美元不見頂 A股何來底？

　　A股市場(chǎng)本輪調(diào)整，受到國內(nèi)流動(dòng)性、國外流動(dòng)性雙緊縮影響。

　　美元指數(shù)，在某種意義上代表國際流動(dòng)性對(duì)中國的影響，其中包括熱錢對(duì)A股市場(chǎng)的參與度。

　　對(duì)于美元指數(shù)對(duì)A股市場(chǎng)的影響，一位券商高管表示，從國內(nèi)的流動(dòng)性角度觀察，加息及提高準(zhǔn)備金率是代表著國內(nèi)流動(dòng)性收緊的一種重要的標(biāo)志，但從歷史的走勢(shì)看，加息及提準(zhǔn)對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)的影響其實(shí)是很微弱的。相反，美元指數(shù)每輪的漲跌對(duì)于A股市場(chǎng)的影響卻更加直白。

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　　美元指數(shù)是國外流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)。從2001年美元指數(shù)120，到2008年2月跌到70之后，基本上維持70到90之間的箱體振蕩。2008年以來的A股走勢(shì)與美元指數(shù)存在這極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。比如美元指數(shù)頂部，對(duì)應(yīng)A股底部，比如A股1664底部，對(duì)應(yīng)美元指數(shù)88。2319對(duì)應(yīng)的美元指數(shù)88。再比如美元指數(shù)底部，對(duì)應(yīng)A股頂部。比如2008年2月美元指數(shù)70，對(duì)應(yīng)A股5522頂部。2009年11月份74，對(duì)應(yīng)3361頂部，2010年11月份75，對(duì)應(yīng)3186頂部，2011年4月72。對(duì)應(yīng)3067頂部。

　　鑒于美元指數(shù)目前在75-76徘徊，不僅處于三年整理箱體的相對(duì)低位，而且處在十年來的底部區(qū)域。一旦美元指數(shù)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)反彈甚至反轉(zhuǎn)，很可能引發(fā)A股長期調(diào)整。

　　對(duì)于美元指數(shù)未來的走勢(shì)，仇彥英表示，由于現(xiàn)階段歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，美元在短期內(nèi)走強(qiáng)的概率較大，但從長期來看，美元依然會(huì)維持弱勢(shì)。美元短期內(nèi)的走強(qiáng)，可能會(huì)引起熱錢的撤離，但這也是很正常的。

　　值得注意的是，近期美元指數(shù)走強(qiáng)背后體現(xiàn)的美國戰(zhàn)略意圖。徐一釘認(rèn)為，美國正在為第三輪量化寬松做準(zhǔn)備。由于前兩輪量化寬松之所以對(duì)刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、降低高失業(yè)率效果不好，超發(fā)的貨幣大部分沒有進(jìn)入美國經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而是進(jìn)入國際金融市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)，大宗商品市場(chǎng)。因此美國未來仍然推出第三輪量化寬松，美國政府可能會(huì)想辦法或出臺(tái)相關(guān)政策使得流入到新興市場(chǎng)國家的熱錢流回美國本土，以幫助恢復(fù)美國的經(jīng)濟(jì)。美元指數(shù)走強(qiáng)可以為第三輪量化寬松預(yù)留美元貶值的空間。徐一釘強(qiáng)調(diào)，美元不可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即便推出第三輪量化寬松，美元指數(shù)也會(huì)借歐債危機(jī)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，有利于全球的資金回流到美國市場(chǎng)，近期美國的一些投行給出了人民幣即將貶值的最新判斷，需要密切關(guān)注。

　　但是，廣東社科院境外熱錢專家黎友煥則認(rèn)為，美元指數(shù)很可能從2012年開始進(jìn)入反轉(zhuǎn)，而部分境外熱錢認(rèn)可美元指數(shù)正處于即將反轉(zhuǎn)前的最后蓄勢(shì)。

　　因此，無論是長期還是短期，美元指數(shù)未來是否會(huì)反轉(zhuǎn)，在新興市場(chǎng)的熱錢重新流回到美國本土的可能性是非常大的，這也造成了國內(nèi)外流動(dòng)性雙重缺失的局面。

　　綜合國內(nèi)外流動(dòng)性趨緊及經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜程度，徐一釘認(rèn)為，自3067點(diǎn)開始調(diào)整的時(shí)間不會(huì)少于13個(gè)月。短期而言，上證綜指在1664點(diǎn)與2319點(diǎn)之間形成的向上趨勢(shì)線有弱支撐，大約在2680點(diǎn)附近。第二支撐位在998點(diǎn)與1664點(diǎn)形成的向上趨勢(shì)線，目前在2350點(diǎn)附近。相對(duì)而言，2680點(diǎn)附近的抵抗力度偏弱，而在2350點(diǎn)附近多空有望糾結(jié)一段時(shí)間。

　　徐一釘最后提醒大家注意，在A股的歷史上，沒有一次中期或長期底部的形成是在多數(shù)機(jī)構(gòu)反復(fù)提醒中期或長期底部將要來臨中產(chǎn)生。而每次中期反彈出現(xiàn)前，A股市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)急跌，個(gè)股出現(xiàn)大面積跌停，但目前A股市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)這種特征，相反認(rèn)為下跌空間不大的投資者居多。由于一些機(jī)構(gòu)預(yù)期7月可能見底，現(xiàn)階段逢低介入的投資者不少，這些都不是高級(jí)別底部出現(xiàn)前的特征。

　　綜上所述，以流動(dòng)性尋底為標(biāo)志的A股尋底或許是個(gè)長期過程，當(dāng)然如果3067以來的調(diào)整，以滬市日成交金額300億以下為見大底先兆，并且以美元指數(shù)僅為反彈而非反轉(zhuǎn)為見大底先兆，那么有望在未來一年內(nèi)完成。但是，如果美元指數(shù)的反彈演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)，那么A股尋底可能長達(dá)三五年。則意味著A股陷入流動(dòng)性危機(jī)。

　　如何化解A股流動(dòng)性危機(jī)？

　　2610的估值水平也與512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)的估值非常接近，但是，在A股遭遇流動(dòng)性危機(jī)的背景下，這些歷史大底估值水平已失去支撐。

　　徐一釘則表示，前三次歷史性大底(512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn))的A股市場(chǎng)的流通市值都沒有超過總市值的三分之一。而現(xiàn)在，就在2610點(diǎn)那一天收盤的時(shí)候，A股流通市值已經(jīng)占到總市值的75.90%，因此，目前的估值水平與歷史性的底部所對(duì)應(yīng)的市盈率是不一樣的，換句話說，市場(chǎng)未來出現(xiàn)的大級(jí)別底部，和512、998同等級(jí)別的底部，靜態(tài)市盈率應(yīng)該要比前兩次低。

　　除了估值的意義不一樣以外，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也與歷史性底部時(shí)的環(huán)境有所不同，徐一釘表示，目前中國所面臨的形勢(shì)，其復(fù)雜程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了512點(diǎn)，即便是與1664點(diǎn)時(shí)的情況相比，也要復(fù)雜的多。因此拿前幾次重要底部的估值狀況，來推導(dǎo)出現(xiàn)在這個(gè)位置就是一個(gè)大級(jí)別的底部，是不具有可比性的。

　　所謂A股流動(dòng)性危機(jī)是指在超預(yù)期貨幣政策緊縮、超預(yù)期美元走強(qiáng)及超預(yù)期投資資金分流三座大山壓迫之下，A股已從去年四季度的流動(dòng)性泛濫迅速變?yōu)榱鲃?dòng)性不足，下一步可能向流動(dòng)性枯竭演繹。由此而來的問題是，如何化解A股流動(dòng)性危機(jī)？

　　導(dǎo)致A股流動(dòng)性危機(jī)的不僅是國內(nèi)外流動(dòng)性雙緊，而且與其他投資渠道分流密切相關(guān)，單單2011年4月就有4700億儲(chǔ)蓄凈流失，卻未進(jìn)入股市，單單一個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模就達(dá)到了7萬億元，其實(shí)國內(nèi)不缺乏流動(dòng)性，但這些場(chǎng)外資金卻并沒有進(jìn)入股票市場(chǎng)的意愿，更多是投向了房地產(chǎn)、信托、貨幣領(lǐng)域，這些場(chǎng)外資金為什么不選擇股票市場(chǎng)投資？他們的顧慮又是什么？未來如何才能吸引這些場(chǎng)外資金入市呢？

　　素有股市花狐貍之稱的資深私募人士花榮強(qiáng)調(diào)安全邊際，“除非是股票價(jià)格跌出了足夠的安全邊際，場(chǎng)外資金才可能有進(jìn)場(chǎng)的意愿”，他認(rèn)為至少要跌到2000點(diǎn)上下才能進(jìn)入安全邊際。

　　李迅雷強(qiáng)調(diào)通脹見頂，他表示，在大的通脹背景下，股市是不具備抗通脹能力的，這是由于通脹會(huì)消弱企業(yè)的盈利能力，因此，那些具有較高收益率水平的理財(cái)產(chǎn)品及能夠抵御通脹的投資標(biāo)的就更能吸引資金關(guān)注。未來要想使這些場(chǎng)外資金進(jìn)入股市，通脹水平就必須從高位回落，至少環(huán)比得到有效控制。

　　桂浩明則強(qiáng)調(diào)股市的相關(guān)政策的協(xié)調(diào)，他表示，大量的資金并沒有選擇股市進(jìn)行投資的因素有三個(gè)方面，第一，是由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同所導(dǎo)致，股市由于多方面因素造成了其不確定性不斷加大，更多的資金也因此選擇了其他市場(chǎng)進(jìn)行操作。第二、由于股票市場(chǎng)容量的不斷加大，股票市場(chǎng)以外的小市場(chǎng)更便于資金運(yùn)作。第三、股市的相關(guān)政策并不是非常的積極，如即將推出的國際板、新三板給股市帶來了很多不確定性因素。

　　徐一釘則分析吸引場(chǎng)外資金抄底的必要條件。他表示，首先、市場(chǎng)的股票要嚴(yán)重低估。價(jià)格是圍繞著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的，實(shí)際上市場(chǎng)大的投資機(jī)會(huì)在于，當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)介入，當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重超出內(nèi)在價(jià)值時(shí)就是賣出，應(yīng)該是這么一個(gè)不斷的輪回的過程。而現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值只能是說從嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值的上方，回落到它的內(nèi)在價(jià)值下方，但是還談不上嚴(yán)重低估。其次、對(duì)于任何一個(gè)市場(chǎng)，它的底部的產(chǎn)生，除了估值低以外，能足夠便宜到使得戰(zhàn)略投資者或者先知先覺的投資者進(jìn)入市場(chǎng)以外，可能還需要一些政策的共振。

　　徐一釘表示，資本是逐利的，今年以來很多機(jī)構(gòu)都在市場(chǎng)中賺不到錢，在這種情況下，股市對(duì)于資金的吸引力肯定是很弱的。998點(diǎn)時(shí)的行情正式啟動(dòng)應(yīng)該是2005年9月份，但是投資者大規(guī)模的進(jìn)入市場(chǎng)，是2006年年底，特別是07年的上半年，因此投資者情緒對(duì)于市場(chǎng)是有一種滯后性的，所以說，要想吸引投資者入場(chǎng)，第一個(gè)是要有賺錢效應(yīng)，第二還需要經(jīng)過一段時(shí)間的考驗(yàn)，能夠讓大家覺得這是個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)。

　　如果說以上觀點(diǎn)側(cè)重于當(dāng)前吸引場(chǎng)外資金抄底以化解A股流動(dòng)性危機(jī)作文章，那么，前述不愿具名的資深市場(chǎng)人士則更著眼于長遠(yuǎn)的制度性建設(shè)，力求從根本上化解A股流動(dòng)性危機(jī)，比如為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展，那么就勢(shì)必要重點(diǎn)發(fā)展以養(yǎng)老金、企業(yè)年金為代表的長線投資機(jī)構(gòu)的力量，推出對(duì)沖基金完善期指交易制度，化解投資風(fēng)險(xiǎn)，比如允許私募合法化，改革公募基金的管理費(fèi)提成制度。比如鼓勵(lì)國際資本在中國的長期投資、鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行戰(zhàn)略性投資等。以改變目前中國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)格局。在稅收制度上通過取消紅利稅、承諾若干年不對(duì)二級(jí)市場(chǎng)開征資本利得稅鼓勵(lì)長線投資，在交易制度上通過取消T+1與漲跌停板吸引投機(jī)資金入市，以及在推出新三板、國際板及資本市場(chǎng)對(duì)外開放時(shí)間表上，廣泛征求意見，充分考慮市場(chǎng)承受力等。這些制度及政策，對(duì)從根本上化解A股流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)A股穩(wěn)定健康發(fā)展將起到重大作用。

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