中航三鑫:特玻業(yè)務(wù)進產(chǎn)能釋放期,業(yè)績雙輪驅(qū)動

　　中航三鑫 002163 非金屬類建材業(yè)
　　研究機構(gòu)：天相投資 分析師：趙軍勝
　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.30億元,同比增長38.26%;營業(yè)利潤9968萬元,同比增長101.25%;利潤總額為1.04億元,同比增長101.01%;歸屬母公司所有者凈利潤6426萬元,同比增長70.80%;基本每股收益0.17元。分配方案是:每10股轉(zhuǎn)增10股,派現(xiàn)金股利1元(含稅)。
　　幕墻相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力下降,特玻提升業(yè)績明顯。公司原來業(yè)務(wù)以幕墻工程為主,2010年營業(yè)收入為15.56億元,同比增長20.10%,增速去年下降6.55個百分點;毛利率為9.70%,同比下降2個百分點,主要原因是行業(yè)競爭激烈,接單的利潤率下降所致。家電玻璃業(yè)務(wù)盈利能力提升明顯,2010年毛利率為31.4%,同比增長10個百分點。特種玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)改善業(yè)績和綜合盈利能力。2010年超白壓延玻璃和電子級薄玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn),使得特玻業(yè)務(wù)毛利占比接近主要業(yè)務(wù)幕墻工程的占比,達到33.7%。2010年特種玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.55億元,毛利率高達36.30%,公司業(yè)績實現(xiàn)幕墻工程和特玻的雙輪驅(qū)動。
　　2011和2012年特玻業(yè)務(wù)將成為業(yè)績增長主力。公司特種玻璃的產(chǎn)能釋放開始于2010年,將會爆發(fā)于2011年和2012年。公司超白壓延、電子級玻璃在2011年完全達產(chǎn),同時600T/D 在線LOW-E 和450T/D 太陽能航空玻璃以及太陽能超白深加工玻璃和TCO 導(dǎo)電膜強化深加工項目將在2011年投產(chǎn)。公司目前正在進行非公開增發(fā),募投建設(shè)的超白壓延和航空儀表及電子浮法玻璃等生產(chǎn)線將在2012年投產(chǎn),2011年到2013年公司保持較高的增長速度。未來公司將轉(zhuǎn)型為特種玻璃生產(chǎn)商。
　　特玻和幕墻業(yè)務(wù)形成光電節(jié)能幕墻和航空玻璃供應(yīng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。公司特種玻璃以LOW-E 節(jié)能、太陽能超白玻璃和航空玻璃為主。公司特玻產(chǎn)品為幕墻工程提供節(jié)能和新能源的幕墻產(chǎn)品,打造完整的節(jié)能和光電幕墻產(chǎn)業(yè)鏈,同時公司的航空玻璃為股東的玻璃需求提供供應(yīng),實現(xiàn)了航空玻璃生產(chǎn)和應(yīng)用的完整鏈條,結(jié)束中國航空玻璃、高鐵玻璃長期依賴進口的局面。公司正逐步實現(xiàn)成為中國特種玻璃材料第一大供應(yīng)商的戰(zhàn)略目標。
　　盈利預(yù)測和投資評級:按照股本4.02億股計算,預(yù)計公司2011年到2012年的每股收益為0.52元和1.13元,以收盤價19.18元計算,對應(yīng)的動態(tài)PE 為37倍和17倍,考慮到作為一家新材料公司未來3年具有確定的成長性,維持公司"增持"的投資評級。