受到一季度食品飲料一線白酒、葡萄酒報(bào)表超預(yù)期、以及我們草根調(diào)研酒類價(jià)格數(shù)據(jù)上升和銷售情況刺激，我們繼續(xù)延續(xù)之前的投資思路：要以發(fā)展的眼光看待國內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格的上漲。一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入增加導(dǎo)致需求增加，由此推動(dòng)價(jià)格的上漲；另一方面這也是貨幣現(xiàn)象，通脹預(yù)期下，高檔食品飲料的價(jià)格總是能跟上或者超越消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的上升。目前這兩方面的條件對(duì)食品飲料消費(fèi)量、價(jià)都有推動(dòng)，因此我們?nèi)匀粓?jiān)持推薦食品飲料行業(yè)，繼續(xù)給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　高檔消費(fèi)超預(yù)期
　　低檔消費(fèi)高增長
　　1、白酒：銷售持續(xù)超預(yù)期。2010年白酒行業(yè)產(chǎn)量突破歷史高點(diǎn)達(dá)到891萬噸，同比增長27％；今年1~4月維持了去年27％左右的高增速，從白酒上市業(yè)績看，今年業(yè)績也持續(xù)超預(yù)期。白酒行業(yè)13家上市公司2010年、2011年一季度整體收入同比增長36％、49％。其中，今年一季度茅臺(tái)、五糧液在預(yù)收賬款比去年低，但比去年一季度大幅上升的情況下，收入保持了大幅增長，或者超預(yù)期的增長。
　　高檔酒價(jià)格大幅上漲后銷售仍超預(yù)期。從我們跟蹤了解到的情況來看，茅臺(tái)一批價(jià)從年初1000元左右上漲至目前1240元左右，五糧液一批價(jià)從年初730元上漲至目前800元左右；從終端銷售層面來看，目前茅臺(tái)、五糧液終端價(jià)從去年至今大幅上漲至1400多元和889元之后，產(chǎn)品仍一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，部分終端甚至經(jīng)常出現(xiàn)斷貨的現(xiàn)象，按照目前銷售火爆的情況，今年茅臺(tái)和五糧液分別增加1500噸~2000噸的銷量市場將完全有能力消化。
　　中低檔白酒維持了去年銷量的高增速，二線名酒結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢明顯。年初以來汾酒、古井、洋河銷售收入保持了50％左右甚至更高的增長，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。
　　總體上看，我們認(rèn)為今年白酒整體情況都好于預(yù)期，尤其是高檔白酒銷售超預(yù)期的好，淡季也不淡。我們目前仍然維持高檔酒能持續(xù)快速增長的判斷，中低檔白酒銷售仍延續(xù)了去年的高增長，后市可繼續(xù)樂觀預(yù)期白酒今年的業(yè)績?cè)鲩L。
　　2、葡萄酒：市場蛋糕擴(kuò)大，競爭格局明晰。我國人均葡萄酒消費(fèi)量1.2升，為世界平均水平的1/3。在行業(yè)快速成長背景下，預(yù)計(jì)未來幾年，進(jìn)口葡萄酒和國內(nèi)葡萄酒市場仍將處于共生共增狀態(tài)。張?jiān)Ｈ匀活I(lǐng)跑行業(yè)，短期競爭優(yōu)勢難以撼動(dòng)。
　　3、啤酒：行業(yè)集中度加速上升。啤酒兼并收購加速，預(yù)計(jì)最近2~3年集中度將加速上升。今年啤酒行業(yè)成本壓力較大，提價(jià)恐難以完全覆蓋成本上升；長期繼續(xù)等待行業(yè)集中度提升和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后的費(fèi)用率下降、盈利能力上升。
　　4、乳制品：凈利潤提升時(shí)點(diǎn)即將來臨。市場增速放緩，預(yù)計(jì)行業(yè)競爭也將趨緩，未來無論是費(fèi)用率下降，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，凈利率都將有提升。
　　一線品種收益整體更優(yōu)
　　繼續(xù)推薦食品飲料行業(yè)，維持"增持"評(píng)級(jí)?；谝陨蠈?duì)國內(nèi)消費(fèi)增長、高檔產(chǎn)品量價(jià)增長及食品飲料各個(gè)子行業(yè)的分析，我們認(rèn)為在目前的估值水平下，還可以大膽推薦食品飲料行業(yè)，我們預(yù)計(jì)即便估值保持在現(xiàn)在水平下，行業(yè)中的重點(diǎn)公司也仍然能有30％左右由于凈利潤增長帶來的收益。
　　推薦行業(yè)和品種上，我們繼續(xù)維持二季度策略，子行業(yè)推薦順序?yàn)椋阂痪€白酒、一線葡萄酒、二線白酒、大眾消費(fèi)品。理由如下：
　　繼續(xù)首推一線白酒和葡萄酒：高檔酒類今年銷售持續(xù)超預(yù)期，未來提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，目前估值較低?？紤]到2012年業(yè)績?nèi)阅苡?0％左右增速，繼續(xù)首推一線白酒、葡萄酒：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、張?jiān).
　　二線白酒仍能有一定股價(jià)空間，但是超額收益將大幅下降。仍看好二線白酒中的優(yōu)秀企業(yè)，但基于市場預(yù)期已經(jīng)比較充分的情況下估值已經(jīng)不低，今年二線白酒相對(duì)行業(yè)的超額收益將大幅下降，不過相對(duì)于其股價(jià)的絕對(duì)漲幅仍能看得到。推薦：山西汾酒、古井貢酒、洋河股份。
　　大眾消費(fèi)品年底可能出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，維持對(duì)大眾消費(fèi)品下半年業(yè)績?cè)鏊俸糜谏习肽甑念A(yù)期，通脹回落后盈利能力有望提升。長期看好啤酒行業(yè)整合完成后的凈利率提升，短期等待年底成本壓力穩(wěn)定后或現(xiàn)啤酒大規(guī)模建倉時(shí)機(jī)，有望走出跨年度行情。（國泰君安）