一：日元套利

日元套利的模式已經(jīng)說過很多了。日本由于長期實(shí)行零利率的政策，致使大量投機(jī)者，借入日元，然后買入其他高息貨幣，進(jìn)而套取息差，激進(jìn)者還可以投入當(dāng)?shù)氐耐顿Y市場，賺取利潤。

管理上億的資產(chǎn)的投資者，和我們這樣幾萬，幾十萬的人想法是完全不同的，操作也完全不同。金額越大會(huì)更保守，有百分之幾的利潤就很滿足了，而金額越小則更激進(jìn)，因?yàn)榘俜种畮椎睦麧?，甚至不能覆蓋日常開支。

所以主要的專業(yè)的日元套利者，主要是博取息差，處于金字塔的底層，他們的目標(biāo)只是百分之幾的息差。然后中小型基金等，他們會(huì)更大膽一些，處于金字塔的中部，可能會(huì)買入些股票，地產(chǎn)，債券。目標(biāo)是博取百分之十幾二十幾的利益。而傳說中的“日本主婦團(tuán)”這樣的小型投資者，可能會(huì)更激進(jìn)。但他們不是日元套利的主力。處于金字塔的上層。他們的目標(biāo)，差不多跟你我的目標(biāo)一樣，最好一年翻番。

2007年7月，日本宣布加息，0.25%，結(jié)束了多年的零利率政策，07年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，從原來的5.25% 降為4.75%。兩國貨幣的息差從原來的5.25%，降為了4.5%，壓縮了日元套利者的利潤。

一些日元套利者選擇了平倉。他們買回日元，歸還日本銀行，使得日元開始了升值，日元的升值，進(jìn)一步壓縮了日元套利的利潤（換回的日元少了）。于是惡性循環(huán)開始了。對日元升值的恐懼（日元升值4.5%是容易的），遠(yuǎn)遠(yuǎn)壓倒了4.5%的息差。金字塔的底層崩塌了。

后面的故事，大家都知道，中國股市和美國股市雙雙暴跌，美國次貸危機(jī)。

現(xiàn)在問題來了，中國股市08年11月反彈，美國股市09年4月反彈，而日元一路升值，沒有任何回頭的意思。這說明日元套利者，堅(jiān)定不移的執(zhí)行平倉。

1. 09年初的反彈，包括大宗商品后來的暴漲。主要資金是從哪兒來的？我們知道中國的四萬億+10萬億貸款，由于人民幣并不是國際貨幣，所以這些錢是不會(huì)流入國際市場的，去推動(dòng)國際市場上的大宗商品。中國等國家的刺激，只能在中國境內(nèi)，配合國際大宗商品的上揚(yáng)，而不是主力。而且中國釋放的流動(dòng)性，是有利息的，從息差上完全講不通。

2. 日本在08年又很快恢復(fù)了零利率，而日元并沒有停止升值，換句話說，日元套利者仍然堅(jiān)定不移的選擇平倉。為什么有零利率提供資金的國家，而投資者不去動(dòng)腦筋，反而是堅(jiān)定的平倉呢？

先把這兩個(gè)問題放一放。

二. 美聯(lián)儲(chǔ)的刺激

美國至今執(zhí)行了兩輪刺激計(jì)劃，但是很奇怪的是美國自身沒有通脹。最近伯南克在回應(yīng)刺激計(jì)劃的質(zhì)疑者（主要擔(dān)心美國未來會(huì)的通脹的人）時(shí)，一直聲稱，美聯(lián)儲(chǔ)印刷的絕大多數(shù)貨幣并沒有在市場上流通。

我們知道通貨膨脹，其實(shí)是指流通中的通貨。如果這筆錢印出來，沒有進(jìn)入市場的話，這筆錢等于沒印。雖然理論上會(huì)出現(xiàn)貶值，但是美國是不會(huì)出現(xiàn)通脹的。

事實(shí)上，美國印刷的這筆刺激費(fèi)用，主要是用來置換各家銀行機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)。但是美聯(lián)儲(chǔ)并沒有真實(shí)的注資，而是將救市金以準(zhǔn)備金的形式凍結(jié)在美聯(lián)儲(chǔ)的手上，同時(shí)各家銀行機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)，也被轉(zhuǎn)移在了美聯(lián)儲(chǔ)的手上。這樣我們可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)用印刷的錢，為未來有毒資產(chǎn)的違約兜底。

也就是說，美國的兩輪刺激，并沒有流入市場，只是緩解了銀行被擠兌的壓力。美元雖然會(huì)相應(yīng)的貶值，但是大家認(rèn)為的美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性，推高國際大宗商品的結(jié)論是錯(cuò)的。美聯(lián)儲(chǔ)并沒有釋放流動(dòng)性。

回到上面兩個(gè)問題：09年初的市場反彈和大宗商品暴漲，也不是由美聯(lián)儲(chǔ)的刺激計(jì)劃所推動(dòng)的。

三：美元套利者

先回答上面的問題吧，在次貸危機(jī)的時(shí)候，美國也實(shí)行了零利率，并且延續(xù)至今。

為什么日元套利者，堅(jiān)定的平倉。原因有很多，一來擔(dān)心日元繼續(xù)升值，二來沒有適合的息差（息差對日元套利者非常關(guān)鍵）。但是，這些都不是最關(guān)鍵的原因----------有了更好的資金提供者。如果有兩個(gè)女孩子都很喜歡你，你也很喜歡她們，不過一個(gè)和你一個(gè)城市，另一個(gè)在遙遠(yuǎn)的拉薩，你會(huì)選哪一個(gè)？

美元套利和日元套利并不完全相同。日元套利是以博取息差為主要手段。而美元套利雖然也要考慮的息差的因素，但這不是最關(guān)鍵的，因?yàn)槭澜缃鹑诘闹鲬?zhàn)場在美國，使用的貨幣是美元。息差這一因素，只出現(xiàn)在流出美國的那部分資金身上。

美聯(lián)儲(chǔ)的零利率，為世界投資者，提供了大量的美元，這些美元才是推動(dòng)全球大宗商品的主力。這些資金雖然進(jìn)入了流通領(lǐng)域，但是由于直接進(jìn)入了金融市場，加上部分資金外流國外，所以美國不但沒有通脹，反而出現(xiàn)了通縮。

四，大回流

所謂的美元大回流，就是指美元套利者的平倉。

現(xiàn)在有多少美元套利者，并不好說。海寧查到的數(shù)據(jù)，截止2010年底可能有1.5萬億美元。但是我不太相信，就像日元套利者一樣，到底多少規(guī)模，這些都是機(jī)密，只有極少數(shù)的機(jī)構(gòu)知道。因?yàn)檫@種套利是不太光彩的鉆空子，屬于政府的失誤，所以各國政府都藏藏掖掖。不是那么容易在網(wǎng)上查到的。實(shí)際數(shù)字可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.5萬億。

而一旦美元套利交易者平倉，世界各國的經(jīng)濟(jì)和大宗商品將遭遇毀滅性的打擊。美元大回流正式形成，美元將走強(qiáng)，而世界各國必然遭遇資產(chǎn)泡沫破裂，信貸緊縮，利率大幅提高，外資撤離，甚至本幣貶值。

美元套利平倉的促發(fā)條件有很多。比如美聯(lián)儲(chǔ)推出刺激計(jì)劃，美元走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國的加稅。區(qū)域性的金融危機(jī)，區(qū)域性的戰(zhàn)爭。

日元已經(jīng)開始鑄頂，日元套利者最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)被排除了，未來“主婦團(tuán)”會(huì)東山再起，和美元套利平倉合力。

注，本次萬人大逃亡，驚世駭俗。從這點(diǎn)看，中國人的羊群效應(yīng)非常明顯。未來如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問題，出現(xiàn)大規(guī)模的失控狀況是很有可能的。為避免未來可能的“被造謠”，本博仍只對有緣人開放。未來我也會(huì)注意言辭，盡量用“投資外匯”等來取代一些敏感的詞匯。

朋友們在生活當(dāng)中，也無需與人爭論。你救不了別人，反倒弄得一身騷，何必呢。只需說服家人即可。