淺談巴菲特投資理念在中國

我平時接觸各種人群，包括做投資的和不做投資的，專業(yè)做投資的、業(yè)余做投資的，機構(gòu)投資者或個人投資者，大多數(shù)人都認為巴菲特投資理念在中國水土不服，他們是多數(shù)派，是布爾什維克。當然我相信在座的是例外，我們中道巴菲特俱樂部也是例外，是少數(shù)派，是孟什維克。

說到水土不服，我想起一個笑話：

甲：“你為什么把身上的虱子捉到頭上，頭上的虱子又捉到身上，而不把它們弄死？”
  乙：“我要讓它們水土不服，受盡折磨而死！”
  甲：“啊……”

我個人認為巴菲特投資理念從美國到中國的應用，比虱子從頭上到身上的適應性還要強，不至于水土不服。

那么為什么那么多人都認為巴菲特投資理念在中國水土不服呢？他們的理由何在？

這里面有兩種情況：一種是大多數(shù)人并沒有認真研究、透徹理解、實際應用巴菲特投資理念，只是根據(jù)一些粗淺的認識、找一些表面的理由，就武斷地認為巴菲特投資理念在中國水土不服。他們認識的巴菲特投資理念和實際的巴菲特投資理念差異很大。

另一種情況是，部分人研究了巴菲特投資理念覺得很有道理，但應用的短期效果不好，就放棄了，認為巴菲特投資理念水土不服。其實真正的原因是他沒有全面理解、熟練掌握，自己功夫沒到家造成的，他沒有不斷完善、堅持下去就半途而廢了，并非巴菲特投資理念本身水土不服。

那么人們認為巴菲特投資理念水土不服的理由是什么呢？我們應該如何看待這些理由？

具有代表性的理由不外乎以下兩條：

第一條，美國股市是成熟市場，中國股市是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場，不規(guī)范、不成熟，投機氣氛濃厚，不適合巴菲特式的價值投資。

這條理由也是站不住腳的。大家不要忘了，價值投資理念的誕生正是在1930年前后大危機時期不規(guī)范、不成熟的美國股市，那時美國連證券法都沒有，財務報表也非常不規(guī)范、不透明，正是格雷厄姆開創(chuàng)了財務分析這個職業(yè)。反過來講，正是不規(guī)范、不成熟，大多數(shù)人去做短線投機博弈，導致市場暴漲暴跌的時候，就為少數(shù)價值投資者制造了低價買進好公司和高價賣出的機會，亂世出英雄，混水好摸魚，價值投資者才更能發(fā)揮其優(yōu)勢、更有其探求真相的用武之地。后來美國股市越來越成熟，投資機會越來越少，很多投資大師移師海外，到不成熟的新興市場淘金。巴菲特以內(nèi)在價值1/3的價格淘到中石油的便宜貨，在韓國以3倍市盈率買了20只財務健全的股票，獲利豐厚，這些都是很好的案例。

07年巴菲特訪問韓國，也有人提出“韓國股市的結(jié)構(gòu)不適合進行巴菲特式價值投資，對此您有何看法”的問題，巴菲特表示：“以在美國進行的完全相同的方式對韓國進行了投資，而且那樣的投資也獲得了成功。”他反問說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”并強調(diào)說：“沒有其他的代替方案。”

巴菲特的反問太漂亮了，打顛倒，才知道。巴菲特意思很清楚，好的投資都是價值投資，而且有普遍適用性。

最近巴菲特在中國行中表示：“如果我在中國，我也能取得同樣成功。”有趣的是，在美國，人們也質(zhì)疑巴菲特的投資方法是否有效。巴菲特自己曾言：“如果市場總是有效率的，我將會流落街頭，沿街乞討。”

中道巴菲特俱樂部2007年有個實證研究的課題，通過對1997年至2006年十年中766家公司的統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn)，有24家公司超越了同期指數(shù)表現(xiàn)，股價的年復合收益率在15%以上，而且股價呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲的特征。這24家公司共有13家符合巴菲特選股的特征。投資者如在十年前選取巴式公司來投資，長期持有至2006年，便能取得超越市場的回報，從而從實證的角度證明了巴菲特式的價值投資一樣適用于中國特色的股市。

第二條，中國沒有好企業(yè)值得長期投資。

這條理由也是不符合實際情況的，一竹篙打死一船人，用老眼光看這個快進的時代。催健原來有一首歌歌詞：不是我不明白，這個世界變化快。

改革開放三十年，我們國家發(fā)生了翻天覆地的變化，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家，包括國有企業(yè)和民營企業(yè)。他們甚至比發(fā)達國家的企業(yè)更勤奮、更有效率、更有競爭力，在國內(nèi)、國外兩個市場的競爭中逐漸脫穎而出。盡管優(yōu)秀企業(yè)的比例比發(fā)達國家小一些，但作為價值投資者，能夠發(fā)現(xiàn)50家優(yōu)秀的企業(yè)，再選擇其中5-15家估值合理、具有安全邊際的企業(yè)構(gòu)建一個投資組合就足夠了，畢竟你不是國王，需要成百上千的美女充實你的三宮六院。

而且巴菲特在中國行中還說中國股市的價值投資機會更好。我理解主要是指和美國或其他國家相比，更容易找到像比亞迪那樣“具有吸引力的公司，更有吸引力的價格”。個人認為中國經(jīng)濟持續(xù)增長、體量巨大，中國的企業(yè)家特別勤奮、創(chuàng)業(yè)致富的欲望強烈，中國儒家文化和西方科學管理的結(jié)合，更容易產(chǎn)生“具有吸引力的公司”；中國股市“新興+轉(zhuǎn)軌”，投機占主流，市場先生愛走極端，價格波動大，也更容易找到“更有吸引力”的價格。

總之，我認為巴菲特投資理念在中國不存在水土服不服的問題，而是在全世界都具有普遍的適用性。因為投資的本質(zhì)都是一樣的，市場機制都是一樣的，人性弱點都是一樣的，只是表象不同而已。而價值投資正是根據(jù)本質(zhì)來決策的。

關于根據(jù)本質(zhì)決策，我和大家分享一個故事：有一位女士，發(fā)現(xiàn)地毯上有一處凸起，她試著去撫平，但凸起在每次撫平之后都再度出現(xiàn)。大家猜猜是什么原因？極度沮喪中，她把地毯掀了起來，吃驚地發(fā)現(xiàn)地毯下有一條憤怒的蛇。

所以，巴菲特投資理念在中國水土服不服的問題，關鍵是要透過表面現(xiàn)象看本質(zhì)，不能只看到地毯表面上的凸起，看到K線圖上陰陽燭的起起落落，關鍵是要看到地毯上那條蛇，看到股票背后的企業(yè)本質(zhì)和內(nèi)在價值，這正是價值投資者應該具備的最基本的思維方式。

有一個笑話是這樣的

發(fā)明家問一對夫婦：“要我為你們做些什么？”

男：“希望你發(fā)明一種香煙，讓女人們嗅到煙味便立刻安靜睡覺。”

女：“希望發(fā)明一種眼藥，讓男人擦了以后，把妻子以外的所有女人都看成黃臉婆。”

靠表面現(xiàn)象決策、靠預測股市的投機，和上面的笑話一樣，是不切實際的幻想，無論在哪個國度都是不可持久的，而不能持久的東西，最終的歸宿就是死亡。