5月14日和訊網(wǎng)友線下聚會演講《資本市場綜合分析》因為時間關(guān)系，一些內(nèi)容并未講全面，近期文字全面闡述如下：

　　光陰荏苒，不知不覺已經(jīng)來到了2011年5月中下旬，5月是百花齊放的季節(jié)，在這個季節(jié)里，國內(nèi)與國際市場都發(fā)生了比較重要的變化，這些變化應引起我們高度重視。年初聚會時我談到今年4—6月國際市場可能發(fā)生轉(zhuǎn)市，從目前的情況來看，國際資本市場的走勢基本符合了我的判斷。今天在這里我們有必要再整理下思路，將國際、國內(nèi)發(fā)生的新情況做以總結(jié)，探討未來發(fā)展的總體方向，為我們未來的投資確定新的指導方針。

　　一、一個重要的認識

　　資本主義發(fā)展初期，“重商主義”成為潮流。原始資本積累時期，一些經(jīng)濟理論認為國家積累的金銀越多就越富強，主張國家干預經(jīng)濟生活，禁止金銀輸出，增加金銀輸入，在一定程度上鼓勵了國家壟斷的方式，以便于國際競爭?！兜赖虑椴僬摗返淖髡邅啴?斯密，在1773年完成了《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》一書，這本書就是我們熟知的《國富論》，被西方稱為“現(xiàn)代經(jīng)濟學之父”亞當.斯密在《國富論》中嚴重抨擊了“重商主義”，他提倡自由貿(mào)易和開明的經(jīng)濟政策。

　　我今天提起“重商主義”的目的是要指出15-18世紀的“重商主義”的一個重要表現(xiàn)形式，這個表現(xiàn)形式在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)生了非常重要的轉(zhuǎn)變，只有深刻認識這種轉(zhuǎn)變，才會對我們未來的投資確定一個非常明確的戰(zhàn)略思想。

　　重商主義拋棄了西歐經(jīng)院哲學的教義和倫理規(guī)范，用世俗的眼光，依據(jù)商業(yè)資本家的經(jīng)驗去觀察和說明社會經(jīng)濟現(xiàn)象。它以商業(yè)資本的運動作為考察對象，從流通領(lǐng)域研究了資本產(chǎn)生的過程是：貨幣—— 商品 —— 貨幣的運動。在這一過程的研究中，我們發(fā)現(xiàn)了重商主義更注重貨幣的留存，商品不過是中轉(zhuǎn)物，貨幣不斷累積才是目的，這導致了早期資本主義對金銀等貴金屬的過分依賴，所以現(xiàn)在的一些老牌資本主義國家的金銀儲備都相對比較高。

　　重商主義的一個較為明顯的錯誤就是：把貨幣與真實財富等同起來，把高水平的貨幣積累與供給等同于經(jīng)濟繁榮，并把貿(mào)易順差與金銀等貴金屬的流入作為其唯一的政策目標。雖然十九世紀中葉英國廢棄以重商主義哲學為基礎的經(jīng)濟政策，但是貨幣—— 商品 —— 貨幣的理論依然存在著，并且在不同時期表現(xiàn)的還比較突出。

　　而現(xiàn)代經(jīng)濟在二戰(zhàn)后發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，尤其是現(xiàn)代經(jīng)濟進入到21世紀后，資本產(chǎn)生的過程非常明顯地表現(xiàn)為：商品——貨幣——商品。在這個過程中，紙幣成為了媒介，重要戰(zhàn)略物質(zhì)的累積成為了目的。由于世界上發(fā)展中大國的崛起，推動了世界的消費能力，而世界的資源是有限的，西方資本主義深刻認識到了這是“資源為王”的時代，于是它們竭盡所能控制世界資源，以圖扼住發(fā)展中大國的命脈，便于獲得更多的財富，所以當歷史進入21世紀之后，我們發(fā)現(xiàn)了“大通脹運動”不斷地席卷全球，這是因為在“資源為王”的時代里，貨幣信譽的下降是一種必然趨勢，而商品的價值將會不斷體現(xiàn)。美元的不斷貶值與世界性通脹就是現(xiàn)代經(jīng)濟這一特征的很好詮釋。

　　美元是國際貨幣，對國際大宗商品具有定價權(quán)，美元濫發(fā)就幾乎可以無償?shù)芈訆Z世界財富，所以美元信譽不斷貶值的時代也是美國瘋狂掠奪世界資源的時代，在這個掠奪過程中，我們發(fā)現(xiàn)了一個極為重要的現(xiàn)象，那就是中國的美元儲備不斷增加，巨額美元儲備說明中國對商品——貨幣——商品的現(xiàn)代經(jīng)濟的資本產(chǎn)生過程的理解力明顯不足，在美元瘋狂掠奪世界資源的另一面，中國卻在留存著大量的美元紙幣，甚至連貴金屬都不是，這顯然是一種最愚不可及的表現(xiàn)，不僅說明我們的市場以及資源被美國掠奪，也同時說明我們在世界市場中并沒有得到我們應該儲備的戰(zhàn)略物資，這對中國的未來來說是非?？膳碌默F(xiàn)象。

　　美元的大量輸入不斷掠奪我們的市場與資源，人民幣又要大量發(fā)行來對沖美元，外匯占款急劇膨脹，這是中國現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展中最大的誤區(qū)，這個誤區(qū)不僅給國家?guī)砭薮蟮呢敻粨p失，同時也將迫使我們對人民幣形成新的思考，人民幣的外升內(nèi)貶給中國人帶來巨大傷害，這就需要我們建立一個全新的合理的投資理念，將單一的貨幣儲蓄轉(zhuǎn)換成一種合理的投資組合，以保障我們的基本利益。所以我們要對商品——貨幣——商品這一資本產(chǎn)生的過程要有充分的認識。

　　對商品——貨幣——商品這一資本產(chǎn)生的過程的認識，將會讓我們確定未來30年總的投資戰(zhàn)略，要牢牢抓住“資源為王”的主線，在這個主線上我們要善于捕捉現(xiàn)代國際市場的惡性競爭與惡性投機過程，相對準確地把握住投資周期，在瘋狂中遠離，在平靜中歸來。而我認為目前是市場的瘋狂結(jié)束期，市場在中期將回歸一段時間的平靜，所以我們需要做一個等待，等待下一個投資起點的到來。

　　二、國際、國內(nèi)證券市場綜合分析。

　　美國三大股指

　　從美國三大股指的情況來看，走得最強的是納斯達克，納斯達克已經(jīng)超越了2008年的高點，這是納斯達克自2000年3月泡沫破滅后的最好表現(xiàn)。

　　由于美國三大股指長期連續(xù)上揚，周月線都觸及軌道線上軌，中期壓力開始顯現(xiàn)，有明顯調(diào)整要求，但是從納斯達克市場的情況來判斷，美股下跌的空間可能相對會小一些。從美國三大股指的走勢上說明我去年年初對美國經(jīng)濟的判斷是正確的，股市是經(jīng)濟的晴雨表，美國股市中長期的強勢，說明美國經(jīng)濟早已得到修復，只是美國遲遲不肯承認，用統(tǒng)計數(shù)據(jù)在就業(yè)等問題上造假，目的是堅決推行它的QE2政策，貶值美元，掠奪世界資源，推動世界性通脹，隨著美國選舉期的來臨，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)突然性轉(zhuǎn)好，再次驗證了我的判斷。

　　美國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)一直以來是為美元攻擊世界服務的，當這個任務基本完成后，又將為美國大選服務，所以我們在分析美國經(jīng)濟的時候，對美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的采納要非常慎重，更應注重現(xiàn)象。最近這些年，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)常常會配合美國對國際大宗商品的操作，所以看待美國經(jīng)濟問題要綜合去分析，徹底相信美國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往會吃大虧，美國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)現(xiàn)在和中國的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)一樣，缺乏真實性，很大程度上都蛻變?yōu)榱松蠈咏ㄖ墓ぞ?，以及美國財團操作國際大宗商品的御用工具。

　　我認為未來美國證券市場在調(diào)整之后，投資者關(guān)注的應是納斯達克市場。網(wǎng)絡科技股在2000年泡沫破滅后，開始逐漸恢復了元氣，而從中國市場上來看，我們也注意到了網(wǎng)絡的盈利能力在不斷增強，而比較可惜的是國內(nèi)的一些門戶網(wǎng)大都在納斯達克上市，這不僅讓國內(nèi)的門戶網(wǎng)受到了美國的很大牽制，網(wǎng)絡媒體逐步被美國控制，同時也讓中國投資者分享不到成果。中國好的、發(fā)展較快的公司總是率先在國外上市，將利益分享給外國人，卻不能將利益分享給國人，這是中國投資者的悲哀，而我認為這不是偶然現(xiàn)象，這是深值中國人思考的現(xiàn)象。中國證券市場有待思考的問題真是太多了，而在公開場合里有很多話我是很難說出口的，但我的內(nèi)心里是“不滿”的，而且在“不滿”之后加了N個驚嘆號。

　　歐洲市場：德國DAX、法國CAC40

　　歐洲市場方面表現(xiàn)相對強勁的是德國證券市場，德國管理嚴謹、務實、重信譽，這都是中國應該學習的地方，這樣的國家發(fā)展起來有后勁。在德國徹底還清了一戰(zhàn)與二戰(zhàn)的所有戰(zhàn)爭賠款之后，德國又漸漸走向了歐洲的頭羊位置，這是非常值得關(guān)注的。雖然英法都與德國競爭對歐洲的影響力，但是在歐元區(qū)之外的英國實際上已經(jīng)被歐洲漸漸邊緣化，雖然英國目前的金融地位不容小窺，但我認為未來的發(fā)展將會沖擊英國的在世界上的金融中心地位，歐洲的德國、亞洲的中國都將是有力的沖擊波。而法國一直以來也想領(lǐng)導歐洲，但是法國飄忽不定的國際戰(zhàn)略以及法國常在歐洲特立獨行，使法國在引領(lǐng)歐洲事務上受到限制，而德法未來的經(jīng)濟發(fā)展很大程度上取決于對華關(guān)系，如果法國的對華態(tài)度還如薩科奇一般的飄忽不定，我認為歐洲未來將會以德國為中心點，所以從長期投資的角度來看，我更看好對德國證券市場的投資，如未來德國股市下調(diào)，是可以重點選擇的投資點。

　　亞太市場：香港恒生、臺股加權(quán)、日經(jīng)225、韓國綜合、澳洲綜合

　　亞洲股市中，尤其是新興市場的風險越來越高，我在4月的博客文章里，對國內(nèi)外市場曾做過一些分析，現(xiàn)在總體看來是正確的。

　　我對香港恒生指數(shù)的態(tài)度很堅決，認為只要有漲就拋，這也是我對亞洲新興市場的總體看法。判斷的原因如下：亞洲新興經(jīng)濟體大多經(jīng)過中期連續(xù)的提準和加息過程，再加上其他貨幣政策的使用，不論是從本幣幣值上還是從市場高度上來看，都呈現(xiàn)了高風險性，如果熱錢在此時抽身，這些經(jīng)濟體的貨幣供給量將會明顯不足，市場可能發(fā)生資金突然斷裂的情況，這種情況不僅會造成市場大幅度下跌，甚至還會造成金融危機。但從長期來看很多的亞洲新興市場規(guī)模不大，即使受到重創(chuàng)，之后恢復的周期相對比較短，如有大幅度下跌的過程，應是不錯的投資點。

　　日本股市有其特殊性，我認為日本股市從中長期來看，不具備較大的投資價值，雖然日本股市多年來一直維持著低位徘徊，從形態(tài)上似乎存在投資價值，但是從長期來看，日本如果不擺脫美國的束縛，競爭力將會不斷下降，而且我認為日本核危機是日本競爭力繼續(xù)下降的標志。做投資應盡量減少一些唯心色彩，更貼近客觀，但是在日本核危急之后，日本競爭力將會下降的可能不僅僅來自于我對日本經(jīng)濟的客觀判斷，在直覺上也不時做出這種反應，偶爾我也會尊重下自己的直覺。但以后我會對日本問題做專題的探討，這里由于時間問題就不做更深入的研究。

　　韓國股市可以說是亞洲最火爆的市場之一，不僅徹底恢復了經(jīng)濟危機時期的所有跌幅，還跨越了經(jīng)濟危機的高點，開創(chuàng)了韓國股市的歷史記錄，我認為韓國股市的泡沫問題已經(jīng)非常嚴重了，股市呈現(xiàn)一種不可抑制的沖動，這樣的市場往往會出現(xiàn)歷史性的大跨越，然后又再到歷史大倒退的過程，對這樣的市場應密切注意它的拋盤動力，一旦承接力出現(xiàn)問題，就應迅速離場，絕不留戀。

　　澳大利亞股市長期以來走得比較謹慎，2010年4月達到了經(jīng)濟危機后的高點，一直以來始終維持著一種震蕩格局，原因是澳大利亞為控制通脹加息較早、加息力度較大。但我認為在目前的國際市場中，澳大利亞經(jīng)濟是最有可能長期平穩(wěn)發(fā)展的發(fā)達國家，這個國家的上升潛力還很大，有時候我在想澳大利亞是不是應該冠以“新興發(fā)達國家”的名義，因為澳大利亞未來的發(fā)展將與新興市場息息相關(guān)，豐富的礦產(chǎn)資源在“資源為王”的時代將會為澳大利亞帶來巨大的財富，另外澳洲是世界移民尤其是亞洲移民的重點選擇地，這些移民相對富足，會進一步帶動澳大利亞的經(jīng)濟。所以我認為澳大利亞股市在未來的發(fā)展還有較大空間，如果澳大利亞股市下跌的話，可以做重點投資選擇。

　　金磚四國：印SENSEX、巴西BVSP、俄RST

　　印度和巴西雖然都是朝氣蓬勃的發(fā)展中大國，但我并不看好他們的證券市場，我認為印度和巴西的證券市場，已經(jīng)完成了中長期任務，在經(jīng)濟危機之后，巴西和印度股市是最先恢復到經(jīng)濟危機高點的，并長期在高位徘徊，高位累積了大量的籌碼，這樣的股市蘊含著巨大的風險，一旦股市再次下挫，這兩個市場在2-3年內(nèi)都應該是有所回避的市場。從中長期來看，我不看好對印度、巴西證券市場的投資。這些市場需要一個周期性的沉淀過程。

　　如果我們把世界證券市場用一個清晰的輪動層次來劃分，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中大國是上漲的第一梯隊；然后是新興國家股市普遍上揚，這當中也包括韓國、新加坡等這樣相對發(fā)達的經(jīng)濟體，這是第二梯隊；最后才是歐美的第三梯隊上行。而歐美市場的影響力最大，這樣就為歐美創(chuàng)造了有利時機，為美歐在新興市場的投資出場贏取了更加充裕的時間。所以我們發(fā)現(xiàn)巴西與印度等市場都進入到了中長期的高位徘徊，這里存在著非常高的風險，讓歐美很輕松地在高位慢慢獲利了解。

　　中國股市的發(fā)展受到7大因素制約
　　1、惡性融資
　　2、新股泡沫
　　3、貨幣政策控制通脹
　　4、房地產(chǎn)泡沫
　　5、監(jiān)管失衡
　　6、利益集團腐敗
　　7、散戶投資籌碼過于集中

　　由于我對國內(nèi)市場過去的闡述非常多，多次在不同場合強調(diào)中國股市沒高度的問題。在今年4月6日的博客分析文章中，我也明確地提出我對中國證券市場的看法是：投資者只能輕倉，至多不超過半倉，以保留個人投資的回旋余地。

　　三、商品市場評述

　　在2008年經(jīng)濟危機之后，由于貨幣的過度投放，世界性的通脹再次卷土重來，從貴金屬、有色金屬、賤金屬到石油與糧食等，2010年下半年到2011年4月，很多品種都到達了高峰期，許多品種創(chuàng)了歷史新高。

　　進入到4月以后，市場已經(jīng)發(fā)生了某些轉(zhuǎn)變，而到目前為止這些轉(zhuǎn)變越來越明顯，很多大宗商品已經(jīng)進入到下行通道。

　　很多人認為由于美國和日本依然堅持著寬松貨幣政策，所以商品的回落是暫時性的，而我的看法不完全相同，我認為商品的回落至少是中期性的，雖然我前面強調(diào)“資源為王”的原則，但是惡性炒作商品之后，價格也必然有個回歸期，否則不僅是新興國家無法支撐這種價格的蔓延，同樣通脹也會快速傳導到美歐國家，所以商品價格超過了國際承受力之后，消費將會明顯下降，這個時候商品的囤積就會呈現(xiàn)出高風險性，所以炒作者會大量拋出商品，以備未來再次低位買進，而事實上目前很多商品的跌幅都比較大，如棉花、橡膠這些前期炒作最瘋狂的品種。

　　另外美元雖然主導了世界，并以其他所有的貨幣做對手，將其他貨幣的幣值不斷推高，從歐元、日元再到所有的新興經(jīng)濟體的貨幣，幾乎無一例外的被大幅度推高，當美元的QE2政策基本結(jié)束以及新興經(jīng)濟體的貨幣政策基本用盡時，美元推升其他貨幣的動能也就達到了高峰，這時美元就會產(chǎn)生反彈甚至是中期性的上漲，會對國際大宗商品價格產(chǎn)生較大壓力，大宗商品的回落就可能是一個中期的現(xiàn)象，跌幅也可能比一些人認為的要深，投資者對此要有充分的準備。

　　新興經(jīng)濟體不斷從緊的貨幣政策給美元套利帶來了絕佳的機會，如果美元借機抽身，新興經(jīng)濟體的資本市場不僅會產(chǎn)生大動蕩，甚至可能引發(fā)金融危機，這也是投資者要高度重視的現(xiàn)象，而且我認為這種現(xiàn)象產(chǎn)生的概率非常大。

　　以上的分析說明了我對大宗商品市場的態(tài)度，我認為大宗商品市場中期會有一定幅度的回落，一些品種甚至會產(chǎn)生大幅度回落。

　　今年4月6日我在博客里對原油的走勢作了判斷，判斷如下：原油價格的上漲從目前來看周期性不會太長，2007年10月美原油指數(shù)超過80美元之后，連續(xù)上漲9個月后，世界經(jīng)濟崩潰，而目前美原油指數(shù)超過80美元以后，已經(jīng)上漲將近7個月，原油中長期處于高位無疑對歐美經(jīng)濟是個嚴重打擊，對歐美的通脹起到了主推作用。更令歐美擔心得是，原油價格大漲，俄國和伊朗將會獲得巨額利潤，這絕不是歐美所愿意看到的現(xiàn)實，所以我認為原油長期向上缺乏更積極的推力，原油的上漲最大的可能是最后助推世界通脹沖擊高點，從而完成美國推高世界性通脹的最后任務，進而有利于美歐的投機資本從其他市場順利撤資。

　　而事實是原油價格在5.1節(jié)后開始下挫，5.5日國際原油暴跌，單日跌幅為歷史之最，這些情況都佐證了我的判斷是基本正確的，原油的大幅度下挫，應該讓我們進一步看清大宗商品回落的可能。

　　四、貨幣市場綜述

　　從1985年到2011年，在這26年期間，美元有兩個重要的“貶值十年”非常值得關(guān)注。

　　從1985年到1994年，美元經(jīng)歷了長達十年左右的貶值，這個貶值過程當中，美國的雙赤字問題非常突出，日本成為了美國最大的國債購買者，長達十年的美元貶值，不僅使美國的財政赤字不斷擴大，也給世界經(jīng)濟造成重大困擾，所以1995年以日本為代表的一些國家，為了反對本幣不斷升值和美元不斷貶值聯(lián)合起來抗擊美元，日本人在談判中甚至用大量拋出巨額美國國債來要挾美國，羅伯特?魯賓，這位高盛的合伙人此時成為了克林頓政府的財政部長，他對金融業(yè)有深刻的認識，他認為只有讓美元升值才能振興美國經(jīng)濟，在他的說服下，1995年美元開始糾正錯誤，日美等聯(lián)手入市干預美元，美元開始了升值之途，而在魯賓作為財長的四年當中，恰恰是美國經(jīng)濟發(fā)展的最好周期，美國積極削減了赤字，并且財政開始有盈余。

　　從1985年-1995年美元貶值的過程中可以看到，美元貶值與美國經(jīng)濟走下坡路是休戚相關(guān)的，而從1995年到2001年7月美元持續(xù)升值，恰是美國經(jīng)濟振興的時期，所以美元升值對美國經(jīng)濟有著至關(guān)重要的作用。

　　但是從魯賓1999年離職以后，美元經(jīng)過了二年高位的震蕩，又開始了一個新十年的貶值歷程，從2001年一直到如今，這個十年恰恰又是美國經(jīng)濟從一個高峰不斷滑落的過程，美國的貿(mào)易赤字和財政赤字不斷急速擴大，弱美元政策不僅破壞了美國經(jīng)濟，也破壞了世界經(jīng)濟的平衡，使大量資本流出美國，導致了美國不僅產(chǎn)生了經(jīng)濟危機，而且成為了世界最大的負債國。這對美國來說是個極大的教訓，其實弱美元政策恰恰是造成美國經(jīng)濟滑落的最重要因素之一。

　　所以我們從美元的歷史來看，美國在第一個十年惡意貶值后修正了錯誤，美元匯率合理回歸使得美國經(jīng)濟復蘇和振興，而美元第二個十年的貶值到目前為止也即將要劃上休止符，因為歷史上美元的走勢說明了美元的惡意貶值將導致美國經(jīng)濟嚴重受損，認清這一點，我們也就看到了未來美元必然要有一個回歸，會在一個較長的周期里采取強美元政策，美國經(jīng)濟目前也只有回歸“魯賓政策”才能真正的復蘇和振興。

　　我不知道美元的兩個“貶值十年”是否會雷同，美元是否會再次復制歷史而走向一個升值過程，但是從經(jīng)濟學角度，從歷史角度，從政治角度來看，美元都是處于一個歷史的低位期，之后將可能產(chǎn)生一個中長期的升值過程。

　　從目前世界新興經(jīng)濟體來看，其央行的政策都是不斷的提高準備金和加息，使各國央行都處于一種壓力的極限，雖然美國試圖把更多的壓力轉(zhuǎn)移給中國，但是每一個國家都清楚問題的核心就在美元身上，所以未來世界對美元的反擊是必然的，而美元依靠低息信貸大量投放到世界，從經(jīng)濟角度來看，這只能是階段性的任務，當這個階段性任務基本已經(jīng)完成的時候，美元也必然會產(chǎn)生一個中長期的升值過程。

　　從中期來看歐美與日元都有進一步貶值空間，雖然日元受美元的打壓一直在歷史高位徘徊，但我相信不久后日元也會貶值，而且貶值的幅度不會小。而新興市場的貨幣升值過程也相對結(jié)束，甚至不排除一些市場可能因為金融危機的產(chǎn)生而出現(xiàn)本幣大幅度貶值的過程。

    上周四高盛和匯豐等出來吹風美元反彈結(jié)束將繼續(xù)下跌。美投行總會在美元走強時潑冷水，試圖造成市場預期，壓制美元升值，同時國內(nèi)的很多評論與此觀點也遙相呼應。這里我提一關(guān)鍵問題：美元以歐元、日元為主杠桿在國際匯率市場中運作，但是歐元與日元有必然長期升值的前提嗎？如果沒有的話，美元依靠什么杠桿貶值？

　　人民幣是我們非常關(guān)心的問題，我認為人民幣的升值與貶值很大程度上不取決于市場現(xiàn)象，而取決于政治現(xiàn)象，人民幣能否持穩(wěn)的問題，我已經(jīng)不寄希望于本屆政府，而是將希望放在2012年換屆之后。有關(guān)人民幣的問題，大家可以關(guān)注我的博客，我會在博客里進一步闡述。