流動性前景不必悲觀

　　我們認為，對A股市場的流動性前景不必悲觀，目前市場并不存在明顯的系統(tǒng)性風險。但政策退出及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對周期性行業(yè)盈利的拖累，又決定了未來市場難有整體性大行情。投資者應在大消費與新興產(chǎn)業(yè)的主流熱點中把握局部牛市的機會。

　　流動性前景無需悲觀

　　伴隨緊縮預期的升溫，以及美元指數(shù)的反彈，投資者對A股流動性的擔憂逐步增加。我們認為，未來的流動性狀況顯然不會像此前大家所預期的那么樂觀，但現(xiàn)在如果走向另一個極端、對流動性前景過于悲觀，這其實也不可取。

　　首先，決定A股市場外圍資金供應的決定因素并非美元指數(shù)走勢，而是人民幣升值預期以及中國經(jīng)濟的增長前景。在美元指數(shù)的構成中，歐元占據(jù)較大權重，因此美國與歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的差異，以及由此引發(fā)的資金流動，會在很大程度上影響美元指數(shù)的走勢。但在考察A股資金面時，我們只需考慮美元資金向中國市場的流動趨勢。人民幣對美元漸進升值的趨勢逐步明確，預計年度升值幅度在3%-4%之間，這對海外熱錢的吸引力是毋庸置疑的；與此同時，包括中國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟前景遠好于西方發(fā)達經(jīng)濟體，海外資金進入內(nèi)陸市場可以得到更多的投資機會。

　　其次，就國內(nèi)形勢而言，雖然可基本判斷進入加息周期，但考慮到經(jīng)濟仍處于減速階段，管理層在加息的力度與節(jié)奏把握上會十分謹慎。而另一方面，居民感受到的通脹壓力遠高于CPI指標，因此真實的負利率狀況很可能持續(xù)較長時間，這將對居民的投資意愿構成顯著刺激。預計儲蓄搬家的趨勢仍將延續(xù)。

　　綜合來看，至少在未來半年內(nèi)，A股流動性不斷改善的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。雖然流動性無法達到07年那樣的泛濫程度，但也足以維持當前市場本不算高的估值水平，以及在主流熱點上制造出局部牛市。

　　緊抓消費與新興主線

　　回顧9月底以來的周期股估值修復行情，可謂來得快也去得快。從9月30日算起，300周期指數(shù)的漲幅一度達到27%，但截至本周五其漲幅已不足12%。顯然，缺乏基本面的支撐，而僅僅依靠流動性的推動，周期股是無法實現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換的。

　　展望后市，投資者對周期股仍應持謹慎態(tài)度。短期而言，貨幣緊縮將直接對銀行與房地產(chǎn)行業(yè)帶來沖擊，原材料價格上漲及勞動力成本上升會導致機械、化工、汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)面臨沉重的成本壓力。中長期而言，經(jīng)濟減速與轉(zhuǎn)型更是意味著周期性行業(yè)難有超預期的盈利表現(xiàn)。

　　我們認為，周期性行業(yè)與非周期性行業(yè)的分化走勢很可能長期存在，投資者在行業(yè)配置上應主動放棄大部分周期性行業(yè)，重點在大消費、新興產(chǎn)業(yè)等非周期性行業(yè)中布局明年的投資機會。當然，這些板塊估值上并不便宜，因此投資者不必追高，應在市場震蕩中把握低位介入的時機。