13只小金屬股
　一、廈門(mén)鎢業(yè):稀土、鎢產(chǎn)品景氣繼續(xù)、房地產(chǎn)結(jié)算收入大增助飛業(yè)績(jī)

　　研究機(jī)構(gòu)：南京證券 分析師：尹建輝 撰寫(xiě)日期：2011-03-28
　　事件:廈門(mén)鎢業(yè)(600549)于2011年3月25日公布2010年報(bào):公司2010年度實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.51元,稀釋每股收益0.51元,每股收益(扣除非經(jīng)常損益)0.49元,每股凈資產(chǎn)3.75元,凈資產(chǎn)收益率13.68%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.48%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)33350.60萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)收入553831.50萬(wàn)元,公司提出的分配預(yù)案為:向全體股東每10股派2.00(含稅)。
　　點(diǎn)評(píng):
　　1、業(yè)績(jī)稍低于業(yè)界一致預(yù)期,第四季度毛利率下降和房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅下降是主因。
　　公司2010年度實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元,低于市場(chǎng)一致預(yù)期0.66元的每股收益。我們認(rèn)為,四季度毛利率下降和房地產(chǎn)結(jié)算收入大幅下降是主要原因。從公司分季度毛利率來(lái)看,公司2010年四個(gè)季度的毛利率分別為20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10個(gè)百分點(diǎn),反映出鎢精礦和其他金屬精礦上升對(duì)公司盈利的侵蝕。而另一方面,公司下屬子公司廈門(mén)滕王閣房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44740萬(wàn)元,比上年減少88.23%實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,845萬(wàn)元,比上年同期減少88.91%,也是公司業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。
　　2、房地產(chǎn)結(jié)算收入2011年放量助推公司業(yè)績(jī)
　　截止到2010年12月31日,公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本余額為420718萬(wàn)元。從公司房地產(chǎn)預(yù)收款項(xiàng)來(lái)看,2010年年末余額為385720萬(wàn)元,從結(jié)算時(shí)間來(lái)看,公司2011年結(jié)算的項(xiàng)目是廈門(mén)海峽國(guó)際社區(qū)二期高層項(xiàng)目。目前該項(xiàng)目預(yù)售比例為96%左右,預(yù)計(jì)竣工時(shí)間為2011年5月,目前該項(xiàng)目的預(yù)收款為315909萬(wàn)元,我們按照公司09年、2010年房地產(chǎn)的銷(xiāo)售凈利率計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司下屬房地產(chǎn)子公司2011年凈利潤(rùn)在22000萬(wàn)元左右,依據(jù)公司權(quán)益67%計(jì)算,2011年該項(xiàng)目可為公司增厚每股收益0.13元。
　　3、稀土產(chǎn)業(yè)鏈日漸成型。公司稀土產(chǎn)業(yè)涉及上游稀土礦開(kāi)采、中游稀土礦分離和下游稀土深加工。目前公司稀土開(kāi)采主要通過(guò)控股子公司龍巖稀土開(kāi)發(fā)有限公司來(lái)進(jìn)行,龍巖稀土開(kāi)發(fā)有限公司控股福建省長(zhǎng)汀金閩礦產(chǎn)有限公司、福建武平廈隆礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司、福建上杭縣兆瑞礦產(chǎn)有限公司和福建連城縣黃坊稀土礦有限公司,在這四家公司中,兆瑞和連城黃坊擁有稀土采礦權(quán)證。中游稀土分離業(yè)務(wù)主要由控股子公司福建長(zhǎng)汀金龍稀土開(kāi)發(fā)有限公司進(jìn)行,目前該公司已經(jīng)形成4000噸稀土分離能力、2500噸稀土金屬、1000噸稀土熒光粉的生產(chǎn)能力,正在建設(shè)3000噸稀土永磁材料項(xiàng)目。而公司收購(gòu)珠江光電新材料將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在稀土熒光粉的競(jìng)爭(zhēng)能力。
　　3、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們根據(jù)公司年報(bào)確定2011年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為基礎(chǔ),假設(shè)所得稅率仍維持2010年的水平,在不考慮其他非經(jīng)常損益的情況下,按照我們的預(yù)測(cè)模型,我們預(yù)測(cè)公司2011年凈利潤(rùn)大致為81280萬(wàn)元左右,歸屬于母公司利潤(rùn)為55270萬(wàn)元,以現(xiàn)有股本計(jì)算,每股收益大致為0.81元,以2011年3月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算,2011年P(guān)E為61.59倍,稍高于小金屬類(lèi)和金屬新材料類(lèi)上市公司平均估值水平58倍PE。綜合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值水平等因素,我們給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　二、辰州礦業(yè):建筑安全催生銻價(jià)大漲,公司業(yè)績(jī)有望大幅提升

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：黃玉 撰寫(xiě)日期：2011-03-29
　　鑒于公司三大主營(yíng)產(chǎn)品金、銻、鎢未來(lái)價(jià)格強(qiáng)烈的上漲預(yù)期,利潤(rùn)貢獻(xiàn)將大大增厚EPS?；谝陨厦舾行苑治?我們最保守的估計(jì)是預(yù)計(jì)2010年-2012年的EPS分別是0.39元、0.99元、1.60元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),短期目標(biāo)價(jià)55元。

       界銻都湖南冷水江市的銻礦整頓工作仍在推進(jìn)，不少小銻礦已經(jīng)關(guān)停。這對(duì)于擁有豐富銻資源的辰州礦業(yè)而言，均為重大利好。

辰州礦業(yè)2010年銻產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到2.0337萬(wàn)噸，其中70%由自有礦山供應(yīng)銻精礦，2011年將全面享受高銻價(jià)時(shí)代帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放。公司進(jìn)一步的銻資源勘探仍在繼續(xù)，目前進(jìn)展情況良好，銻資源儲(chǔ)量已達(dá)到17.2萬(wàn)噸。

當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)于辰州礦業(yè)的關(guān)注并非僅僅因?yàn)楦呶贿\(yùn)行的銻價(jià)。公司的“十二五”規(guī)劃為市場(chǎng)勾畫(huà)出一幅美好的藍(lán)圖。“十二五”期間，辰州礦業(yè)將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)多個(gè)“不低于”，即產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)不低于15%。收入環(huán)比增長(zhǎng)不低于15%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)不低于15%的增長(zhǎng)，新增儲(chǔ)量環(huán)比增長(zhǎng)不低于15%。員工收入環(huán)比增長(zhǎng)不低于7%。資源量方面：黃金增長(zhǎng)達(dá)到12.5噸，銻產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到3.3 萬(wàn)噸，鎢產(chǎn)品達(dá)到4000標(biāo)噸。

華龍證券研究員文育高表示，目前辰州礦業(yè)正積極進(jìn)行資源外延擴(kuò)張，每年礦山考察量達(dá)40多個(gè)礦山。辰州礦業(yè)往往通過(guò)三類(lèi)方式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。其一是直接收購(gòu)礦山；其二是與地質(zhì)隊(duì)合作，公司采取與地質(zhì)隊(duì)簽署合約的方式，具有優(yōu)先取得新發(fā)現(xiàn)礦山的權(quán)利；第三，戰(zhàn)略投資優(yōu)勢(shì)礦山，采取以股權(quán)獲取礦權(quán)的方式。

除此之外，集團(tuán)公司下屬資產(chǎn)，也可提供想象空間。國(guó)泰君安一份研究報(bào)告稱(chēng)，目前集團(tuán)公司下屬資源中有兩塊值得關(guān)注。湖南黃金洞礦業(yè)有限責(zé)任公司：儲(chǔ)量接近20噸，自產(chǎn)量1.3噸/年黃金，凈利潤(rùn)七八千萬(wàn)。湖南寶山有色金屬礦業(yè)有限責(zé)任公司：銅保有儲(chǔ)量266.37萬(wàn)噸，寶山銅項(xiàng)目一期建成后可年產(chǎn)陰極銅15萬(wàn)噸，硫酸39.45萬(wàn)噸，陽(yáng)極泥900噸。原料銅精礦含10萬(wàn)噸銅金屬，收購(gòu)雜銅含5萬(wàn)噸銅金屬，銅精礦40%為自給。鉛鋅礦金屬資源量100萬(wàn)噸。


　　三、寧波聯(lián)合:業(yè)績(jī)拐點(diǎn)“銻”升價(jià)值

　　研究機(jī)構(gòu)：日信證券 分析師：日信證券研究所 撰寫(xiě)日期：2011-03-27
　　公司土地儲(chǔ)備133萬(wàn)平米,由于獲得成本低,單項(xiàng)目盈利能力高,項(xiàng)目平均凈利率水平達(dá)到33%,隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目的逐步開(kāi)發(fā),公司未來(lái)盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家園六期與天合家園二期全部結(jié)算,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.86億元。
　　熱電業(yè)務(wù)技改完成,增強(qiáng)公司抵御高煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)提升了熱點(diǎn)的盈利能力,未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)可帶動(dòng)區(qū)內(nèi)熱電用量的增加,未來(lái)通脹恢下行及煤價(jià)回落的影響下,公司熱電業(yè)務(wù)有望超過(guò)2007年的高點(diǎn)。
　　公司在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上,礦區(qū)面積約15平方公里,目前勘探接近尾聲,礦區(qū)品位較高,預(yù)計(jì)銻儲(chǔ)量達(dá)到10萬(wàn)噸。目前銻錠價(jià)格102500元/噸,比2009年1月26750元/噸的價(jià)格增長(zhǎng)了280%,銻礦的中長(zhǎng)期價(jià)值值得期待。
　　預(yù)計(jì)公司2011年、2012年?duì)I業(yè)收入分別為47.3億元與53.96億元,可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.17億元與4.29億元,EPS1.38元與1.42元,對(duì)應(yīng)PE7.77倍與7.56倍,給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　四、章源鎢業(yè):募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,深加工領(lǐng)域即將進(jìn)入收獲期

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：楊國(guó)萍，張鐳 撰寫(xiě)日期：2011-03-15
　　募投項(xiàng)目建設(shè)基本按照預(yù)計(jì)進(jìn)度進(jìn)行。公司募投項(xiàng)目“高性能、高精度圖層刀片技術(shù)技改工程(一期)”預(yù)計(jì)總投資額3.1億元,公司已于2010年2月、2010年5月分別以向項(xiàng)目投資主題贛州章源增資的方式投入該項(xiàng)目建設(shè),三次投入分別為1億元、5000萬(wàn)與本次的6000萬(wàn)元,項(xiàng)目投入基本按照預(yù)訂進(jìn)度進(jìn)行,預(yù)計(jì)今年年底之前建成投產(chǎn)。
　　高性能、高精度涂層刀片項(xiàng)目的建成投產(chǎn)延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈,且不排除公司未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大高端硬質(zhì)合金的產(chǎn)能,有望明顯優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、顯著提升公司的整體盈利能力。
　　資源優(yōu)勢(shì)是保障產(chǎn)業(yè)鏈延伸與完善的重要基礎(chǔ)。公司擁有有采、選、冶、深加工完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈,公司目前擁有4個(gè)優(yōu)質(zhì)黑鎢礦采礦權(quán)礦山,合計(jì)鎢資源儲(chǔ)量9.6萬(wàn)噸,靜態(tài)保障年限接近30年,鎢資源平均品位高達(dá)2%以上,使公司鎢精礦產(chǎn)品具有明顯的成本優(yōu)勢(shì),良好的資源保證能力是公司產(chǎn)業(yè)鏈橫、縱向延伸的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　隨著鎢品價(jià)格的上漲,公司中間產(chǎn)品盈利空間增大。公司擁有APT10000噸、氧化鎢8000噸、鎢粉5000噸和碳化物粉4000噸的產(chǎn)能,鎢粉及碳化鎢粉是國(guó)內(nèi)前二名、硬質(zhì)合金是前四名供應(yīng)商,由于市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源整合導(dǎo)致的價(jià)格上漲,公司中間產(chǎn)品盈利空間增大。
　　鎢品前期歷史高點(diǎn)將是未來(lái)的底部。鎢價(jià)目前已經(jīng)突破前期高點(diǎn),在國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源持續(xù)整合與下游需求增長(zhǎng)的情況下,鎢價(jià)繼續(xù)看好。
　　上調(diào)投資評(píng)級(jí)至推薦。我們預(yù)測(cè)公司11-13年EPS為0.88、1.33元和1.65元,公司是優(yōu)勢(shì)資源行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè),隨著公司高端項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放,公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯、確定,參考目前板塊估值水平,我們給予推薦的投資評(píng)級(jí),未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為45.00元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度大幅低于預(yù)期;鎢品價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　五、廣晟有色:冉冉升起的稀土、鎢業(yè)希望之星

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：樂(lè)宇坤 撰寫(xiě)日期：2011-03-15
　　廣晟有色金屬股份有限公司(廣晟有色)主營(yíng)業(yè)務(wù)為稀土和鎢的采選冶煉。公司自2008年借殼上市后大舉進(jìn)軍稀土和鎢產(chǎn)業(yè)鏈。公司現(xiàn)擁有廣東省僅有的4張采礦證中的2張,公司亦滲入我國(guó)中重稀土之鄉(xiāng)江西建立分離基地。此外公司還控制粵東地區(qū)的5座鎢礦資源。稀土和鎢是我國(guó)具有得天獨(dú)厚資源優(yōu)勢(shì)的稀貴金屬礦藏,同時(shí)稀土和鎢是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石之一。基于對(duì)稀土和鎢未來(lái)下游需求趨好,以及我國(guó)政府持續(xù)收緊供給的預(yù)期,我們有理由相信公司盈利將隨稀土和鎢的價(jià)格上升而進(jìn)一步改善。
　　主要發(fā)現(xiàn)
　　據(jù)2008年公告,公司探礦權(quán)區(qū)域內(nèi)共有稀土礦石權(quán)益保有儲(chǔ)量611萬(wàn)噸(折合稀土氧化物約近1萬(wàn)噸)。
　　公司在粵北擁有5個(gè)鎢礦山,權(quán)益保有儲(chǔ)量近100萬(wàn)噸。
　　政府有可能進(jìn)一步收緊稀土和鎢的開(kāi)采指標(biāo)和出口配額。
　　稀土下游高附加值類(lèi)貯氫合金,稀土永磁和稀土發(fā)光材料等產(chǎn)品是節(jié)能環(huán)保、新能源汽車(chē)、新能源和新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石之一。
　　裝備制造業(yè)的發(fā)展會(huì)推動(dòng)鎢的需求上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　稀土和鎢礦非法開(kāi)采可能仍未絕跡,或?qū)⒂绊懝疚磥?lái)發(fā)展。
　　公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。

　　六、包鋼稀土:政策紅利持續(xù)釋放,龍頭公司受益最大

　　研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：劉金缽 撰寫(xiě)日期：2011-03-16
　　投資建議:
　　預(yù)計(jì)2010年-2012年每股收益分別為0.99元、3.08元和4.10元。截至3月10號(hào)股價(jià)為82.6元,對(duì)應(yīng)的市盈率分別為84倍、27倍和20倍?？紤]該公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和稀土行業(yè)的政策紅利的持續(xù)釋放,可以給予2011年40-50倍的市盈率,對(duì)應(yīng)的股價(jià)在123.2-154之間,股價(jià)還有較大上漲空間。此外,受稀土行業(yè)協(xié)會(huì)將成立、行業(yè)政策出臺(tái)和實(shí)施力度加大,資源整合的進(jìn)一步演進(jìn)等利好消息的不斷刺激,公司股價(jià)2011年將會(huì)有持續(xù)的熱點(diǎn)炒作和表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
　　稀土供應(yīng)收緊已不可逆轉(zhuǎn)
　　從稀土供應(yīng)來(lái)看,隨著我國(guó)“自上而下”的稀土開(kāi)采指令性計(jì)劃、出口配額、行業(yè)準(zhǔn)入和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)等政策方面控制力度的加強(qiáng),以及強(qiáng)勢(shì)企業(yè)進(jìn)駐稀土礦產(chǎn)地“自下而上”式的資源整合步伐加快,供應(yīng)端將從中國(guó)式產(chǎn)能擴(kuò)張的無(wú)序開(kāi)采階段逐步過(guò)渡到有序的局面。稀土行業(yè)政策體系也在不斷完善,保持了穩(wěn)定性和連貫性。2011年,我們預(yù)計(jì)稀土行業(yè)整合也將在行業(yè)準(zhǔn)入、環(huán)保新政策的配套下繼續(xù)推進(jìn)。稀土供應(yīng)的收緊趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。
　　新興產(chǎn)業(yè)打開(kāi)需求空間。從需求來(lái)看,稀土在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、航空航天、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛,是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必不可少的關(guān)鍵原材料。稀土永磁材料、稀土發(fā)光材料、稀土拋光材料、稀土催化材料等功能材料的應(yīng)用前景廣闊。以稀土永磁材料為例, 風(fēng)力發(fā)電仍將驅(qū)動(dòng)稀土永磁消費(fèi)快速增長(zhǎng),能源汽車(chē)將開(kāi)稀土永磁應(yīng)用新空間,節(jié)能家電領(lǐng)域稀土永磁電機(jī)替代正在加快進(jìn)行,信息產(chǎn)品對(duì)高性能稀土永磁材料需求不斷攀升。
　　稀土價(jià)格維持高位,政策紅利持續(xù)釋放,龍頭公司受益最大。在一系列政策的作用下,供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致稀土價(jià)格上漲并較長(zhǎng)時(shí)間保持高位值得期待, 今后政策的方向還將在支持龍頭企業(yè)進(jìn)行行業(yè)兼并重組上加大力度,掌握資源話(huà)語(yǔ)權(quán)的龍頭公司將長(zhǎng)期受益。此外,政策紅利還體現(xiàn)到公司實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上,以出口配額為例,目前每噸配額的價(jià)格已經(jīng)上漲到40-50萬(wàn)元, 直接體現(xiàn)公司凈利潤(rùn)增量,根據(jù)我們的敏感性分析,以公司全年3200噸權(quán)益配額計(jì)算,每上漲10萬(wàn)元,增厚公司每股收益0.25元,如果按照目前的市況,全年將貢獻(xiàn)公司每股收益1.00-1.25元。
　　催化劑:
　　1、稀土行業(yè)政策出臺(tái)和行業(yè)協(xié)會(huì)成立等重大行業(yè)事件促發(fā)
　　2、龍頭公司持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合
　　3、環(huán)保整頓,打擊盜采、走私等力度加大
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:稀土價(jià)格過(guò)快上漲導(dǎo)致需求減少,外部稀土礦開(kāi)采進(jìn)度加快

　　七、中色股份:業(yè)績(jī)跨過(guò)低谷,稀土資源整合駛?cè)肟燔?chē)道

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：羅人淵 撰寫(xiě)日期：2011-03-27
　　投資要點(diǎn)
　　公司目前主要的利潤(rùn)來(lái)源是敖包鋅礦及白音諾爾鉛鋅礦的鋅礦采掘,權(quán)益鋅儲(chǔ)量133萬(wàn)噸,權(quán)益鋅產(chǎn)量5.24萬(wàn)噸。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,鋅價(jià)已走出低谷邁入上升通道,公司礦業(yè)利潤(rùn)將有望持續(xù)獲得改善。
　　公司舊主業(yè)工程與裝備制造在 2010年受到打擊,但2011年已有兩個(gè)伊朗項(xiàng)目開(kāi)工,合同金額總計(jì)1.34億歐元,因而結(jié)算收入將有望明顯改善。而且,通常公司在伊朗的項(xiàng)目所能獲得的毛利率水平要顯著高于亞洲其他國(guó)家的項(xiàng)目。
　　公司未來(lái)最大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)依然在于稀土。在新豐縣稀土分離項(xiàng)目獲得環(huán)保審批通過(guò)后,三大要素將支持公司領(lǐng)跑中國(guó)南方稀土整合:央企身份;與韶關(guān)簽訂的排他性協(xié)議;與廣晟有色有望達(dá)成利益共享。在各方關(guān)系理順的條件下,我們判斷,廣東省的稀土資源整合,極有可能在這場(chǎng)即將拉開(kāi)帷幕的南方稀土整合大戲中,先拔頭籌。
　　我們認(rèn)為未來(lái)兩年鋅價(jià)將維持震蕩向上,假設(shè)11、12年均價(jià)為19500、20300元/噸,預(yù)測(cè)公司10、11、12年EPS 為0.04、0.4、0.77元。
　　我們依據(jù)公司業(yè)務(wù)的不同性質(zhì),分別用DCF資源價(jià)值重估、PE、PB對(duì)公司三個(gè)板塊進(jìn)行估值,綜合得公司合理股價(jià)為39.02元。我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)處于合理區(qū)間,但考慮到集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期,以及公司對(duì)廣東省稀土資源進(jìn)一步整合的預(yù)期,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)引發(fā)鋅價(jià)下跌;公司稀土資源獲取進(jìn)度不及預(yù)期。

　　八、云鋁股份:一體化優(yōu)勢(shì)嶄露頭角

　　研究機(jī)構(gòu)：愛(ài)建證券 分析師：張志鵬 撰寫(xiě)日期：2011-03-02
　　公司主要看點(diǎn)是文山鋁業(yè)80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目。文山公司在文山州境內(nèi)擁有25個(gè)探礦權(quán),目前基本已探獲鋁土礦資源儲(chǔ)量為13,596.71萬(wàn)噸,隨著勘查工作的持續(xù)推進(jìn),該公司探獲的資源儲(chǔ)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。文山鋁業(yè)80萬(wàn)噸氧化鋁進(jìn)展低于我們預(yù)期,預(yù)計(jì)2011年該項(xiàng)目有30%的產(chǎn)能釋放,明年達(dá)到80%以上。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,公司氧化鋁能基本實(shí)現(xiàn)自給,自產(chǎn)氧化鋁成本在2000元左右(不含稅),依據(jù)目前的氧化鋁價(jià)格,氧化鋁成本下降500元左右,并且使得公司的電解鋁生產(chǎn)成本下降1000元左右,電解鋁市場(chǎng)價(jià)格越高,公司的成本優(yōu)勢(shì)越明顯。
　　公司目前電解鋁產(chǎn)能50萬(wàn)噸,鋁加工產(chǎn)能18萬(wàn)噸,募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將提升到26萬(wàn)噸,未來(lái)云南涌鑫鋁加工項(xiàng)目完成后進(jìn)一步擴(kuò)展到56萬(wàn)噸。募投項(xiàng)目公司4萬(wàn)噸耐熱、高強(qiáng)度鋁合金圓桿項(xiàng)目于2009年4月投產(chǎn)以來(lái),目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。年產(chǎn)8萬(wàn)噸中高強(qiáng)度、寬幅鋁合金板帶工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目土建施工已完成,設(shè)備已基本到位,項(xiàng)目鑄軋生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn),進(jìn)入試生產(chǎn)階段;冷軋生產(chǎn)線(xiàn)已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試、準(zhǔn)備生產(chǎn)階段。
　　公司目前的用電成本是0.49元/度,噸鋁耗電13500度。公司目前仍在爭(zhēng)取直供電,但與當(dāng)年出臺(tái)直供電談判試點(diǎn)的大背景是鋁價(jià)低迷,電解鋁企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,目前宏觀(guān)形勢(shì)發(fā)生了很大變化,我們認(rèn)為直供電談判難度加大。公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”項(xiàng)目正式被國(guó)家科技部列入十一五國(guó)家科技支撐計(jì)劃,將在200KA-300KA 鋁電解系列升級(jí)改造中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截止2010年年底,該項(xiàng)目已覆蓋公司20%產(chǎn)能,折合全部電解鋁產(chǎn)量降耗150度/噸。預(yù)計(jì)2011年將覆蓋到超過(guò)50%以上的產(chǎn)能,電耗降低375度/噸以上,該技術(shù)若順利實(shí)施,將明顯降低公司的生產(chǎn)成本。公司也積極爭(zhēng)取參股、控股水電公司,進(jìn)一步向上游能源拓展,降低公司用電成本。
　　推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導(dǎo)致的對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂(yōu)是當(dāng)前市場(chǎng)的主要情緒,不過(guò)隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到極大釋放,市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒已經(jīng)有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經(jīng)成為市場(chǎng)的一致預(yù)期,通脹仍然在可控范圍之內(nèi)。市場(chǎng)另一個(gè)潛在擔(dān)憂(yōu)是因結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降。
　　不過(guò)我們認(rèn)為在政府積極財(cái)政政策刺激下(包括年內(nèi)新開(kāi)工1000萬(wàn)套保障房建設(shè),而十二五期間保障房建設(shè)將達(dá)到3600萬(wàn)套,以及對(duì)高鐵等大力投資),經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性很小。就行業(yè)而言,隨著2011年全球汽車(chē)、建筑等下游行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,將拉動(dòng)電解鋁消費(fèi),價(jià)格有望進(jìn)一步走高,不過(guò)伴隨而來(lái)的閑置以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)可能會(huì)抑制價(jià)格上揚(yáng)幅度;不過(guò)另一方面,目前銅鋁比價(jià)已達(dá)到4.36,創(chuàng)出歷史新高,銅鋁比價(jià)高企將進(jìn)一步拉動(dòng)對(duì)電解鋁消費(fèi),推升鋁價(jià)上漲。就公司而言,文山鋁業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司的盈利能力有明顯提升,另外公司“低溫低電壓鋁電解新技術(shù)”的逐步推廣是另一個(gè)重要看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2010年、2011年、2012年公司EPS分別為0.024元、0.279元、0.572元,給予公司”推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn):通脹水平超出預(yù)期,政府加大流動(dòng)性收緊力度,鋁價(jià)格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入滯脹。

　　九、南山鋁業(yè):產(chǎn)量增長(zhǎng)將成公司11年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大動(dòng)力

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：聶秀欣 撰寫(xiě)日期：2011-03-12
　　事項(xiàng):近日,我們調(diào)研了南山鋁業(yè),以下是主要觀(guān)點(diǎn).
　　平安觀(guān)點(diǎn):預(yù)計(jì)2011年氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)44%.
　　公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有從電廠(chǎng)、氧化鋁、電解鋁到下游深加工能力的一體化鋁生產(chǎn)商之一,我們估計(jì)2010年公司氧化鋁產(chǎn)量90萬(wàn)噸,隨著設(shè)備調(diào)試、產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)2011年公司氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的130萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)44%,其中約100萬(wàn)噸對(duì)外銷(xiāo)售,按照目前氧化鋁價(jià)格2800元/噸計(jì)算,噸毛利458元,預(yù)計(jì)2011年公司氧化鋁EPS為0.18元。
　　預(yù)計(jì)2011年熱軋鋁材產(chǎn)量增長(zhǎng)35%.
　　我們估計(jì)2010年公司熱軋鋁材產(chǎn)量26萬(wàn)噸,其中自用20萬(wàn)噸,對(duì)外銷(xiāo)售6萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)公司2011年熱軋鋁材產(chǎn)量將達(dá)到35萬(wàn)噸,其中對(duì)外銷(xiāo)量將增至15萬(wàn)噸,噸毛利約為1200元,熱軋鋁材EPS為0.07元。
　　冷扎產(chǎn)品重點(diǎn)從箔材轉(zhuǎn)為罐材.
　　我們估計(jì)2010年公司冷扎鋁材產(chǎn)量18萬(wàn)噸,其中箔材8萬(wàn)噸,罐材(易拉罐)10萬(wàn)噸,由于國(guó)內(nèi)箔材行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致噸毛利不斷下降,2010年公司箔材噸毛利約為1500元,低于罐材2100—2400元/噸。相對(duì)而言,由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí),對(duì)罐材需求增加,罐材毛利率穩(wěn)定上升,預(yù)計(jì)公司2011年將對(duì)冷扎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,罐材產(chǎn)量將達(dá)到16萬(wàn)噸,而箔材產(chǎn)量下調(diào)至1.5萬(wàn)噸左右,預(yù)計(jì)冷扎產(chǎn)品EPS為0.2元。
　　南北車(chē)鋁材供應(yīng)商之一.
　　除氧化鋁、冷扎和熱軋產(chǎn)品外,估計(jì)公司2010年產(chǎn)鋁型材達(dá)到12萬(wàn)噸,值得注意的是,公司也是南北車(chē)車(chē)體鋁材的供應(yīng)商之一,估計(jì)2010年公司軌道交通車(chē)體鋁材產(chǎn)量約為1萬(wàn)噸,在中國(guó)高鐵以及城市軌道交通投資高速增長(zhǎng)的背景下,預(yù)計(jì)未來(lái)5年公司軌道交通鋁材產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%。預(yù)計(jì)公司2011年鋁型材產(chǎn)量14萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)EPS貢獻(xiàn)約為0.1元。
　　首次給予“推薦”評(píng)級(jí).
　　預(yù)計(jì)公司2010、2011和2012年EPS分別為0.37元、0.58元和0.75元,對(duì)應(yīng)3月10日收盤(pán)價(jià)10.95元,PE分別為30倍、19倍和15倍,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　十、錫業(yè)股份:世界錫行業(yè)巨頭,盡享行業(yè)景氣

　　研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫(xiě)日期：2011-02-17
　　事項(xiàng)
　　2011年2月17日,我們?cè)阱a業(yè)股份公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
　　主要觀(guān)點(diǎn)
　　1.2010年由于錫金屬全球短缺2.2萬(wàn)噸,導(dǎo)致錫價(jià)上漲59%。根據(jù)國(guó)際錫研究小組(ITRI)的估計(jì),2011年全球需求同比增長(zhǎng)約13%,至36萬(wàn)噸左右。同時(shí)受惡劣天氣和政府限令的影響,世界第二大錫生產(chǎn)大國(guó)--印尼持續(xù)減產(chǎn),難以恢復(fù)。這將導(dǎo)致供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。隨著全球需求的持續(xù)增加,礦品位的下降,預(yù)計(jì)2012年新供給的出現(xiàn)有可能低于預(yù)期,所以未來(lái)錫價(jià)維持高位是大概率事件。作為全球最大的錫生產(chǎn)商-錫業(yè)股份(據(jù)ITRI估計(jì),年產(chǎn)量約6萬(wàn)噸,其中自產(chǎn)1.8萬(wàn)噸),將是錫價(jià)上漲的絕對(duì)受益者。
　　2.公司產(chǎn)品逐步向錫材和錫化工兩個(gè)深加工領(lǐng)域擴(kuò)展:公司現(xiàn)有錫材產(chǎn)能為2.5萬(wàn)噸,2010年產(chǎn)量約1.6萬(wàn)噸;錫化工產(chǎn)能為2.4萬(wàn)噸,2010年產(chǎn)量約1.9萬(wàn)噸。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,預(yù)計(jì)公司錫材和錫化工的產(chǎn)量將穩(wěn)步提高。
　　3.錫是稀有金屬,且不可再生。為保證持續(xù)發(fā)展,公司制定了多元化發(fā)展的戰(zhàn)略,主要包括10萬(wàn)噸鉛冶煉和10萬(wàn)噸銅冶煉兩個(gè)項(xiàng)目:
　　10萬(wàn)噸鉛冶煉項(xiàng)目2010年底已完成試車(chē),2011年將投產(chǎn),預(yù)計(jì)公司2011年鉛產(chǎn)量為4萬(wàn)噸,以后有可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行增產(chǎn)。公司目前鉛資源儲(chǔ)量38萬(wàn)噸,年產(chǎn)鉛精礦2萬(wàn),全部自用。
　　10萬(wàn)噸銅冶煉項(xiàng)目目前處于基礎(chǔ)建設(shè)階段。后續(xù)工程需通過(guò)其它渠道融資完成。公司目前銅資源儲(chǔ)量57萬(wàn)噸,年產(chǎn)銅精礦1-2萬(wàn)噸,全部外售。
　　4.預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為0.36元,0.59元,0.64元,對(duì)應(yīng)PE為108,67,61倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將長(zhǎng)期受益于錫價(jià)格上漲。首次關(guān)注,給予推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.公司錫精礦自給率不足40%,原料嚴(yán)重依賴(lài)外購(gòu)。若錫精礦價(jià)格的波動(dòng)未能及時(shí)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品,會(huì)嚴(yán)重影響公司的生產(chǎn)成本。
　　2.公司目前尚處于環(huán)保整改中。雖然整改合格是大概率事件,但具體時(shí)間還不能確定,這將影響到公司新建銅冶煉項(xiàng)目的進(jìn)度。

　　十一、銅陵有色:集團(tuán)注資漸進(jìn),公司礦山資源價(jià)值有望得以提升

　　研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫(xiě)日期：2011-03-02
　　1、公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,冶煉產(chǎn)能屬全國(guó)第二。銅陵有色是集采選、冶煉及銅材加工為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈公司,截止2009年,銅金屬量權(quán)益儲(chǔ)量總計(jì)約200萬(wàn)噸,陰極銅年產(chǎn)能85.2萬(wàn)噸,銅材加工產(chǎn)能16.33萬(wàn)噸。
　　2、修煉內(nèi)功,增加公司銅精礦供給。公司推進(jìn)4個(gè)自有礦山技改項(xiàng)目,其中冬瓜山和安慶銅礦技改后將維持現(xiàn)有產(chǎn)量,銅山銅礦2012年技改后將建成66萬(wàn)噸/年的采選產(chǎn)能。
　　3、集團(tuán)注資漸進(jìn),銅礦權(quán)益增長(zhǎng)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司銅精礦與陰極銅產(chǎn)能無(wú)法匹配,而自有礦山擴(kuò)產(chǎn)能力有限,為提高公司盈利能力,集團(tuán)將礦山資源注入到上市公司是大概率事件。我們認(rèn)為集團(tuán)資產(chǎn)注入的時(shí)點(diǎn)將是2013年“雙閃”系統(tǒng)建成之前,而優(yōu)質(zhì)礦山安徽沙溪銅礦、內(nèi)蒙古赤峰國(guó)維礦業(yè)及厄瓜多爾Corriente銅礦的注入值得期待。
　　4、2011年TC/RC費(fèi)用上漲幾成定局,公司進(jìn)口銅精礦冶煉有望扭虧為盈。假設(shè)其他條件不變,僅TC/RC費(fèi)用從46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
　　5、副產(chǎn)品價(jià)格有望在2011年繼續(xù)上漲。假設(shè)其他條件不變,黃金、白銀、硫酸價(jià)格分別上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/噸將增厚公司EPS0.28元。
　　6、公司估值。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年EPS分別是0.67、1.32、1.40元,對(duì)應(yīng)PE(2月24日股價(jià))分別為44X,22X,21X。運(yùn)用NAV方法估值,按公司歷史平均P/B2.35計(jì)算,公司僅持有原礦產(chǎn)資源對(duì)應(yīng)股價(jià)應(yīng)為36.22元,若注入沙溪銅礦、赤峰國(guó)維礦業(yè)與安徽黃獅澇金礦,公司對(duì)應(yīng)股價(jià)應(yīng)為46.52元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示近期國(guó)際環(huán)境情況復(fù)雜,避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售,使銅價(jià)低于預(yù)期;副產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌;資產(chǎn)注入時(shí)點(diǎn)、待注入資產(chǎn)具體情況與預(yù)期不符(產(chǎn)量、儲(chǔ)量與成本);

　　十二、云南鍺業(yè):2011受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲

　　研究機(jī)構(gòu)：英大證券 分析師：英大證券研究所 撰寫(xiě)日期：2011-03-30
　　2011年03月25日,云南鍺業(yè)公告了年度報(bào)告,公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.76億元,同比下降6.69%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9310萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6248萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)9.32%;每股收益0.7元,同比下降15.66%。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向高端產(chǎn)品拓展。區(qū)熔鍺和紅外鍺單晶是公司的主要產(chǎn)品及收入來(lái)源,2010年區(qū)熔鍺銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的66.96%,2009年占比72.50%;紅外鍺單晶2010年占營(yíng)業(yè)收入11.48%,2009年占比8.23%。其中區(qū)熔鍺占比下降的主要原因在于全資子公司東昌金屬加工公司外購(gòu)原料大幅下降,使得其產(chǎn)量下降;紅外鍺單晶和鍺鏡頭的銷(xiāo)量均較上年度大幅度增長(zhǎng)65%以上,公司高端產(chǎn)品的市場(chǎng)在逐步拓展。
　　營(yíng)業(yè)收入同比下降的主要原因在于公司主要產(chǎn)品價(jià)格同比下降。二氧化鍺2010年售價(jià)單價(jià)2895.62元,較上年的3265.17元下降11.32%。區(qū)熔鍺2010年售價(jià)單價(jià)5713.50元,較上年的6,026.59元下降5.19%。紅外單晶2010年售價(jià)單價(jià)6701.51元,較上年的8772.04元下降23.59%;鍺鏡片2010年售價(jià)單價(jià)21360元,較上年的23950元下降10.81%;紅外單晶加工2010年售價(jià)單價(jià)791.78元,較上年的1182.65元下降33.05%;鍺鏡頭2010年售價(jià)單價(jià)3497.60元,較上年的8773.89元下降60.13%;高效太陽(yáng)能電池用鍺單晶片2010年年平均銷(xiāo)售單價(jià)512.89元,較上年的548.75元下降6.53%。
　　毛利率保持平穩(wěn)主要原因在于原料自給率提升。在產(chǎn)品價(jià)格較上年度下滑的情況下,2010年公司的毛利率為54.47%,與上年基本持平,主要原因在于公司加大了高品位礦的開(kāi)采量,提高出礦品位,加大自產(chǎn)原料投入的比重。2010年對(duì)外采購(gòu)原料2.02噸,自產(chǎn)原料25.25噸(按煙塵產(chǎn)量計(jì)算,下同),外購(gòu)量占7.40%;2009年對(duì)外采購(gòu)原料4.69噸,自產(chǎn)原料19.16噸,外購(gòu)量占總量的20%。原料自給率的提升使得公司的單位生產(chǎn)成本下降。
　　2011年將顯著受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。2010年鍺金屬及氧化物價(jià)格處于低位盤(pán)整,到11月份鍺價(jià)格才開(kāi)始上漲,鍺(50ohm/cm)上半年均價(jià)921.7美元/公斤;下半年均價(jià)973.2美元/公斤;截止到2011年3月24日,鍺(50ohm/cm)價(jià)格已經(jīng)攀升到1555美元/公斤。我們預(yù)計(jì)2011年、2012年全年均價(jià)有望達(dá)到1350美元/公斤、1500美元/公斤,同比上漲42.5%、11.1%。據(jù)測(cè)算,區(qū)熔鍺錠價(jià)格上漲10%,其對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)總額將上漲8.81%。所以公司2011年將顯著受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。
　　期待公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程拓展。公司IPO募集資金擬投資的兩個(gè)項(xiàng)目均處于鍺產(chǎn)業(yè)鏈的高端,盈利能力及市場(chǎng)前景值得期待。其中,紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項(xiàng)目擬投資建設(shè)年產(chǎn)35,500套紅外光學(xué)鍺鏡頭的生產(chǎn)規(guī)模,其中中小口徑35,000套和大口徑500套;高效太陽(yáng)能電池用鍺單晶及晶片項(xiàng)目擬建達(dá)到年產(chǎn)4英寸高效太陽(yáng)電池用鍺單晶片30萬(wàn)片規(guī)模。另外公司還將利用超募資金設(shè)立“武漢云飛光纖鍺材料有限公司”,實(shí)施年產(chǎn)30噸光纖四氯化鍺項(xiàng)目;收購(gòu)中科鎵英股權(quán)提高公司高效太陽(yáng)能電池用鍺單晶片產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司募投及超募項(xiàng)目將于2013年左右投產(chǎn)釋放業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。鑒于我們提高了鍺價(jià)預(yù)測(cè)及調(diào)低了鍺鏡頭及太陽(yáng)能鍺單晶的產(chǎn)能釋放,我們將2011、2012年公司的EPS分別為調(diào)整為1.022元、1.397元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為75倍、55倍。鑒于公司擁有的資源優(yōu)勢(shì)、目前正處于向下游深加工延伸的快速成長(zhǎng)期,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鍺價(jià)大幅下跌;公司產(chǎn)品高端化進(jìn)程落后預(yù)期。

　　十三、寶鈦股份:產(chǎn)品提價(jià)、高端鈦材需求增長(zhǎng),業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：楊國(guó)萍，張鐳 撰寫(xiě)日期：2011-03-24
　　寶鈦股份近期鈦材價(jià)格全面提價(jià)10%。公司鈦材價(jià)格上漲符合我們的預(yù)期,我們之前判斷,公司上游原料價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲,在行業(yè)具有顯著市場(chǎng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份,價(jià)格向下游轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)。我們以目前價(jià)格基礎(chǔ)和3000噸的高端鈦材測(cè)算,價(jià)格上漲10%,對(duì)公司EPS增加0.10元左右,此次價(jià)格上漲符合我們之前的預(yù)期,我們暫時(shí)不調(diào)整盈利預(yù)測(cè),同時(shí)不排除公司未來(lái)產(chǎn)品繼續(xù)提價(jià)。
　　公司前期募投項(xiàng)目將在2011年全面投產(chǎn)。5000噸鈦帶生產(chǎn)線(xiàn)、3000噸大規(guī)格高端棒材的萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)以及1200噸的鈦棒絲生產(chǎn)線(xiàn)的全面投產(chǎn)是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將明顯優(yōu)化。
　　軍工鈦材是未來(lái)關(guān)注和跟蹤的重點(diǎn),我們認(rèn)為,軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng),長(zhǎng)期更值得期待,期待轉(zhuǎn)折點(diǎn)的來(lái)臨。目前最重要的問(wèn)題依然在于國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的研制方面,一旦我國(guó)自主研制的發(fā)動(dòng)機(jī)成功,大型戰(zhàn)機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn),在軍工領(lǐng)域有長(zhǎng)期積累和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)時(shí)期。另外,在軍工領(lǐng)域,公司之前大部分產(chǎn)品主要集中在軍用航空領(lǐng)域,未來(lái)可能在軍用其他領(lǐng)域的應(yīng)用也有望取得重大突破。
　　出口狀況明顯好轉(zhuǎn)、航空鈦材銷(xiāo)售情況有望逐漸恢復(fù)。國(guó)外海水淡化等領(lǐng)域?qū)︹伈牡男枨蟪霈F(xiàn)了明顯的增長(zhǎng),公司在出口方面的狀況也明顯好轉(zhuǎn);另外,航鈦出口方面,我們認(rèn)為,寶鈦與國(guó)外航空公司已有合作的基礎(chǔ)、有未執(zhí)行單沒(méi)有取消的訂單,合作前提依然存在。
　　公司民用鈦材也將逐步向高端化發(fā)展。隨著公司前期投資項(xiàng)目的建成投產(chǎn),公司民用鈦材將逐步向高端民品領(lǐng)域轉(zhuǎn)移,盈利能力也有望得到提升。
　　我們依然認(rèn)為:公司經(jīng)營(yíng)狀況未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的、明顯的好轉(zhuǎn):(1)價(jià)格看漲:海綿鈦價(jià)格從年初6萬(wàn)左右上漲到目前的7.6萬(wàn)元左右,目前上游鈦精礦出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì),在鈦產(chǎn)品價(jià)格仍處于歷史底部的情況下,鈦產(chǎn)品上漲的概率與上漲的空間都很大;(2)價(jià)格上漲導(dǎo)致公司深加工產(chǎn)品價(jià)格盈利空間增大;(3)軍工鈦材增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì),在出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)之前,軍工鈦材需求穩(wěn)定增長(zhǎng)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　維持對(duì)公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們維持公司11-13年的EPS為0.31、0.87和2.29元,同時(shí),產(chǎn)品價(jià)格上漲、航鈦出口以及軍工鈦材銷(xiāo)售增長(zhǎng)超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的出現(xiàn)可能提前,我們維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí),未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高端鈦材需求增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期;海綿鈦價(jià)格大幅波動(dòng)。