近期，中國(guó)人民銀行宣布，從2004年4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。差別存款準(zhǔn)備金率制度的主要內(nèi)容是，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高；反之，金融機(jī)構(gòu)資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準(zhǔn)備金率就越低。

目前，對(duì)于這一政策的看法還存在不少分歧。實(shí)際上，這一政策與其說(shuō)是一項(xiàng)旨在調(diào)節(jié)貨幣供求的貨幣政策，還不如說(shuō)是貨幣監(jiān)管的一個(gè)積極嘗試，特別是在銀行監(jiān)管職能從中國(guó)人民銀行分離之后，這一政策可以說(shuō)是從中央銀行角度探索貨幣監(jiān)管功能的一個(gè)積極探索。

一、中央銀行同樣具有貨幣監(jiān)管職能，差別準(zhǔn)備金率是一個(gè)積極嘗試

通常認(rèn)為，銀行監(jiān)管從中央銀行分離之后，中央銀行就不再具有監(jiān)管職能，因而此次帶有對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)管的政策措施就似乎不宜由中央銀行實(shí)施。實(shí)際上，這是對(duì)中央銀行職能的一個(gè)誤解。簡(jiǎn)而言之，銀監(jiān)會(huì)履行的主要是機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能；但是，即使在銀行的日常機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能從中國(guó)人民銀行分離之后，中央銀行依然具有為履行貨幣政策而進(jìn)行的貨幣監(jiān)管職能。差別準(zhǔn)備金率就可以視為貨幣監(jiān)管的一個(gè)積極探索。

在實(shí)際監(jiān)管中，貨幣監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是為保證貨幣政策實(shí)施而由中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)進(jìn)行的監(jiān)管；而機(jī)構(gòu)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以維護(hù)金融體系穩(wěn)定而進(jìn)行的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出、日常營(yíng)運(yùn)等的監(jiān)管。這兩個(gè)監(jiān)管職能實(shí)際上都是起源于早期中央銀行的“最后貸款人”職能?；蛘哒f(shuō)，從理論脈絡(luò)看，對(duì)銀行的機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，實(shí)際上起源于中央銀行的貨幣監(jiān)管職能。

在中央銀行實(shí)施貨幣監(jiān)管、或者銀監(jiān)會(huì)實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管的過(guò)程中，二者的合作是必然的。中央銀行進(jìn)行貨幣監(jiān)管以實(shí)施其貨幣政策目標(biāo)的行為，也必然會(huì)對(duì)銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的目標(biāo)形成多方面的影響。例如，中央銀行對(duì)于有貸款關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)的檢查、對(duì)貨幣政策制定的存款準(zhǔn)備金制度、利率政策、選擇性貨幣政策等的落實(shí)情況進(jìn)行檢查，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段采用的直接性貨幣政策工具（如現(xiàn)金管理等）進(jìn)行檢查，都不僅需要銀行監(jiān)管部門(mén)的合作，也會(huì)直接影響到銀行監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。與此形成對(duì)照的是，銀行監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管也會(huì)影響到貨幣政策的實(shí)施，機(jī)構(gòu)監(jiān)管所制定的具有強(qiáng)制性的監(jiān)管法規(guī)，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為形成影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果直接形成影響。

通常，對(duì)于貨幣政策和銀行監(jiān)管的分工來(lái)說(shuō)，一個(gè)直觀的判斷是，貨幣政策著眼于宏觀層面，銀行監(jiān)管著眼于微觀層面。這實(shí)際上是一個(gè)似是而非的劃分。姑且不論當(dāng)前微觀層面的銀行行為是貨幣政策的最為主要的傳導(dǎo)途徑，僅僅從貨幣政策運(yùn)作的環(huán)境看，沒(méi)有商業(yè)銀行微觀行為的市場(chǎng)化改進(jìn)，貨幣政策的實(shí)施在目前的環(huán)境下往往也是難以著手的。在較為成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境下，商業(yè)銀行作為理性的市場(chǎng)主體，能夠基本有效地對(duì)貨幣政策的宏觀信號(hào)做出反映，此時(shí)貨幣政策當(dāng)然無(wú)需強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)銀行的直接信貸控制，而更多地依托市場(chǎng)化的間接調(diào)控手段，銀行的監(jiān)管實(shí)際上也是采取激勵(lì)相容的市場(chǎng)化手段。但是，在商業(yè)銀行體系市場(chǎng)化程度有限、商業(yè)銀行主體的自我約束能力不足的階段，貨幣政策如果不能介入商業(yè)銀行的信貸運(yùn)作行為，就難以有效地傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)，此時(shí)必然需要商業(yè)銀行和監(jiān)管部門(mén)的積極合作。

當(dāng)然，無(wú)論是貨幣政策決策，還是銀行監(jiān)管決策，都是基于對(duì)銀行體系等大量信息分析的基礎(chǔ)之上。中央銀行的貨幣政策操作都是以一定的銀行體系的傳導(dǎo)機(jī)制為前提的，可以說(shuō)幾乎所有的貨幣政策操作，例如利率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)操作，都必須立足于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況的深入掌握。更為重要的是，銀行監(jiān)管信息也是中央銀行及時(shí)高效地行使最后貸款人職責(zé)的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，貨幣政策操作必然會(huì)對(duì)銀行體系的經(jīng)營(yíng)形成多方面的影響，也需要銀行監(jiān)管部門(mén)及時(shí)把握、進(jìn)而采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為。

此次差別準(zhǔn)備金方案的實(shí)施，基本上體現(xiàn)了中央銀行為了貫徹貨幣政策而進(jìn)行貨幣監(jiān)管的基本特征，同時(shí)也立足于中國(guó)的貨幣政策主要依賴商業(yè)銀行進(jìn)行傳導(dǎo)的特點(diǎn)，可以說(shuō)是與銀監(jiān)會(huì)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管相輔相成的貨幣監(jiān)管的探索和嘗試。

二、差額準(zhǔn)備金率體現(xiàn)了現(xiàn)代金融監(jiān)管發(fā)展的正向激勵(lì)和激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)

無(wú)論是貨幣監(jiān)管，還是機(jī)構(gòu)監(jiān)管，作為金融監(jiān)管的組成部分，從全球范圍內(nèi)來(lái)看，正呈現(xiàn)一種正向激勵(lì)的特征和激勵(lì)相容的趨勢(shì)。

所謂金融監(jiān)管的正向激勵(lì)和激勵(lì)相容，強(qiáng)調(diào)的是金融監(jiān)管要鼓勵(lì)優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，抑制不良的金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張；同時(shí)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管者不能僅僅從監(jiān)管的目標(biāo)出發(fā)設(shè)置監(jiān)管措施，而應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，引導(dǎo)這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對(duì)激勵(lì)相容的監(jiān)管作過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)要的界定，那就是：激勵(lì)相容監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的監(jiān)管。

所謂正向激勵(lì)和激勵(lì)相容的監(jiān)管，實(shí)際上就是在金融監(jiān)管中更多地引入市場(chǎng)化機(jī)制。從國(guó)際范圍內(nèi)來(lái)看，在20世紀(jì)80年代以前，市場(chǎng)機(jī)制與政府監(jiān)管之間的關(guān)系實(shí)際上被理解成一種平行替代的關(guān)系，金融監(jiān)管力量的強(qiáng)化也就意味著市場(chǎng)機(jī)制力量的弱化，從而形成金融監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)壓制性特征。隨著全球市場(chǎng)化趨勢(shì)的發(fā)展，在激勵(lì)相容的監(jiān)管理念下，金融監(jiān)管不再是替代市場(chǎng)，而是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)微觀基礎(chǔ)的手段，金融監(jiān)管并不要在某些范圍內(nèi)取代市場(chǎng)機(jī)制，而只是從特有的角度介入金融運(yùn)行，促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定高效運(yùn)行。

正向激勵(lì)和激勵(lì)相容監(jiān)管的理念，在即將在全球金融界正式實(shí)施的巴塞爾新資本協(xié)議中得到了很好的體現(xiàn)，例如，新資本協(xié)議提供了可供金融機(jī)構(gòu)選擇的、難度不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)，那些選擇難度更大的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的金融機(jī)構(gòu)，其所需要配置的資本金一般要少，從而在金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中更為主動(dòng)，這種監(jiān)管理念較之1988年巴塞爾協(xié)議所采用的單一的8％的資本充足率要求，顯然是更好地協(xié)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)。另外，巴塞爾新資本協(xié)議不僅強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管約束，還補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的自我約束、以及通過(guò)信息披露引入市場(chǎng)約束，三者共同形成巴塞爾新資本協(xié)議的“三大支柱”。在新資本協(xié)議框架下，金融機(jī)構(gòu)在選擇內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理框架方面具有更大的自主權(quán)和靈活性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度、管理水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等來(lái)確定不同的監(jiān)管要求，從而為提高監(jiān)管的效率創(chuàng)造了條件。

從美國(guó)的金融監(jiān)管實(shí)踐看，1991年美國(guó)《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司修正法案》（FDICIA－Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act of 1991）也體現(xiàn)了正向激勵(lì)與激勵(lì)相容的特征。這個(gè)法案的一個(gè)重要特點(diǎn)，就是針對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)，提出不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)將商業(yè)保險(xiǎn)的基本規(guī)則引入存款保險(xiǎn)機(jī)制，建立按銀行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定存款保險(xiǎn)費(fèi)率的制度；對(duì)于可能出現(xiàn)問(wèn)題的銀行，制定了不同水平的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和相應(yīng)的處置措施，這就是靈敏地對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)偏差進(jìn)行校正的“及時(shí)校正方案”（PCA—Prompt Corrective Action）和針對(duì)即將倒閉銀行的最小成本清算辦法（LCR—Least－Cost Resolution）。這個(gè)法案增強(qiáng)了監(jiān)管框架的激勵(lì)相容能力，被美國(guó)金融界視為自1933年格拉斯－斯蒂格爾法以來(lái)最重要的一部銀行法。

從整個(gè)金融組織體系的發(fā)展看，激勵(lì)相容的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)是從總體上促進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理狀況良好的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，抑制管理水平低下的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)是通過(guò)給金融機(jī)構(gòu)施加一定的外部監(jiān)管壓力,這個(gè)監(jiān)管的壓力同時(shí)還應(yīng)當(dāng)有利于激發(fā)金融機(jī)構(gòu)改善經(jīng)營(yíng)管理、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和金融創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力。

長(zhǎng)期以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的一些新興國(guó)家和地區(qū)的金融監(jiān)管中存在的一個(gè)重大缺陷，就是缺乏正向激勵(lì)、缺乏激勵(lì)相容的監(jiān)管理念和機(jī)制，而且往往還可能出現(xiàn)抽肥補(bǔ)瘦、鞭打快牛的現(xiàn)象，政府在給金融機(jī)構(gòu)注資、補(bǔ)貼、收購(gòu)兼并的過(guò)程中、以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)行日常業(yè)務(wù)的審批、新增機(jī)構(gòu)、開(kāi)辟新業(yè)務(wù)等過(guò)程中，往往沒(méi)有充分發(fā)揮激勵(lì)作用,沒(méi)有為經(jīng)營(yíng)管理狀況良好的金融機(jī)構(gòu)提供較之經(jīng)營(yíng)狀況低下的金融機(jī)構(gòu)以更好的、更為寬松的發(fā)展環(huán)境，沒(méi)有一個(gè)有效的機(jī)制鼓勵(lì)好的金融機(jī)構(gòu)更快地?cái)U(kuò)張，往往還在客觀上促進(jìn)了差的金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張。從這個(gè)意義上說(shuō)，正向激勵(lì)與激勵(lì)相容，應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)人民銀行的貨幣監(jiān)管和銀監(jiān)會(huì)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重要探索方向，而差別準(zhǔn)備金率是當(dāng)前金融監(jiān)管舉措重為數(shù)不多的嘗試這一理念的監(jiān)管舉措。

三、差別準(zhǔn)備金率是中央銀行從貨幣監(jiān)管角度支持機(jī)構(gòu)監(jiān)管落實(shí)資本金約束機(jī)制的探索

從中國(guó)的商業(yè)銀行具體的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐看，商業(yè)銀行對(duì)于負(fù)債管理、資產(chǎn)管理都有一定程度的認(rèn)識(shí)，但是，對(duì)于如何發(fā)揮資本金對(duì)于整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理的約束作用、如何有效地配置資本，卻一直相對(duì)薄弱。2004年2月27日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》對(duì)如何發(fā)揮資本金的約束機(jī)制首次提出了明確的要求，而差別準(zhǔn)備金率作為一個(gè)貨幣監(jiān)管措施，則從貨幣監(jiān)管的角度對(duì)這一政策導(dǎo)向給予了積極的配合，這可以說(shuō)是銀行監(jiān)管與貨幣政策分離之后中國(guó)人民銀行與銀監(jiān)會(huì)在共同引導(dǎo)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為方面的一個(gè)合作的探索。

反觀中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念演變的歷程，在20世紀(jì)90年代前，中國(guó)的商業(yè)銀行處于規(guī)模的高速擴(kuò)張期，基本上強(qiáng)調(diào)的是“存款立行”，試圖通過(guò)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張來(lái)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)是中國(guó)的商業(yè)銀行的負(fù)債管理階段。1997年亞洲金融風(fēng)暴之后，特別是在第一次中央金融工作會(huì)議召開(kāi)之后，中國(guó)的商業(yè)銀行開(kāi)始關(guān)注不良資產(chǎn)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的嚴(yán)重負(fù)面影響，開(kāi)始強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量的改善，對(duì)應(yīng)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的理念，可以說(shuō)開(kāi)始從早期的強(qiáng)調(diào)存款擴(kuò)張的“負(fù)債管理”階段轉(zhuǎn)向注重資產(chǎn)質(zhì)量的“資產(chǎn)管理”階段。

從發(fā)展趨勢(shì)看，中國(guó)的商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管最終必然是向資本金約束下的全面資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)渡，這是國(guó)際金融監(jiān)管理念發(fā)展的必然要求。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于商業(yè)銀行資本充足率的管理辦法從理念上確立了資本金約束的方向，但是這一理念的落實(shí)還需要一系列具體的外部和內(nèi)部的配套機(jī)制，而差額準(zhǔn)備金率則無(wú)疑有助于加速這一理念的落實(shí)。

四、差別準(zhǔn)備金率可以在一定程度上發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)整的功能，但是也可能導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題

2003年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)背景下，如何防范和控制地方政府干預(yù)下的重復(fù)投資和低效率投資，成為宏觀調(diào)控的一個(gè)重要內(nèi)容。但是，在現(xiàn)有的貨幣政策工具中，并沒(méi)有可以發(fā)揮類似作用的市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)工具。目前看來(lái)，差別準(zhǔn)備金率可以在一定程度上發(fā)揮這一作用。

從資金來(lái)源渠道看，因?yàn)榈胤秸堑胤缴虡I(yè)銀行的直接或者間接的控制力量，因而地方商業(yè)銀行就成為支持地方政府投資活動(dòng)的重要融資渠道。如果能夠較好地控制地方商業(yè)銀行的融資行為，就能夠在一定程度上控制地方政府的一些投資行為。此次準(zhǔn)備推行的差額準(zhǔn)備金率，占據(jù)主導(dǎo)市場(chǎng)地位的國(guó)有商業(yè)銀行、農(nóng)村和城市信用社、以及經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好的上市銀行等可能受到的影響十分有限、或者基本上沒(méi)有影響，而目前看來(lái)可能受到影響最大的基本上是地方的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等中小商業(yè)銀行。

根據(jù)人民銀行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)最快的是股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，分別的增幅是：股份制商業(yè)銀行27.5％；城市商業(yè)銀行25.4％；農(nóng)村商業(yè)銀行25.9％；農(nóng)村信用社21.5％。但是，國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額增長(zhǎng)僅為13.7％。這樣的增長(zhǎng)格局在2004年頭兩個(gè)月間依然得以保持。盡管目前股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)?？偤筒蛔?.32萬(wàn)億元，約占全部金融資產(chǎn)27.64萬(wàn)億元的19％，遠(yuǎn)不及四大國(guó)有商業(yè)銀行15.19萬(wàn)億元的資產(chǎn)規(guī)模，但是這些增長(zhǎng)較快的中小金融機(jī)構(gòu)往往是地方政府等的主要融資渠道，通過(guò)基于資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量等考核基礎(chǔ)上的差額準(zhǔn)備金率政策，就必然會(huì)對(duì)這些中小金融機(jī)構(gòu)的融資活動(dòng)形成較為強(qiáng)烈的約束。

實(shí)際上，在2003年9月準(zhǔn)備金率調(diào)整時(shí)，受到影響最大的實(shí)際上就是一些中小銀行，其中有一些城市商業(yè)銀行等中小銀行由于流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題不得不拋售國(guó)債等變現(xiàn)，招致較為嚴(yán)重的損失。

不過(guò)，在目前的差額準(zhǔn)備金方案下，盡管城市商業(yè)銀行等中小銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張可能得到約束，但是，資產(chǎn)質(zhì)量未必較之中小銀行更好的國(guó)有商業(yè)銀行則不在此次約束范圍之內(nèi)，這實(shí)際上形成了對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的人為傾斜，形成了事實(shí)上的不平等競(jìng)爭(zhēng)。

五、從貨幣供應(yīng)量角度看，差別準(zhǔn)備金率主要是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期

考察差額準(zhǔn)備金率，往往需要將其與這一政策出臺(tái)的宏觀背景聯(lián)系起來(lái)。2004年前2 個(gè)月，無(wú)論是貨幣供應(yīng)量還是金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款同比增速都出現(xiàn)回升，2月末，廣義貨幣M2余額為22.71萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.4%，增幅比上年同期和上月末均高1.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額為8.36萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.8%，增幅比上年同期高1個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高4.1個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)本外幣新增貸款同比多增553億元。2月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款(含外資機(jī)構(gòu)) 本外幣并表的余額為17.51萬(wàn)億元，增長(zhǎng)21.3%，增幅同比高2.5個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.7個(gè)百分點(diǎn)。在這一背景下出臺(tái)的差額準(zhǔn)備金率，自然傳遞出一種適度緊縮的預(yù)期，但是從其可能實(shí)際發(fā)揮作用的程度看，其可能直接影響的資金量是有限的，更大程度上還是一種引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的作用。

根據(jù)此次公布的差額準(zhǔn)備金方案測(cè)算，排除沒(méi)有股份化改造的國(guó)有銀行、以及城鄉(xiāng)信用社，整個(gè)銀行市場(chǎng)的主要份額就不會(huì)受到影響；如果再扣除資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)達(dá)到人民銀行要求的中小商業(yè)銀行，那么，直接凍結(jié)的資金量可能僅僅不到100億元。較之目前在央行貨幣政策調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位的央行票據(jù)對(duì)沖政策2004年以來(lái)凈回籠2600多億元的規(guī)模，此次差額準(zhǔn)備金率政策主要還是調(diào)節(jié)預(yù)期的功能。

六、差別準(zhǔn)備金率對(duì)于上市銀行的影響是不確定的

人民銀行推出差額準(zhǔn)備金政策方案之后，資本市場(chǎng)十分關(guān)注其對(duì)上市銀行的影響。實(shí)際上，考慮到上市銀行相對(duì)較好的資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足水平等，上市銀行受到的影響十分有限。即使考慮到上市銀行在差別準(zhǔn)備金政策的引導(dǎo)下積極補(bǔ)充和提高資本充足率水平，也未必會(huì)對(duì)銀行的估值和市場(chǎng)表現(xiàn)形成負(fù)面的影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，上市銀行在外部監(jiān)管要求或者內(nèi)部驅(qū)動(dòng)下提高資本充足率對(duì)銀行股價(jià)的影響并不確定，究竟這一影響是正面還是負(fù)面，取決于商業(yè)銀行是否能夠有效地利用和配置資本金，取決于商業(yè)銀行識(shí)別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)并相應(yīng)地高效率配置資本金的能力，取決于商業(yè)銀行如何平衡監(jiān)管者的穩(wěn)健要求、股東的回報(bào)要求和自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張要求等之間的平衡能力。

在實(shí)施巴塞爾資本協(xié)議的推動(dòng)下，花旗銀行在1990－1994年間，核心資本充足率從3.2％上升到7.8％，總體資本充足率提高到12％，同期花旗銀行的股本回報(bào)率依然從1990年的4.4％上升到1994年的21.4％。1995年，花旗銀行意識(shí)到資本充足率過(guò)高，開(kāi)始著手30億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，將核心資本充足率下降到7％，試圖尋求資本充足率與股東環(huán)回報(bào)的平衡，這一行為推動(dòng)花旗銀行的股價(jià)走勢(shì)在一度落后大勢(shì)之后超過(guò)市場(chǎng)的總體表現(xiàn)。在花旗銀行的案例中，過(guò)于強(qiáng)調(diào)資本充足率一度影響了股價(jià)的表現(xiàn)。

與此形成對(duì)照的是，勞埃得銀行的股價(jià)在其迅速提高資本充足率的14年中表現(xiàn)優(yōu)秀，是大勢(shì)的3倍，在這一期間，該行的資本充足率經(jīng)過(guò)10多年不斷提高資本充足率，在1998年核心資本充足率達(dá)到8.4％，總資本充足率達(dá)到11.3％,其基本經(jīng)驗(yàn)則是集中資本于高回報(bào)的業(yè)務(wù)中，不強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)份額的片面擴(kuò)張。在這個(gè)案例中，資本充足率的提高還伴隨著銀行股價(jià)的良好表現(xiàn)。

還有一個(gè)繞有趣味的案例是以率先推出RAROC風(fēng)險(xiǎn)管理模型著稱的信孚銀行，其核心資本充足率從1992年的7.7％上升到1994年的9％，總資本充足率則上升到14。8％，盡管該行有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，但是其股價(jià)表現(xiàn)并不佳，1998年還因?yàn)榻灰滋潛p被德意志銀行收購(gòu)，著表明即使資本充足率較高、風(fēng)險(xiǎn)管理模型技術(shù)較為先進(jìn)，但是如果不能很好地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)并相應(yīng)配置資本金，銀行的股價(jià)表現(xiàn)也不會(huì)十分優(yōu)秀，在許多場(chǎng)合反而可能促成銀行經(jīng)營(yíng)的巨額風(fēng)險(xiǎn)。

（作者：巴曙松博士 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)；邢毓靜博士 國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司） 

中國(guó)網(wǎng) 2004年4月6日