行業(yè)穩(wěn)定增長，白酒行業(yè)表現(xiàn)靚麗：2010年食品飲料行業(yè)上市公司收入達2138.8億元，同比增長23.4％。2011年一季度食品飲料行業(yè)實現(xiàn)收入651.6億元，同比增長27.9％。白酒行業(yè)、黃酒行業(yè)、乳制品行業(yè)、肉制品行業(yè)和其他食品飲料公司在2010年均實現(xiàn)了20％以上的收入增長。其中，白酒行業(yè)收入增速最快，達到35％。同時，白酒行業(yè)、啤酒行業(yè)、葡萄酒行業(yè)、乳制品行業(yè)和其他食品飲料公司在2011年一季度保持了20％以上的收入增長。其中白酒行業(yè)收入增速提升至49.0％。

食品飲料行業(yè)總體在2010年和2011年一季度收入高速增長，白酒行業(yè)在食品飲料細分行業(yè)中表現(xiàn)出了收入強勁增長的趨勢。從2011年一季報收入、成本、費用變化趨勢看，我們認為白酒行業(yè)仍然是2011年業(yè)績高增長的行業(yè)，葡萄酒行業(yè)龍頭公司張裕的業(yè)績也值得期待。啤酒和肉制品行業(yè)的龍頭公司具有更強的成本轉(zhuǎn)移能力，如年內(nèi)原料成本出現(xiàn)下降，兩個行業(yè)盈利水平將顯著回升，驅(qū)動凈利潤增長。黃酒行業(yè)暫時還未實現(xiàn)整體格局突破，業(yè)績高增長尚待時日。肉制品行業(yè)受瘦肉精影響，短期行業(yè)內(nèi)龍頭公司雙匯業(yè)績受損，應(yīng)關(guān)注市場恢復(fù)的業(yè)績回升機會。其他食品飲料行業(yè)公司，業(yè)績增長需關(guān)注各細分行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

一線白酒在行業(yè)中最具估值優(yōu)勢：2011年1月4日至2011年5月11日以來，電子元器件行業(yè)跌幅約為12.31％，是A股調(diào)整幅度最大的行業(yè)板塊。大盤（滬深300）在此期間下跌了1.88％，食品飲料跌幅超越大盤，降幅約為3.06％，跌幅處于A股各個行業(yè)板塊的中等水平。

從食品飲料各子行業(yè)來看，按照2011年的盈利預(yù)測，除肉制品行業(yè)外，白酒是行業(yè)估值水平最低的。我們認為肉制品行業(yè)目前估值較低主要是由于龍頭公司雙匯發(fā)展受“瘦肉精”事件的影響，自3月中旬經(jīng)歷連續(xù)幾個跌停所致，屬于非正常狀態(tài)。葡萄酒行業(yè)估值雖高于白酒行業(yè)，但在整個食品飲料行業(yè)各個子行業(yè)中較低。啤酒行業(yè)估值雖高，但行業(yè)龍頭公司燕京啤酒和青島啤酒的估值水平并不高，2011年市盈率（PE）在23倍~24倍左右 。我們注意到在白酒子行業(yè)中，一線白酒更具估值優(yōu)勢，代表公司五糧液、貴州茅臺和瀘州老窖2011年的估值平均約為22倍~24倍左右，具有較高的安全邊際。

行業(yè)領(lǐng)先大市，優(yōu)先配置白酒行業(yè)公司：根據(jù)今年流動性偏緊、投資偏謹慎的市場特點，我們認為進入二季度可以考慮配置以中等估值和中等彈性的食品飲料行業(yè)逐步替代估值變高，彈性變差的低估值高彈性板塊。給予行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評級。投資標(biāo)的為具有估值優(yōu)勢、未來增長確定的公司。結(jié)合未來業(yè)績增長以及估值情況，同時考慮到今年通脹成本壓力，我們的投資組合為一、二線的白酒組合。一線白酒的排序為：五糧液、瀘州老窖和貴州茅臺；二線白酒山西汾酒和古井貢也值得關(guān)注；肉制品行業(yè)關(guān)注雙匯銷售的恢復(fù)和資產(chǎn)重組的進程，乳制品行業(yè)伊利關(guān)注管理層行權(quán)的進展。