的逐年遞增趨勢(shì)下，顯得非常容易接受。2相對(duì)比，值得深思。

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以下幾個(gè)圖片是（1993-2006年2家公司ROE結(jié)構(gòu)趨勢(shì)圖）

美的的利潤(rùn)狀況在2002年開始觸底反彈，且從中可以看到美的利潤(rùn)狀態(tài)波動(dòng)明顯很大。

格力的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況從2002年開始有走上升的趨勢(shì)，值得注意的是2002年開始空調(diào)的集中度大幅度提高。由此是否可以推斷，隨著空調(diào)集中度與格力的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較高的相關(guān)性。

財(cái)務(wù)杠桿2家都有逐步向上的趨勢(shì)。

總體來看，格力的ROE從95年開始一路向下，到2000開始平移并小幅度向上。美的從長(zhǎng)期來看是一直落后于格力的。

從上面長(zhǎng)期情況來看，我們得出結(jié)論：格力的ROE長(zhǎng)期在美的之上，其中結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在利潤(rùn)率水平+財(cái)務(wù)杠桿，而美的在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上更好，貌似薄利多銷。這一結(jié)論恰恰與我們只觀察的2007年ROE的結(jié)論相反。。。

第二部分，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看競(jìng)爭(zhēng)力

美的的流動(dòng)負(fù)債大約是116.66億（07年報(bào)，下同）。其中應(yīng)付賬款為52.33億，預(yù)收賬款為12.74億，分別占流動(dòng)負(fù)債的44.8%和10.9%；而格力的流動(dòng)負(fù)債約為196.85億（資產(chǎn)負(fù)債率77%，美的為67%），流動(dòng)負(fù)債是格力負(fù)債率高（也就是杠桿高）的主要構(gòu)成，我們來看看是否表明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。其中，應(yīng)付賬款為89.01億，預(yù)收款為46.12億，分別占流動(dòng)負(fù)債的45.21%和23.42%。

由此我們發(fā)現(xiàn)，2者作為家電領(lǐng)域的老大企業(yè)，對(duì)上游材料商的議價(jià)能力都很強(qiáng)。但在對(duì)下游的控制力上，格力明顯強(qiáng)于美的，其高出一倍多的預(yù)收款是確切的證據(jù)。也即說，美的可以拖欠上游的款項(xiàng)來經(jīng)營(yíng)，而格力是上下游通吃，2頭占款。格力無息占款的比例達(dá)到流動(dòng)負(fù)債的將近70%，其高負(fù)債率絲毫不是被迫所為，而是自身在產(chǎn)業(yè)鏈中異常強(qiáng)勢(shì)的體現(xiàn)。

再看存貨及應(yīng)收方面的情況。美的存貨為68.1億，存貨周轉(zhuǎn)率為4.85%，占主營(yíng)收入332.96億的20.45%。應(yīng)收款14.85億，占主營(yíng)收入的4.45%，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為13天，周轉(zhuǎn)率為27.52%；格力的存貨為72.26億，存貨周轉(zhuǎn)率為5.025%，占主營(yíng)收入380.09億的19.01%。應(yīng)收款8.94億，占主營(yíng)收入的2.35%，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天為8.29天。

我們?cè)俅伟l(fā)現(xiàn)，2者在存貨水平上基本相當(dāng)。而在應(yīng)收款上，格力明顯又高出一籌，不但應(yīng)收賬款的比率要小一倍，且收回的周轉(zhuǎn)天數(shù)上也要高的多，顯示出優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

另外特別值得注意的是，2者在應(yīng)收票據(jù)上有巨大差異，美的為11.42億（占營(yíng)收3.42%），而格力為74.1億（占營(yíng)收的19.49%）。進(jìn)一步去看，格力的應(yīng)收票據(jù)的99%為銀行承兌類別，幾乎就等于毫無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金。因此，從償債的角度來看，其顯然比0.7的速動(dòng)比率要來的安全的多（其貨幣資金不過41億）。

簡(jiǎn)單來看2者的對(duì)比：

• 格力：貨幣資金41億，應(yīng)收票據(jù)74億，流動(dòng)負(fù)債196.85億，缺口82億；其中減去預(yù)收款的46億，缺口變?yōu)?6億；
• 美的：貨幣資金18.44億，應(yīng)收票據(jù)11.42億，流動(dòng)負(fù)債116.66億，缺口86億；減去預(yù)收款的12.74億，缺口變?yōu)?3.26億。

就償債能力而言，誰更具備安全性，其實(shí)一目了然。

再考慮到預(yù)收款的因素，等于是當(dāng)期為下期業(yè)績(jī)奠定了基礎(chǔ)，營(yíng)收必然提高，負(fù)債必然下降（預(yù)收款到期轉(zhuǎn)為銷售收入）。也即說，格力的高負(fù)債的內(nèi)涵是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益，同時(shí)對(duì)下一期業(yè)績(jī)提高了確定性。其財(cái)務(wù)特征在家電企業(yè)中非常另類，顯示出極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)以及極高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

從現(xiàn)金流來衡量健康程度，格力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為27億，美的為16.33億。格力現(xiàn)金流凈額占凈利潤(rùn)（12.6億）和營(yíng)業(yè)收入（380.09億）的比例分別為214.28%和7.1%；美的的比例分別為136.88%和4.9%。差距是十分明顯的，格力強(qiáng)大的現(xiàn)金流能力表明了經(jīng)營(yíng)績(jī)效的健康程度及可持續(xù)性。

最后，如果我們把一個(gè)好企業(yè)歸納為以下幾個(gè)因素：

1，利潤(rùn)豐厚

2，供不應(yīng)求銷售火爆

3，發(fā)貨只拿現(xiàn)金

4，無息借錢經(jīng)營(yíng)

完全占到的是絕對(duì)的大牛（比如茅臺(tái)，但估值是另一回事兒），從美的和格力來看，利潤(rùn)率上美的占優(yōu)，但這與美的自身多元化有關(guān)，并不能完全說明競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（因?yàn)榧译娛莻€(gè)快速供過于求市場(chǎng)，高利潤(rùn)率本身就很難持續(xù)）；從供不應(yīng)求來看，2者基本持平，存貨及周轉(zhuǎn)都差不多，格力稍好；發(fā)貨只能現(xiàn)金來看，格力優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)收控制有效；從無息借錢經(jīng)營(yíng)來看，格力遙遙領(lǐng)先，顯示出卓越的行業(yè)控制力。

而從上述的結(jié)論中，我們比較容易相信的是利潤(rùn)率更重要。但仔細(xì)一想，其實(shí)不然。從家電行業(yè)特性來講，利潤(rùn)率是靠不住的，因?yàn)槭紫冗@是個(gè)供大于求的市場(chǎng)，其次如果格力切入高利潤(rùn)率的新領(lǐng)域則美的的利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)就會(huì)蕩然無存（比如美的的冰箱等毛利率較高，整體拉高了美的的利潤(rùn)率水平）；而無息借錢經(jīng)營(yíng)這一點(diǎn)，卻是相當(dāng)相當(dāng)?shù)碾y以模仿。從家電企業(yè)的稀缺性而言，格力是毫無疑問的首選。

但是，從另一個(gè)角度來看，格力的杠桿利用也基本到頭了，很難再有進(jìn)一步提升的空間。那么，要繼續(xù)提高ROE，其必然的方向一定是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，也即表現(xiàn)在：

1，提高產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平，短期來看應(yīng)該是新品占據(jù)更大銷售比率

2，進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入，特別是利用經(jīng)濟(jì)危機(jī)機(jī)會(huì)搶占更多的市場(chǎng)份額

那么，可能性有多大呢？我認(rèn)為很有可能，我們從銷量、收入、利潤(rùn)3個(gè)方面來看：

• 銷量：09年被公認(rèn)是銷量下滑嚴(yán)重的年份，但行業(yè)的銷量下滑未必是格力的銷量下滑。真那么慘烈的格局下，會(huì)死一大批三線小廠，這部分退出的市場(chǎng)最有希望吃到的肯定是格力。如果小廠不死，就說明行業(yè)下滑根本沒那么嚴(yán)重。
• 收入：即使銷量不增加，但如果新品的銷售比重增加（目前看很有可能，外力有節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提升的硬性約束，內(nèi)力有格力自身推新品的傳統(tǒng)），也會(huì)明顯提升銷售收入。比如，同樣是銷售1萬臺(tái)，但其中3000臺(tái)的銷售價(jià)格和毛利都比去年同期的3000臺(tái)高，最終結(jié)果就是營(yíng)業(yè)收入增高。
• 利潤(rùn)：新品的毛利一定是高的，這是其一；其二是上游原材料已經(jīng)大幅度降價(jià)，根據(jù)測(cè)算只要產(chǎn)品降價(jià)不超過25%就會(huì)比去年毛利提高，而格力的價(jià)格從來控制很嚴(yán)；第三是與今年第四季度業(yè)績(jī)超出預(yù)期一樣，銷售管理費(fèi)用如果能進(jìn)一步控制，也能提供一些利潤(rùn)空間。

因此，綜合而言，雖然接下來的2年是對(duì)格力的嚴(yán)酷挑戰(zhàn)，但理性分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)格力的機(jī)會(huì)還是比較大的，特別是配合目前的估值而言。最后，希望這個(gè)中國(guó)家電業(yè)唯一的大而專，能夠走的更遠(yuǎn)。