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“股神”在一年一度的致股東信中勾勒其未來投資軌跡
巴菲特表示，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型的行業(yè)集團，重點持股鐵路和公用事業(yè)公司。 同時他還向投資者發(fā)出了另一個信號：不要對此習以為常。 作為一家綜合性大公司，伯克希爾出售的產(chǎn)品從冰淇淋、機械工具到涂料不一而足。伯克希爾宣布，依據(jù)公司跟蹤業(yè)績的標準，其2009年每股賬面價值較上年增長19.8%，至84487美元。這是2003年以來最強勁的增長。 以美元計，伯克希爾去年賬面價值增長了218億美元，創(chuàng)下紀錄。去年的大幅增長較2008年強勁反彈，當時伯克希爾每股賬面價值縮水9.6%，是身為董事長的巴菲特于1965年接掌公司以來最大幅度的下挫。（編注：這家公司被巴菲特接掌時還是一家位于美國東海岸的家族經(jīng)營的紡織品生產(chǎn)商。） 伯克希爾的轉(zhuǎn)型 上述大幅波動雖然不及整體市場的震蕩強烈，但未來也不太可能重現(xiàn)，原因是巴菲特最近有一些重大舉措，比如斥資260億美元收購鐵路巨頭BurlingtonNorthernSantaFe（以下簡稱BNSF）。 巴菲特在信中解釋說，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型的行業(yè)集團，重點持股鐵路和公用事業(yè)公司，減少在保險等產(chǎn)生現(xiàn)金的金融業(yè)務方面的敞口。他說，雖然他以前會避開資本密集型業(yè)務，但目前已有所改變。 巴菲特寫道，伯克希爾將繼續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金，而公用事業(yè)公司、鐵路公司這類急需現(xiàn)金的公司則是這些現(xiàn)金最佳的去處。他在信中說，伯克希爾將實現(xiàn)良好的收益，雖然這樣需要投資數(shù)百億美元來增加股本。 其結(jié)果是，伯克希爾的好業(yè)務不斷擴充，當可在未來幾十年中產(chǎn)生高于平均水平的回報，不過肯定也不會達到十分可觀的程度。 五年以來首次跑輸大盤 伯克希爾過去幾年的業(yè)績顯示出，雖然其業(yè)績隨經(jīng)濟而有所起伏，但比起整體市場還是更為穩(wěn)定。去年該公司每股賬面價值增長19.8%，低于標準普爾500指數(shù)在2009年26.5%的回報率，這是伯克希爾在巴菲特手下第七次落后于標普指數(shù)，同時也是“股神”巴菲特五年以來首次跑輸大盤。 不過伯克希爾在信貸危機大多數(shù)時候的表現(xiàn)好于標普指數(shù)，其2008年的損失遠低于整體市場。 跟蹤伯克希爾的獨立分析師霍華德說，這就是巴菲特模式，無論世道好壞都比較中庸。 伯克希爾業(yè)績大漲的一個重大因素是去年股市的反彈。伯克希爾不同于其他一些大公司的地方在于，它在母公司層面持有大量投資組合，這些組合的成功與否對公司業(yè)績有很大影響。 伯克希爾龐大的股票投資組合中包括美國運通、強生以及沃爾瑪?shù)人{籌股公司，這些公司大都實現(xiàn)了強勁增長，較2008年股市跳水期間大幅反彈。 伯克希爾對中國電(600795,股吧)池和汽車生產(chǎn)商比亞迪的投資為這些公司帶來強勁提振。2008年，伯克希爾向比亞迪投資2.32億美元，到去年年底這筆投資的價值飆升至近20億美元。投資比亞迪的交易是由巴菲特的長期商業(yè)合伙人查理·芒格促成的。 衍生品亮點 伯克希爾還受益于它近年來簽訂的幾份衍生品合約。這些合約是防范美國和外國股市長期下跌風險的保單，會在未來20年內(nèi)到期。如果合約到期時相關股指低于合約簽訂時的水平，伯克希爾將被迫向保單持有人付錢。伯克希爾在2009年錄得4.86億美元的衍生品合約稅后所得，而此前一年伯克希爾蒙受了46億美元的衍生品合約稅后損失。 總體來看，巴菲特提供的信息喜憂參半。雖然伯克希爾總的投資回報出現(xiàn)反彈，但其幾家經(jīng)濟狀況敏感型子公司的疲弱業(yè)績卻拖累了其總體業(yè)績。伯克希爾2009年的凈利潤為81億美元，雖然高于上一年的50億美元，但卻大大低于2007年的132億美元。（編注：伯克希爾2009年的收入為1120億美元，高于2008年的1080億美元。） 夸耀自己錢多 對于巴菲特的忠實粉絲和投資者來說，巴菲特一年一度的致股東信一直是他們一年一度的盛事。但今年，巴菲特面對的是一類全新的伯克希爾公司股東。伯克希爾不久前還一直是一家股東僅限于少數(shù)富人的企業(yè)，但在成為標準普爾500指數(shù)的成份股后，伯克希爾的股東人數(shù)在過去一個月中大為增加。（編注：在伯克希爾分拆其B類股、以此作為其收購鐵路運營商BNSF交易的一部分代價后，伯克希爾取代BNSF成為標準普爾500指數(shù)的成份股。） 巴菲特在信中似乎直接對他的新股東發(fā)表了講話。在題為“如何衡量我們自己”和“我們不做什么”的章節(jié)中，巴菲特寫道：“我們永遠不會變得依賴陌生人的慷慨。”他說，因規(guī)模太大而不能破產(chǎn)不是伯克希爾的定心丸。 巴菲特夸耀說，正是由于坐擁巨額現(xiàn)金儲備且不愿從事過于冒險的投資，伯克希爾才有能力在本次金融危機達到高潮時向金融體系注入資金。他寫道：“我們是金融體系所需的流動性和資金的供應者，而不是資金乞求者。” 像往年一樣，巴菲特這封信中也包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧。巴菲特說，他在2009年購買了企業(yè)和市政債券，他稱這些債券便宜到了荒唐的地步。但他在信中寫道：“我買入的數(shù)量本應遠多于此，大機會可不常來。當天上掉金子時，要拿桶去接。” 旗下業(yè)務收益不佳 伯克希爾除了與投資有關的所得外，其他業(yè)務方面就不那么靚麗了。雖然旗下許多子公司都實現(xiàn)了盈利，但由于經(jīng)濟形勢動蕩，伯克希爾投資的一些企業(yè)卻遭受了嚴重損失。這些企業(yè)的產(chǎn)品從移動房屋到地毯到機械工具，包羅萬象。 伯克希爾的公用事業(yè)和能源子公司2009年盈利11億美元，低于2008年的23億美元，而這11億美元中還包括大約10億美元的一次性所得。 伯克希爾的制造、服務及零售業(yè)務的收益從前一年的23億美元下滑到11億美元，其2009年最終業(yè)績受到了旗下飛機租賃公司NetJets的重創(chuàng)。NetJets公司宣布的稅前損失達7.11億美元。 在保費收入下降的情況下，伯克希爾還略微收縮了其保險業(yè)務，其保險業(yè)務去年報告的凈承銷收益為10億美元，比2008年的18億美元有所下降。巴菲特說，由于汽車銷售疲軟和高失業(yè)率導致一些車主放棄購買汽車保險，伯克希爾旗下的汽車保險巨頭Geico2010年的增長也可能會放緩。 巴菲特最后并未對更廣闊的經(jīng)濟領域進行評論，但他向人們展示了一絲希望。他說，在一年左右的時間里，大部分住宅地產(chǎn)的問題將成為過去。如果他的預言正確，這應該會促進伯克希爾旗下多個與房地產(chǎn)業(yè)密切相關的公司的發(fā)展，例如涂料公司BenjaminMoore和地毯公司ShawIndustries等。 管理上的敗筆 巴菲特談到伯克希爾各類業(yè)務的管理情況時，仍表示他和芒格（查理·芒格是沃淪·巴菲特的黃金搭檔）不想事無巨細地管理各類業(yè)務。相反，他們希望在業(yè)務層面進行決策。 但他也表明這一方式并不總是成功。他稱NetJets是去年伯克希爾最大的問題，并說讓NetJets淪落到今天這步田地，他顯然讓股東們失望了。 他還承擔了Geico（美國政府雇員保險公司）發(fā)行信用卡業(yè)務慘敗一事的責任。他寫道，“應當強調(diào)的是，我的這個主意從未受到Geico經(jīng)理們的熱烈歡迎：他們曾警告說這只能得到那些Geico非優(yōu)質(zhì)客戶，而吸引不了Geico的精英客戶。而我試圖努力證明我雖然老了，但更睿智了。但事實上是我只是"更老了"。” 巴菲特也毫不猶豫地進行了批評。他說盡管陷入困境的公司的股東們承受了巨大的損失，但這些公司的CEO（首席執(zhí)行官）大部分仍沒有受到影響。他寫道，在他們的監(jiān)督之下發(fā)生的災難可能減少了他們的財富，但他們?nèi)赃^著奢華的生活。巴菲特說CEO的薪酬中應當包括相關法律條款：如果他們的公司需要政府救援，該條款將清除他們及其配偶的凈財富。 附言 在為伯克希爾將于5月舉行的年度股東大會做準備的章節(jié)中，巴菲特特意對自己收購鐵路運營商BNSF的舉動表示了認可。他用以下附言作為這一節(jié)的結(jié)束：請乘火車前來參會。 ?。ū疚脑d于《華爾街日報》，略有刪改。） 巴菲特持股公司一覽 公司名稱持股比例購入價市值 可口可樂 8.6%129911400 富國銀行 6.5%73949021 美國運通 12.7%12876143 寶潔 5.2% 533 5040 卡夫食品 8.8%43003541 POSCO（浦項制鐵）2.9%768 2092 沃爾瑪 1% 1893 2087 比亞迪 9.9% 232 1986 賽諾菲 1.9% 2027 1979 康菲石油公司2.5%2741 1926 強生 1% 1724 1838 美國合眾銀行4%2371 1725 樂購 3.0% 1367 1620 其他 6680 8636 總計 34646 59034 ?。ㄗⅲ簲?shù)據(jù)截至 阿理感悟：關注巴菲特的變化，和現(xiàn)金越來越多、規(guī)模越來越大有關。能保持較高資本回報率的資本密集型企業(yè)也是可以投資的，因為它能在同樣的地方高效地實現(xiàn)再投資，有復利的效果，對“多金人士”比較適合。鐵路、機場、港口、水電、公用事業(yè)以及萬科等就是這類企業(yè)。 |
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