太陽能基膜是亮點:上半年看,公司電工聚酯薄膜中太陽能基膜的銷量與價格同比出現(xiàn)了明顯的增長。價格方面,太陽能基膜含稅價格3萬噸/年,同比上漲了30-40%。銷量方面,11上半年公司銷售了太陽能基膜4800噸(占電工聚酯薄膜銷量的40%),全年將銷售1-1.2萬噸,而去年全年銷量僅3800噸。由于下半年光伏聚酯薄膜需求較為確定,公司電工聚酯薄膜特別是太陽能背板基膜將仍然是一個重要的利潤增長點。

　　眾多募投項目從11-13年陸續(xù)投放:公司募投項目15000噸的特種聚酯薄膜及3500噸的聚丙烯薄膜分別于13年2季度及下半年試車。二者預(yù)計13年貢獻約50%的產(chǎn)能,13年業(yè)績有望大幅增長。其余3個募投項目,3500噸的柔軟復(fù)合材料、4000噸無鹵阻燃片材、7000噸的絕緣層(膜)壓復(fù)合制品將于11年10月試車,12年發(fā)揮部分產(chǎn)能。募投項目全部投產(chǎn)后,公司主營產(chǎn)品將集中在聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、無鹵阻燃等產(chǎn)品,產(chǎn)品集中度提高。

　　導入期產(chǎn)品前景光明:公司導入期產(chǎn)品包括苯丙噁嗪和無鹵阻燃聚酯切片。前者主要應(yīng)用于覆銅板(電子印刷PCB板),該產(chǎn)品性能優(yōu)異,出口歐盟產(chǎn)品要求高,可率先應(yīng)用。上半年銷售了300噸,待美國亨斯曼專利12年底到期后,有望放量生產(chǎn)。后者目前處于市場培育期,可應(yīng)用于長纖、短纖、工業(yè)絲、工業(yè)傳送帶,甚至假發(fā)、建材等領(lǐng)域,應(yīng)用廣泛,相信隨著國家對相關(guān)領(lǐng)域阻燃要求的提高,產(chǎn)品需求將較大幅度增長。與芳綸、聚亞酰胺等相比,此材料價格具備很大優(yōu)勢。

　　超募資金仍可投資項目:公司超募資金較多,公司或?qū)σ延挟a(chǎn)品,包括電工聚酯、聚丙烯基膜產(chǎn)能追加,導入期無鹵阻燃也是考慮項目之一。另外,公司除了在太陽能聚酯薄膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破,在光學薄膜領(lǐng)域也有一定的積淀,目前有一些低端的光學薄膜產(chǎn)品在客戶試用,該領(lǐng)域同樣值得期待。

　　盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司11-13年基本每股收益為0.89、1.10、1.44,以最新收盤價25.79計算,對應(yīng)估值29、23、18倍,鑒于公司聚酯薄膜、聚丙烯薄膜屬于新材料領(lǐng)域,具備較高技術(shù)壁壘,我們看好公司未來的前景。公司技術(shù)儲備豐富,導入期產(chǎn)品同樣具備較大市場前景。目前可比新材料公司平均市盈率約32-35倍,綜合考慮,我們給予公司“推薦”投資評級。

　　風險提示:募投項目不能如期達產(chǎn);下游需求意味萎縮;市場估值中樞明顯下移。