興業(yè)證券最新發(fā)布的策略報(bào)告稱，由于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，流動(dòng)性緊縮，并帶來一系列連鎖反應(yīng)，投資者應(yīng)該撤退以待時(shí)日。

　　這份發(fā)表于18日的報(bào)告稱，當(dāng)前形勢并非2008年那樣的熊市，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有可為。但是，與其逆勢而為，不如退而結(jié)網(wǎng) 。恰如二戰(zhàn)中“敦刻爾克大撤退”，戰(zhàn)略退卻是為了保持軍力。

　　興業(yè)認(rèn)為，目前的上調(diào)準(zhǔn)備金率超預(yù)期，說明政策觀望期甚至改善期的條件將不再成立，則民間利率和官方利率進(jìn)一步偏離，存量財(cái)富再配置的方向逆轉(zhuǎn)，市場向上動(dòng)能不足，甚至具有風(fēng)險(xiǎn)。

　　3月22日，該報(bào)告主要撰寫人張憶東在微博中解釋稱：“我們所謂的"敦刻爾克大撤退"并非意味著對市場向下的空間有多空，而意在從容地撤退，保留資金，等待下一個(gè)更好的進(jìn)攻時(shí)機(jī)。我們原期待后續(xù)還有更強(qiáng)的上漲動(dòng)力，但現(xiàn)在資金面改善的局面已告一段落，并隨著新調(diào)控措施而趨緊。”

　　張憶東注意到，周一銀行間市場Shibor出現(xiàn)了60至100個(gè)基點(diǎn)的跳漲。

　　報(bào)告認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)，對流動(dòng)性的收縮更猛烈。提高存準(zhǔn)率猛于加息。年初以來，“加息是兔年行情的胡蘿卜”，潛臺(tái)詞是，當(dāng)前，高位繼續(xù)猛調(diào)準(zhǔn)備金率，對流動(dòng)性、對經(jīng)濟(jì)的緊縮力度，比加息等市場化措施更猛烈，因?yàn)?，在中國，行政化、?shù)量化的手段，傳導(dǎo)的有效性更強(qiáng)。

　　本輪調(diào)控總體資金成本的上升幅度顯著大于基準(zhǔn)利率的提高幅度，自2010年以來1年期貸款利率僅上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但貸款加權(quán)利率上升了94個(gè)基點(diǎn)，票據(jù)直貼利率上升了338個(gè)基點(diǎn)。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)，將導(dǎo)致存量財(cái)富再配置進(jìn)程受阻準(zhǔn)備金進(jìn)一步上調(diào)，將導(dǎo)致“民間利率”和官方利率進(jìn)一步偏離，存量財(cái)富再配置的方向?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

　　今年1月下旬的情況已經(jīng)反映了持續(xù)倚重存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的單條腿調(diào)控，滋生資金的尋租、“囤錢”和各種形式的“高利貸”行為，導(dǎo)致利率雙軌制，民間利率畸高，而最終壓制股市。

　　特別是當(dāng)前即將進(jìn)入投資開工旺季，“貸款難”令產(chǎn)業(yè)資本“囤錢”動(dòng)力更強(qiáng)，進(jìn)而減持上市公司股票，從而使得存量財(cái)富再配置的方向扭轉(zhuǎn)。

　　如果準(zhǔn)備金率進(jìn)一步上調(diào)，沖擊最大的將是民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，他們也多是中小板、創(chuàng)業(yè)板等次新股的“大小非”股東，因此，減持的概率較大。2008年上半年以及今年1月底，興業(yè)證券的草根調(diào)研都發(fā)現(xiàn)，“小非”股東為了保證主業(yè)的現(xiàn)金流，而減持股票。

　　興業(yè)證券稱，短期市場還有期待，抄底資金仍會(huì)不斷組織反擊，因此，可以利用此時(shí)機(jī)，從容撤退，降低倉位，轉(zhuǎn)向積極防御，耐心選股，等待下一個(gè)進(jìn)攻時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)前形勢并非2008年那樣的熊市，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有可為。但是，與其逆勢而為，不如退而結(jié)網(wǎng)。恰如二戰(zhàn)中“敦刻爾克大撤退”，戰(zhàn)略退卻……是為了保持軍力。

　　興業(yè)建議，選擇低估值、確定性、機(jī)構(gòu)投資者低倉位、題材明確、成長性確定的板塊。

　　作者：張冰