不平則鳴，被輿論異化的海普瑞

        1 關(guān)于FDA的認(rèn)證問題

   市場(chǎng)上對(duì)于FDA的認(rèn)證問題炒的比較厲害，爭(zhēng)論在于第一，有沒有這個(gè)認(rèn)證，第二，是不是唯一的認(rèn)證。其實(shí)前一個(gè)問題很簡(jiǎn)單。進(jìn)入美國的原料藥沒有認(rèn)證是無法出口的，得到美國FDA的許可是出口的必要條件，因此，海普瑞一定有這個(gè)認(rèn)證。對(duì)于第二個(gè)問題，其實(shí)是很多不求甚解的人的誤解。什么是FDA的認(rèn)證。很多人以為類似于我們國家的證書形式的東西，其實(shí)不然，海普瑞在招股說明書第14頁釋意部分有一個(gè)專門的定義：

   “FDA認(rèn)證：指美國政府食品與藥品管理局（FDA）批準(zhǔn)食品或藥品進(jìn)入美國市場(chǎng)的許可程序”具體的許可程序就是后來企業(yè)解釋的那八個(gè)步驟。

   “CEP認(rèn)證、COS認(rèn)證 ：指Certificate of Suitability to Monograph of European Pharmacopoeia，歐洲藥政當(dāng)局簽發(fā)的適用性文件，藥品獲準(zhǔn)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的許可證書 ”

大家注意，美國的是許可程序，歐洲的是許可證書。這里表示的意思很明確。二者的形式不同。對(duì)于那個(gè)要起訴海普瑞的律師而言，他沒有讀這個(gè)報(bào)告。因此，對(duì)于第一個(gè)問題海普瑞沒有錯(cuò)誤的陳述。對(duì)于第二個(gè)問題---是不是唯一的呢？如果國內(nèi)據(jù)說的那四家企業(yè)也有FDA認(rèn)證，他們就必須拿出自己的證據(jù)證明海普瑞說假話，而至今沒有企業(yè)公開聲明。因此這個(gè)問題不言自明。

證監(jiān)會(huì)不會(huì)以律師錯(cuò)誤的理解認(rèn)證問題立案。

2，關(guān)于08年十股送三十股的問題

海普瑞因?yàn)?8年的百特事件，08年的業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)。從而推出1送3股的方案。09年4月執(zhí)行。送股前總股本是9000萬。如果不送股09年的eps是9元（你注意華蘭生物eps6元的時(shí)候價(jià)格就到達(dá)了600元）。按照百分之十的比例ipo，現(xiàn)在的股本是1億股。2010年預(yù)期eps是12元。如果是這樣的話，海普瑞必定被認(rèn)為是小盤股-----總股本1億，流通盤1千萬。

     很多人就想，上市前十股送30股已經(jīng)把利好用光了，現(xiàn)在是大盤股了，因此就不該漲。其實(shí)ipo前送股和ipo后送股對(duì)于企業(yè)的估值沒有影響，不同的是ipo的價(jià)格和題材。我現(xiàn)在給你換過來，假如沒有這個(gè)十股送30股的事情，ipo的價(jià)格是多少？目前的ipo發(fā)行是多少倍市盈率？60--70倍算是正常的吧。海普瑞ipo的價(jià)格應(yīng)該是550元----600元一股，我估計(jì)這個(gè)價(jià)格還是偏低的。好吧，就按550元，按照09年的業(yè)績(jī)發(fā)行市盈率是60倍，按照10年的業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)的市盈率也就是40倍。比較中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值，這個(gè)價(jià)格你買嗎？你也許感覺太高。但是海普瑞立即宣布，發(fā)行后十股送30股。呵呵，除權(quán)后也即是137.5元；我相信如果企業(yè)這樣處理，很多人會(huì)感覺股票很便宜。這個(gè)股的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)會(huì)是1000元，除權(quán)后的價(jià)格將是250元。

       很多人想不明白的事情是，為什么送30股和不送30股的估值會(huì)一樣。因?yàn)槔碚撋险f送股只是拆細(xì)，并不會(huì)改變企業(yè)的財(cái)務(wù)和盈利能力。而估值是依據(jù)盈利能力。但是，送股后有兩個(gè)重大的變化。第一，ipo發(fā)行價(jià)格大大降低，減少了很多麻煩。不然550元的發(fā)行價(jià)格盡管不高估，但是也嚇?biāo)廊税　５诙?，少了一個(gè)炒作的題材，令股票失去了炒作的理由。其實(shí)企業(yè)沒有改變。真正影響企業(yè)的是08年十股派送5.7778元的分紅。

3，關(guān)于09年法國Sanofi-Aventis公司在09年的15億銷售額的問題。

有的人認(rèn)為09年Sanofi-Aventis公司的這筆銷售收入是造假是為了拉高09年的業(yè)績(jī)，從而提高ipo的募股價(jià)格。我們沒有任何根據(jù)證明，Sanofi-Aventis公司的這筆買賣是高盛吹大的泡泡。高盛入股海普瑞是07年的6月，但是海普瑞和Sanofi-Aventis公司的業(yè)務(wù)聯(lián)系早就存在。因此某些人的猜測(cè)也僅僅是猜測(cè)罷了。不能作為根據(jù)。

海普瑞與Sanofi-Aventis有著長(zhǎng)期的合作關(guān)系，雙方簽署了2005年1月生效的肝素鈉原料藥供貨協(xié)議，該協(xié)議有關(guān)條款約定：當(dāng)公司生產(chǎn)成本上升15%時(shí)，雙方將重新商議銷售價(jià)格。2007年，由于我國生豬減產(chǎn)導(dǎo)致我國肝素粗品市場(chǎng)供應(yīng)緊張且價(jià)格持續(xù)上漲，公司肝素粗品的采購價(jià)格同比上年增長(zhǎng)45.32%，即公司生產(chǎn)成本相應(yīng)大幅提高，因此根據(jù)上述合同有關(guān)約定，2007年6月公司向Sanofi-Aventis提出重新商議供貨協(xié)議條款，之后減少了對(duì)Sanofi-Aventis的供貨。這個(gè)時(shí)候高盛才成為海普瑞的股東。

2007年12月雙方開始就供貨協(xié)議條款的修訂進(jìn)行協(xié)商，2008年7月公司與Sanofi-Aventis的新供貨協(xié)議條款協(xié)商初步達(dá)成一致，2008年9月開始向Sanofi-Aventis銷售產(chǎn)品。”

正是由于這個(gè)法國公司接近兩年沒有正常進(jìn)貨，加上08,09年的肝素鈉價(jià)格暴漲（從07年的2000美元公斤漲到5000多美元公斤），才導(dǎo)致了交易額的大幅度增加。當(dāng)然，為什么增加到15億，企業(yè)并沒有說明。

    有人說法國公司的價(jià)格特別高，值得懷疑。我們看這個(gè)價(jià)格分布：

   顯然，出口法國的價(jià)格是6220美元，的確是最高的，但是出口奧地利的價(jià)格也達(dá)到了5938美元，非常接近。這里估計(jì)是平均價(jià)格，實(shí)際上還有普通肝素原料藥和高等級(jí)的肝素原料藥的差別。

我們看企業(yè)的資料，美國APP公司和法國Sanofi-Aventis具體比較如下：

09年

08年

當(dāng)然企業(yè)最好能進(jìn)一步的說明法國公司銷售增加的具體細(xì)節(jié)。

4，關(guān)于肝素鈉的產(chǎn)品鏈和技術(shù)

   肝素鈉的產(chǎn)品加工可以分三個(gè)環(huán)節(jié)。第一，肝素粗品。這是直接從豬小腸提取的原料。屬于上游產(chǎn)品。按照正常的工藝水平，2000根豬小腸能提煉出效價(jià)在80以上的肝素粗品1公斤左右，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，肝素粗品提煉技術(shù)越過硬，每根豬小腸能提取到的肝素粗品就越多，收益越好，反之則收益越差?，F(xiàn)在市場(chǎng)上每公斤肝素粗品能賣3.5萬元左右。海普瑞對(duì)粗品的收購價(jià)格最高能達(dá)到4.2萬元1公斤。像海普瑞等實(shí)力雄厚的肝素鈉原料藥生產(chǎn)商，主要是通過跟當(dāng)?shù)氐娜饴?lián)廠合作建肝素粗品加工廠等方式，直接將肉聯(lián)廠的大批豬小腸掌握在手上?，F(xiàn)在你只要每天能保證3000根豬小腸的供應(yīng)量，海普瑞就會(huì)提供至少100萬元的啟動(dòng)資金，派出技術(shù)人員協(xié)助你建立肝素粗品加工廠。業(yè)內(nèi)人士透露。海普瑞上市后，到處砸錢要掌握豬小腸的資源。可見上游產(chǎn)品是各個(gè)生物制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。第二，是肝素原料藥的環(huán)節(jié)，最高的應(yīng)該是FDA和CEP等級(jí)的肝素鈉原料藥，能直接用于肝素制劑。它要求相當(dāng)純凈的肝素成分，不能有任何殘留的蛋白質(zhì)和病毒。百特事件就是因?yàn)樵喜患冊(cè)斐傻闹卮笫鹿省：Ｆ杖鹁褪亲鲞@個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品的。經(jīng)過20多年的研究，李鋰掌握了獨(dú)特的提純技術(shù)，被美國FDA要請(qǐng)參與肝素鈉標(biāo)準(zhǔn)的制定。有人說這個(gè)技術(shù)不如輝瑞的“偉哥”那么偉大，不是重要的技術(shù)突破，其實(shí)他們是不同的產(chǎn)品，海普瑞是操作上的技術(shù)進(jìn)步，“偉哥”是產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，屬于不同的領(lǐng)域，二者不可比較。第三，就是肝素鈉制劑。這是利用肝素鈉原料藥制成的產(chǎn)品，品種有很多。國內(nèi)也有生產(chǎn)，例如江山制藥的“海普寧”，也有其他的合資企業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)，但是我們國家的這類藥都是屬于仿制藥。李理控制下的多普樂和天道公司的產(chǎn)品就屬于這類產(chǎn)品。年產(chǎn)5000萬支低分子肝素鈉制劑。按照招股說明書的承諾將來會(huì)注入到上市公司。

   在整個(gè)產(chǎn)品加工鏈上，越是靠近下游附加值越高。有人做了一個(gè)比較說，肝素粗品猶如鐵礦石，肝素鈉原料藥猶如煉出的鋼，低分子肝素制劑等產(chǎn)品猶如造出的機(jī)器。

   到目前為止，海普瑞的肝素鈉提純技術(shù)為李理一個(gè)人掌握。根據(jù)李的說法，這套技術(shù)就是公開了，別的企業(yè)五年內(nèi)也掌握不了。當(dāng)然這是我們不好判斷的事情。換一個(gè)角度說，萬一李鋰出事（罪過罪過，我不是咒罵他，只是假設(shè)）了，是不是這個(gè)技術(shù)就失去了呢？也不會(huì)。化學(xué)上的任何試驗(yàn)都有可操作可重復(fù)性的要求，因此，李鋰的這套技術(shù)必有完整的操作紀(jì)錄被備份，它作為財(cái)產(chǎn)形式必能轉(zhuǎn)讓和繼承。

    在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上有三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，上游的資源壟斷，中游最先進(jìn)地提純技術(shù)壟斷，下游的市場(chǎng)。海普瑞基本都做到了。目前國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的是肝素粗品原料，我曾經(jīng)計(jì)算過，09年前，4億的資金大體上可以控制國內(nèi)百分之50的原料，而現(xiàn)在，海普瑞投入8億多的資金，將能很好掌握這個(gè)市場(chǎng)。國內(nèi)肝素粗品的市場(chǎng)整合已經(jīng)分出了勝負(fù)。別的企業(yè)是和海普瑞對(duì)抗還是合作？不言自明。對(duì)于海普瑞而言，59億的募股資金，09年剩余4個(gè)億的利潤(rùn)，10年一季度2.5億的利潤(rùn)，合起來大約65億的現(xiàn)金，基本確立了這個(gè)市場(chǎng)的絕對(duì)地位。由于FDAH和CEP許可認(rèn)證的存在，特別是產(chǎn)品質(zhì)量全球第一，因此國際市場(chǎng)的空間已經(jīng)徹底打開。別的企業(yè)且不說質(zhì)量有沒有競(jìng)爭(zhēng)力，就是能夠符合進(jìn)口商的要求，他們能做到足夠量嗎？

   這個(gè)問題還有一個(gè)細(xì)節(jié)，就是有那么多的豬腸子利用嗎？招股說明書認(rèn)為，加工10萬億單位的肝素鈉原料藥所用的生豬量，大約是國內(nèi)出欄量的百分之40以內(nèi)（存欄量在6,3—7.3億頭。1億單位肝素粗品平均需消耗2,500根生豬小腸，2012年提高收率，可以降低到2000根）。

5，關(guān)于高盛和楊向陽的問題

   高盛是如何進(jìn)入海普瑞的，我們只是知道07年9月投資了兩筆資金，一筆投給了海普瑞，持有上市前海普瑞12.5﹪股份。一筆投給多普樂，持股比率也是12.5﹪，但是資金額幾乎是前者的兩倍。

  高盛在投資前肯定對(duì)國內(nèi)的肝素鈉原料藥的市場(chǎng)有調(diào)查了解。因?yàn)橥缎械臎Q策有嚴(yán)格的程序。因此07年9月之前，高盛就動(dòng)手了。很可能海普瑞拿到FDA的認(rèn)證引起了它的注意。但是拿到FDA和高盛無關(guān)。

依據(jù)了解這個(gè)圈內(nèi)細(xì)節(jié)的一個(gè)自稱為“弗洛伊德的眼睛”的人說，李鋰在深圳創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)路人是楊向陽。弗洛伊德的眼睛似乎是銀行圈的人士，楊是風(fēng)投人士（源政投資）。據(jù)一篇文章說：“　2000年，李鋰夫婦提出，希望楊向陽能夠出讓8%的股份，引入三個(gè)新股東。楊接受了。但多普樂實(shí)業(yè)的股份反而增加到了73%。此后，多普樂又陸續(xù)買回三個(gè)新股東的股份。

2001年，生產(chǎn)線正式投入運(yùn)營。楊向陽又通過自己的關(guān)系，推動(dòng)國家經(jīng)貿(mào)委給各地下發(fā)文件，幫助海普瑞收購豬小腸。為了避免客戶過于集中在歐洲的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，2005年，楊向陽牽線，開拓了APP等美國公司客戶。而后者下屬的DSC公司在海普瑞獲得FDA認(rèn)證中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。”我們相信這個(gè)描述好吧，這一方面說明了楊為海普瑞出了力，但也說明企業(yè)的FDA認(rèn)證和高盛無關(guān)是吧。

最后的結(jié)局是07年6月多普樂實(shí)業(yè)和李鋰按照約2倍凈資產(chǎn)的價(jià)格收購了源政手中的股份。這里的疑點(diǎn)是楊為什么退出呢？當(dāng)然可以有很多解釋的理由。據(jù)說是因?yàn)椋?#8220;其實(shí)早在2004年6月，李鋰就以他母親吳殿芬和李坦母親李素琴的名義注冊(cè)了深圳天道醫(yī)藥有限公司，注冊(cè)資金為600萬元。這家位于深圳南山區(qū)高新園生物孵化器大樓的天道醫(yī)藥，現(xiàn)正在準(zhǔn)備低分子肝素制劑的藥政注冊(cè)。打通產(chǎn)業(yè)鏈，向下游挺進(jìn)，李鋰的這個(gè)想法由來已久。但讓源政方面沒有想到的是，對(duì)方居然一聲招呼不打，而且放在自己的私人公司里運(yùn)作。”我推測(cè)問題不會(huì)這么簡(jiǎn)單。按照文章的提示，源政投資應(yīng)該在98年9月20日入股海普瑞（占股30%，李鋰35%，李鉭30%單宇5%），在07年6月退出，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營看，08年百特事件前，企業(yè)的成長(zhǎng)是很緩慢的，盈利也就是在4--5千多萬元。源政投資也許認(rèn)為這是個(gè)退出時(shí)機(jī)呢？因?yàn)?000年12月有王紫翰，利詩源投資，海南磁力線，恒大贏海（紫京實(shí)業(yè)）等新股東加入（接手楊的那百分之8左右的股份），但是兩三年后他們都紛紛賣出了股權(quán)。到了07年6月源政投資也將22.93%的股份脫手（5,797萬），這并不一定是別的原因。不考慮2000年賣出的那百分之8的股份收益，8年的時(shí)間賺了8.66倍，平均每年收益百分之108；這個(gè)收益也是可以的。在海普瑞上市遙遙無期的情況下，楊套現(xiàn)投資到更好的項(xiàng)目完全是可能的。另外令人懷疑的是，楊從商界到政府，從國內(nèi)到美國的能力很大，何以不推動(dòng)海普瑞早日上中小板市場(chǎng)呢，因?yàn)?004年6月中小板已經(jīng)掛牌了啊。也許是推動(dòng)無望而退出呢？當(dāng)然我不是內(nèi)幕人士，只是邏輯的推測(cè)。

我們不能用百特事件后的海普瑞來評(píng)價(jià)源政投資的退出和高盛的入股，因?yàn)樗麄兡莻€(gè)時(shí)候根本不知道08年初會(huì)有百特事件。更加不會(huì)知道有10年的上市和148元的發(fā)行價(jià)格。應(yīng)該說，08年的百特事件和海普瑞10年上市有很直接的關(guān)系的。因?yàn)闃I(yè)績(jī)和市場(chǎng)的突然改變令企業(yè)上市水到渠成。

我敢說如果楊向陽有先知之能，即使是有那篇文章說的利益分歧，他也不會(huì)退出。因此把生意場(chǎng)的恩恩怨怨和人格攪在一起，的確是無稽之談。（待續(xù)）

不平則鳴，被輿論異化的海普瑞（續(xù)篇） [原創(chuàng) 2010-06-16 08:17:02]   

字號(hào)：大 中 小

 

 

  6，關(guān)于海普瑞市值和輕資產(chǎn)問題

 

    許多批評(píng)海普瑞的人，都拿海普瑞的市值說事，似乎海普瑞的市值是估值不可逾越的障礙。

    我曾經(jīng)專門做了一個(gè)分析：市值在大多數(shù)情況下不是估值的標(biāo)準(zhǔn)。所謂市值概念來自那些所謂的價(jià)值投資者，但是價(jià)值投資者理念上不是買股票，而是買企業(yè)，因此市值就是必須考慮的因素，如果是買企業(yè)，真正考慮的是凈資產(chǎn)值，而不是市值。凈資產(chǎn)，主營銷售收入這兩個(gè)概念都比市值重要。為什么？因?yàn)槭兄凳翘摂M資本，誰也不會(huì)用虛擬資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)去購買企業(yè)。我們分析云南白藥這個(gè)企業(yè)，按照目前的總股本5.34億和股價(jià)67.6計(jì)算，市值是361億。我們看它上市的總股本是8千萬，復(fù)權(quán)后的股價(jià)是662.24元，總市值是530億。同樣的一個(gè)公司，為什么按照目前的價(jià)格和股本計(jì)算與復(fù)權(quán)價(jià)格和原始股本計(jì)算差別如此之大？（這可能股改不除權(quán)造成的）。你能說清楚哪一個(gè)市值是正確的嗎？市值不過是市場(chǎng)先生的一個(gè)惡作劇，對(duì)于股票投資而不是購買企業(yè)而言，基本沒有多大的意義。如果說用于估值，主營收入和凈利潤(rùn)之比才是根本的數(shù)據(jù)。

   在估值中市場(chǎng)還有一個(gè)偏見就是混淆重資產(chǎn)類型的企業(yè)和輕資產(chǎn)類型的企業(yè)，這個(gè)差別對(duì)于利用資產(chǎn)估值有重大的意義。

   所謂重資產(chǎn)型的企業(yè)，是那些依靠土地廠房、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備和大宗原材料進(jìn)行經(jīng)營的企業(yè)。典型的例子如鋼鐵企業(yè)，需要廠房，鐵礦石，高爐，種種機(jī)械裝備等。重資產(chǎn)的經(jīng)營需要大量的投資，設(shè)備消耗維護(hù)費(fèi)用大，折舊轉(zhuǎn)移時(shí)間長(zhǎng)，原料周轉(zhuǎn)耗費(fèi)資金巨大。需要人力資源比較多。這類企業(yè)具有典型的商業(yè)周期。

   所謂輕資產(chǎn)型的企業(yè)，就是那些經(jīng)營不需要大量廠房，土地，原料，設(shè)備，人力比較少的企業(yè)。他們主要體現(xiàn)為高科技類型的企業(yè)，知識(shí)性企業(yè)。當(dāng)然，輕資產(chǎn)企業(yè)也可以劃分很多不同的種類。例如阿里巴巴類型的類金融公司，微軟和可口可樂的知識(shí)型公司，電訊類型的增值類公司，依靠品牌銷售的名牌公司和互聯(lián)網(wǎng)類型的技術(shù)型公司。當(dāng)然很多企業(yè)可能具備幾種特征。例如神州泰岳，是互聯(lián)網(wǎng)類型的技術(shù)公司也屬于知識(shí)型的公司。

   很多人把握有一座礦山或者一塊土地看作是資產(chǎn)，但是對(duì)于一項(xiàng)技術(shù)不看做資產(chǎn)。例如我們對(duì)于微軟和騰訊，總感覺那不是真正的資產(chǎn)。其實(shí)這是傳統(tǒng)價(jià)值觀在頭腦中的遺留作用。

   對(duì)于輕型資產(chǎn)的公司的估值，不僅使用市值是不合理的，甚至使用凈資產(chǎn)估值也是不合理的，比較理想的估值因素應(yīng)該是：主營業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的比率，企業(yè)的成長(zhǎng)率。

     例如我們分析過的華蘭生物，論凈資產(chǎn)和銷售額自然是無法和重資產(chǎn)類型的企業(yè)比較，但是分析銷售和利潤(rùn)的比值就會(huì)發(fā)祥，華蘭生物主營收益的一半能轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，而那些重資產(chǎn)類型的企業(yè)主營收入甚至沒有利潤(rùn)。

   

    說到底估值依據(jù)的是這個(gè)企業(yè)一年能有多少利潤(rùn)，而這些利潤(rùn)股東又能最后拿到多少（不一定是分配，只要不把利潤(rùn)用來維持再生產(chǎn)就可以了）。

 

     海普瑞屬于輕資產(chǎn)類型的公司，這個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)不在于廠房設(shè)備，不在于原料，而在于知識(shí)技術(shù)。企業(yè)的利潤(rùn)來自特殊的知識(shí)技術(shù)的轉(zhuǎn)化。因此，用市值估值，凈資產(chǎn)估值都是錯(cuò)誤的，不合理的?？萍夹偷钠髽I(yè)，要看他的技術(shù)壟斷性，市場(chǎng)的寬度和藍(lán)海性，要看主營收入和利潤(rùn)之間的轉(zhuǎn)化率。要看利潤(rùn)的年成長(zhǎng)率。

 

     盡管低分子肝素鈉制劑的市場(chǎng)估值份額據(jù)說是91億美元，但是，這不是肝素鈉的全部市場(chǎng)，我們只要看全世界的人口在加速老化，尤其是西方發(fā)達(dá)國家和我們這個(gè)新興的高成長(zhǎng)國家，就可以推斷這個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)非常寬大。因?yàn)閮r(jià)格是可以變化的，只要需求的市場(chǎng)存在，就不需要擔(dān)心這個(gè)行業(yè)沒有成長(zhǎng)性。

 

   7．關(guān)于肝素鈉或海普瑞的提純技術(shù)在市場(chǎng)上能不能買到的問題？

    “丑陋不是你的錯(cuò)，但是拿丑陋出來嚇人就是你的不對(duì)了”。

   “ 曬爆海普瑞”就是拿著無知和丑陋嚇人的人。“中科院武漢水生物研究所的張偉博士解釋說，只要PH值控制適當(dāng)，肝素分子并不會(huì)被破壞。中科院上海藥物研究所的一位研究員就認(rèn)為，肝素的精煉提純，就像咖啡因提取一樣，沒有任何“高科技”步驟。他認(rèn)為海普瑞出品的肝素鈉產(chǎn)品之所以在2009年取得爆發(fā)式增長(zhǎng)，只是因?yàn)槊绹顺鲥X買放心罷了。從這個(gè)角度上說，海普瑞只不過是肝素藥物產(chǎn)業(yè)鏈下游一家正規(guī)的代工廠而已。肝素鈉加工技術(shù)有多平民化？互聯(lián)網(wǎng)上相關(guān)技術(shù)的書籍、光盤到處可見，而國內(nèi)許多生化工業(yè)研究所也可提供相關(guān)肝素鈉提取的工藝。”

    請(qǐng)問，海普瑞的技術(shù)是那種肝素粗品的提取技術(shù)嗎？如果是，百特事件中常州那家合資企業(yè)為什么要退出市場(chǎng)，為什么國內(nèi)做生物提純的只有李鋰成功而且用了20年的時(shí)間研究它。做個(gè)比喻說明一下上面這個(gè)專家的錯(cuò)誤：沒有什么偉大的將軍，戰(zhàn)爭(zhēng)就把戰(zhàn)力合理的配置在戰(zhàn)場(chǎng)上。造航天飛機(jī)也不難，就是把火箭技術(shù)和信息技術(shù)合理的組合在一個(gè)架構(gòu)內(nèi)。愛因斯坦有什么了不起，他不過是找到了能量，質(zhì)量和光速之間的關(guān)系。肝素鈉的提取不過是從豬小腸刮下來去掉里面的雜質(zhì)罷了。但是難就難在這個(gè)去掉雜質(zhì)上！這是高壁壘的技術(shù)，你用光盤買的技術(shù)永遠(yuǎn)也達(dá)不到這個(gè)水平，我們的這些“專家”說話能不能嚴(yán)謹(jǐn)一點(diǎn)啊。如果不是，為什么這個(gè)文章用言而不祥的專家的語言混淆這二者本質(zhì)的區(qū)別呢？不知的東西人人都有，但是無知不能用來騙人。

    還有那個(gè)什么污染問題。不錯(cuò)，肝素粗品的提取需要水，也有很多有機(jī)物的排放，而這種肝素粗品的加工分布在全國各地，但是，他們的污染并不是海普瑞這個(gè)企業(yè)的污染問題。第一，污染是可以治理的，在全國各地的粗品加工企業(yè)自然都有廢水排放，但是絕不是都造成污染，我不能說所有的都做了污水處理但是也同樣不能說所有的排放都是污染。第二，上游產(chǎn)品的污水處理會(huì)抬高粗品的成本因此造成價(jià)格上升，這對(duì)海普瑞是有利的，海普瑞目前是喜歡粗品價(jià)格上升的，這樣就可以盡快加速上游企業(yè)的整合，形成一個(gè)以海普瑞的收購壟斷為核心的大市場(chǎng)。

   把謊言集中一起來說還是謊言，曬爆的不是海普瑞，而是謊言的制造者。我很遺憾聞名投資界的“證券市場(chǎng)周刊”竟然愿意發(fā)這個(gè)集中謊言之大成的文章。

 

8，關(guān)于海普瑞總股本和流通盤問題

 

    很多人認(rèn)為海普瑞的流通盤4個(gè)億是大盤股，因此認(rèn)為高估了。我上面已經(jīng)分析了這個(gè)企業(yè)如果不實(shí)行十股送30股的話，股本是1個(gè)億，價(jià)格就會(huì)到1000元，因此，總股本的概念其實(shí)并沒有太大的意義。有意義的是三個(gè)因素的綜合：總股本，流通股本和股票的價(jià)格。對(duì)于企業(yè)而言，不考慮稅的因素，轉(zhuǎn)送股只是對(duì)股本的拆細(xì)行為，不影響企業(yè)的估值。估值看利潤(rùn)和成長(zhǎng)率。

     現(xiàn)在給大家分析一下海普瑞的股本結(jié)構(gòu)。總股本4個(gè)億，目前流通股本是3200萬，上市三個(gè)月后網(wǎng)下配售部分上市后4000萬。上市一年后高盛持有的4500萬流通，總計(jì)流通股8500萬。其余的基本上大股東持有接近百分之80的股權(quán)。我們?yōu)榱撕?jiǎn)單計(jì)算，把這個(gè)股本就加在李鋰的頭上大約是3.15億股。

    很多人擔(dān)心大股東將來會(huì)套現(xiàn)，其實(shí)這是一種很幼稚的心理。對(duì)于巨富而言，金錢的意義已經(jīng)不是金錢了，他們注意的是事業(yè)，是自己的公司的成長(zhǎng)和健康。我們姑且考慮金錢的問題，且不說大股東的許多消費(fèi)是可以計(jì)入企業(yè)的經(jīng)營費(fèi)用的。海普瑞今后三年的盈利之和估計(jì)每股在15元以上，我們以百分之20的派息率計(jì)算，分紅之和3元，3.15億股的派紅大約接近10億元。你說，李鋰有那么多的紅利收入，他會(huì)賣掉自己下金蛋的雞嗎？

     海普瑞從總股本上看，可以快速成長(zhǎng)為股本在十億以上的中盤藍(lán)籌股。但是從流通盤上看，由于大股東絕對(duì)控股，百分之八十的股本不會(huì)流通，因此，即使是成為中盤藍(lán)籌股，它流通股也是小股本。

    所謂海普瑞盤大不好炒作的看法可以休矣。其實(shí)關(guān)鍵還是企業(yè)的成長(zhǎng)性。