第一節(jié)　財務(wù)管理概述

一、財務(wù)管理的基礎(chǔ)

財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟管理工作。

（一）財務(wù)活動

企業(yè)的財務(wù)活動包括投資、資金營運、籌資和資金分配等一系列行為。

1.投資活動

投資是指企業(yè)根據(jù)項目資金需要投出資金的行為。

企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩種。

廣義的投資包括對外投資（如投資購買其他公司股票、債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營，或投資于外部項目）和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）。

狹義的投資僅指對外投資。

2.資金營運活動

企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購材料或商品，從事生產(chǎn)和銷售活動，同時，還要支付工資和其他營業(yè)費用。其次，當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得收入、收回資金，最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。

為滿足企業(yè)日常營業(yè)活動的需要而墊支的資金，稱為營運資金。因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務(wù)活動，也成為資金營運活動。

3.籌資活動

籌資是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金的行為。

企業(yè)通過籌資通?？梢孕纬蓛煞N不同性質(zhì)的資金來源：一是企業(yè)權(quán)益資金；二是企業(yè)債務(wù)資金。

4.資金分配活動

企業(yè)通過投資和資金的營運活動可以取得相應(yīng)的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補償成本、繳納稅金后，還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對剩余收益進行分配。

廣義的分配是指企業(yè)對各種收入進行分割和分派的過程；

狹義的分配僅指對凈利潤的分配。

（分配的起點：廣義為收入，狹義為凈利潤）

（二）財務(wù)關(guān)系

企業(yè)資金投放在投資活動、資金運營活動、籌資活動和分配活動中，與企業(yè)各方面有著廣泛的財務(wù)關(guān)系。這些財務(wù)關(guān)系主要包括以下幾個方面：

（1）企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系，主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報酬所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（2）企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金。并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（3）企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（4）企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（5）企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的財務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)購買供貨商的商品或接受其服務(wù)，以及企業(yè)向客戶銷售商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（6）企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系，是指政府作為社會管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（7）企業(yè)與內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟關(guān)系。

（8）企業(yè)與職工之間的關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟利益關(guān)系。

二、財務(wù)管理目標(biāo)

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性的模式：利潤最大化、股東財務(wù)最大化、企業(yè)價值最大化、相關(guān)者利益最大化。

（一）利潤最大化目標(biāo)

利潤最大化就是假定企業(yè)財務(wù)管理以實現(xiàn)利潤最大化為目標(biāo)。

利潤最大化目標(biāo)在實踐中存在以下難以解決的問題：

（1）利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后凈利潤，沒有考慮資金時間價值；

（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系；

（3）沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險；

（4）片面追求利潤最大化，可能會導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

（二）股東財富最大化目標(biāo)

股東財富最大化目標(biāo)是指企業(yè)的財務(wù)管理以股東財富最大化為目標(biāo)。

在上市公司中，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定。在股票數(shù)量一定時，股票價格達到最高，股東財富也就達到最大。

與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優(yōu)點是：

（1）考慮了風(fēng)險因素，因為通常股價會對風(fēng)險作出較敏感的反應(yīng)。

（2）在一定程度上能避免企業(yè)追求短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤同樣會對股價產(chǎn)生重要影響。

（3）對上市公司而言，股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。

以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的問題是：

（1）通常只適用于上市公司，非上市公司難于應(yīng)用，因為無法像上市公司一樣隨時準(zhǔn)確獲得公司股價。

（2）股價受眾多因素影響，特別是企業(yè)外部的因素，有些還可能是非正常因素。股價不能完全準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)管理狀況，如有的上市公司處于破產(chǎn)的邊緣，但由于可能存在某些機會，其股票價格可能還在走高。

（3）它強調(diào)更多的是股東利益，而對其他相關(guān)者的利益重視不夠。

（三）企業(yè)價值最大化目標(biāo)

企業(yè)價值最大化目標(biāo)指企業(yè)財務(wù)管理以企業(yè)的價值最大化為目標(biāo)。

企業(yè)價值可以理解為企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？梢苑从称髽I(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力。未來現(xiàn)金流量這一概念，包含了資金的時間價值和風(fēng)險價值兩個方面的因素。因為未來現(xiàn)金流量的預(yù)測包含了不確定性和風(fēng)險因素，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時間價值為基礎(chǔ)對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：

（1）該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值，有利于統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂股利政策等。

（2）該目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。

（3）該目標(biāo)將企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，有效地規(guī)避了企業(yè)的短期行為；

（4）用價值代替價格，克服了過多外界市場因素的干擾，有利于克服管理上的片面性。

（5）該目標(biāo)有利于社會資源的合理配置。社會資金通常流向企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，有利于實現(xiàn)社會效益最大化。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的問題是：

（1）企業(yè)的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股票價格的變動在一定程度上揭示了企業(yè)價值的變化，但是股價是多種因素共同作用的結(jié)果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難反映企業(yè)的價值。

（2）對于非上市公司，只有對企業(yè)進行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時，由于受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，這種估價不易做到客觀和準(zhǔn)確，這也導(dǎo)致企業(yè)價值確定的困難。

（四）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)

在現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和。股東作為企業(yè)所有者，在企業(yè)中承擔(dān)著最大的權(quán)力、義務(wù)、風(fēng)險和報酬，地位當(dāng)然也最高，但是債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也因為企業(yè)而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。

在確定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益，否則的話，忽視了哪一方的利益，都可能會對企業(yè)帶來危害，不僅不會帶來企業(yè)價值的最大化，甚至對企業(yè)產(chǎn)生致命的傷害。因此，相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的基本思想就是在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，強調(diào)在企業(yè)價值增值中滿足以股東為首的各利益群體的利益。

相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的具體內(nèi)容包括如下幾個方面：

以相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，具有以下優(yōu)點：

1.有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

2.體現(xiàn)合作共贏的價值理念，有利于實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和社會效益的統(tǒng)一。

3.這一目標(biāo)本身是一個多元化、多層次的目標(biāo)體系，較好地兼顧了各利益主體的利益。這一目標(biāo)可以使企業(yè)各利益主體相互作用，相互協(xié)調(diào)，并在使企業(yè)利益、股東利益達到最大化的同時，也使其他利益相關(guān)者的利益達到最大化。也就是將企業(yè)財富這塊“蛋糕”做到最大的同時，保證每個利益主體所得的“蛋糕”更多。

4.體現(xiàn)了前瞻性和可操作性的統(tǒng)一。比如，企業(yè)作為利益相關(guān)者之一，有其一套評價指標(biāo)，如未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值；股東的評價指標(biāo)可以使用股票市價；債權(quán)人可以尋求風(fēng)險最小、利息最大；工人可以確保工資福利；政府可考慮社會效益等。不同的利益相關(guān)者有各自的指標(biāo)，只要合理合法、互利互惠、相互協(xié)調(diào)，就可以實現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化。

三、企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容

財務(wù)管理的主要內(nèi)容是投資決策、籌資決策和股利決策。

（一）投資決策

投資是以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。企業(yè)的投資決策，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為以下類型：

1.項目投資和證券投資

項目投資是把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取營業(yè)利潤的投資。

證券投資是把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息收入的投資。

2.長期投資和短期投資

長期投資是影響所及超過一年的投資。長期投資又稱資本性投資。用于股票和債券的長期投資，在必要時可以出售變現(xiàn)，而較難以改變的是生產(chǎn)經(jīng)營性的固定資產(chǎn)投資。長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。

短期投資是影響所及不超過一年的投資，短期投資又稱為流動資產(chǎn)投資或營運資產(chǎn)投資。

（二）籌資決策

籌資是籌集資金?；I資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰、在什么時候、籌集多少資金?？晒┢髽I(yè)選擇的資金來源有許多，我國習(xí)慣上稱“資金渠道”。按不同的標(biāo)志，它們分為：

1.權(quán)益資金和借入資金

權(quán)益資金是企業(yè)股東提供的資金。它不需要歸還，籌資的風(fēng)險小，但其期望的報酬率高。

借入資金是債權(quán)人提供的資金。它要按期歸還，有一定的風(fēng)險，但其要求的報酬率比權(quán)益資金低。

2.長期資金和短期資金

長期資金是企業(yè)可長期使用的資金，包括權(quán)益資金和長期負債。

短期資金一般是一年內(nèi)要歸還的短期借款。一般來說，短期資金的籌集應(yīng)主要解決臨時的資金需要。

注意：

籌資中企業(yè)資金的分類：權(quán)益資金（股東提供的資金）和債務(wù)資金（債權(quán)人提供的資金）。所謂資本結(jié)構(gòu)，主要是指權(quán)益資金和借入資金的比例關(guān)系。一般說來完全通過權(quán)益資金籌資是不明智的，不能得到負債經(jīng)營的好處；但負債的比例大則風(fēng)險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務(wù)危機。籌資決策的一個重要內(nèi)容就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

（三）股利分配決策

股利分配是在公司賺得的利潤中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。

注意：

股利分配決策，從另一個角度看也是保留盈余決策，是企業(yè)內(nèi)部籌資問題。因此，有人認為股利決策屬籌資的范疇，而并非一項獨立的財務(wù)管理內(nèi)容。

四、企業(yè)財務(wù)管理的環(huán)境

財務(wù)管理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。

這里主要介紹對企業(yè)財務(wù)管理影響比較大的經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境等因素。

（一）經(jīng)濟環(huán)境

在影響財務(wù)管理的各種外部環(huán)境中，經(jīng)濟環(huán)境是最為重要的。經(jīng)濟環(huán)境內(nèi)容十分廣泛，主要包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟周期，經(jīng)濟發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟政策和通貨膨脹等。

（二）法律環(huán)境

財務(wù)管理的法律環(huán)境是指企業(yè)和外部發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系時所應(yīng)遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。

財務(wù)管理的法律環(huán)境主要包括企業(yè)組織法律規(guī)范、稅收法律規(guī)范。除此以外，還包括各種證券法律規(guī)范、結(jié)算法律規(guī)范、合同法律規(guī)范等。

（三）金融環(huán)境

企業(yè)總是需要資金從事投資和經(jīng)營活動。而資金的取得，除了自有資金外，主要從金融機構(gòu)和金融市場取得。金融政策的變化必然影響企業(yè)的籌資、投資和資金運營活動。所以，金融環(huán)境是企業(yè)最為主要的環(huán)境因素之一。

財務(wù)管理的主要金融環(huán)境，包括金融機構(gòu)、金融工具、金融市場和利率四個方面。

1.金融機構(gòu)

金融機構(gòu)包括銀行業(yè)金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)。銀行業(yè)金融機構(gòu)主要包括各種商業(yè)銀行及政策性銀行。其他金融機構(gòu)包括金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財務(wù)公司和金融租賃公司等。

2.金融工具

金融工具又稱交易工具，它是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證，是貨幣資金或金融資產(chǎn)借以轉(zhuǎn)讓的工具。

一般認為，金融工具具有以下特征：

（1）期限性

期限性是指金融工具一般規(guī)定了償還期，也就是借款人拿到借款開始，到借款全部償還清為止所經(jīng)歷的時間。

（2）流動性

流動性是指金融資產(chǎn)在轉(zhuǎn)換成貨幣時，其價值不會蒙受損失的能力。

（3）風(fēng)險性

風(fēng)險性是指投資于金融工具的本金是否會遭受損失的風(fēng)險。風(fēng)險可分為兩類：一是債務(wù)人不履行債務(wù)的風(fēng)險。這種風(fēng)險的大小主要取決于債務(wù)人的信譽以及債務(wù)人的社會地位。另一類風(fēng)險是市場的風(fēng)險，這是金融資產(chǎn)的市場價格隨市場利率的上升而跌落的風(fēng)險。

（4）收益性

收益性是指金融工具能定期或不定期給持有人帶來收益的特性。金融工具收益性的大小，是通過收益率來衡量的，其具體指標(biāo)有名義收益率、實際收益率、平均收益率等。

3.金融市場

廣義的金融市場，是指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資本的流動。廣義金融市場的交易對象包括貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理國內(nèi)外保險、生產(chǎn)資料的產(chǎn)權(quán)交換等。狹義的金融市場一般是指有價證券市場，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場。

金融市場的分類

　　4.利率

利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時期運用資金資源的交易價格。

（1）利率的類型

　?。?span lang="EN-US">2）利率的一般計算公式

一般說來，金融市場上資金的購買價格，可用下式表示：

利率=純粹利率+通貨膨脹補償率+風(fēng)險收益率

①純粹利率

純粹利率是指無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利率。例如，在沒有通貨膨脹時，國庫券的利率可以視為純粹利率。純粹利率的高低，受平均利潤率、資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)的影響。

②通貨膨脹補償率

通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的真實報酬下降。因此投資者在把資金交給借款人時，會在純粹利息率的水平上再加上通貨膨脹附加率，以彌補通貨膨脹造成的購買力損失。因此，每次發(fā)行國庫券的利息率隨預(yù)期的通貨膨脹率變化，它近似等于純粹利息率加預(yù)期通貨膨脹率。

③風(fēng)險收益率

投資者除了關(guān)心通貨膨脹率以外，還關(guān)心資金使用者能否保證他們收回本金并取得一定的收益。這種風(fēng)險越大，投資人要求的收益率越高。

風(fēng)險收益率是投資者要求的除純粹利率和通貨膨脹之外的風(fēng)險補償。

第二節(jié)　資金時間價值

一、資金時間價值的概念

資金時間價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。

注意兩個要點：（1）不同時點；（2）價值量差額

比如2010年1月1日購買國庫券，利率是5%，面值和買價都是100元，一年以后本息和是105元，現(xiàn)在和一年后是不同時點，時點之間的差額5元就是資金的時間價值，只不過這個時間價值我們是用絕對數(shù)來表示的，而財務(wù)管理中資金時間價值一般是用相對數(shù)來表示，也就是用增值的5元，除以本金100，得到的5%也就是所謂的利率了。

二、現(xiàn)值和終值的概念

終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應(yīng)的金額，通常記作F。

現(xiàn)值是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應(yīng)的金額，通常記作P。

【注意】終值與現(xiàn)值概念的相對性。

【思考】現(xiàn)值與終值之間的差額是什么？

從實質(zhì)來說，兩者之間的差額是利息。

三、利息的兩種計算方式：

單利計息方式：只對本金計算利息（各期的利息是相同的）

復(fù)利計息方式：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息（各期利息不同）

四、單利計息方式下的終值與現(xiàn)值

1.單利終值：

F＝P＋P×i×n＝P×（1＋in）

式中，1＋in——單利終值系數(shù)

五、復(fù)利的現(xiàn)值和終值

1.復(fù)利終值

F＝P（1＋i）ⁿ

式中，（1＋i）ⁿ為復(fù)利終值系數(shù)，記作（F／P，i，n），n為計息期。

2.復(fù)利現(xiàn)值

P＝F／（1＋i）ⁿ

式中，1／（1＋i）ⁿ為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作（P／F，i，n）；n為計息期。

結(jié)論：（1）復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值互為逆運算；

（2）復(fù)利終值系數(shù)（1＋i） ⁿ和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)1／（1＋i）ⁿ互為倒數(shù)。

六、普通年金的相關(guān)計算（主要包括終值、現(xiàn)值、償債基金、年資本回收額）

（一）有關(guān)年金的相關(guān)概念

1.年金的含義

年金，是指一定時期內(nèi)每次等額收付的系列款項。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。

【注意】

1.這里的年金收付間隔的時間不一定是1年，可以是半年、一個季度或者一個月等。

2.這里年金收付的起止時間可以是從任何時點開始，如一年的間隔期，不一定是從1月1日至12月31日，可以是從當(dāng)年7月1日至次年6月30日。

2.年金的種類

在年金的四種類型中，最基本的是普通年金，其他類型的年金都可以看成是普通年金的轉(zhuǎn)化形式。

（二）普通年金終值與現(xiàn)值的計算

1.普通年金終值計算（注意年金終值的涵義、終值點）

年金終值系數(shù)（F/A，i，n），平時做題及考試時，一般會直接給出該系數(shù)。

2.普通年金現(xiàn)值的計算

年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n），平時做題及考試時，一般會直接給出該系數(shù)。

（三）償債基金和年資本回收額的計算

1.償債基金的計算（已知終值F，求年金A）

償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。也就是為使年金終值達到既定金額的年金數(shù)額（即已知終值F，求年金A）。

在普通年金終值公式中解出A，這個A就是償債基金。計算公式如下：

式中，稱為“償債基金系數(shù)”，記作（A/F，i，n）。

【結(jié)論】

（1）償債基金和普通年金終值互為逆運算；

（2）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。

【結(jié)論】

（1）年資本回收額與普通年金現(xiàn)值互為逆運算；

（2）資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

七、即付年金的計算

即付年金，是指每期期初等額收付的年金，又稱為先付年金。有關(guān)計算包括兩個方面：

（一）即付年金終值的計算

【定義方法】即付年金的終值，是指把即付年金每個等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再來求和。

【計算方法】

方法一：先將其看成普通年金，套用普通年金終值的計算公式，計算終值，得出來的是在最后一個A位置上的數(shù)值，即第n－1期期末的數(shù)值，再將其向前調(diào)整一期，得出要求的第n期期末的終值，即：

F＝A（F/A，i，n）（1＋i）

方法二：分兩步進行。第一步現(xiàn)把即付年金轉(zhuǎn)換成普通年金。轉(zhuǎn)換的方法是：假設(shè)最后一期期末有一個等額款項的收付，這樣，就轉(zhuǎn)換為普通年金的終值問題，按照普通年金終值公式計算終值。不過要注意這樣計算的終值，其期數(shù)為n＋1。第二步，進行調(diào)整。即把多算的在終值點位置上的這個等額收付的A減掉。當(dāng)對計算公式進行整理后，即把A提出來后，就得到即付年金的終值計算公式。即付年金的終值系數(shù)和普通年金相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。即：

F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

（二）即付年金現(xiàn)值的計算

【定義方法】即付年金現(xiàn)值，就是各期的年金分別求現(xiàn)值，然后累加起來。

【計算方法】

方法一：分兩步進行。第一步，先把即付年金看成普通年金，套用普通年金現(xiàn)值的計算公式，計算現(xiàn)值。注意這樣得出來的是第一個A前一期位置上的數(shù)值。第二步，進行調(diào)整。即把第一步計算出來的現(xiàn)值乘以（1＋i）向后調(diào)整一期，即得出即付年金的現(xiàn)值。

P＝A（P/A，i，n）（1＋i）

方法二：分兩步進行。第一步，先把即付年金轉(zhuǎn)換成普通年金進行計算。轉(zhuǎn)換方法是，假設(shè)第1期期初沒有等額的收付，這樣就轉(zhuǎn)換為普通年金了，可以按照普通年金現(xiàn)值公式計算現(xiàn)值。注意，這樣計算出來的現(xiàn)值為n－1期的普通年金現(xiàn)值。第二步，進行調(diào)整。即把原來未算的第1期期初的A加上。對計算式子進行整理后，即把A提出來后，就得到了即付年金現(xiàn)值。即付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，系數(shù)加1。

P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

八、遞延年金和永續(xù)年金的相關(guān)計算

（一）遞延年金

遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。

圖示如下：

1.遞延年金終值計算

計算遞延年金終值和計算普通年金終值基本一樣，只是注意扣除遞延期即可。

F＝A（F/A，i，n）

2.遞延年金現(xiàn)值的計算

【方法一】

把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，這是求出來的現(xiàn)值是第一個等額收付前一期期末的數(shù)值，距離遞延年金的現(xiàn)值點還有m期，再向前按照復(fù)利現(xiàn)值公式折現(xiàn)m期即可。

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）

【方法二】把遞延期每期期末都當(dāng)作有等額的收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金，計算出這個普通年金的現(xiàn)值，再把遞延期多算的年金現(xiàn)值減掉即可。

P_O＝A×[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

【方法三】先求遞延年金終值，再折現(xiàn)為現(xiàn)值。

P=A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m＋n）

（二）永續(xù)年金

永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。

永續(xù)年金因為沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。

永續(xù)年金的現(xiàn)值，可以通過普通年金的計算公式導(dǎo)出。在普通年金的現(xiàn)值公式中，令n趨于無窮大，即可得出永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i

九、利率的計算

（一）復(fù)利計息方式下利率的計算（插值法的運用）

1.永續(xù)年金

對于永續(xù)年金來說，可以直接根據(jù)公式來求。

2.其他情況

在除永續(xù)年金外的其他情況下，計算利率時，首先要計算出有關(guān)的時間價值系數(shù)，比如復(fù)利終值（現(xiàn)值）系數(shù)，或者年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)，然后查表。如果表中有這個系數(shù)，則對應(yīng)的利率即為要求的利率。如果沒有，則查出最接近的一大一小兩個系數(shù)，采用插值法求出。

（二）名義利率和實際利率

如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復(fù)利，此時的年利率為名義利率（r），如果按照短于1年的計息期計算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率為實際利率（i）。

 

第三節(jié)　風(fēng)險與收益

一、資產(chǎn)收益的含義及其計算

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。

【思考1】購買某種股票，你未來可能獲得的收益有哪些？股利、買賣差價（資本利得）。

【思考2】資產(chǎn)的收益如何衡量？

【提示】

（1）以絕對數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對數(shù)表示的收益則是一個相對指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。

（2）為了便于比較和分析，對于計算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。如果不作特殊說明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。

二、資產(chǎn)的預(yù)期收益率

預(yù)期收益率也稱為“期望收益率”、“收益率的期望值”，是指在不確定的條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。

【注意】預(yù)期收益率計算的三種方法

第一種方法——加權(quán)平均法（掌握）

第二種方法——歷史數(shù)據(jù)分組法（了解）

第三種方法——算術(shù)平均法

三、資產(chǎn)收益率的類型

在實際的財務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點不同，收益率可以有以下一些類型：

1.實際收益率

實際收益率表示已經(jīng)實現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實現(xiàn)的或確能實現(xiàn)的利（股）息率與資本利得收益率之和。

2.名義收益率

名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。例如借款協(xié)議上的借款利率。

3.預(yù)期收益率

4.必要收益率

必要收益率也稱“最低必要報酬率”或“最低要求的收益率”，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。

預(yù)期收益率≥投資人要求的必要報酬率，投資可行；

預(yù)期收益率＜投資人要求的必要報酬率，投資不可行。

5.無風(fēng)險收益率

無風(fēng)險收益率也稱無風(fēng)險利率，它是指可以確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。

一般情況下，為了方便起見，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險收益率。

6.風(fēng)險收益率

風(fēng)險收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差。風(fēng)險收益率衡量了投資者將資金從無風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險資產(chǎn)而要求得到的“額外補償”，它的大小取決于以下兩個因素：一是風(fēng)險的大?。欢峭顿Y者對風(fēng)險的偏好。

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率

風(fēng)險收益率=必要收益率-無風(fēng)險收益率

四、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量

（一）資產(chǎn)的風(fēng)險含義

資產(chǎn)的風(fēng)險是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。

（二）衡量風(fēng)險（離散程度）指標(biāo)

衡量風(fēng)險的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。

1.收益率的方差（ ）

收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計算公式為：

2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）（方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差）

收益率的標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其計算公式為：

【注意】

標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對數(shù)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險越小。

標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）

標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。其計算公式為：

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。

【提示】當(dāng)不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差可用下列公式進行估算：

其中：R_i表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。（了解即可）

【總結(jié)】

五、風(fēng)險控制對策　　

六、風(fēng)險偏好

根據(jù)人們的效用函數(shù)不同，可以按照其對風(fēng)險的偏好分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者?！　?span lang="EN-US">