例 1 ：

     假設(shè)目前加權(quán)股價(jià)指數(shù)為 5600 點(diǎn)，昨日納斯達(dá)克大漲 30 點(diǎn)，道瓊工業(yè)指數(shù)也續(xù)創(chuàng)新高，市場(chǎng)牛氣沖天。  投資人認(rèn)為臺(tái)股也會(huì)隨著美股這一波的走勢(shì)而大漲，因此買進(jìn) 1 口價(jià)外 5800 點(diǎn)序列的 call ，支出權(quán)利金 82 點(diǎn)，其 Delta 為 38% ，也就是臺(tái)指上漲 100 點(diǎn)，則投資人則有 38 點(diǎn)獲利，但是臺(tái)股獲利了解賣壓沉重，行情不漲反跌，此時(shí)一般的作法就是執(zhí)行停損，平倉(cāng)認(rèn)賠了事。  但是投資人若認(rèn)為只是短線走跌，一旦空單消化完畢，行情仍會(huì)走揚(yáng)的話，可以接著賣出一口小型臺(tái)指，投資組合的 Delta 會(huì)改變?yōu)?/span> -62% （ 38%-100% ），此時(shí)投資組合尤如買進(jìn)一口 put 一般，持有部位暫時(shí)由偏多轉(zhuǎn)為偏空，如此可以享受盤勢(shì)下跌的獲利又不用認(rèn)賠出場(chǎng)，當(dāng)行情有止跌回穩(wěn)的跡象，再拆解掉小臺(tái)空單部位，將部位調(diào)整回偏多。 

例 2 ：

        當(dāng)投資人發(fā)現(xiàn)最近一些電子龍頭公司陸續(xù)發(fā)布亮麗的財(cái)報(bào)，但是大盤就是利多不漲，而且還發(fā)生價(jià)量背離的況狀，預(yù)期指數(shù)將出現(xiàn)大幅度下挫的走勢(shì)，即可以買進(jìn)一口價(jià)外的 put （如 5400 點(diǎn)序列），支出權(quán)利金 47 點(diǎn)，其 Delta 為 -21% ，即指數(shù) 100 點(diǎn)，則投資人則有 21 點(diǎn)的獲利，但是政府基金卻有積極加碼護(hù)盤的動(dòng)作，使得盤勢(shì)不跌反漲，保守的投資人此時(shí)可以先行平倉(cāng)出場(chǎng)觀望，但是若投資人認(rèn)為市場(chǎng)主力還是會(huì)不斷倒貨，多方支撐不了多久的話，可以買進(jìn)一口小型臺(tái)指，投資組合的 Delta 會(huì)改變?yōu)?/span> 79% （ -21%+100% ），此時(shí)投資組合尤如買進(jìn)一口 call 一般，持有部位暫時(shí)由偏空轉(zhuǎn)為偏多，如此可以享受盤勢(shì)上漲的獲利又不用立即停損出場(chǎng)，待盤勢(shì)再有走跌跡象，再拆解掉小臺(tái)多單部位，回復(fù)偏空部位。

避險(xiǎn)比率 與 Delta Neutral

     聰明的投資人一定會(huì)發(fā)現(xiàn)，既然可以透過(guò)買賣不同的商品來(lái)調(diào)整投資組合的 Delta ，如果將投資組合的 Delta 調(diào)整為 0 的話，那投資組合就不會(huì)受大盤所影響，那不就達(dá)到完全避險(xiǎn)的效果了嗎？  事實(shí)上只答對(duì)了一半。

     Delta 的另一項(xiàng)功能，就是投資人可藉由 Delta 來(lái)計(jì)算規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所須調(diào)整的口數(shù)，也就是避險(xiǎn)比率。  若你擁有一張臺(tái)積電，目前你想長(zhǎng)期持有，但又擔(dān)心股價(jià)會(huì)下跌，此時(shí)投資人可以賣出 2 口價(jià)平買權(quán)（ Delta=0.5 ），或買進(jìn) 2 口價(jià)平賣權(quán)（ Delta=-0.5 ），將 Delta 調(diào)整為 0 ，如此臺(tái)積電的漲跌將不會(huì)影響投資人的損益，因?yàn)楫?dāng)臺(tái)積電跌一塊，雖然在現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)蒙受 1 萬(wàn)元的損失，但是在選擇權(quán)市場(chǎng)上則會(huì)有 1 萬(wàn)元的獲利，結(jié)果損益兩平達(dá)到避險(xiǎn)的目的，而以選擇權(quán)執(zhí)行避險(xiǎn)的口數(shù)即是 2 （ 1/0.5 ），一般即稱為避險(xiǎn)比率。 以期貨市場(chǎng)為例，假設(shè)目前你有 2 口小臺(tái)空單，而 5600 點(diǎn)序列 call 的 Delta 為 40% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/40%=5/2 ，表示可以買進(jìn)五口 5600 點(diǎn) call 來(lái)避險(xiǎn)，若 5900 點(diǎn)序列 call 的 Delta 為 20% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/20%=5/1=-10/2 ，表示可以買進(jìn)十口 5900 點(diǎn) call 來(lái)避險(xiǎn)；同樣的若持有 2 口小臺(tái)多單，而 5200 點(diǎn)序列 put 的 Delta 為 -25% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/25%=4/1=8/2 ，表示可以買進(jìn)八口 5200 點(diǎn)的 put 來(lái)避險(xiǎn)，通常我們稱這種將整體部位的 Delta 調(diào)整為 0 的方法為 Delta Neutral （ Delta 中立）。 以期貨市場(chǎng)為例，假設(shè)目前你有 2 口小臺(tái)空單，而 5600 點(diǎn)序列 call 的 Delta 為 40% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/40%=5/2 ，表示可以買進(jìn)五口 5600 點(diǎn) call 來(lái)避險(xiǎn)，若 5900 點(diǎn)序列 call 的 Delta 為 20% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/20%=5/1=-10/2 ，表示可以買進(jìn)十口 5900 點(diǎn) call 來(lái)避險(xiǎn)；同樣的若持有 2 口小臺(tái)多單，而 5200 點(diǎn)序列 put 的 Delta 為 -25% ，則避險(xiǎn)比率為 100%/25%=4/1=8/2 ，表示可以買進(jìn)八口 5200 點(diǎn)的 put 來(lái)避險(xiǎn)，通常我們稱這種將整體部位的 Delta 調(diào)整為 0 的方法為 Delta Neutral （ Delta 中立）。 但是 Delta 是會(huì)隨著選擇權(quán)進(jìn)入價(jià)內(nèi)或價(jià)外而改變，所以要不斷的調(diào)整避險(xiǎn)部位，才能達(dá)到完全避險(xiǎn)的目的，不過(guò)成本太高，通常不會(huì)有人採(cǎi)用連續(xù)調(diào)整避險(xiǎn)策略，而改採(cǎi)固定一段時(shí)間調(diào)整一遍的間斷型避險(xiǎn)策略。 但是 Delta 是會(huì)隨著選擇權(quán)進(jìn)入價(jià)內(nèi)或價(jià)外而改變，所以要不斷的調(diào)整避險(xiǎn)部位，才能達(dá)到完全避險(xiǎn)的目的，不過(guò)成本太高，通常不會(huì)有人采用連續(xù)調(diào)整避險(xiǎn)策略，而改采固定一段時(shí)間調(diào)整一遍的間斷型避險(xiǎn)策略。

另外 Delta Neutral 除了可以用來(lái)作為避險(xiǎn)策略之外，也可以作為一套交易策略。 另外 Delta Neutral 除了可以用來(lái)作為避險(xiǎn)策略之外，也可以作為一套交易策略。 投資人一定會(huì)有疑問(wèn)， Delta Neutral 的部位既然不受指數(shù)漲跌影響，似乎不會(huì)有損失，但同樣的道理，不也沒(méi)有獲利機(jī)會(huì)嗎？ 投資人一定會(huì)有疑問(wèn)， Delta Neutral 的部位既然不受指數(shù)漲跌影響，似乎不會(huì)有損失，但同樣的道理，不也沒(méi)有獲利機(jī)會(huì)嗎？ 別忘了！ 別忘了！ 選擇權(quán)不只受標(biāo)的資產(chǎn)影響，另外一個(gè)會(huì)改變選擇權(quán)價(jià)格的重大因素則是波動(dòng)率（ Volatility ）。 選擇權(quán)不只受標(biāo)的資產(chǎn)影響，另外一個(gè)會(huì)改變選擇權(quán)價(jià)格的重大因素則是波動(dòng)率（ Volatility ）。 當(dāng)投資人認(rèn)為目前的波動(dòng)率屬偏低水位，即可買進(jìn)一口價(jià)平的 call 與一口價(jià)平的 put ，雖然此一組合其 Delta 為 0 ，短時(shí)間指數(shù)的漲跌并不會(huì)對(duì)投資組合損益造成影響，但是當(dāng)波動(dòng)率不斷上升，也就是行情有大漲或大跌的情況發(fā)生的話（以股市的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)就是噴出行情），則一樣會(huì)有一筆不小的獲利；反觀若投資人認(rèn)為目前的波動(dòng)率屬偏高水位，未來(lái)盤勢(shì)會(huì)大起大落的機(jī)率微乎其微，則可賣出一口價(jià)平的 call 與一口價(jià)平的 put ，雖然此一組合其 Delta 為 0 ，但是當(dāng)波動(dòng)率不斷下滑，指數(shù)一直在一狹幅范圍游走，則仍有獲利空間。

    常有許多的投資朋友覺(jué)得選擇權(quán)的操作策略相當(dāng)複雜，而排斥交易選擇權(quán)。  事實(shí)上只要了解 Delta 的運(yùn)用方法，就可以在選擇權(quán)市場(chǎng)駕輕就熟，成為一名以小博大的專家。