也正因?yàn)檫@樣的經(jīng)濟(jì)變化，我們會(huì)不斷尋找經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的積極因素，在市場(chǎng)“滯漲”的擔(dān)心中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多機(jī)會(huì)。股市會(huì)有一個(gè)一個(gè)的小“春天”。證券市場(chǎng)投資時(shí)必須保持樂(lè)觀，因?yàn)槭澜缡菍儆跇?lè)觀主義者的，持悲觀態(tài)度的人只能充當(dāng)旁觀者。全世界到處都充斥著矛盾，今天有，明天也會(huì)有，這是不可改變的現(xiàn)實(shí)。

 

對(duì)成長(zhǎng)提出更高要求 在瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)中，能真正做到堅(jiān)持風(fēng)格、不隨波逐流的人，恐怕只能用鳳毛麟角來(lái)形容。對(duì)于成長(zhǎng)股的偏愛(ài)，很多股票被持有了數(shù)年之久。然而，許多被賦予“成長(zhǎng)”概念的創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股泡沫破滅，泥沙俱下。挖掘真正具有成長(zhǎng)價(jià)值的個(gè)股似乎正變得越來(lái)越難。“中國(guó)到了這個(gè)階段，中小板、創(chuàng)業(yè)板供應(yīng)量急劇增加，許多高估值的中小型企業(yè)在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)受到了非常大的沖擊，這可能對(duì)中國(guó)投資者尤其是對(duì)以成長(zhǎng)為主要方向的投資者形成很大的挑戰(zhàn)。以前一直預(yù)期有一個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，現(xiàn)在看來(lái)，正在發(fā)生。”

在長(zhǎng)期投資理念上有著自己獨(dú)到的見(jiàn)解和堅(jiān)持，但同時(shí)也面臨著相對(duì)短期業(yè)績(jī)考核的壓力。那么，該如何平衡“長(zhǎng)期”和“短期”呢？

“平衡短期和長(zhǎng)期，以前非常容易，現(xiàn)在變難了。”以前成長(zhǎng)型企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好的往往短期表現(xiàn)也不錯(cuò)，它的估值體系是穩(wěn)定的。但現(xiàn)在，很多企業(yè)估值體系不穩(wěn)定，可能盈利超預(yù)期但估值下移，就很可能沒(méi)辦法獲得階段性的阿爾法。“所以，在目前這個(gè)階段，投資要考慮盈利的超預(yù)期以及估值體系的穩(wěn)定性，才能做到長(zhǎng)短期兼顧。”

 

不要把太多的精力放在宏觀研究上。“就像酒業(yè)，除了2008年極端的市場(chǎng)，過(guò)去十年酒類(lèi)公司的走向基本不受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。有時(shí)候行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)超過(guò)宏觀環(huán)境的影響，比如水泥，按理說(shuō)在經(jīng)濟(jì)緊縮的環(huán)境下，水泥應(yīng)該不會(huì)有太好的表現(xiàn)，但是今年水泥一直持續(xù)超預(yù)期。”

總結(jié)多年的投資經(jīng)驗(yàn)，有自己判斷的時(shí)候要堅(jiān)持自己的選擇，有信心的地方一定要重點(diǎn)下注，從長(zhǎng)期博弈的角度來(lái)看，才能獲得超額收益。

 

 

 “目前市場(chǎng)上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法有兩種：一種是經(jīng)濟(jì)有可能硬著陸，另一種是經(jīng)濟(jì)會(huì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)同后一種。”采訪一開(kāi)始，許良勝就亮出了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，目前我國(guó)面臨的最核心的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，政府為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在宏觀產(chǎn)業(yè)政策上出臺(tái)了短、中、長(zhǎng)期三種策略。短期主要靠保障房來(lái)對(duì)沖商品房，中期是進(jìn)行中西部大開(kāi)發(fā)，長(zhǎng)期則發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)替代傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。從宏觀策略上講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)按照這種思路發(fā)展不會(huì)出現(xiàn)硬著陸或者說(shuō)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)比較小。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹與貨幣政策的看法，許良勝認(rèn)為目前的緊縮貨幣政策主要是為了應(yīng)對(duì)通脹，不過(guò)從緊的貨幣政策已開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)跡象。國(guó)內(nèi)通脹的來(lái)源主要有三方面：一是國(guó)際輸入型通脹，以原油為代表；二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲；三是國(guó)內(nèi)貨幣量供給大于需求。所以，完全依靠對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控不能將通脹調(diào)下來(lái)。

　　他指出，通脹具有全球性。在全球經(jīng)歷金融危機(jī)之后，每個(gè)國(guó)家的發(fā)展速度不一樣，在這種情況下提前收縮貨幣風(fēng)險(xiǎn)很大，大部分國(guó)家在貨幣收縮問(wèn)題上都有壓力，所以通脹水平對(duì)全球長(zhǎng)期來(lái)講是貨幣因素。每個(gè)國(guó)家除了收縮貨幣應(yīng)對(duì)通脹，最好的策略就是提高通脹容忍度。而中國(guó)要做的更是將目前關(guān)系國(guó)計(jì)民生的糧食、蔬菜價(jià)格問(wèn)題處理好，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降下來(lái)了，控制通脹就不成問(wèn)題。讓許良勝感到樂(lè)觀的是，宏觀政策最近出現(xiàn)了有利于資本市場(chǎng)的因素，比如“定點(diǎn)放松”政策的出臺(tái)在一定程度上緩解了中小企業(yè)和地方融資平臺(tái)的資金緊張問(wèn)題。

　　從市場(chǎng)的估值來(lái)看，許良勝認(rèn)為目前A股處在合理偏低的位置。首先，指數(shù)在2800點(diǎn)左右的低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資價(jià)值；其次，銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)以及大宗商品類(lèi)股票處在估值相對(duì)較低的位置。因此，許良勝判斷A股市場(chǎng)戰(zhàn)略性的投資時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。

　　許良勝，安徽貴池人，北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，15年投資經(jīng)歷，8年基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)，3年全國(guó)社保股票組合管理經(jīng)驗(yàn)。歷任長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司投資銀行部項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、證券投資部總經(jīng)理助理；長(zhǎng)城基金管理有限公司基金經(jīng)理；長(zhǎng)盛基金管理有限公司投資部基金經(jīng)理，全國(guó)社保105股票組合基金經(jīng)理。現(xiàn)任北京德源安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、投資總監(jiān)。

　　他堅(jiān)定地認(rèn)為A股在2800點(diǎn)以下具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，目前市場(chǎng)的戰(zhàn)略性投資時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)；他買(mǎi)的股票“第一類(lèi)是‘白馬股’，第二類(lèi)是央企主導(dǎo)型企業(yè)股，第三類(lèi)是戰(zhàn)略核心企業(yè)股”；他通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和止盈管理三次成功從高點(diǎn)逃頂，投資標(biāo)的很少出現(xiàn)連續(xù)大跌。他就是北京德源安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼投資總監(jiān)許良勝，他掌管的德源安戰(zhàn)略成長(zhǎng)1號(hào)近一年來(lái)取得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)57.46%的驕人戰(zhàn)績(jī)。

　　順應(yīng)市場(chǎng)配置資產(chǎn)

　　2011年6月20日，市場(chǎng)在下跌至階段性低點(diǎn)后開(kāi)始反彈，步步走高。對(duì)于發(fā)掘和把握下半年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)投資者各有自己的思路。

　　“我們最關(guān)心的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中哪些公司會(huì)受益，我們管理組合的核心理念就是順應(yīng)生產(chǎn)力進(jìn)步的方向配置資產(chǎn)。”許良勝道出了一直以來(lái)在戰(zhàn)略投資上的思路和理念：“我們一方面強(qiáng)調(diào)順應(yīng)市場(chǎng)方向配置資源，另一方面強(qiáng)調(diào)資源要合理配置，即配置到最有利于社會(huì)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)上。我們認(rèn)為只要把錢(qián)配置到正確的方向上，股票不是太貴，市值相對(duì)偏小，未來(lái)還有很大的成長(zhǎng)空間，那么就一定能夠取得長(zhǎng)期投資回報(bào)。”

　　究竟如何從行業(yè)中選取順應(yīng)市場(chǎng)前進(jìn)方向的股票呢？許良勝告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他們認(rèn)為短期整個(gè)A股市場(chǎng)都存在一定的投資機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，獲取超額收益的機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在以下領(lǐng)域。

　　一是資源類(lèi)上市公司，尤其是稀缺資源類(lèi)上市公司。從供給層面來(lái)看，在國(guó)家宏觀政策支持下，行業(yè)進(jìn)行了積極整頓，相關(guān)上市公司實(shí)施兼并重組，而在整體產(chǎn)能上國(guó)家進(jìn)行了有效控制甚至出現(xiàn)適當(dāng)收縮，這些措施和變化將有利于行業(yè)的資源優(yōu)化配置和持續(xù)健康發(fā)展；從需求層面來(lái)看，行業(yè)景氣度上行并維持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)稀缺資源的需求依舊旺盛。因此，此類(lèi)公司將會(huì)享受產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善和估值水平提升雙重利好。比如，許良勝的團(tuán)隊(duì)自2010年起即在報(bào)告中持續(xù)關(guān)注中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)具有核心戰(zhàn)略地位的上市公司。

　　二是品牌消費(fèi)類(lèi)上市公司。隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全新格局，消費(fèi)品行業(yè)的地位也將因此大為提高，行業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展期。比較而言，許良勝在戰(zhàn)略層面上更看好品牌消費(fèi)品和品牌中藥。首先，此類(lèi)公司將享受自身品牌優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；其次，從估值來(lái)看，此類(lèi)公司靜態(tài)估值已經(jīng)處于合理水平，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確；第三，食品安全整治將有助于行業(yè)龍頭企業(yè)提高市場(chǎng)份額。因此，公司治理完善、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位突出的品牌消費(fèi)品和品牌中藥更可能獲得青睞。

　　三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)上市公司，尤其是高端裝備制造、信息技術(shù)類(lèi)上市公司。在政府推行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展大背景下，這些行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，并有望獲得政府財(cái)稅等多方面的支持。在投資標(biāo)的選擇上，許良勝重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)模式可理解、估值水平可接受、具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。此類(lèi)企業(yè)可以充分享受到行業(yè)發(fā)展的高速增長(zhǎng)，同時(shí)核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)形成的較高技術(shù)壁壘又保證了公司的盈利能力。例如，關(guān)系中國(guó)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上市公司等。

　　談到今年以來(lái)在行業(yè)配置上的變化，許良勝笑道：“我們對(duì)倉(cāng)位基本沒(méi)有做主動(dòng)管理，主要是考慮長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。在配置上我們目前主要偏重以下幾類(lèi)個(gè)股：一是中國(guó)特色資源類(lèi)股票，比如稀土、焦炭等相關(guān)股票；二是中國(guó)航空工業(yè)類(lèi)股票，比如涉及大飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票；三是具有中國(guó)特色的先進(jìn)制造業(yè)類(lèi)股票，比如數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域相關(guān)股票。截至6月30日，我們組合中的大部分股票在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中資源類(lèi)股票漲幅比較大，收益超過(guò)了50%。”

　　兩大步驟控制風(fēng)險(xiǎn)

　　在產(chǎn)品年凈值增長(zhǎng)超過(guò)五成的同時(shí)，其投資的股票卻很少出現(xiàn)連續(xù)大跌，在過(guò)去兩年里更是三次在高點(diǎn)成功逃頂，這些與許良勝在風(fēng)險(xiǎn)控制上的獨(dú)到經(jīng)驗(yàn)和方法不無(wú)關(guān)系。

　　“德源安戰(zhàn)略成長(zhǎng)1號(hào)成立后，我們?cè)趲讉€(gè)明顯的高點(diǎn)都做到了及時(shí)逃頂。2009年8月在3478點(diǎn)的高點(diǎn)成功跑掉，2010年9月8日左右我們把很多小市值、流動(dòng)性不好的股票從組合里調(diào)整了出去，2010年11月在3186點(diǎn)的高點(diǎn)我們也較快地大幅減倉(cāng)。這三個(gè)高點(diǎn)，有兩個(gè)是絕對(duì)高點(diǎn)，一個(gè)是結(jié)構(gòu)性高點(diǎn)，我們基本上都準(zhǔn)確把握了退出時(shí)間。整體上看，德源安資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面做得不錯(cuò)。”回憶起兩年來(lái)對(duì)市場(chǎng)的判斷和操作，許良勝的言語(yǔ)中流露出欣慰。

　　“我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮比較全面。風(fēng)險(xiǎn)控制分兩步進(jìn)行：第一，在標(biāo)的篩選時(shí)非常嚴(yán)格；第二，對(duì)凈值管理非常到位。”談到風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，他連續(xù)用了兩個(gè)“非常”。

　　對(duì)具體如何選擇投資標(biāo)的，許良勝用他投資一只資源類(lèi)股票的案例給中國(guó)證券報(bào)記者進(jìn)行了講解。選擇標(biāo)的需要從以下幾方面進(jìn)行準(zhǔn)備：首先，需要對(duì)行業(yè)有比較長(zhǎng)時(shí)間的投資經(jīng)驗(yàn)和考察調(diào)研。他從2003年以來(lái)就投資資源類(lèi)股票，對(duì)所投資的上市公司已進(jìn)行過(guò)充分的調(diào)研，了解到該資源企業(yè)所在的細(xì)分行業(yè)的癥結(jié)在于眾多企業(yè)分散無(wú)序開(kāi)采，行業(yè)面臨資源整合的迫切需求；其次，需要具備對(duì)該行業(yè)股票成熟的投資方法，對(duì)投資時(shí)機(jī)做出正確判斷。2009年底國(guó)家出臺(tái)政策整合該行業(yè)，他覺(jué)得這就是一個(gè)典型的有利信號(hào)?；谶@些判斷，許良勝重倉(cāng)持有該上市公司股票；第三，要合理計(jì)算估值水平。如果這只股票估值很貴，那么買(mǎi)進(jìn)的意義不大。在估值過(guò)程中，對(duì)盈利的預(yù)測(cè)僅僅是參考方法之一，對(duì)市值的權(quán)衡在中國(guó)市場(chǎng)更具有參考價(jià)值。2010年許良勝的團(tuán)隊(duì)綜合國(guó)內(nèi)外黃金、銅、有色所有資源股的估值水平對(duì)市值進(jìn)行了權(quán)衡，給予該股票非常高的目標(biāo)價(jià)格。后來(lái)的事實(shí)驗(yàn)證了他判斷的正確性，在該股票上取得了豐厚的收益。

　　關(guān)于凈值管理的問(wèn)題，很多人認(rèn)為要在合理的位置進(jìn)行止損，但是真正能做到這一點(diǎn)的人并不多。但從許良勝的談話中可以看出，德源安資產(chǎn)在凈值管理上有比較完整的控制體系。

　　許良勝認(rèn)為，市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的因素，組合投資不僅要控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)，更要控制好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此在對(duì)凈值的管理中，首先要考慮組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性控制；其次，凈值的管理要客觀，管理崗位要分開(kāi)作業(yè)，最好指定專人進(jìn)行止損；第三，盡量在日常管理中將標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)化解，適時(shí)止盈，這樣可避免風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。“這是我們從2009年以來(lái)在陽(yáng)光私募投資管理上摸索的新思路。”許良勝提了提嗓音，“總結(jié)成一句話就是，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理，將止損與止盈有機(jī)結(jié)合。”

　　許良勝告訴中國(guó)證券報(bào)記者，德源安資產(chǎn)的終極目標(biāo)就是致力于以戰(zhàn)略思想為導(dǎo)向，為投資者獲得長(zhǎng)期可控的超額收益。