靈通點(diǎn)評(píng)

公司動(dòng)態(tài):
    譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布前三季度業(yè)績(jī):前三季度收入3.73億元,同比增長(zhǎng)37.92%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)9760萬元,同比增長(zhǎng)29.9%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.7元,低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)10年凈利潤(rùn)同比增幅為0-30%,對(duì)應(yīng)每股EPS為0.93-1.21元。
    評(píng)論:
    毛利率下降導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速下滑。公司前三季度收入增速37.9%,但是凈利潤(rùn)增速為29.9%,低于收入增速,期間三項(xiàng)費(fèi)用率同比降低了2.6個(gè)百分點(diǎn),毛利率下降了3.2個(gè)百分點(diǎn),分季度來看三季度毛利率同比降低了6.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比降低了4.6個(gè)百分點(diǎn),這是凈利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因,可能由新一輪藥品招標(biāo)過程中產(chǎn)品價(jià)格下降所致。由于四季度是用藥高峰,我們預(yù)計(jì)公司全年凈利潤(rùn)仍然能夠保持20%以上的增長(zhǎng)。
    3季度公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。(1)在建工程大幅增加,眾多設(shè)備合同簽署,公司上市后募投項(xiàng)目建設(shè)有序進(jìn)行;(2)加大新產(chǎn)品引進(jìn)力度,10月11日公司公告擬使用超額募集資金6,500萬元用于購(gòu)買化合物SX004及其衍生藥物美迪替尼專利所有權(quán),該藥系新一代多靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑,即將向國(guó)家藥監(jiān)局申請(qǐng)藥物臨床試驗(yàn)批件。
    原有品種競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。根據(jù)我們跟蹤的江蘇和浙江等地的招標(biāo)結(jié)果,江蘇省鹿瓜多肽中標(biāo)企業(yè)有譽(yù)衡藥業(yè)(2ml水針)、黑龍江迪龍(4mg和8mg粉針)、黑龍江江世(8mg粉針),鹽酸吉西他濱江蘇和浙江省新增了海正藥業(yè)兩種規(guī)格(0.2g和1.0g粉針)。
    頭孢米諾進(jìn)展順利,明年有超預(yù)期可能。公司頭孢米諾在廣東落標(biāo)后,加大在湖南、福建、浙江、河南、黑龍江等地力度,目前在浙江公司已經(jīng)中標(biāo)。公司生產(chǎn)的頭孢米諾是明治制菓原研產(chǎn)品,毛利率較高,有望成為未來兩年重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議:
    考慮到公司毛利率的下降,我們下調(diào)公司10-12年EPS預(yù)測(cè)至1.18元、1.76元、2.40元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010~2012年市盈率分別61.7x、41.2x和30.3x,公司短期可能面臨藥品招標(biāo)帶來的降價(jià)壓力,但是考慮到公司具有較全面的潛力產(chǎn)品線梯隊(duì)以及營(yíng)銷實(shí)力,維持"審慎推薦"的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn):
    (1)價(jià)格管理辦法對(duì)于代理制銷售模式企業(yè)沖擊,引發(fā)行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn);
    (2)銀杏內(nèi)酯B、秦龍苦素、神經(jīng)生長(zhǎng)因子等產(chǎn)品臨床或?qū)徟M(jìn)度低于預(yù)期;(3)獨(dú)家定價(jià)產(chǎn)品未來有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),公司毛利率低于預(yù)期。

廣發(fā)證券點(diǎn)評(píng)

譽(yù)衡藥業(yè)(002437):看好發(fā)展?jié)摿?"買入"
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元,同比增長(zhǎng)37.9%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.14億元,同比增長(zhǎng)31.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9761萬元,同比增長(zhǎng)29.9%,實(shí)現(xiàn)EPS0.84元。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.38億元同比增長(zhǎng)37.3%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4115萬元,同比增長(zhǎng)40.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3459萬元,同比增長(zhǎng)32.5%,實(shí)現(xiàn)EPS0.25元。預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度小于50%,增長(zhǎng)范圍在0%-30%。
　　前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。收入增速快于利潤(rùn)增速,毛利率呈逐季降低趨勢(shì),主要原因是經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的改變,代理產(chǎn)品銷售增速快于自產(chǎn)的高毛利品種。費(fèi)用方面,公司第三季度銷售費(fèi)用控制良好一二季度;財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)值;管理費(fèi)用創(chuàng)新高。我們認(rèn)為主要是公司研發(fā)投入加大的原因。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
　　我們認(rèn)為公司有成為卓越乃至偉大的醫(yī)藥上市企業(yè)的潛質(zhì),看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我們下調(diào)公司10年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至1.25,維持11-12年預(yù)測(cè)為分別實(shí)現(xiàn)EPS2.12元和2.95元,維持"買入"投資評(píng)級(jí)。

東海證券點(diǎn)評(píng)

未來的化學(xué)制劑龍頭

公司三季度業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)公司 2010 年1-9 月實(shí)現(xiàn)銷售收入3.74 億元，同比增長(zhǎng)37.92%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.98 億元，同比增長(zhǎng)29.87%;每股收益0.84 元;業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要由于公司自營(yíng)及代理品種兩大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；公司三季度單季實(shí)現(xiàn)銷售收入1.38 億元，同比增長(zhǎng)37.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.35 億元，同比增長(zhǎng)32.49%，每股收益0.25 元。毛利率略有下降,管理費(fèi)用增加2010 年1-9 月公司毛利率下降至52.34%,主要由于低毛利的代理業(yè)務(wù)發(fā)展快于高毛利的自產(chǎn)業(yè)務(wù);由于銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大,管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)了53.27%.

營(yíng)銷能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力
公司的核心管理團(tuán)隊(duì)幾乎全部具有營(yíng)銷工作背景,結(jié)合了代理制和直銷制營(yíng)銷模式的優(yōu)勢(shì)，通過“TRP”模式對(duì)代理商形成了特色的“專賣店式”管理，使公司具有了行業(yè)中突出的處方藥營(yíng)銷能力，即使是新入市場(chǎng)的產(chǎn)品或競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)眾多的品種，公司都能實(shí)現(xiàn)銷售收入的快速增長(zhǎng),我們認(rèn)為,出色的營(yíng)銷能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。?完善的產(chǎn)品梯隊(duì)是公司成為未來龍頭企業(yè)的基石公司擁有較完善的產(chǎn)品梯隊(duì)：一線產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合藥物中的一線品種，公司擁有單獨(dú)定價(jià)權(quán)，并占據(jù)了該產(chǎn)品65%以上的市場(chǎng)份額；二線產(chǎn)品注射用鹽酸吉西他濱的專利糾紛已基本解決，與競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品相比公司產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯；即將上市的新藥頭孢米諾鈉獲得了發(fā)改委單獨(dú)定價(jià)權(quán)，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司的20 余個(gè)在研品種布局清晰，重點(diǎn)發(fā)展市場(chǎng)廣闊的抗腫瘤和心腦血管藥物,在未來5-8 年將不斷有新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，其中包括銀杏內(nèi)酯B 注射液、注射用秦龍苦素等極具潛力的1 類新藥。
盈利預(yù)測(cè)
鑒于公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2010 年-2012年的EPS 分別為1.29 元、1.76 元和2.32 元，考慮到公司產(chǎn)品線豐富、后續(xù)產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、未來成長(zhǎng)明確，我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。

譽(yù)衡藥業(yè)10三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,期待明年新產(chǎn)品發(fā)力

機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券

研究員：丁丹

評(píng)級(jí)：推薦

盈利預(yù)計(jì)：

主要觀點(diǎn)：

1.2010年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總收入3.74億元,同比增長(zhǎng)37.92%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.14億元,同比增長(zhǎng)31.16%,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)9761萬元,同比增長(zhǎng)29.87%,符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.84元/股。Q3單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.5%較H1的28%增速有所提升。

2.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為制藥業(yè)和代理業(yè)務(wù),我們估計(jì)前三季度制藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)25%左右,代理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)50%以上。兩塊業(yè)務(wù)各自毛利率穩(wěn)定,但代理業(yè)務(wù)的毛利率較低,收入比重提升而至整體毛利率有所下降,同比下降約3.22個(gè)百分點(diǎn)。

3.公司的募投項(xiàng)目頭孢米諾估計(jì)今年底前可開始投產(chǎn),但貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)主要體現(xiàn)在明年。公司的頭孢米諾0.5g制劑獲得了日本明治的“美士靈”商標(biāo)授權(quán),單獨(dú)定價(jià),目前中標(biāo)情況良好,預(yù)計(jì)明年正常供貨后可獲得較快增長(zhǎng)。