傳統(tǒng)上的“增值投資者”是指尋求購買潛在價值被大打折扣的股票，它可以從市凈率中表現(xiàn)出來，也可以從市盈率或較高的股息收益率中表現(xiàn)出來。而成長投資者則是從那些能夠產(chǎn)生快速增長收益的公司中不斷盈利。但是長期以來，關(guān)于成長和增值卻一直成為一個辯題，而且似乎是永久的辯題。對此沃倫·巴菲特認(rèn)為，大多數(shù)分析家認(rèn)為必須在傳統(tǒng)上認(rèn)為互相排斥的兩種方法中做出選擇:“價值”和“成長”，我們認(rèn)為這種想法很糊涂，因為增長本身就是價值的一部分,因此“價值投資”這樣的說法就是多余了的。“依我的觀點，兩種方法（增值和成長）最終是相吻合的。”查理·芒格也說：“將增值股與成長股嚴(yán)格區(qū)分開的整個做法都是無稽之談，它為那些已退休的基金管理者空談投資方法并以此收取費用大開方便之門，也為投資顧問的彼此區(qū)分大開方便之門，但是就我來說，所有聰明的投資都應(yīng)是增值投資。”

    比爾·米勒也是一名增值投資方法的使用者，但是他又有別于傳統(tǒng)的增值投資者，因為如果使用市凈率或市盈率來衡量，米勒并不能完全被套入這個模式中。米勒說：“我們要將那些實質(zhì)廉價股與虛設(shè)的廉價股區(qū)分開。有很多公司都在買進(jìn)低值股，即股價低且不具吸引力的股票。我的竅門在于分清哪些是廉價低質(zhì)股，哪些是廉價優(yōu)質(zhì)股。”由于米勒的增值信托基金持有一系列兼具增值和成長特性公司的股票，因此米勒最終也無法逃脫增值或成長之爭。

    1999年，一位名叫吉姆·克萊梅（Jim Cramer)的媒體名人——邁克·卡沃爾在他所著的《真正的海龜交易者——傳奇，傳授和傳承》中就介紹過這個人，“克萊梅很聰明，他把自己的電視節(jié)目《瘋狂金錢》搞的紅紅火火，就像交通事故一樣吸引眼球?？巳R梅給出買入信號時，現(xiàn)場觀眾又喊又叫，很瘋狂。簡單說：（他在）胡扯。很多人，包括接受過高等教育的人，都相信運用克萊梅的方法能致富。大眾不知道運用統(tǒng)計學(xué)的思想研究市場，他們根據(jù)沖動做投資，結(jié)果各種情緒偏見控制了他們的交易結(jié)果。”當(dāng)時克萊梅在自己創(chuàng)辦的收費頗高且具有學(xué)術(shù)性質(zhì)網(wǎng)站The Street.com上發(fā)表了一篇尖刻的文章，題為《后發(fā)制人啟示錄大錯特錯了：論共同基金和增值判斷》。在這篇文章中，克萊梅公開抨擊幾家增值基金，因為他們同時也持有完全符合成長概念定義的股票。在引用了《投資者商業(yè)日報》上的增值指數(shù)圖后，克萊梅指出，在這個指數(shù)圖里的好幾家增值基金也持有下列公司的大量股票：戴爾計算機公司、美國在線公司、微軟公司以及朗訊公司?？巳R梅寫道：“上述這些股票代表的是什么樣的荒唐可笑的增值概念......增值？別開玩笑了。”克萊梅繼續(xù)寫到：“我本不該這么冷嘲熱諷，但我認(rèn)為資金券商們根本沒有動腦子想問題。據(jù)我所知，共同基金是本行業(yè)最名不副實的。我認(rèn)為我們應(yīng)該制訂一項規(guī)則：增值這個詞不應(yīng)當(dāng)被用于擁有如此眾多種股票的共同基金公司身上。增值在這個世界上已經(jīng)變成了一個假面具，一個平庸小氣的營銷戰(zhàn)術(shù)，他將人們誘入股門，而一般情況下人們是絕不會購買這種令人鼻子出血的股票的。”

    米勒反應(yīng)迅速，立即致函克萊梅，下面就是這封信的內(nèi)容：
    吉姆：
　　我經(jīng)營的萊格·梅森增值信托基金可能是引發(fā)你探討增值/成長問題的罪魁禍?zhǔn)?，原因是我們公司被《投資者商業(yè)日報》列入增值指數(shù)欄中，并持有戴爾和美國在線的大量股票(我們并未持有朗訊和微軟的股票)。

　　當(dāng)然，當(dāng)1996年我們以4美元的價位買入戴爾并以6美元以上的價位賣出，且資本回報率達(dá)到4 0％的時候，沒有人會認(rèn)為我們是異端邪說者。當(dāng)我們在1996年后半年以每股15美元價位買入美國在線的時候，許多人都認(rèn)為我們是傻瓜。他們認(rèn)為美國在線由于因特網(wǎng)和微軟的出現(xiàn)，或由于經(jīng)營不善即將垮臺。(注意，由于后來的配股，調(diào)整后的價格比爾的購入價要低得多，戴爾僅為每股2美元，美國在線僅為每股7.5美元。)問題仍然是如何估算他們的價值？估算的方法不外乎是在深層次內(nèi)看他們的價格與收益比以及價格與賬面值比。

　　解決問題的部分答案還在于總體投資戰(zhàn)略。許多基金管理者每年將他們的資本構(gòu)成來個百分之百的大轉(zhuǎn)換，瘋狂地追尋那些有利可圖的股票。相比之下，我們接近冰期的11％的周轉(zhuǎn)率是異乎尋常的。找出好的企業(yè)，低價吃進(jìn)，大量持股，長期擁有，這在過去曾是一個理智的投資戰(zhàn)略。

　　在投機市場上，長期持股是極為罕見的，但這正是我們所做的。我們不會因股票上漲或時間的流逝而輕易拋掉好企業(yè)的股票。我們沒有理由這樣做。

　　一個更好的答案在于，價格和價值是兩個完全不同、相互獨立的變量。正如巴菲特所指出的那樣，在增值與成長之間沒有理論上的差異；任何投資的增值都是企業(yè)未來現(xiàn)金的流通量折成現(xiàn)值的結(jié)果。

　　增值和成長并不能在結(jié)合點上完全被切割開，這兩個術(shù)語主要是被投資咨詢家用來劃分資金管理者并告知其客戶的。它們代表股票的特點但不代表企業(yè)的特點。正如查理·芒格所說的，將二者區(qū)分開純屬“無稽之談”。

　　自從1982年以來，市場對資金管理者的淘汰率高達(dá)91％。這對我來說是一個高效的數(shù)字，因為現(xiàn)在計算機已不再是稀罕的資源，數(shù)據(jù)庫亦隨處可得，基于財務(wù)的股票要素分析(價格與收益比，價格與賬面值比，價格與現(xiàn)金流量比等等)也可以通過計算機進(jìn)行查驗，但他們并不能導(dǎo)致輝煌的業(yè)績。　　　　　

　
　　各種對股票要素組合的分析表面看起來掌握了必勝的秘訣，但都會很快消失殆盡。超常表現(xiàn)的秘絕不存在于任何算法之中。

　　任何超常發(fā)揮的投資組合，在某段時間內(nèi)能成功是因為具有價格錯位的保險性。市場對這個未來數(shù)的估計是錯的。我們通過比較市場對此公司的估值以及我們自己對公司的估值，用多種要素組合的方法來找出價格錯位。

　　我們首先進(jìn)行財務(wù)方面內(nèi)容的計算，然后轉(zhuǎn)向私人市場價格分析，還要進(jìn)行全部購入杠桿分析以尋求收盤額，當(dāng)然還要進(jìn)行現(xiàn)金流通折現(xiàn)模式的計算。

　　股價的評估是一個充滿活力的過程而不是一個靜止不動的過程。當(dāng)我們首次對美國在線進(jìn)行估值時，它的交易值在15美元上下，我們認(rèn)為它值30美元左右?，F(xiàn)在我們估算它的股值在110美元到175美元之間，這種估算是基于保守的現(xiàn)金流量折現(xiàn)基礎(chǔ)之上的。如果我們關(guān)于長期經(jīng)濟模式的說法是正確的，數(shù)字可能會更高。

　　當(dāng)我們購買通用汽車或大通(Chase)股時——古老、易懂的績優(yōu)股，亦或當(dāng)我們購買長期的低價股票反斗星(Toys “R”Us)和西部數(shù)據(jù)(Western Digital)股時，沒有人對我們的做法提出異議，因為我們是在他們大規(guī)模虧損的期間購買的。問題出在當(dāng)我們購買戴爾和美國在線時，他們開始反對我們。

　　他們反對我們最厲害的地方是我們沒有像其他增值商人那樣在戴爾股票漲到8美元時，將他們拋出。從歷史上講，計算機股的交易收益徘徊在6美元到12美元之間，所以當(dāng)戴爾股的收益超過1 2美元時它就不再是一個增值股了。

　　看到人們?nèi)绱祟^腦簡單，只會運用財務(wù)方法計算，然后將結(jié)果進(jìn)行線性換算，并基于此進(jìn)行決策，我們感到有些幸災(zāi)樂禍。它比實際估算企業(yè)值應(yīng)進(jìn)行的工作要簡單的多，同時也能使我們?yōu)榭蛻暨M(jìn)行更徹底的分析，取得更精確的結(jié)果。

　　我們擁有通用汽車和美國在線的股票，原因是相同的：市場對價位的估計是錯誤的。兩家公司都在以低于其潛在內(nèi)在價值的價位進(jìn)行交易。

　　致以良好的祝愿
                                                                                                                               比爾·米勒

　　由于米勒在這封信中對成長派與增值派論戰(zhàn)的實質(zhì)進(jìn)行了切中要害的辯析，引起了克萊梅的高度重視，于是他在 The Street.com 網(wǎng)站上積極回應(yīng)：

    親愛的米勒：
    哇，這真是令人大開眼界。你的確在做著與眾不同的事情。你那直覺般的大規(guī)模價格上漲、神奇的選股方略和保持稅收低下的需要都使你不同凡響。我很抱歉將你卷入我的“增值”網(wǎng)站?？磥韮H僅列出股名和股指圖還不足以解開“增值”之謎，我還需要進(jìn)行更深層次的挖掘工作，你對我來信回復(fù)真是太棒了，我感謝你能抽出時間與我們分享你的看法。啊，對了，還要祝賀你這么快選擇了戴爾和美國在線。
                                                                                                                             吉姆·克萊梅

    由于巴菲特在科技股上一直缺乏動作，所以許多“增值投資者”也跟隨著躲避著科技股，米勒解釋說，這是因為他們“都依賴歷史資料來評估股票價值”，但是歷史評估模式實際上只有在未來情況與過去的情況相同的條件下才會起作用。因此增值投資者“面臨的問題是，在很多方面未來與過去不相同，而且很重要的一點是，這種不同的最主要方面是科技在社會中的角色不同了。”“事實上，我認(rèn)為在很多情況下，科技公司與沃倫·巴菲特的投資樣板結(jié)合得恰到好處。”莉莎·拉普阿諾——萊格梅森公司的副總裁，這樣說，“科技是未來經(jīng)濟增長的真正驅(qū)動力。許多科技公司在市場上是贏家，產(chǎn)生了超出其規(guī)模的回報。”巴菲特曾經(jīng)說過，新一輪財富的獲取在于找出新的專利權(quán)。米勒說，“我想技術(shù)公司就相當(dāng)于巴菲特所提及的現(xiàn)代專利權(quán)要素。”這也就是比爾·米勒買入諸如戴爾、美國在線的原因之一。而另外的一個重要原因就如同米勒所說的，是因為“市場對價位的估計是錯誤的。兩家公司都在以低于其潛在內(nèi)在價值的價位進(jìn)行交易。”