號(hào)稱價(jià)值投資的鐵桿，卻發(fā)現(xiàn)并沒有真正搞懂價(jià)值投資最基本的概念，慚愧！

先說說我之前對(duì)投機(jī)、投資的理解：

我常說這個(gè)有投機(jī)價(jià)值，沒有投資價(jià)值，那個(gè)有投資價(jià)值，沒有投機(jī)價(jià)值，其實(shí)是從不同時(shí)期的賬面利潤來說的，有投機(jī)價(jià)值意味著短期內(nèi)我們可能較快得到賬面盈利，但在中長期內(nèi)這種盈利會(huì)相當(dāng)有限，類似于股價(jià)做了一個(gè)波段，被市場青昧的時(shí)候價(jià)值透支，市場冷落的時(shí)候價(jià)值回歸甚至低估，長期持有的收益往往相當(dāng)可憐，此時(shí)最適合的策略是投機(jī)策略，頂多做中線波段，萬不可長期持有。而有投資價(jià)值的概念，則是短期內(nèi)被市場冷落賬面利潤很難，但是中長期由于業(yè)績超越市場預(yù)期帶來戴維斯雙擊，賬面利潤豐厚，最適合的策略是投資策略，中長期持有，短期內(nèi)則要耐得住寂寞。

由此衍生出投機(jī)是空間換時(shí)間的概念，即空間不大，但是回報(bào)的時(shí)間很快，賺快錢、賺小錢；而投資是時(shí)間換空間的概念，即空間很大，但回報(bào)的時(shí)間很長，賺慢錢、大錢。從這樣的角度說投機(jī)和投資并沒有太大的區(qū)別，只是不同的風(fēng)格而已，個(gè)人選擇投機(jī)還是投資也只是選擇適合自己性格的投資模式而已。

最近琢磨下來發(fā)現(xiàn)投機(jī)和投資其實(shí)是有另外的解釋。

即投機(jī)的概念是盈利是市場給的，而投資的概念盈利是企業(yè)給的，我之前理解的投資中其實(shí)有很多投機(jī)的概念，比如股價(jià)的波動(dòng)并不影響股票的價(jià)值，影響的是我們的賬面盈利，當(dāng)然做價(jià)值投資也不能完全拋棄賬面利潤，賬面利潤最重要的作用是決定了我們的變現(xiàn)能力，比如撤資、換倉等都需要這個(gè)基礎(chǔ)，但作為價(jià)值投資最重要的是價(jià)值的概念而非價(jià)格概念，比如戴維斯雙殺、雙擊都是一些投機(jī)的概念，比如波段操作，那怕是大波段操作也是投機(jī)的概念，比如資金面，比如估值、折現(xiàn)率波動(dòng)，比如利率波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)，都是一些投機(jī)的概念，投機(jī)最根本的解釋就是盈利是市場給的，而這些因素盯的都是市場的波動(dòng)，不是投機(jī)的概念是什么，我們只不過把他上升到理論的高度以便好掌握其規(guī)律而已。

真正投資的概念是什么，是盈利是企業(yè)給的，價(jià)值是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，如果我們用價(jià)值的價(jià)格買入股票那么我們每年的回報(bào)率就是估值時(shí)使用的折現(xiàn)率，而這個(gè)折現(xiàn)率不會(huì)太高，目前A股的極致折現(xiàn)率是10%，B股大概是15%，并不高，當(dāng)然這個(gè)是復(fù)利，即你持有這個(gè)股票能夠每年得到這樣的復(fù)利，當(dāng)然這還不是賬面盈利。

上面的邏輯似乎并沒有神奇的地方，但對(duì)我來說似乎有點(diǎn)醍醐灌頂?shù)奈兜溃畲髥栴}是明確我的關(guān)注點(diǎn)，如同我對(duì)宏觀和企業(yè)研究的主次之分，投機(jī)和投資之分在于投資最重要的關(guān)注企業(yè)，關(guān)注企業(yè)的業(yè)績是否穩(wěn)定、成長性多少，確定性如何？因?yàn)檫@些決定了企業(yè)的價(jià)值。

而在賬面利潤方面，我前面說了，很多時(shí)候、尤其是短期，賬面利潤是一個(gè)投機(jī)的概念，但價(jià)值投資不是空中樓閣，也是需要賬面利潤支持的，只不過相對(duì)依附性更小而已，和賬面利潤相關(guān)的概念是，短期是投票器，長期是體重計(jì)，即市場可能短期內(nèi)不認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值，但從長期的角度，市場是一定會(huì)認(rèn)同的，還有只有等大甩賣是才下手，最重要的原因是投資的概念，因?yàn)橥顿Y的回報(bào)率并不高，如果不等大甩賣時(shí)再下手，回報(bào)率就會(huì)很低，從投機(jī)的概念此次下手往往能得到很好的投機(jī)盈利，還有投資明星企業(yè)的問題，從投資的角度，這些明星企業(yè)往往更容易持續(xù)成長，即業(yè)績超越我們買入時(shí)的假設(shè)，這其實(shí)增加了我們投資的回報(bào)率，從投機(jī)的角度，這些明星企業(yè)的估值比較穩(wěn)定，有利于我們變現(xiàn)而又不需要對(duì)投機(jī)因素，比如利率、資金、市場情緒這些東東過分關(guān)注，否則我們會(huì)陷入投機(jī)無法自拔，所以也有不要輕易賣出明星企業(yè)的觀點(diǎn)。

羅嗦是一大通，不知道兄弟們是否能理解，更多是寫出了我的理解和我的選擇，總體來說，對(duì)于一個(gè)完善的投資體系而言，投資和投機(jī)并不是完全割裂的，如同投機(jī)中會(huì)借鑒投資的一些因素，投資中同樣借鑒了一些投機(jī)的因素，如同企業(yè)研究中需要宏觀因素一樣，最重要的我們以什么為主要，價(jià)值投資最重要的關(guān)注企業(yè)，而且企業(yè)研究越透徹，企業(yè)業(yè)績的確定性越強(qiáng)，我們就能越淡化宏觀和投機(jī)因素。因?yàn)榧幢愫暧^、投資因素導(dǎo)致了短期賬面利潤的虧損，由于企業(yè)價(jià)值的高確定性，在中長期我們依然能得到我們?cè)阮A(yù)期的投資回報(bào)。似乎到此，我真正有些理解巴菲特所說的：我是一個(gè)企業(yè)分析師，而不是宏觀分析師、市場分析師。當(dāng)然我也不會(huì)悔恨之前走過的道路，人之堅(jiān)毅只能來自于自我之歷練，只有你經(jīng)歷，你才能看透，才能很好的抵制其誘惑。