2011年10月21日，A股低開(kāi)震蕩，滬指再創(chuàng)31個(gè)月新低，報(bào)收于2317.17點(diǎn)。兩市個(gè)股普跌，近40家個(gè)股跌停。自2007年6124點(diǎn)巔峰墜落而來(lái)，四年多的時(shí)間，A股的漫漫熊途似乎未有結(jié)束之時(shí)，反而有愈演愈烈之勢(shì)。

　　在瘋狂的熊市和似乎沒(méi)有底部的墜落中，無(wú)數(shù)股民錐心泣血，茫然無(wú)助。一位93年入市的老股民憤然清倉(cāng)，宣布徹底告別中國(guó)股市。20多年間，這樣從A股市場(chǎng)傷痕累累、黯然離開(kāi)的股民，早已數(shù)不勝數(shù)。

　　A股究竟怎么了？

　　21日晚間，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟副主任在網(wǎng)易微博連發(fā)十多條微博，十問(wèn)十答，拷問(wèn)中國(guó)股市。

　　中國(guó)股市20年來(lái)，為什么一直是漲少跌多？

　　呂隨啟教授認(rèn)為，漲少跌多的根本原因，在于A股市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；從而導(dǎo)致了融資功能的強(qiáng)化和投資功能的弱化；許多政策的出發(fā)點(diǎn)往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。股市之所以被投資者質(zhì)疑為“圈錢(qián)機(jī)制”也來(lái)源于此。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股市掛牌股票達(dá)到800家，用了100年的時(shí)間，而中國(guó)股市僅僅只用了8年。2010年，A股市場(chǎng)融資總額達(dá)到了1.03萬(wàn)億元，成為全球第一大融資額的股票市場(chǎng)。 10年過(guò)去了，中國(guó)股市市值漲幅已達(dá)到4.5倍；但滬指10年僅"爬了"500點(diǎn)，漲幅只有25%。

　　呂隨啟教授認(rèn)為，正是因?yàn)檫@種來(lái)源于制度設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形，使得中國(guó)股市形成了一種奇怪的局面。一方面，中國(guó)股市在二十多年的時(shí)間里走完了發(fā)達(dá)國(guó)家許多年走過(guò)的路。而另一方面，中國(guó)股市的過(guò)度擴(kuò)張超過(guò)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，二者的反差決定了投資者不可能獲得豐厚的回報(bào)。因此雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)，但股市卻跌跌不休。

　　而也正是因?yàn)檫@種制度性缺陷，使得在2008年、2011年兩次危機(jī)中，A股的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于處于危機(jī)中心的歐美股市。非但如此，股市制度設(shè)計(jì)的缺陷以及因此產(chǎn)生的企業(yè)造假、機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)、潛規(guī)則的尋租、內(nèi)幕交易、利益輸送、監(jiān)管缺位等因素都使中國(guó)證券市場(chǎng)嚴(yán)重不公，效率低下。

　　在這樣一個(gè)畸形的市場(chǎng)，投資者自然無(wú)法獲得正常的投資回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年股票市價(jià)總值264214.34億元，較去年底反而減少了 0.46%。這意味著上半年全體投資者損失約為1.45萬(wàn)億元，按照6月底股票有效賬戶數(shù)13544.24萬(wàn)戶測(cè)算，平均每個(gè)賬戶損失上萬(wàn)元。

　　股市暴跌是否因?yàn)镮PO？

　　與大部分股民認(rèn)為股市下跌是因?yàn)楣芾韺訜o(wú)限制的IPO不同，呂隨啟教授認(rèn)為，擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重不足，市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)受到傷害；但是股市下跌的主因并不是來(lái)自于擴(kuò)容壓力，而是來(lái)自于政策面偏緊、宏觀過(guò)熱、微觀業(yè)績(jī)下滑以及股市本身的結(jié)構(gòu)性缺陷。2008年即使IPO暫停股市仍然下跌。

　　為何暴跌時(shí)管理層不救市，一旦上漲卻總要加以限制？

　　呂隨啟教授認(rèn)為，如果股市大幅上漲，出現(xiàn)嚴(yán)重的股市泡沫，不僅股市本身不可持續(xù)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，所以必須采取措施給股市適當(dāng)降溫、抑制過(guò)度投機(jī)；而股市暴跌時(shí)，只要沒(méi)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)就沒(méi)有理由采取護(hù)盤(pán)。

　　呂隨啟教授表示，股市更多應(yīng)該靠市場(chǎng)本身自發(fā)調(diào)節(jié)，監(jiān)管層救市有可能會(huì)擾亂市場(chǎng)運(yùn)行，短期內(nèi)即使見(jiàn)效，長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展也無(wú)益；更何況，無(wú)論是政策救市還是資金救市，都超出了監(jiān)管層的能力。監(jiān)管層唯一需要做的事情就是完善發(fā)行制度和交易制度，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管確保市場(chǎng)公平有效，良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　中國(guó)股市還有投資價(jià)值嗎？

　　呂隨啟教授認(rèn)為，中國(guó)股市作為融資機(jī)制設(shè)立的出發(fā)點(diǎn)、上市公司和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)、普通投資者相對(duì)弱勢(shì)的利益分配格局、監(jiān)管層的政策取向和執(zhí)行力度這三大特點(diǎn)，使得在中國(guó)市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者利益有關(guān)的制度規(guī)定往往不起作用，而有利于上市公司發(fā)股票的卻很快會(huì)實(shí)行。

　　而中國(guó)股市作為融資機(jī)制設(shè)立的制度性缺陷必然導(dǎo)致投資功能的弱化或喪失，這決定了很少有投資者能夠賺取豐厚的投資收益，少部分人即使可以賺取收益也只是殘羹冷炙。

　　呂隨啟教授認(rèn)為，中國(guó)股市存在的一系列問(wèn)題決定了，只有剔除了這些因素才有投資價(jià)值；從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)股市雖然市盈率處于歷史低位，仍然有向下調(diào)整的空間；這就是為什么美國(guó)股市已經(jīng)觸底反彈、中國(guó)股市仍然萎靡不振的原因。