適時(shí)擴(kuò)充產(chǎn)能滿足下游旺盛需求帶來(lái)2010 年?duì)I收、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司位于被動(dòng)電子元器件領(lǐng)域，目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為金屬化膜和薄膜電容器，以及子公司上海美星生產(chǎn)的電子變壓器。公司于1 月10 日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2010 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約100%左右，即全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)約2.4 億元。我們認(rèn)為，公司10 年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是銷售收入增長(zhǎng)所致，2010 年全球電子行業(yè)需求的恢復(fù)及國(guó)外大廠擴(kuò)產(chǎn)不足造成薄膜電容器市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而公司利用09 年廠房搬遷機(jī)遇擴(kuò)充產(chǎn)能并在10 年利用自有資金擴(kuò)產(chǎn)，目前公司產(chǎn)能達(dá)到金屬化膜約2000 噸、薄膜電容器約46 億只，滿足了客戶旺盛的需求，營(yíng)收得到大幅增長(zhǎng)。

　　白熾燈替代和國(guó)外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移支撐公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。從下游應(yīng)用上劃分，公司的產(chǎn)品約46%應(yīng)用于節(jié)能燈，約25%應(yīng)用于家電，通信約占15%。節(jié)能燈用薄膜電容器目前是公司產(chǎn)品的最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，公司是全球前三大節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)的薄膜電容器供應(yīng)商，供應(yīng)占比逐步提高，目前成為飛利浦的主要供應(yīng)商之一。世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家將于2012 年左右逐步停止生產(chǎn)和銷售白熾燈，這為節(jié)能燈替代開(kāi)拓了廣闊的市場(chǎng)空間。中國(guó)作為全球節(jié)能燈的最主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，是節(jié)能燈用薄膜電容器的主要流向地，同時(shí)公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手松下、Vishay 等國(guó)際大廠由于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，逐步減少了在薄膜電容器領(lǐng)域的投入，相信未來(lái)公司將越來(lái)越多的承接來(lái)自國(guó)外的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　變頻家電業(yè)務(wù)放量，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。去年以來(lái)，公司變頻家電業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)較快，目前變頻家電應(yīng)用已經(jīng)占到公司來(lái)自家電產(chǎn)品收入的一半左右。公司生產(chǎn)的薄膜電容器可以應(yīng)用于變頻空調(diào)和微波爐等家電中，變頻家電和普通家電相比，電容器使用量更大，同時(shí)規(guī)格也有差別，產(chǎn)品價(jià)格要高一些。從去年起，變頻空調(diào)憑借其節(jié)能環(huán)保的優(yōu)勢(shì)在空調(diào)市場(chǎng)上異軍突起，格力電器2010 年變頻空調(diào)的出貨占比已經(jīng)從年初的20%左右大幅上升至約50%，而參考日本市場(chǎng)上90%以上的變頻空調(diào)占比，還有很大的市場(chǎng)空間。目前公司已經(jīng)進(jìn)入了格力和美的的供應(yīng)鏈體系，占其采購(gòu)比例較高。我們預(yù)計(jì)11-12 年公司來(lái)自變頻家電的收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　新能源業(yè)務(wù)是公司未來(lái)的營(yíng)收支柱。公司生產(chǎn)的交流薄膜電容產(chǎn)品可以應(yīng)用于混合動(dòng)力汽車、風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源領(lǐng)域，目前營(yíng)收規(guī)模不大，但公司將其定位為未來(lái)的營(yíng)收支柱，是公司著力開(kāi)拓的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對(duì)于新能源汽車，公司的合作伙伴將從比亞迪拓展至其他國(guó)內(nèi)品牌，但新能源汽車的發(fā)展還是由整車廠來(lái)主導(dǎo)，這部分營(yíng)收能否大幅增長(zhǎng)要視下游市場(chǎng)是否啟動(dòng)而定。風(fēng)能目前占公司新能源業(yè)務(wù)比例較大，公司已經(jīng)為愛(ài)默生等國(guó)際大公司提供產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)很快會(huì)開(kāi)拓出新的風(fēng)能領(lǐng)域大客戶帶動(dòng)訂單量增長(zhǎng)?？傮w而言，公司在新能源領(lǐng)域起步較晚，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多為國(guó)外企業(yè)，還需要一定的時(shí)間來(lái)消化吸收客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)，逐步進(jìn)入配套體系，新能源業(yè)務(wù)的毛利率較高，同時(shí)市場(chǎng)前景廣闊，是公司未來(lái)新的營(yíng)收來(lái)源。

　　總體而言，公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)受益于發(fā)達(dá)國(guó)家白熾燈替代啟動(dòng)和國(guó)外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，將支撐公司未來(lái)幾年收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，變頻家電業(yè)務(wù)的放量將是2011-2012 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)上最大的亮點(diǎn)，而新能源業(yè)務(wù)為公司遠(yuǎn)期發(fā)展提供了廣闊的空間。雖然原材料價(jià)格上漲和人員工資成本的提升對(duì)公司毛利率造成了一定壓力，但預(yù)計(jì)公司憑借產(chǎn)能擴(kuò)大后的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將一定程度上平緩成本上升帶來(lái)的毛利率下滑。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)能利用率一直維持在高位，經(jīng)營(yíng)狀況良好，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年可實(shí)現(xiàn)銷售收入13.29 億、17.40 億、21.07 億，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.39 億、2.95 億、3.58 億，對(duì)應(yīng)EPS 為1.06 元、1.31 元、1.59 元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。(興業(yè)證券)