年的市場運行環(huán)境也相當(dāng)惡劣，當(dāng)時，基本面分析被許多投資者置之腦后，投資邏輯被扔到窗外。塞思·卡拉曼的包普斯特基金的業(yè)績表現(xiàn)落后于大市，其原因卻是沒有參與股市的投機造成的。那時，有人提請卡拉曼注意，應(yīng)該是修改投資策略的時候了，因為只有那樣，才會適應(yīng)市場的氣候，從而改善投資業(yè)績?？ɡ幕卮鹗?#8220;不”。他認為向失控的牛市投降，跟風(fēng)買進成長股和科技股是最容易的，但那是傻瓜的做法，也是很不負責(zé)任的做法，而且有違良心。確實，隨大流容易，然而離開人潮獨自前進卻需要很多的勇氣和自信。

　　或許只有那樣的市場環(huán)境才有機會，因此卡拉曼說這樣的環(huán)境讓他們“很振奮”。遠離那些成長股和科技股，卡拉曼現(xiàn)在可以用十年來、甚至十年以上的最低價買進被大多數(shù)投資者拋棄的那些股票的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)了。當(dāng)時這樣的股票的股價對于其潛在價值打了五折。“好大的折扣??！”卡拉曼抑制不住內(nèi)心的喜悅。很顯然，其便宜的原因是因為許多人圍繞網(wǎng)絡(luò)股展開的投機行為。而這些投機行為又直接導(dǎo)致“虹吸效應(yīng)”，使得巨量資金直奔“主流”股票去了。

　　在卡拉曼的投資組合里，沒有遭遇激烈競爭的企業(yè)，也沒有在走下坡路的企業(yè)，更沒有低質(zhì)量的資產(chǎn)或可能準(zhǔn)備失敗的互聯(lián)網(wǎng)公司?？ɡ耐顿Y組合是根據(jù)嚴(yán)格的基本分析而挑選出來的。一次只進行一項投資，全力投入，由下而上?？ɡ鼘?biāo)的采取了秋風(fēng)掃落葉一般嚴(yán)酷無情的態(tài)度。通常來說，他每做一項投資都會淘汰幾十項很有前景的投資。在他投資組合中的大多數(shù)公司，除了價格相對于價值被嚴(yán)重低估以外，還需要有很強的市場地位、很好的進入障壁、充裕的自由現(xiàn)金流以及可以幫助實現(xiàn)潛在價值的催化劑，同時幾乎所有公司的管理層個人都大量持有本公司的股票。卡拉曼說，即使這些股票永遠不會被市場追捧，也可以指望依靠公司的基本業(yè)務(wù)而獲得良好的回報。而一旦投資者終將重新像關(guān)注回報那樣關(guān)注風(fēng)險的時候，就會為他們帶來強勁的絕對表現(xiàn)，甚至更好的相對表現(xiàn)。這就是卡拉曼經(jīng)常說的“冒著有限的風(fēng)險，產(chǎn)生優(yōu)異的長期回報”的目標(biāo)。卡拉曼說，他們的使命只有一個，那就是回避風(fēng)險。因此他無需將所有資金都投資，他常常持有大量現(xiàn)金余額，等待真正的好機會的出現(xiàn)。作為風(fēng)險管理的一部分，他從未使用過杠桿，也從未有單個頭寸的規(guī)模超出總資產(chǎn)的5%，一般不介入對高估證券的賣空?？ɡ钚牛粋€由嚴(yán)重低估、精挑細選而且很多具有有助于實現(xiàn)潛在價值的催化劑的證券組成的投資組合，是他們所知道的、實現(xiàn)目標(biāo)的最可靠途徑。【www.i rich.co m.c n 交易 之 路 投資經(jīng)驗薈萃】

　　雖然卡拉曼常常投資具有實現(xiàn)價值的催化劑的股票，不過除非是他已經(jīng)準(zhǔn)備好買了長期投資，否則他就不會買入。價值投資者買了股票之后，哪怕未來5年股市關(guān)門也沒關(guān)系，不過很少有人能做到這一點。因為卡拉曼是投資而不是投機，所以即使在1999年的那個環(huán)境里，他對他的投資組合依然很放心。

　　現(xiàn)在，讓我們來看一看卡拉曼在1999年買進的一些主要股票。

　　、天納克（Tenneco)公司，生產(chǎn)食品袋和垃圾袋，在其他各種塑料包裝產(chǎn)品中擁有領(lǐng)先的市場份額。因為分拆導(dǎo)致股價跌到利潤的10倍左右，約為稅前現(xiàn)金流的5.5倍左右，卡拉曼買進。理由是，公司采取一些措施使成本降低，資產(chǎn)重新配置，隨著銷售額的成長以及預(yù)期原材料的降低作用，利潤將增加；管理層得到了大額的認股權(quán)，并且用個人的資金買入股票。

　　、由天納克（Tenneco)公司分拆后的天納克汽車公司，生產(chǎn)減震器和降噪音器，幾乎所有產(chǎn)品和市場份額都在市場前列。先是標(biāo)普500指數(shù)剔除了它。其次分拆又使這家公司成為小盤股，迫使很多股東退出，因為市值太小不符合他們的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。最后是另外一些股東，僅僅因為其市值處于谷底，于是又繼續(xù)拋售，其股價最終重挫至稅后利潤的4倍，卡拉曼買進。

　　、Harcourt Genegal公司，一家純粹的出版和電腦化學(xué)習(xí)和培訓(xùn)企業(yè)，但在混亂的市場環(huán)境中，為公眾遺忘。其股價為幾年中的最低點，不到現(xiàn)金利潤的12倍，市值只是估算出來的公司資產(chǎn)價值的一半。其估值很低但質(zhì)量卻很高，業(yè)務(wù)成長能力強勁，預(yù)計年度利潤增長率在12%-15%之間。管理層又將他們大多數(shù)財富投資在自己的公司里?；诖?，卡拉曼買進。

　　、Octel公司，也是從一家公司分拆出來的，但沒能吸引投資者的注意。這家公司是世界TEL（四乙基鉛）行業(yè)占統(tǒng)治地位的制造商兼營銷商。TEL是一種汽油添加劑，會導(dǎo)致汽油中含鉛，因此其行業(yè)被稱為夕陽行業(yè)。不過這也是一個高毛利的行業(yè)，幾乎無需再投資。同時控制著全世界市場90%以上的份額。Octel每年回購10%的股票。當(dāng)時的股價是稅后利潤的3倍，卡拉曼買進。

　　、Stewart Enterprises公司，其業(yè)務(wù)是葬禮和墓地。由于定價過高的收購、過量的負債，死亡率短暫的下降以及市場競爭的加劇，股價極端低迷，大約只有稅后利潤的6倍。不過，當(dāng)時公司正在積極回購股票，高管增加持股?？ɡJ為新的管理層將會將公司的經(jīng)營方向調(diào)整為最大化自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生，于是買進。

　　、Ucar公司，一家世界領(lǐng)先的石墨電極制造商。當(dāng)行業(yè)一致同意固定產(chǎn)品價格的時候，這家公司便處于陰云之下。后來管理層宣布一個徹底的成本削減計劃?？ɡA(yù)計在未來幾年，由于成本降低、需求強勁而且價格可能上漲。并且公司還有一個新型燃料電池的產(chǎn)品開發(fā)項目，而股價僅有預(yù)期利潤的8倍左右，于是買進。

　　、Chargeurs公司，一家法國公司，加工羊毛并從事羊毛貿(mào)易，生產(chǎn)紡織品、衣服內(nèi)襯和保護膜。在細分市場領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其經(jīng)營所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流充沛。不過由于遭受亞洲金融危機的沖擊影響，業(yè)績比較低迷，市值只有利潤的7倍，卡拉曼買進。這是卡拉曼的一筆海外的投資。

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　　卡拉曼在回顧2009年的投資時說，他能夠?qū)善钡馁徺I價格相對于潛在價值或自由市場價值的折扣超出50%，說明那時市場確實存在著很好的價值投資機會。請注意，并不只是在股市整體沉淪的時候。這些公司，通常是小盤股，幾乎都是細分市場的領(lǐng)先企業(yè)，占據(jù)著很大的市場份額，有的具有催化劑，有的則沒有，但是價格都非常低廉，市盈率只有個位數(shù)那么高，這就體現(xiàn)出極好的價值。既然如此，那么就有多少就買多少吧。1999年4月，卡拉曼投資組合中的現(xiàn)金為42.1%，一年以后的2000年4月僅為4.1%?？梢娍ɡ鼪Q心準(zhǔn)備用桶來接金子了，因為這種機會并不多見。

　　一個投資組合必須有效，所謂的“有效”就是“把事情做對”，而不是僅僅“做對的事情”。當(dāng)然在投資領(lǐng)域，即使“把事情做對”，也并不意味就沒有問題?？ɡ哪菐啄陿I(yè)績就不是十分好看。只是在科技股和網(wǎng)絡(luò)股的灰飛煙滅以后，業(yè)績才得到了改觀。所以，堅持并很有韌性地“把事情做對”十分重要?？ɡf，投資者或者機構(gòu)一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時不時在有些年份虧錢呢，還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪婪呢？卡拉曼顯然選擇了后者。如果是這樣的話，我深信，這是一種連天上和人間的暴風(fēng)雨都無法奪走的成功。