投資組合管理大師，創(chuàng)立了自己的投資公司

　　股票市場中的任何細節(jié)和隨機事件幾乎都逃不過巴爾·羅森伯格的眼睛。“我們在探尋一些基本模式，希望從中發(fā)現(xiàn)投資機遇。”

　　巴爾精辟地總結(jié)出自己的投資策略。這種策略完全由電腦完成的——電腦每天要過濾數(shù)百萬條數(shù)據(jù)信息，并從中篩選出要買入或賣出的股票。

　　真是想象不出還有誰能比巴爾更適合做這項艱巨煩瑣的工作。巴爾是一個頗有才氣的佛教徒，也是一位在投資界赫赫有名的投資經(jīng)理人。19世紀70年代，他把“風(fēng)險理論”從象牙塔中搬出來，并運用到了投資實踐中。

　　曾經(jīng)是經(jīng)濟學(xué)副教授的巴爾創(chuàng)建了自己的第一家投資公司——巴爾·羅森伯格聯(lián)合公司（Barr Rosenberg &； Associates，簡稱 BARRA），并率領(lǐng)旗下一批專業(yè)人士步入了投資業(yè)的新紀元。1978年，他被《機構(gòu)投資者》雜志譽為“現(xiàn)代投資（000900）組合理論”的一代宗師。

　　定量分析

　　巴爾的電腦決策戰(zhàn)略也不是很高深，還不至于讓沒有數(shù)學(xué)天賦的人望而卻步。在那一串串長長的計算機代碼和復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式背后，有三條基本原則。

　　這三條原則是：1. 認真并且快速地分析上市公司、市場和投資者的心態(tài)；2.不必掌握所有的信息，只要掌握其他投資者尚未發(fā)覺的信息即可；3.分散化投資。

　　1985年，巴爾賣掉了他在BARRA的股份，隨后又創(chuàng)立了RIEM公司。

　　這家新公司的經(jīng)營理念就是：即使整個市場從大體上說是有效率的，但是，利用安裝了適當程序的計算機，你仍能辨別出無效率的股票價格（價格被高估或者低估），從而發(fā)現(xiàn)投資機會。

　　這辦法有效嗎？

　　“公平地講，我認為我們擊敗了市場。”巴爾宣稱。從1987年7月RIEM創(chuàng)立之日起到1997年11月，它下屬的美國小型公司基金（U.S. Small Cap fund）收益增長率為17.5%（稅前），大大超出了羅素2000指數(shù)公布的11.6%的平均水平。同屬RIEM旗下的美國核心股票基金（U.S. Core Equity）自1985年6月創(chuàng)立以來到1997年11月為止，所公布的年收益增長率為17.9%，比照16.8%的同類綜合標準只超出了一點點——扣除稅費后，利潤差距微乎其微。

　　RIEM通過“市場中立”戰(zhàn)略取得了輝煌的業(yè)績，也就是開發(fā)那些與大盤走勢不相符、被高估或者低估的股票，從中獲取利潤。1997年11月之前的5年間，RIEM的“市場中立”類投資組合年收益增長率比照其同類標準高出了將近12%（稅前）。

　　巴爾指出，定量分析投資法有助于提高普通投資者成功的幾率。如今，普通投資者不必投資數(shù)百萬美元來添置計算機或通信技術(shù)設(shè)備也能運用定量分析法來炒股，他們只需要選定適合于自己的股票樣本即可。

　　巴爾認為選擇小盤股勝算會大一些，因為機構(gòu)投資者并不關(guān)注這類股票，他們緊盯著的是那些大盤股。在這種大盤股上，幾百萬美元的資金根本不足以抬高股價。“顯而易見，如果你關(guān)注那些發(fā)行量和流通量都比較小的股票，你的機會就更多，而且，公司經(jīng)營中有什么變動情況，你也比較容易看到。”巴爾說。

　　評估模型

　　自從1985年公司開業(yè)以來，RIEM一直使用著一種“評估模型”，到現(xiàn)在，模型版本已經(jīng)換了好幾代了。

　　這個評估模型把全美所有的公司分為166組“相似行業(yè)”，各行業(yè)下又根據(jù)信息程度劃分為不同的板塊，以便進行相互比較，并與市場平均值進行比較。

　　總共算起來，評估一個公司的損益表、資產(chǎn)負債表和銷售情況要考慮的因素有190種之多。最后，系統(tǒng)還要對5000多家美國公司和7000多家外國公司分別作出評價，從而得到最終的分析結(jié)論。

　　我們的目標是：利用RIEM評估結(jié)果與當前市場價格之間的差異來擊敗市場。根據(jù)過去相似情況下市場對于價差的反應(yīng)速度，可以計算出預(yù)期的“超額收益”。RIEM的定量分析人員還給它起了個奇特的名字，叫做“評估阿爾法”。在投資界，內(nèi)行人都知道“α”這個希臘字母代表著超出市場平均水平的收益。

　監(jiān)視同行

　　“市場人氣模型”研究過去的價格模式，通過掃描經(jīng)紀人推薦、分析家預(yù)測的各種市場人氣指標來測度某只股票在市場上的可能熱度。

　　“我們用這種方法來關(guān)注同行，也就是其他機構(gòu)投資者的運作。更廣義地說，我們是在關(guān)注整個股市，比如市場的熱點、股價的變化、股票的換手率和成交量。”巴爾解釋說。

　　如果市場人氣高漲，應(yīng)該趁早買進；如果人氣低迷時，應(yīng)當持觀望態(tài)度。另一方面，人氣高漲時，持股時間應(yīng)長一些；人氣低迷時應(yīng)及早脫身。

　　在RIEM跟蹤監(jiān)視的名單里，包括福斯特·弗賴斯經(jīng)營的白蘭地基金，以及1995年12月之前由約翰·內(nèi)夫管理的溫莎基金。巴爾指出：“問題的關(guān)鍵在于職業(yè)投資經(jīng)理人有時也會表現(xiàn)出‘羊群效應(yīng)’。”

　　據(jù)巴爾觀察，全美國現(xiàn)有1200位職業(yè)投資經(jīng)理人，這1200人當中，總有一些人會在判斷和感覺上不謀而合。其中，動量投資者是RIEM公司密切關(guān)注的一群人，他們喜歡投資于成長動量高的股票。巴爾說：“我們面臨的挑戰(zhàn)之一就是盡量找出能吸引動量投資經(jīng)理人的股票。這將極大地影響到我們的投資決策。”

　　“如果能預(yù)測到這批動量投資經(jīng)理人的動向，我們就能準確地把握投資時機。我們的做法是，在他們當中挑出有代表性的一個進行跟蹤觀察——那就是福斯特·弗賴斯經(jīng)營的白蘭地基金。你會看到，一只在上個季度還不起眼的股票，收益率只能趕上市場平均水平，被白蘭地基金買入后，股價在下個季度就會快速上揚。并且，此后很長一段時間內(nèi)，它的升幅會遠遠高于同類股票的平均升幅。”巴爾說。

　　不是魔法水晶球，而是線索

　　高效的“市場人氣模型”還應(yīng)當能探測到人氣衰落前的征兆，特別是在動量投資領(lǐng)域，因為在這種情形下，股價上升到一定高度時，驅(qū)動力就只剩下股民的熱情了。

　　“必須及早撤出來，這可是件至關(guān)重要的事。”巴爾告誡說，“因為在股價走到高位時，起支撐作用的只有價格本身的動量了。我們曾目睹股價暴跌的情形——一天之內(nèi)就跌10%、20%，大家忍不住發(fā)問：難道那條消息真有如此大的力量，使得一家公司轉(zhuǎn)眼之間就貶值20%？”

　　其實，“人氣模型”提供的只是一種線索，它不是什么“魔法水晶球”。投資策略雖然能起到同樣的作用，但極其有限。“你也許會想，有了這種方法，就能提前一天預(yù)知未來了?？上?，這是不可能的事。” 巴爾說。

　　通過一番運算處理，這三種模型各自會交出一份備選名單，上面列出了能獲得超額收益（或者“阿爾法”）的上市公司。“評估阿爾法”加上“收益變化阿爾法”，再加上“市場人氣阿爾法”，即得到“綜合阿爾法”。“綜合阿爾法”最大的那些股票就成為可買進的備選股；而他們持有的股票中，哪幾只的“綜合阿爾法”為極小的正值，或是零、負值，它們就會被列入賣出的名單。

　　接下來就到了“優(yōu)化”這個步驟。電腦優(yōu)化程序會評估各項投資建議，分析投資回報是否和投資風(fēng)險相符。當投資風(fēng)險值與RIEM投資組合的總體設(shè)計相背離，或是超出了客戶的承受能力時，優(yōu)化程序就會刪除該項目。

　　由于每筆交易都會影響到整個投資組合的風(fēng)險，所以每筆交易的數(shù)據(jù)需要重新輸入到計算機中，以便對下一筆交易進行客觀的評估。這是一項連續(xù)不斷、耗費精力的工作，遠遠超過了人的承擔(dān)能力；倘若換成一群人來做，就算24小時不吃不睡，恐怕也難以完成任務(wù)。（摘自《超越華爾街》一書，中信出版社出版，約翰·特雷恩著，有刪減，標題為編者加，艾經(jīng)緯整理）

　　巴爾·羅森伯格小檔案

　　巴爾的人生經(jīng)歷頗為豐富。他造過游艇、當過教師，提倡打破陳規(guī)。他是經(jīng)濟學(xué)家、數(shù)學(xué)家、哲學(xué)家、醫(yī)學(xué)者，又是證券分析家、一代金融宗師，在市場營銷學(xué)方面也頗有建樹。還是一個頗有才氣的佛教徒。

　　巴爾從小就表現(xiàn)出超凡的智商，并且非常注重細節(jié)，這種性格促使他可以朝著多方面發(fā)展。巴爾的父親馬文·羅森伯格（Marvin Rosenberg）是研究莎士比亞的著名學(xué)者。

　　19世紀70年代，他把“風(fēng)險理論”從象牙塔中搬出來，并運用到了投資實踐中。曾經(jīng)是經(jīng)濟學(xué)副教授的巴爾創(chuàng)建了自己的第一家投資公司——巴爾·羅森伯格聯(lián)合公司。實際上，金融業(yè)不是巴爾最初的職業(yè)選擇。

　　巴爾起初在倫敦經(jīng)濟學(xué)院攻讀碩士學(xué)位，專業(yè)方向是為社會學(xué)研究建立數(shù)學(xué)模型。那個時期，他曾讀過大量的有關(guān)政治行為模式和社會互動模式的學(xué)術(shù)著作。他的博士學(xué)位是在哈佛念的，主要研究風(fēng)險模式和人在面臨風(fēng)險時的決策行為。