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誰都沒有想到，標(biāo)準(zhǔn)普爾（下稱“標(biāo)普”）這次“來真的”了。
當(dāng)人們都以為標(biāo)普上次降低美國評(píng)級(jí)展望只是“一次苦口婆心的提醒”時(shí)，進(jìn)入8月，在美國剛剛避過一次債務(wù)違約危機(jī)之后，標(biāo)普迅速將美國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，打破了美國的“3A神話”。 這次降級(jí)是殘酷的。在消息公布之后，全球金融業(yè)深受震動(dòng)，各國股指一路飄綠。美國政府更是遭遇當(dāng)頭一棒，總統(tǒng)奧巴馬不得不發(fā)表講話：“不管某個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)說什么，美國現(xiàn)在是也永遠(yuǎn)是AAA主權(quán)評(píng)級(jí)國家。”以期安撫人心。 在金融危機(jī)期間，許多人認(rèn)為標(biāo)普喪失了獨(dú)立性，成為了美國政府的傀儡。如今，標(biāo)普似乎在說：你們錯(cuò)了。 主權(quán)信用怎么評(píng)？ 標(biāo)普的企業(yè)生涯始于美國的拓荒時(shí)代。 19世紀(jì)下半葉，美國結(jié)束了內(nèi)戰(zhàn)，以嶄新的面貌在第二次工業(yè)革命中崛起。隨著大量資本和廉價(jià)勞動(dòng)力的涌入，成千上萬的生產(chǎn)線、鐵路和建筑井噴式地誕生。華爾街不再是過去大榕樹下的集市，而成為擁有紐交所等金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富集散地，股票和債券漸漸有了現(xiàn)代的形態(tài)。 在這樣一個(gè)熱血沸騰的年代，標(biāo)普在轟鳴的汽笛聲中誕生了。 “標(biāo)普是伴隨著債券市場的發(fā)展而發(fā)展。”標(biāo)普大中華區(qū)總裁周彬?qū)Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》表示，“在債券市場的發(fā)展過程中，當(dāng)舉債人和投資者信息不對(duì)稱的時(shí)候，就需要一個(gè)中介者來把兩方結(jié)合起來。” 但說起主權(quán)評(píng)級(jí)，即使是標(biāo)普這樣的老牌評(píng)級(jí)公司，也依然可被稱為“新手”。就在1980年，標(biāo)準(zhǔn)普爾的主權(quán)評(píng)級(jí)對(duì)象還只有12個(gè)國家，且這12個(gè)國家當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)清一色都是“AAA”。在后來的十年間，這些評(píng)級(jí)下調(diào)的情況鮮有發(fā)生，而且即使有，通常都尺度不大。 時(shí)至今日，標(biāo)準(zhǔn)普爾的主權(quán)評(píng)級(jí)日益多元化，已經(jīng)涵蓋到126個(gè)政府，評(píng)級(jí)級(jí)別也從“AAA”到“B-”均有出現(xiàn)，評(píng)級(jí)變動(dòng)更為頻繁。 盡管同樣是債務(wù)評(píng)級(jí)，但周彬認(rèn)為主權(quán)評(píng)級(jí)比企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)困難得多。 周彬指出，公司評(píng)級(jí)或者金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，有很明確的市場和法律依據(jù)，從公司報(bào)告到上市程序，數(shù)據(jù)都非常標(biāo)準(zhǔn)化。 而主權(quán)評(píng)級(jí)則十分復(fù)雜。“主權(quán)評(píng)級(jí)有兩大依據(jù)。一是還債的能力（Ability to pay），二是還債的意愿（willingness to pay）。”周彬?qū)Α吨袊?jīng)濟(jì)周刊》強(qiáng)調(diào)，在主權(quán)評(píng)級(jí)中還債的意愿有時(shí)比能力更加重要。 “如果一家公司不還債，可以依據(jù)法律去討債或宣布破產(chǎn)，但主權(quán)則不然。一個(gè)主權(quán)如果不想還債，它可以不顧通貨膨脹，通過印貨幣來應(yīng)付當(dāng)前的債務(wù)。即使真的不還債，投資者也不能跑到這個(gè)國家去拿它的資產(chǎn)。因此，我們?cè)谶M(jìn)行主權(quán)評(píng)級(jí)的過程中，更關(guān)心的是它還債的意愿。” 那么，如何衡量一個(gè)主權(quán)的還債能力和意愿？標(biāo)普有自己的一套標(biāo)準(zhǔn)，所考慮的主要經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)包括五個(gè)方面：國家政治體制和發(fā)展趨勢及其對(duì)政策環(huán)境有效性、透明度的影響以及公共安全等；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長前景；政府總體收益彈性和支出壓力、政府總體赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)規(guī)模、金融體系和公共部門企業(yè)的或有負(fù)債等；貨幣彈性；外部流動(dòng)性和公共及私人部門對(duì)非居民負(fù)債的發(fā)展趨勢。 “其實(shí)很多投資者甚至專業(yè)人士都對(duì)評(píng)級(jí)有著錯(cuò)誤的理解。從亞洲金融風(fēng)暴到現(xiàn)在一路走過，很多人都以為評(píng)級(jí)就是簡單地看經(jīng)濟(jì)走勢，或是看股票債券走勢，但其實(shí)不然。”周彬說，“作為對(duì)相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的意見，信用評(píng)級(jí)只是投資者能夠獲得的眾多工具之一。它不是投資建議，也不是買入、持有或賣出證券的建議。”  在過去的歐債危機(jī)、日本大地震等經(jīng)濟(jì)事件中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)事國所做的主權(quán)評(píng)級(jí)也極大地影響了這些國家經(jīng)濟(jì)的國際地位。這使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶有了某些公權(quán)力的色彩，如何依靠監(jiān)管來保證其公正性，也成為了各國關(guān)心的課題。 2006年美國國會(huì)頒布了《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法》；我國于2007年頒布了《證券市場資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》；歐盟委員會(huì)也于2009年批準(zhǔn)通過《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管建議》。今年5月18日，美國證券交易委員會(huì)又公布了一份長達(dá)517頁的監(jiān)管改革草案，其中數(shù)項(xiàng)監(jiān)管新規(guī)直指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。各國不斷出臺(tái)和完善的相關(guān)法規(guī)，也無形中給評(píng)級(jí)公司頭頂戴上了緊箍咒。 “監(jiān)管是為了確保評(píng)級(jí)獨(dú)立、公正，這是符合市場需求的做法，我們非常支持。”談到監(jiān)管，周彬肯定地說。 但他也指出，標(biāo)普和其他評(píng)級(jí)公司都希望看到一個(gè)更全球一致化的“評(píng)級(jí)法”，“條例最好是一致化。因?yàn)椴煌谋O(jiān)管對(duì)市場有不同的影響。現(xiàn)在市場已經(jīng)全球化，如果條例不隨之全球化，可能會(huì)造成很多波動(dòng)和負(fù)面影響。” 周彬認(rèn)為，監(jiān)管應(yīng)保持全球各國的一致性、建立在一整套全球認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)之上，例如國際證監(jiān)會(huì)組織準(zhǔn)則（IOSCO Code），從而避免令每個(gè)地區(qū)的發(fā)債人和投資者面臨互相矛盾的監(jiān)管機(jī)制。 是警示風(fēng)險(xiǎn)，還是落井下石 早在去年年底，德國總理默克爾就曾數(shù)次對(duì)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行譴責(zé)，稱它們?cè)谌蚪鹑谖C(jī)前根本沒有對(duì)金融系統(tǒng)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)的“警示”，卻在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后興風(fēng)作浪，落井下石。 今年3月的大地震讓日本經(jīng)濟(jì)愈發(fā)捉襟見肘，而標(biāo)準(zhǔn)普爾隨即降低了其長期主權(quán)評(píng)級(jí)展望，這讓日本更加雪上加霜。 面對(duì)“降級(jí)日本和歐洲等國國債，是否是對(duì)該國落井下石”的問題，周彬反問：“你認(rèn)為這個(gè)時(shí)候我們?cè)撜f話，還是不該說話？” “我認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾之所以能夠存活150年，是因?yàn)槲覀冇性捑透抑v。如果我們不講，或者為了某個(gè)利益集團(tuán)而講，那么我們不可能維持現(xiàn)在的業(yè)績。” 周彬表示，就像一個(gè)審計(jì)師看到公司的年報(bào)出現(xiàn)問題卻瞞而不報(bào)，如果看到風(fēng)險(xiǎn)卻不告知投資者，這則是評(píng)級(jí)公司的失職。因?yàn)樵u(píng)級(jí)公司的責(zé)任就是以獨(dú)立的觀點(diǎn)和深入的分析去看一個(gè)債券、看一個(gè)公司、看一個(gè)主權(quán)。 以標(biāo)普今年4月降低美國評(píng)級(jí)展望為例，周彬說道：“我們已經(jīng)看到了美國的決策者在控制赤字問題上的爭斗，并懷疑他們是否能否達(dá)成一致拿出解決方案。此時(shí)如果我們看到了風(fēng)險(xiǎn)卻不講，那么如果兩年后美國財(cái)政問題更嚴(yán)重，人們就會(huì)說，標(biāo)普當(dāng)時(shí)為什么不說話。” “不管我們講什么，市場上都有很多意見。但如果我們現(xiàn)在不講，難道要等到這些國家主權(quán)違約了才出來講嗎？所以我們只有一個(gè)原則，就是投資者知情權(quán)。我們的作用就是不論有關(guān)信用度的獨(dú)立觀點(diǎn)對(duì)市場有何影響，我們都要向投資者提供這種觀點(diǎn)。” 當(dāng)被問及為何美國在金融危機(jī)中評(píng)級(jí)卻不曾變化，周彬解釋道：“美國金融危機(jī)是很糟糕，但我們當(dāng)時(shí)不認(rèn)為情況惡劣到對(duì)其AAA評(píng)級(jí)造成影響。每個(gè)公司、每個(gè)主權(quán)都會(huì)受到周期的波動(dòng)，周期有時(shí)候大，有時(shí)候小，但我們不能看到一個(gè)波動(dòng)就立刻下降它的評(píng)級(jí)。” 美債還能買嗎 盡管美國政府牽強(qiáng)附會(huì)地辯解“標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美國債務(wù)的計(jì)算存在2萬億美元的錯(cuò)誤”，財(cái)長蓋特納還立即表示美國國債依然是安全的投資對(duì)象，但標(biāo)普此舉對(duì)美國造成的沖擊已是不可挽回的事實(shí)。 標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)的理由是美國國會(huì)本月初通過的減赤議案中的赤字削減規(guī)模低于標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)的足以推動(dòng)美國財(cái)政恢復(fù)健康的水平，美國政府沒有能力找到能穩(wěn)定公共財(cái)政狀況的長期解決方案。 從金融危機(jī)開始至今，美國已經(jīng)7次提高債務(wù)上限，“負(fù)債累累”的美國經(jīng)濟(jì)積重難返，全球投資者對(duì)美國政府的信心正在消失。美國國債曾毫無爭議地自恃“最安全國債”，而如今AA+評(píng)級(jí)意味著美國長期國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債。 但是，也有許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次評(píng)級(jí)不會(huì)從根本上撼動(dòng)美國國債的地位。巴菲特就特別強(qiáng)調(diào)，“事實(shí)上，如果有四A級(jí)，我將會(huì)把它給予美國債務(wù)。” 美國國債的未來撲朔迷離，但可以斷定的是，標(biāo)普的此次降級(jí)必將載入史冊(cè)，因?yàn)樗谒腥硕假澝?#8220;美國國債安全”的時(shí)候，勇敢地扮演了《皇帝的新衣》中那個(gè)敢講真話的小孩。標(biāo)普的評(píng)級(jí)流程 作為世界上最大的評(píng)級(jí)公司之一， 標(biāo)準(zhǔn)普爾擁有一套系統(tǒng)的評(píng)級(jí)流程。 分析師主導(dǎo) 標(biāo)準(zhǔn)普爾在分析得出信用風(fēng)險(xiǎn)意見的過程中，通常使用分析師主導(dǎo)評(píng)級(jí)模式，指定一位分析師與一個(gè)專業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)一起來負(fù)責(zé)評(píng)估受評(píng)實(shí)體的信用可靠性。 客戶申請(qǐng)+議價(jià) 假如A公司希望獲得信用評(píng)級(jí)，就可以向標(biāo)準(zhǔn)普爾提出信用評(píng)級(jí)申請(qǐng)。雙方簽訂信用評(píng)級(jí)協(xié)議，并確定標(biāo)準(zhǔn)普爾提供評(píng)級(jí)服務(wù)所收取的酬勞。之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾就針對(duì)A公司指定分析師，并成立5～7人的評(píng)級(jí)委員會(huì)，制定評(píng)估方案，成員都是標(biāo)準(zhǔn)普爾內(nèi)部熟悉A公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專家和分析師。 初步評(píng)估+溝通 在A公司向標(biāo)準(zhǔn)普爾提供了財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告、工作總結(jié)、遠(yuǎn)景規(guī)劃、統(tǒng)計(jì)報(bào)表、董事會(huì)記錄等評(píng)估有關(guān)資料后，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)估小組就基于這些資料和其他可獲得的公司及行業(yè)資料進(jìn)行初始評(píng)估，之后分析師來到A公司與其管理層進(jìn)行交談，傾聽意見，核實(shí)有關(guān)情況。 評(píng)級(jí)報(bào)告+審核 在標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為已經(jīng)掌握了對(duì)A公司進(jìn)行信用評(píng)估所需的全部相關(guān)信息后，分析師會(huì)開始對(duì)評(píng)估資料進(jìn)行甄別、歸納和整理，分析A公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)表現(xiàn)、政策和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，經(jīng)過幾周左右最終形成評(píng)級(jí)意見和評(píng)級(jí)報(bào)告，并提交給評(píng)級(jí)委員會(huì)，評(píng)級(jí)委員會(huì)需要按規(guī)定對(duì)評(píng)級(jí)過程和依據(jù)進(jìn)行審核，并進(jìn)行投票以多數(shù)票數(shù)通過。 客戶反饋+發(fā)布 A公司很快收到了來自標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)結(jié)果和報(bào)告，經(jīng)過內(nèi)部討論，A公司對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)結(jié)果表示認(rèn)可，立即回復(fù)標(biāo)準(zhǔn)普爾，表示不需要復(fù)評(píng)（如對(duì)結(jié)果不滿意，可附上新的材料，要求以一次為上限的復(fù)評(píng)）。隨后，標(biāo)準(zhǔn)普爾立即通過公開渠道發(fā)布評(píng)級(jí)和相關(guān)報(bào)告，人們也會(huì)在各大媒體報(bào)刊看到有關(guān)的報(bào)道，宣告A公司獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)。  |
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