風(fēng)控才是影響估值溢價最大的因素

　　現(xiàn)象與事實——服裝股中七匹狼(37.30,0.14,0.38%)漲幅最大，瑞貝卡(10.25,0.57,5.89%)其次，美邦服飾(33.95,0.75,2.26%)和報喜鳥(14.77,0.11,0.75%)平平，搜于特(36.17,0.36,1.01%)、九牧王(26.59,0.28,1.06%)、希努爾(23.33,-0.04,-0.17%)等新股未及表現(xiàn)。

　　美邦服飾也經(jīng)歷了06-08年的收入利潤快速增長階段，并在09年低迷后重拾升勢，然而股價增長卻并沒有復(fù)制七匹狼的走勢。是什么原因造成的這 一差異？是我們必須回答的問題；理論與假說——價值投資的首要考察因素是成長在時間和空間上的確定性（風(fēng)險）；預(yù)測與判斷——成長把公司像明星一樣帶進投 資者的視線，風(fēng)控才是決定估值溢價的最終裁判官。“成長確定性”帶來的超額收益，長期看，應(yīng)高于“爆發(fā)式增長”帶來的超額收益，雖然這種以市場最大寬容沉 默糾偏的代價極其難以忍受；證據(jù)與證明——證據(jù)一：拜徒者亡，拜師者王，拜尤者霸——

　　從紅杉資本Sequoia Capital等VC的視角來看，對賭協(xié)議中往往對公司成長質(zhì)量有特別協(xié)商；證據(jù)二：資產(chǎn)運營效率——脆弱的資產(chǎn)負債表之上，不要奢望利潤表的奇跡。所有 的真實無聲隱匿于有效數(shù)據(jù)，公司股價走勢事實上也證明了市場先生的真實看法，證偽了紙面上的分析觀點，證明了我們的預(yù)測與判斷。非常重要的存貨管理可分為 兩點系統(tǒng)討論：上游原材料存貨、下游產(chǎn)成品存貨的屬性和質(zhì)量，并需要分門別類對待；證據(jù)三：現(xiàn)金流安排——一個非常系統(tǒng)的問題，很不容易解釋透徹，因為這 本身就是一個關(guān)于投資本質(zhì)的終極命題。我們試圖從這里作為切入點：主要投資項目與主要融資行為的節(jié)奏安排，這是站在企業(yè)自身發(fā)展的角度思考，事實上這在新 興產(chǎn)業(yè)足可決定命運；第二個考察點，是基于現(xiàn)金流對于投資者和公司估值的意義：企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)的經(jīng)營結(jié)果，應(yīng)以賺取并保留大量現(xiàn)金為標(biāo)志，也就是對于“擴 張邊際收益”及其確定性的衡量，而非簡單的全部投入擴張；證據(jù)四：三辯蘇寧電器(12.05,-0.10,-0.82%)——

　　甫一抬手，格局已定——尤利西斯在一心想要聽見海妖的歌聲之前，應(yīng)該預(yù)先牢牢把自己綁在桅桿上；證據(jù)五：從風(fēng)控角度重新審視各個主要估值指標(biāo)；本期新消費主題重點推薦組合：華誼兄弟(16.500,0.31,1.91%)（300027）、潮宏基(30.60,0.47,1.56%)（002345）、百聯(lián)股份(15.68,0.00,0.00%)（600631）、友誼股份(18.82,0.07,0.37%)（600827）、廣州國光(7.76,0.09,1.17%)（002045）、友阿股份（002277）、農(nóng)產(chǎn)品(14.87,-0.26,-1.72%)（000061）、廣州友誼(22.80,0.01,0.04%)（000987）、天虹商場（000419）、天音控股（000829）。