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7月以來(lái)，債券市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，拋售現(xiàn)象嚴(yán)重。在7月18日到22日這5個(gè)交易日內(nèi)，銀行間債券市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，國(guó)債、政策性金融債等利率水平普遍上升0.2%至0.3%。交易所債券市場(chǎng)則延續(xù)前期跌勢(shì)，以可轉(zhuǎn)債為首的各類(lèi)品種均出現(xiàn)較大跌幅，中行等多只轉(zhuǎn)債創(chuàng)出階段性新低。造成此次下跌的主要原因有以下三點(diǎn)：
通脹水平依然較高
嚴(yán)重的通貨膨脹是債券市場(chǎng)最擔(dān)心的事情，政府為應(yīng)對(duì)通脹往往會(huì)采取提高基準(zhǔn)利率的緊縮措施，債市收益率也會(huì)隨之升高，而債券價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)下跌。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比達(dá)到6.4%，創(chuàng)出本輪通脹周期的新高。而從我們觀察到的最新數(shù)據(jù)看，7月CPI可能會(huì)達(dá)到6.4%至6.8%的水平，下半年整體通脹水平仍將處于高位。為應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，央行將繼續(xù)施行緊縮貨幣政策，未來(lái)仍有加息可能。 經(jīng)濟(jì)增速止跌回穩(wěn) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平對(duì)股市和債市的影響截然相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退引起股市下跌時(shí)，債券市場(chǎng)卻會(huì)出現(xiàn)牛市，根本原因在于政府會(huì)采取擴(kuò)張性貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，從而推動(dòng)債市收益率下行，債券價(jià)格上漲。今年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)曾出現(xiàn)一定程度下滑，似乎預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速將放緩，引起了債市一波“小陽(yáng)春”行情。但隨后從6月公布的最新數(shù)據(jù)看，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如工業(yè)增加值增速等企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)下半年在保障房建設(shè)投資拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增速將基本保持穩(wěn)定。因此之前對(duì)債市形成的利好因素落空，投資者判斷下半年貨幣政策緊縮的方向不會(huì)改變，但調(diào)控節(jié)奏將有所放緩，加息、升值和上調(diào)準(zhǔn)備金率的貨幣政策組合仍將繼續(xù)實(shí)行。 流動(dòng)性緊張局面將持續(xù) 流動(dòng)性指的就是投資者的錢(qián)，錢(qián)多時(shí)可以不計(jì)成本地買(mǎi)東西，一旦錢(qián)少到連房租都交不起，就只能拮據(jù)過(guò)日子。上半年央行連續(xù)6個(gè)月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率已達(dá)到21.5%的歷史高點(diǎn)，凍結(jié)資金總規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)的主力投資者——銀行目前面臨缺錢(qián)的境地。當(dāng)然缺錢(qián)還有一個(gè)解決辦法就是借，但上調(diào)準(zhǔn)備金率把大家都弄窮了，使得借錢(qián)成本升高，而且大家認(rèn)為未來(lái)會(huì)一直這么窮下去。在這種情況下，就沒(méi)人出來(lái)買(mǎi)債，債券價(jià)格自然下跌。 基于前面的分析，下半年債券市場(chǎng)大的行情不容樂(lè)觀。首先，通脹難以出現(xiàn)顯著回落，全年CPI增速可能在5%以上，繼續(xù)加息的可能性仍較大；其次，當(dāng)前21.5%的準(zhǔn)備金率將在很大程度上減少了銀行手頭的資金，缺錢(qián)的狀態(tài)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去；第三，下半年債券供給規(guī)模較大，將給債市帶來(lái)不小壓力。 但這并不意味著投資者在下半年沒(méi)有盈利機(jī)會(huì)，我們將從個(gè)人投資者的角度給出一些投資建議。 儲(chǔ)蓄國(guó)債是較好的投資品種。最近發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債1年期年利率3.85%，3年期年利率5.58%，5年期年利率6.15%，分別較同期限銀行定期存款利率高出0.35、0.58、0.65個(gè)百分點(diǎn)，其中3年期品種期限適中，利差較高，投資價(jià)值最高。儲(chǔ)蓄國(guó)債相對(duì)于定期存款的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于，投資者在需要變現(xiàn)時(shí)，可以在保留利息的情況下將手里的儲(chǔ)蓄國(guó)債出售給銀行。預(yù)計(jì)下半年還會(huì)發(fā)售幾期儲(chǔ)蓄國(guó)債，屆時(shí)利率或許還會(huì)有所上升，希望投資者抓住機(jī)會(huì)。 交易所市場(chǎng)掘金。經(jīng)歷了前期的下跌，目前部分可轉(zhuǎn)債、公司債等品種顯露出一定投資價(jià)值。以中行轉(zhuǎn)債為例，這種銀行轉(zhuǎn)債未來(lái)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的可能性非常高，而轉(zhuǎn)股的要求是對(duì)應(yīng)股票價(jià)格高出轉(zhuǎn)股價(jià)格30%，目前中行轉(zhuǎn)債價(jià)格已跌至票面100元的水平，這樣在今后5年內(nèi)就有30%比較確定的升值空間。而公司債方面，在下跌中有不少資質(zhì)不錯(cuò)的債券被錯(cuò)殺，建議投資者關(guān)注評(píng)級(jí)AA+級(jí)以上的3年至5年期品種，經(jīng)過(guò)2%至3%的調(diào)整后就是買(mǎi)入時(shí)機(jī)。 提倡投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)應(yīng)端正心態(tài)，更看重它的利率水平，而不是只為了賺取價(jià)差這種交易性機(jī)會(huì)，畢竟債券帶來(lái)的是長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。
購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債別買(mǎi)城投的原因
債券市場(chǎng)周四表現(xiàn)平穩(wěn)，上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)128.79點(diǎn)，較上日微跌0.02%。多數(shù)券種漲跌輕微，市場(chǎng)交投依然不大。 交易所國(guó)債市場(chǎng)近期依然保持平穩(wěn)走勢(shì)，目前存續(xù)期在10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍不到4%；存續(xù)期在2－3年的品種收益率略低于3%；存續(xù)期5年左右的國(guó)債收益率約3.5%。顯然，交易所國(guó)債市場(chǎng)收益率與儲(chǔ)蓄存款及其他理財(cái)產(chǎn)品相比并無(wú)優(yōu)勢(shì)。 企業(yè)債的收益率略高一些，存續(xù)期在4－5年的部分品種稅后收益率高于5%，如分離債長(zhǎng)虹債（126019）稅后收益率約6%，存續(xù)期還有4年出頭。對(duì)照存續(xù)期2年多的幾個(gè)分離債如深高速(600548,股吧)債（126006）、上汽債（126008），其稅后收益率大致在4.6%左右，假定2年后利率水平與目前相當(dāng)，屆時(shí)長(zhǎng)虹債的收益率很可能與目前深高速債、上汽債相仿，持有2年有望達(dá)到年收益率6－7%的水平。與當(dāng)前的存款利率相比，這個(gè)收益率還是有一定吸引力的。 近期部分城投債因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心其違約風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)下挫，個(gè)別券種跌幅較大，筆者認(rèn)為城投債出現(xiàn)違約的可能并不大，但是基于其流動(dòng)性較差且稅后收益率與企業(yè)債相比也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，投資者逢低參與的意義似乎有限 |
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