云天化(600096)：經(jīng)營業(yè)績?nèi)婧棉D(zhuǎn)推薦

　　澄星股份(600078)：一體化與節(jié)能減排增持

　　興發(fā)集團(600141)：業(yè)績好于預期增持

　　六國化工(600470)：磷復肥龍頭進軍新能源產(chǎn)業(yè)推薦

　　湖北宜化(000422)：限電致尿素PVC有望超預期推薦

　　磷肥廠家和經(jīng)銷商庫存雙雙告急

　　在磷肥領(lǐng)域，近期值得關(guān)注的是，有傳言稱2010年磷肥出口淡旺季區(qū)別關(guān)稅可能取消，全年執(zhí)行30%~40%的統(tǒng)一稅率。我們認為，這將在一定程度上限制磷肥出口，短期內(nèi)將推高國際磷肥價格和磷礦石價格。

　　我們認為，磷肥作為農(nóng)作物生長所需的三大肥料之一，必將隨著化肥需求增長而增長。由于農(nóng)作物三大肥的施用存在合理的比例，因此整個化肥需求的增長也將促進磷肥需求的增長。

　　近來磷肥的走勢就證明了我們的觀點。近期部分磷肥品種漲幅明顯，其中磷酸一銨自今年5月份以來累計漲幅達21.6%，64%的磷酸二銨累計漲幅4.8%，57%的磷酸二銨累計漲幅9.1%。

　　值得注意的是，對于國內(nèi)的磷肥生產(chǎn)與銷售情況而言，由于國內(nèi)部分地區(qū)限電導致限產(chǎn)，磷肥供應緊張，國內(nèi)工廠出廠報價隨出口恢復而開始上調(diào)，幅度約5%。目前64%磷酸二銨出廠報價已經(jīng)漲至人民幣3000-3100元/噸，廠家和經(jīng)銷商幾乎無庫存。

　　我國目前最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)是位于云南的云天化國際化工股份公司，公司產(chǎn)量世界第三。然后是貴州的甕福集團和開磷集團。年初的干旱缺電少煤，對以上三大磷肥生產(chǎn)企業(yè)影響較大。中金公司

　　【投資建議】

　　我們認為，在A股上市的磷肥類公司中，興發(fā)集團和湖北宜化值得投資者重點關(guān)注。兩公司同處磷礦石資源較豐富的湖北，其中湖北宜化生產(chǎn)磷肥所需磷礦石由母公司下屬子公司宜化集團礦業(yè)公司提供。興發(fā)集團則自身擁有磷礦石資源。(財富證券)

　　云天化(600096)：經(jīng)營業(yè)績?nèi)婧棉D(zhuǎn) 推薦

　　投資要點：

　　2010 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.28 億元，同比增長12.5%，實現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3.09 億元和1.90 億元，相比于去年同期都已經(jīng)實現(xiàn)了扭虧，增長在200%以上。2010 年上半年實現(xiàn)每股收益0.32 元，基本符合我們的預期，實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率4.16%，相比于去年同期也有較大幅度的提高。

　　公司的經(jīng)營狀況有了較好的回復，其中尤其以玻纖、電子布業(yè)務(wù)以及甲醛業(yè)務(wù)的回復最為明顯。上半年，公司的玻纖業(yè)務(wù)收入同比增長45%，毛利水平也維持在09 年下半年以來近30%的較高水平，新增的F10 線將在年內(nèi)投產(chǎn)，預計全年公司玻纖的產(chǎn)銷量將達35 萬噸左右，同時公司的玻纖業(yè)務(wù)在風機葉片紗方面的技術(shù)突破將保證公司玻纖業(yè)務(wù)的進一步成長。

　　聚甲醛業(yè)務(wù)方面，公司的長壽二期6 萬噸裝置已經(jīng)建成處于試運行狀態(tài)之中，目前公司的聚甲醛總產(chǎn)能已經(jīng)達到10 萬噸，上半年公司的聚甲醛收入同比增幅達49%主要還是因為銷量的提升。盡管聚甲醛上半年均價基本維持在去年同期水平，但由于市場的回暖，公司聚甲醛業(yè)務(wù)毛利有所回升，預計未來聚甲醛的價格和盈利狀況依舊一般，二期項目的新增產(chǎn)能將是下半年的利潤來源，公司也將通過大力發(fā)展下游改性產(chǎn)品來提高盈利能力。

　　尿素業(yè)務(wù)方面，由于受到天然氣供應緊張和尿素市場價格不斷下降的影響，上半年公司的尿素業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)下降，公司尿素業(yè)務(wù)新亮點水富煤代氣項目和內(nèi)蒙古金新化工項目預計都將在今年下半年到明年逐步建成投產(chǎn)，屆時公司的原料結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)平衡，有限緩解目前全面依賴天然氣的局面。

　　根據(jù)預測，公司2010-2012 年每股收益分別為0.67 元、0.87 元和1.15 元，目前動態(tài)市盈率分別為28.23 倍、21.70 倍和16.44 倍，從估值上看，目前股價已經(jīng)反映了公司盈利狀況全面好轉(zhuǎn)的預期，但考慮到公司陸續(xù)還有新項目投產(chǎn)推動業(yè)績增長，我們維持"推薦"投資評級。(華泰證券 熊杰)

　　澄星股份(600078)：一體化與節(jié)能減排 增持

　　公司今日發(fā)布2009 年度報告，2009 年實現(xiàn)營業(yè)收入25.46 億元，同比下降16.61%;利潤總額8114.88 萬元，同比下降56.45%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5991.24 萬元，同比下降48.17%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2758.45 萬元，同比下降76.06%;基本每股收益0.092 元。

　　公司今日發(fā)布2010 年1 季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入4.63 億元，同比下降16.67%;利潤總額1999.91 萬元，同比下降26.59%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2130.24 萬元，同比增長10.41%;基本每股收益0.033 元。

　　公司著力于將產(chǎn)業(yè)鏈向兩頭延伸，打造"礦山(磷礦、煤礦)-電力-黃磷-精細磷化工系列產(chǎn)品-磷化工產(chǎn)品物流配送一體化"的生產(chǎn)經(jīng)營模式。公司磷礦資源1.26 億噸，將穩(wěn)步推進公司磷礦自采量，目前彌勒磷電磷礦自給率接近70%，未來公司磷礦自給率將進一步提高，公司自采磷礦石成本比外購磷礦石低約1/3。

　　公司大力推進節(jié)能減排進行磷酸副產(chǎn)蒸汽發(fā)電和宣威磷電黃磷廢氣凈化發(fā)電、泥磷制酸與磷渣回收制酸等項目，節(jié)能利用存在較大空間，每噸磷酸余熱利用可回收約1.6 噸蒸汽，節(jié)約240 元。

　　向下游精細化延伸是未來方向，公司參股江陰天澄新能源科技有限公司，天澄新能源將擁有磷酸鐵鋰動力電池材料技術(shù)、大型動力電池裝配工藝技術(shù)、全自動模切機制造設(shè)計三項專有技術(shù)，將規(guī)劃形成年產(chǎn)鋰離子動力電池5000 萬安時，年產(chǎn)磷酸鐵鋰材料2000 噸，年產(chǎn)各類設(shè)備150 臺套的規(guī)模。

　　預計公司2010-2012 年每股收益分別為0.23、0.31、0.40 元，目前股價處于合理區(qū)間。公司是國內(nèi)精細磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈，增發(fā)收購股東水電資產(chǎn)及余熱利用將進一步降低公司成本，磷酸鐵鋰項目為公司未來的增長點。(國元證券 張曉輝)

　　興發(fā)集團(600141)：業(yè)績好于預期 增持

　　公司2010H1 歸屬于上市公司股東凈利潤9240 萬元，扣非之后凈利潤達到9687 萬元，同比分別增長51%、77%，攤薄之后實現(xiàn)EPS0.26 元，ROE由2009H1 的4.71%提升至6.79%，好于市場預期，也體現(xiàn)了磷礦石資源企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　2010H1 公司業(yè)績增長中80%來自于磷化工盈利能力提高，15%來自于貿(mào)易盈利增加?；I(yè)務(wù)(扣除貿(mào)易)、貿(mào)易毛利率分別由2009H122.5%、1.71%提高至30.8%、1.92%。

　　化工生產(chǎn)業(yè)務(wù)中，磷礦石、磷酸鹽盈利提高對業(yè)績增長的貢獻度分別為55%和45%。礦石毛利率由2009H1 的49.6%提高至66.1%，我們測算高品位礦石銷量增加提高毛利率15 個百分點。磷酸鹽毛利率由2009H1 的17.9%提高至23.8%，我們判斷高附加產(chǎn)品增加提高毛利率2 個百分點。

　　非經(jīng)常性損益中，公司非流動資產(chǎn)損益增加1400 萬元，主要來自于3000噸以下黃磷裝置淘汰固定資產(chǎn)損失1600 萬元。同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司(收購的樹空坪公司)期初至合并日的當期凈損益915 萬元，主要來自于收購磷礦石的盈利貢獻。

　　公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量由2009H1 的1.09 億元，下降至3400 萬元，主要來自于應收賬款增加2.09 億元，體現(xiàn)為貿(mào)易規(guī)模增加帶來的流動資金周轉(zhuǎn)率下降。

　　公司同時公告投資建設(shè)60 萬噸/年磷銨裝置;80 萬噸/年硫磺制酸裝置;30 萬噸/年濕法磷酸裝置，總投資15.6 億元，預計收入14.6 億元，利潤總額2.4 億元。向下游磷肥產(chǎn)業(yè)鏈延伸是公司發(fā)展的必然，我們預計公司可能會在2011 年下半年有再融資需求。

　　2010 年磷化工行業(yè)由2009 年虧損恢復至微利水平，我們預計2010 年下半年國內(nèi)磷礦石仍有5-10 元/噸的上漲空間。當前全球磷肥整體庫存處于過去5 年平均水平，中長期精細磷化工行業(yè)集中度逐漸提高，資源價值逐漸體現(xiàn)。繼續(xù)維持公司"增持"評級。(華泰聯(lián)合 肖暉)

　　六國化工(600470)：磷復肥龍頭進軍新能源產(chǎn)業(yè) 推薦

　　投資要點：

　　公司與四川大學就磷酸鐵、磷酸鐵鋰關(guān)鍵技術(shù)研究和產(chǎn)業(yè)化項目的技術(shù)開發(fā)簽署了《磷酸鐵、磷酸鐵鋰技術(shù)研究與生產(chǎn)應用開發(fā)合同》。

　　公司大力推進一體化戰(zhàn)略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升盈利能力。向上游拓展礦產(chǎn)資源，建設(shè)合成氨裝置解決原料瓶頸;向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)劃實施濕法凈化磷酸和精細磷酸鹽項目。

　　宿松磷礦將投產(chǎn)，每噸磷礦石比外購磷礦石節(jié)約成本150 元左右;公司參股的宜昌明珠磷礦未來有望進一步擴大持股比例;合成氨項目將實現(xiàn)合成氨完全自給，成本得到有效控制;5 萬噸濕法磷酸項目預計年內(nèi)建成。

　　多項利好政策給公司提供快速發(fā)展契機，《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》中明確提出，積極承接發(fā)展化肥、硫磷化工等行業(yè)，著力打造銅陵硫磷工業(yè)園;《安徽省石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》從多方位對銅陵磷化工進行支持。公司作為銅陵市發(fā)展硫磷化工的重要載體，在多項政策利好的支持下，迎來快速發(fā)展良機。

　　公司是國家重點發(fā)展的大型磷復肥生產(chǎn)骨干企業(yè)，擁有數(shù)十項核心技術(shù)，在國內(nèi)外磷銨生產(chǎn)工藝水平中處于領(lǐng)先地位。公司采取"駐點直銷"營銷模式，基本覆蓋了全部國內(nèi)市場。公司的費用控制良好，期間費用率明顯低于行業(yè)平均水平。

　　預計公司2010-2012 年每股收益(假設(shè)增發(fā)完成攤薄后)分別為0.33、0.54、0.75 元。公司以化肥產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，做大做強磷化工等下游產(chǎn)業(yè)為目標;將逐步實現(xiàn)三大原材料(磷礦、硫酸、合成氨)完全自給，化肥業(yè)務(wù)盈利能力達到同行業(yè)較高水平;向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈將給公司帶來廣闊的成長空間，維持公司推薦投資評級。(國元證券 張曉輝)

　　湖北宜化(000422)：限電致尿素PVC有望超預期 推薦

　　當前限電導致PVC 價格上漲，秋季二銨市場超出之前的預期，我們結(jié)合前期了解到的情況，有以下幾點點評：(1)，2009 年投資額大幅增長和天氣原因造成尿素價格在2010 極度萎靡，隨著投資額同比增長的大幅降低，2011年起價格將逐漸恢復，未來2~3 年內(nèi)，尿素的均價將回升至1700 元/噸以上，在行業(yè)最低迷且能夠看到向上拐點的時候，應該買入并持有尿素價格彈性最大的標的湖北宜化。

　　(2)，二銨價格超預期且預計能夠得到維持，2011 年公司業(yè)績有望大幅超出市場預期。(3)，電石，PVC 價格因限電而供貨偏緊，價格上漲有望繼續(xù)超出市場的預期。(4)，公司收購少數(shù)股東權(quán)益后，增厚公司業(yè)績，避免同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，高管和流通股股東利益一致，應給予適當?shù)囊鐑r。

　　(5)，根據(jù)已有產(chǎn)能折算，公司市值低于重置成本50%以上，公司明顯被低估。(6)，盈利預測和估值：我們采取非常保守的預測，公司2011 年，200 萬噸權(quán)益產(chǎn)能尿素每噸凈利150 元，70 萬噸二銨每噸凈利500 元，60萬噸PVC 每噸凈利200 元，公司的凈利潤將達到7.4 億元，假設(shè)保險粉和季戊四醇的盈虧抵消，公司2011 年業(yè)績將達到1.35 元。預計公司2010,2011,2012 年EPS 分別1.152，1.667,2.251，對應PE 分別為15.64,10.81,8.01，考慮到公司業(yè)績的高彈性，二銨價格超出之前的預期且預計能夠維持，尿素未來2~3 年內(nèi)均價將達到1700 元/噸以上，電石和PVC 產(chǎn)品價格受到限電的影響，有超預期的可能，我們看好公司的長期發(fā)展，維持對公司的"推薦"評級。(長江證券 劉俊)