巴菲特投資三十六計(jì)之四：空城計(jì)

2010-12-06來源：上海證券報(bào)作者：⊙劉建位

http://paper./html/2010-12/06/content_66737.htm

三十六計(jì)之空城計(jì)原文為：虛者虛之，疑中生疑；剛?cè)嶂H，奇而復(fù)奇。

古人按語說：虛虛實(shí)實(shí)，兵無常勢。虛而示虛，諸葛而后，不乏其人。

打仗勝利最關(guān)鍵的是把握住兩個(gè)基本點(diǎn)：虛實(shí)。

人生成功最關(guān)鍵的是把握住兩個(gè)基本點(diǎn)：舍得。

投資成功最關(guān)鍵的是把握住兩個(gè)基本點(diǎn)：多空。

我最佩服的不是巴菲特大舉建倉，這個(gè)很多人都做得到，但空倉，尤其是牛市空倉，退出三十里開外，隔岸觀火，有錢也不賺真的很難。

和一般的散戶和機(jī)構(gòu)不同，巴菲特的伯克希爾公司主要業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金源源不斷地進(jìn)來，不投出去，就意味著白白丟掉賺錢的機(jī)會(huì)，白白付給保險(xiǎn)客戶收益，白白承擔(dān)損失。尤其是牛市減倉甚至于空倉，看著股市大漲，卻很少買入甚至一股不買，有錢也不賺，真的很難很難。

1998年到2002年，巴菲特大唱空城計(jì)，且一唱就是五年。

隨著網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫的興起，美國股市持續(xù)大漲。1995年到1997年分別大漲37.6%，23%，33.4%，巴菲特卻開始減倉：

“1997年我們買賣相抵后整個(gè)投資組合與年初相比凈賣出約5%。其中市值低于7.5億美元的股票大量減持。此外也有少數(shù)市值超過7.5億美元的重倉股有所減持。1997年我們賣出股票的目的是調(diào)整債券與股票之間的投資比例，以對應(yīng)于我們對債券和股票市場相對價(jià)值的看法。這種調(diào)整一直持續(xù)到1998年仍在進(jìn)行。”

1998年巴菲特進(jìn)一步減倉后手上現(xiàn)金大增，巴菲特在致股東的信中感嘆自己不得不唱空城計(jì)：

“1998年底我們持有150億美元的現(xiàn)金等價(jià)物(包括一年內(nèi)到期的高等級債券)。持有現(xiàn)金一分錢也賺不了，從來不會(huì)讓我們開心。但是我們寧愿把如此巨額的現(xiàn)金放在口袋里甚至把口袋磨破一個(gè)洞，也不愿意這些錢舒舒服服躺到別人的口袋里。我和芒格將會(huì)繼續(xù)尋找值得大規(guī)模投資的股票，或者，最好是能收購一個(gè)真正的大型企業(yè)，從而消化掉我們手上這么多過剩的流動(dòng)資金。不過到目前為止，我們還沒有發(fā)現(xiàn)任何目標(biāo)。”

1999年盡管巴菲特只賺了0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)21%的漲幅，巴菲特堅(jiān)持繼續(xù)唱空城計(jì)：

“總有一天伯克希爾會(huì)有機(jī)會(huì)把手中的巨額資金大量投入股市，對此我們深信不疑。但是就像有首歌中唱的那樣：“不知在何時(shí)？不知在何地？”現(xiàn)在，如果有人想要給你解釋解釋為什么當(dāng)前這個(gè)“飛漲得讓人歡喜無比”的股市中真的令人狂躁的網(wǎng)絡(luò)科技股板塊到底是怎么回事的時(shí)候，請你記住另一首歌中唱的：“笨蛋總是找理由，聰明人從不亂出手”。”

2000年網(wǎng)絡(luò)股開始破裂，股市反轉(zhuǎn)，下跌了9.1%，巴菲特卻依舊大唱空城計(jì)，他解釋了他唱空城計(jì)而不是趁機(jī)進(jìn)行投機(jī)的原因：

“每一個(gè)泡沫都有一根等著它的針。當(dāng)泡沫與針最終相遇，很多的新手投資者就會(huì)學(xué)到一些非常老的教訓(xùn)：第一課，在華爾街，只要有人買，不管是什么東西，很多公司都會(huì)賣給你，進(jìn)行質(zhì)量控制的機(jī)構(gòu)是不會(huì)得到任何獎(jiǎng)金的；第二課，投機(jī)看起來最容易，其實(shí)最危險(xiǎn)。”

2001年和2002年股市繼續(xù)下跌11.9%和22.1%，連續(xù)三年下跌過半。巴菲特卻并不急于抄底，繼續(xù)大唱空城計(jì)：“查理跟我現(xiàn)在對于股票退避三舍的態(tài)度，并非與生俱來的。我們熱愛擁有股票，當(dāng)然是如果可以以具有吸引力的價(jià)格買入的話。在我61年的投資生涯中，其中約有50年中都有這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。”

2003年巴菲特不得不承受連續(xù)5年大唱空城計(jì)的不利后果：“2003年我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)極其出色，但是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非常出色的表現(xiàn)對于整個(gè)公司利潤的貢獻(xiàn)，卻由于我們持有的巨額現(xiàn)金只能賺取非常微薄的利息而大部分抵消(我相信這種情況不會(huì)維持太久)。”

請注意巴菲特最后一句話，因?yàn)殡S著股市連跌三年后，2003年反彈28.7%，巴菲特開始悄悄地入市，趁火打劫，他第一次把手伸向中國，大量買入了中石油。

2004年巴菲特再也坐不住了：“查理跟我實(shí)在想做一些投資活動(dòng)了。我們可不愿意坐在這430億現(xiàn)金上卻只能賺到微薄的利息。相反，目前我們非常期望能夠買入更多類似于我們現(xiàn)在持股的優(yōu)秀公司的股票，或者，更好的辦法是能夠整體收購更多的大型公司。”

此后巴菲特開始大規(guī)模入市，每年投入股市資金增長幅度高于50%，3年之后入市資金從91億猛增到393億。

可能有些細(xì)心的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴菲特在網(wǎng)絡(luò)股泡沫期間高談泡沫，為什么沒有大幅度減倉呢？

是的。事后反思，2004年巴菲特也不得不承認(rèn)自己的錯(cuò)誤：

“如果我能夠把握住股價(jià)圍繞盈利大幅波動(dòng)的買入賣出機(jī)會(huì)，伯克希爾過去幾年的業(yè)績將會(huì)好得多。事后來看簡直是一清二楚，事后諸葛亮似乎輕而易舉，從一個(gè)總是明亮清晰的后視鏡來看似乎很容易做到。但是很遺憾的是，投資人真正需要的是先見之明，無奈投資者只能通過擋風(fēng)玻璃向前看，而且玻璃永遠(yuǎn)是霧濛濛一片讓你的前言總也看不清楚。未來總是霧里看花怎么也看不清楚的。要想根據(jù)估值水平變化靈活買入和賣出，由于我們投資規(guī)模非常龐大，難度大了很多。”

最后需要說明的是，由于伯克希爾公司核心業(yè)績是保險(xiǎn)，大量保險(xiǎn)資金不斷流入，導(dǎo)致巴菲特的現(xiàn)金規(guī)模越來越龐大，唱空城的計(jì)的壓力比我們普通個(gè)人投資者要大得多。